房地產(chǎn)導(dǎo)致的家電零售增速下滑，廚電板塊下滑最早幅度也最為明顯，預(yù)計19年影響可能要滯后到2020年[圖]

    2016年和2017年家電板塊迎來連續(xù)上漲行情，尤其是2017年板塊漲幅達(dá)到45%。但2018年以來板塊表現(xiàn)不佳，年初至今（12.12）家電行業(yè)指數(shù)下跌30%，排在所有行業(yè)的倒數(shù)第8位；如果以春節(jié)為起點(diǎn)看，至今（12.12）家電板塊跌幅達(dá)到32%，在所有一級行業(yè)中排名倒數(shù)第二，僅好于有色金屬。

家電各子板塊春節(jié)以來漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    隨著2016和2017兩年家電板塊上漲，機(jī)構(gòu)對家電板塊的配置也水漲船高，2018年中達(dá)到5.4%。2018年三季度以來持續(xù)下行，根據(jù)基金前十大重倉股統(tǒng)計，2018年一二三季度分別是6.8%、7.5%和5.1%，三季度與二季度相比占比下降了2.4個百分點(diǎn)，是所有板塊中下降幅度最大的。

基金股票配置中家電個股市值占比（全部持股）

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國智能家電行業(yè)市場全景評估及發(fā)展趨勢預(yù)測研究報告》

    2018年以來，家電板塊零售增速持續(xù)下行，主要原因在于作為需求驅(qū)動因素之一的地產(chǎn)銷量增速有所放緩。與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度最為密切的廚電板塊下滑最早，下滑幅度也最為明顯。從具體時點(diǎn)來看，油煙機(jī)行業(yè)零售增速的下滑從2018年年初開始，空調(diào)則從7月份開始。

2018年空調(diào)月度零售均價變化情況圖

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    除空調(diào)和油煙機(jī)以外，其他家電產(chǎn)品上半年需求放緩幅度稍緩。主要原因在于地產(chǎn)引致需求比例的差異。在家電產(chǎn)品中，油煙機(jī)的地產(chǎn)引致需求比例最高，接近50%，空調(diào)也處在較高位置，其他家電產(chǎn)品相對較低。

2018年1-12月全國房地產(chǎn)開發(fā)和銷售情況

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地產(chǎn)引致需求比例

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    2017年開始，地產(chǎn)銷售區(qū)域差異明顯，三四級市場增速顯著優(yōu)于一二級市場?？照{(diào)行業(yè)由于三四線城市集中度高于一二線，三四線城市的高增長對規(guī)模領(lǐng)先企業(yè)意義重大；而廚電行業(yè)三四線城市集中度較低，三四線城市的高增長對規(guī)模領(lǐng)先企業(yè)意義不大。這一差異是導(dǎo)致雙方走勢不同的主要原因。

空調(diào)行業(yè)三四線城市集中度更高

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廚電行業(yè)三四線城市集中度明顯較弱

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    房地產(chǎn)導(dǎo)致的家電增速下滑什么時候見底，是市場普遍關(guān)注的問題。這又細(xì)化為兩部分，一是前期房地產(chǎn)的銷量下滑導(dǎo)致的底部在哪里；二是后期房地產(chǎn)銷量是否會繼續(xù)下滑。

    住宅商品房交易主要有三部分組成-現(xiàn)房、期房和二手房，其中期房是大頭。期房與現(xiàn)房的比例約為4:1。二手房占比分化很大，一線城市較高，三四線城市很低。以現(xiàn)房對家電的影響滯后半年，期房影響一年半到兩年為標(biāo)準(zhǔn)計算，2019年的一季度或者二季度將是房地產(chǎn)導(dǎo)致的家電銷量下滑的底部。但隨后僅是企穩(wěn)，反彈力度非常有限。

    我們判斷2019年地產(chǎn)銷量走勢將較為平穩(wěn)，大幅波動的可能性不大。19年地產(chǎn)銷量走勢對家電零售的影響可能要滯后到2020年，但估值層面的影響是實(shí)時的。