中國(guó)工業(yè)大麻行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展前景分析[圖]

    一、大麻素THC和CBD：本是同根生，作用大差異

    1、大麻素THC和CBD有明顯差異

    大麻素是存在于大麻植株中的化合物，能夠作用于人體神經(jīng)和免疫系統(tǒng)中的大麻素受體。大麻素種類繁多，目前，科學(xué)家已發(fā)現(xiàn)超過100種大麻素，其中最豐富的兩種大麻素是THC（四氫大麻酚，tetrahydrocannabinol）和CBD（大麻二酚，cannabidiol）。

    雖然THC和CBD都存在與大麻作物中，且分子結(jié)構(gòu)存在共同性，但是其差異十分顯著：THC是大麻植株中的精神活性成分，能夠與CB1受體結(jié)合；另一種CBD能產(chǎn)生放松的物理效應(yīng)，而不具有精神活性，與CB1受體的結(jié)合存在差異，且?guī)缀醪痪哂懈弊饔谩?/p>

大麻素THC和CBD的差異

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    2、根據(jù)THC含量不同，大麻被分為工業(yè)大麻與娛樂大麻

    根據(jù)精神活性成分THC的含量，大麻被分為工業(yè)大麻與娛樂大麻。THC含量上的差異是區(qū)分大麻品種最主要的依據(jù)：歐盟等多國(guó)法律規(guī)定THC含量低于0.3%的稱之為工業(yè)大麻，THC高于1%的屬于娛樂性大麻/毒品，THC含量在0.3%到1%之間的為中間型大麻；我國(guó)云南省政府頒布的《工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定》中也明確了工業(yè)大麻是指THC含量低于0.3%的大麻屬原植物及其提取產(chǎn)品。

    工業(yè)大麻和娛樂大麻在外形上有明顯差異。從植株品種上，大麻可以分為Sativa、Indica和Ruderalis三類，工業(yè)大麻（Hemp）是Sativa的一種，同娛樂大麻相比，工業(yè)大麻植株高大纖細(xì)，葉片外形更為細(xì)窄，生長(zhǎng)時(shí)間一般為108-120天，長(zhǎng)于娛樂大麻60-90天的生長(zhǎng)周期。

工業(yè)大麻和娛樂大麻差異顯著

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    二、國(guó)際工業(yè)大麻行業(yè)現(xiàn)狀及未來

    1、國(guó)際工業(yè)大麻市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，未來規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大

    市場(chǎng)規(guī)模大，增長(zhǎng)迅猛。2017年北美合法工業(yè)大麻銷售額達(dá)92億美元，在2018年達(dá)到122億美元；2018年美國(guó)的工業(yè)大麻市場(chǎng)迎來持續(xù)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年將增長(zhǎng)38%，達(dá)到169億美元，到2027年將超過470億美元。

    大麻二酚市場(chǎng)有待進(jìn)一步開發(fā)，具備廣闊增長(zhǎng)潛質(zhì)。據(jù)預(yù)測(cè)，2020年美國(guó)大麻二酚的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到21億美元，其中4.5億美元來源于提取，較2015年增長(zhǎng)了400%。此外，預(yù)計(jì)，全球大麻二酚產(chǎn)業(yè)價(jià)值在2019年將達(dá)到57億美元，到2021年將達(dá)到181億美元。

美國(guó)工業(yè)大麻市場(chǎng)規(guī)模（億美元）

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2018-2025Y合法大麻市場(chǎng)規(guī)模

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    2、全球大麻合法化持續(xù)推進(jìn)，已有34個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)醫(yī)用大麻全面合法化

    近兩年，多國(guó)開始逐漸放開大麻合法化，主要集中于醫(yī)用和研究領(lǐng)域。1988年，聯(lián)合國(guó)頒布《聯(lián)合國(guó)禁止非法販運(yùn)麻醉藥品和精神藥物公約》，其中明確規(guī)定：大麻植株中所含四氫大麻酚小于0.3%的，不具備提取四氫大麻酚毒性成分的價(jià)值，不可直接作為毒品吸食，但可進(jìn)行工業(yè)化利用。自此后，全球各國(guó)加大了工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)開發(fā)的力度。2017年，大麻提取藥物在德國(guó)合法。2018年10月娛樂大麻在加拿大的合法直接沖擊了世界對(duì)于大麻的認(rèn)知，加拿大也成為世界第二個(gè)大麻全面合法化的國(guó)家。同年11月，英國(guó)政府批準(zhǔn)使用醫(yī)用大麻，韓國(guó)成為東亞首個(gè)實(shí)現(xiàn)醫(yī)用大麻合法化的國(guó)家。截止2018年12月底，美國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)33個(gè)州醫(yī)用大麻合法化，10個(gè)州娛樂大麻合法化。此外，12月20日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在2018年《農(nóng)業(yè)法案》上簽字，全美范圍內(nèi)工業(yè)大麻全面合法化，大麻二酚也在美全面合法化。截至目前，全球共有德國(guó)、澳大利亞、以色列、韓國(guó)等34個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)醫(yī)用大麻全面合法化，英國(guó)、法國(guó)、新西蘭等9個(gè)國(guó)家部分醫(yī)用大麻規(guī)范合法化。

全球大麻合法化地圖

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全球主要國(guó)家大麻合法化現(xiàn)狀

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    3、食品添加劑——工業(yè)大麻行業(yè)的新方向

    大麻二酚來的新型應(yīng)用方向是在日常食品中作為食品添加劑。由于大麻二酚自身具有緩解炎癥、疼痛和痙攣的功效，在加拿大大麻合法化的進(jìn)程中，跨界巨頭也在積極探索新型合作模式，主要應(yīng)用于飲料等食品中。而目前來看，消費(fèi)品領(lǐng)域的海外巨頭，已開始對(duì)大麻相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行布局。喜力（世界最大的啤酒出口商）生產(chǎn)大麻類新型啤酒飲料。2018年7月，喜力旗下精釀啤酒品牌Lagunitas推出一款新型無酒精啤酒Hi-FiHops，其亮點(diǎn)于含有精神類成分大麻。Lagunitas聯(lián)手加州大麻制造商CannaCraft打造出該款新型飲料的生產(chǎn)線，CannaCraft借助旗下品牌AbsoluteXtracts提供技術(shù)方法，可保證飲料內(nèi)的四氫大麻酚成分能夠均勻分散。該款零卡路里無醇飲料有兩種類型：一種同時(shí)含有四氫大麻酚和大麻二酚，另一種僅含四氫大麻酚，目前已經(jīng)可以在加州的一些大麻專售藥店中有售。
萬寶路制造商進(jìn)軍大麻市場(chǎng)。作為世界第一大煙草公司萬寶路的制造商，世界第二大食品制造企業(yè)奧馳亞（Altria）集團(tuán)宣布，已用18億美元購(gòu)買知名大麻上市公司CronosGroup45%的股份，并可能在未來5年內(nèi)增持至55%。這筆交易可以讓奧馳亞進(jìn)軍煙草以外的新興市場(chǎng)。公司會(huì)選擇在海外而非美國(guó)本土，開拓大麻市場(chǎng)。

    星座集團(tuán)將生產(chǎn)含大麻飲料。酒業(yè)巨頭美國(guó)星座集團(tuán)（ConstellationBrands）在2018年斥資1.41億英鎊，收購(gòu)加拿大醫(yī)用大麻生產(chǎn)商CanopyGrowthCorp9.9%的股份，具備生產(chǎn)“含大麻類飲料”可能，甚至可能進(jìn)軍娛樂大麻領(lǐng)域。

    摩森康勝將開發(fā)并銷售大麻飲品。2018年11月,Molson公司與大麻公司HexoCorp.成立合資公司Truss。目標(biāo)是在加拿大開發(fā)并銷售大麻飲料。其行政總裁表示，公司已準(zhǔn)備就緒，一旦加拿大政策審批通過，Molson的大麻飲料將可上架銷售，預(yù)估大麻飲料年銷售額應(yīng)在15億美元以上。

    可口可樂著手與Aurora合作以研發(fā)含有大麻二酚的飲料?？煽诳蓸氛c加拿大奧羅拉大麻公司（Aurora大麻Inc.）就開發(fā)含大麻的飲料進(jìn)行“認(rèn)真談判”。這是一項(xiàng)突破性的舉措，意味著全球最具標(biāo)志性的消費(fèi)品牌之一進(jìn)軍大麻行業(yè)。

    TheSecondCup咖啡連鎖店正研發(fā)大麻咖啡并售賣相關(guān)產(chǎn)品。加拿大最大咖啡零售商TheSecondCup對(duì)外宣布，與大麻公司NationalAccess大麻Corp.（NAC）結(jié)為合作伙伴,欲進(jìn)行大麻咖啡的研發(fā)與銷售。

    三、我國(guó)工業(yè)大麻市場(chǎng)與政策走向

    1、國(guó)內(nèi)工業(yè)大麻種植技術(shù)不斷改進(jìn)，產(chǎn)量上升趨勢(shì)顯著

    中國(guó)為全球最大的工業(yè)大麻種植國(guó)家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲、中國(guó)、韓國(guó)和俄羅斯是世界上主要的工業(yè)大麻生產(chǎn)地區(qū)，其中中國(guó)種植面積最大，約占全世界一半左右。2012年-2016年，我國(guó)工業(yè)大麻播種面積從5280公頃上升至15,800公頃，工業(yè)大麻產(chǎn)量也從1.45萬噸飛躍至7.7萬噸，由此可見，云南省工業(yè)大麻種植加工的合法化推動(dòng)著該產(chǎn)業(yè)的萌發(fā)與成長(zhǎng)。同時(shí)期，工業(yè)大麻的單位種植面積也得到了大幅度的提升，這是我國(guó)工業(yè)大麻種植加工技術(shù)改進(jìn)的重要體現(xiàn)。另一方面，世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織統(tǒng)計(jì)稱，全球606項(xiàng)涉及大麻的專利中，有309項(xiàng)來源于中國(guó)企業(yè)和個(gè)人。

    我國(guó)持有的大麻相關(guān)專利具有片面性。由于歷史原因，中國(guó)大麻的相關(guān)專利主要集中在工業(yè)大麻種子培育以及紡織材料生產(chǎn)方面。而有關(guān)大麻二酚提純的專利技術(shù)相對(duì)較少。尤其在萃取環(huán)節(jié)，我國(guó)企業(yè)難以避開早期由Charlotte’sWebHoldings等海外先行企業(yè)注冊(cè)的專利。相關(guān)企業(yè)需購(gòu)買相關(guān)專利的使用權(quán)或進(jìn)行專利研發(fā)，導(dǎo)致高額的技術(shù)費(fèi)用，從而使得從事大麻二酚產(chǎn)業(yè)的公司具有較高的資金要求。小工坊或作坊難以支撐提純環(huán)節(jié)的高昂經(jīng)費(fèi)。

    漢麻集團(tuán)的全資控股子公司云南漢素是我國(guó)首個(gè)擁有GMP標(biāo)準(zhǔn)大麻加工許可證的公司。同時(shí)，也是中國(guó)最大的單體大麻二酚及其他大麻酚類物質(zhì)萃取基地。

    我國(guó)除以漢麻集團(tuán)為代表的大型企業(yè)，其他企業(yè)多集中于工業(yè)大麻的種植環(huán)節(jié)，對(duì)于大麻二酚的高新萃取技術(shù)存在困難。而相對(duì)于具有高額盈利能力的大麻二酚萃取、加工和銷售環(huán)節(jié)，工業(yè)大麻種植、紡織等業(yè)務(wù)毛利率較低（僅20-30%）。因此，我們認(rèn)為有關(guān)大麻二酚萃取方面的技術(shù)研發(fā)與改進(jìn)將成為我國(guó)工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。

2017年全球大麻相關(guān)專利數(shù)量

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2012-2016年我國(guó)工業(yè)大麻播種面積及產(chǎn)量

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2012-2016年我國(guó)工業(yè)大麻單位面積產(chǎn)量及增速

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    國(guó)內(nèi)大麻二酚行業(yè)雖處萌芽狀態(tài)，但已開啟推進(jìn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略。當(dāng)前我國(guó)大麻二酚行業(yè)仍處于萌芽期，市場(chǎng)主要以進(jìn)口為主，國(guó)內(nèi)已形成量產(chǎn)的企業(yè)只有漢 素生物一家，小批量生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量也不多。截至2017年底，我國(guó)大麻二酚行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4.48億元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到18億元左右。隨著大麻二酚藥用價(jià)值的深度挖掘，其市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張。全球工業(yè)大麻數(shù)據(jù)信息安全戰(zhàn)略合作發(fā)布會(huì)于2018年12月5日在廣州召開。大麻立方、華方工業(yè)大麻、凌晨科技、中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司和德沃信息將合作成立中麻立方公司，助推全國(guó)工業(yè)大麻醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，致力于建設(shè)全球首個(gè)工業(yè)大麻生態(tài)園。

2013-2024E年中國(guó)大麻二酚行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

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    2、國(guó)內(nèi)工業(yè)大麻相關(guān)政策邊際出現(xiàn)變化，合法化省份有增加

    目前，我國(guó)工業(yè)大麻的種植與加工需要受到當(dāng)?shù)毓簿值膶徟?，云南?010年）、黑龍江（2017年）、吉林（2018年）三個(gè)省份已經(jīng)獲批可在省級(jí)農(nóng)業(yè)科學(xué)院的指導(dǎo)下發(fā)展工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)。作為我國(guó)率先批準(zhǔn)進(jìn)行工業(yè)大麻種植與加工的云南省在工業(yè)大麻的數(shù)量與質(zhì)量上均具有一定優(yōu)勢(shì)，且成為全國(guó)第一個(gè)以法規(guī)形式允許并監(jiān)管工業(yè)大麻種植的省份。2015年，漢麻投資集團(tuán)有限公司與黑龍江省科學(xué)院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并合資成立黑龍江漢正火麻科技有限公司，圍繞工業(yè)大麻在全球范圍內(nèi)進(jìn)行科學(xué)選種、育種和培植，擁有黑龍江省唯一合法工業(yè)大麻種子“火麻一號(hào)”系列，并在克山縣建設(shè)上萬畝工業(yè)大麻種植基地。2017年，《黑龍江禁毒條例》對(duì)于工業(yè)大麻與娛樂大麻定義的區(qū)分，拉開省內(nèi)工業(yè)大麻合法化的序幕。自此以后，黑龍江省加大地區(qū)合作，積極發(fā)展工業(yè)大麻種植與加工產(chǎn)業(yè)。

    2018年，吉林省政協(xié)會(huì)議上提出工業(yè)大麻合法化的相關(guān)提案，并由吉林省政府將涉及“工業(yè)大麻管理”的《吉林省禁毒條例》列入地方性法規(guī)立法項(xiàng)目。

    2018年1月，吉林省農(nóng)業(yè)科學(xué)院與荷蘭Fytagoras公司（紫鑫藥業(yè)子公司）合作成立“吉林麻類工程研究中心”。

我國(guó)工業(yè)大麻合法化省份情況

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    若未來工業(yè)大麻的藥用研究?jī)r(jià)值及新型利用方向可以在國(guó)際學(xué)界研究及現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中得到進(jìn)一步的印證，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將極有可能進(jìn)一步推進(jìn)工業(yè)大麻的合法化進(jìn)程。即推動(dòng)工業(yè)大麻合法化省份數(shù)量的增加，并支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但工業(yè)大麻合法化建立的前提是，理智區(qū)分工業(yè)大麻與娛樂大麻的本質(zhì)。娛樂大麻中高濃度的四氫大麻酚含量可使人致幻，長(zhǎng)期攝入還會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生嚴(yán)重副作用，具有極大社會(huì)危害性。而工業(yè)大麻中的四氫大麻酚含量小于0.3%，不具備精神活性。誠(chéng)然，大麻在加拿大的全面合法化，特別是娛樂大麻的合法對(duì)世界市場(chǎng)產(chǎn)生了劇烈震蕩，使得公眾對(duì)于工業(yè)大麻行業(yè)的關(guān)注度大幅上升，但我們不認(rèn)同娛樂大麻在國(guó)內(nèi)合法。國(guó)內(nèi)工業(yè)大麻行業(yè)發(fā)展模式有待改善。由于我國(guó)工業(yè)大麻行業(yè)開放較晚，如今該產(chǎn)業(yè)主要由地方政府推動(dòng)，缺少國(guó)家級(jí)監(jiān)管政策層面的明確規(guī)范。
此外，各地方政府監(jiān)管容易存在規(guī)范差異及監(jiān)管漏洞，且工業(yè)大麻和娛樂大麻之間存在一定相似性，這些都使得監(jiān)管難度更加艱巨。在工業(yè)大麻已實(shí)現(xiàn)合法化的省份，其主要由農(nóng)戶種植，產(chǎn)品沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)范化與市場(chǎng)化。同時(shí)在產(chǎn)品種子技術(shù)中存在難以確定四氫大麻酚含量低于0.3%（干物質(zhì)重量百分比）的問題。由此導(dǎo)致工業(yè)大麻種植的出售與回收存在局限性，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)擴(kuò)大。

    云南省是全國(guó)至今唯一一個(gè)依據(jù)禁毒條例制定專門的工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定的省份。根據(jù)《云南省工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定》，從事工業(yè)大麻種植、加工的單位或個(gè)人需取得種植許可證和加工許可證?？h級(jí)以上公安機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)兩證的審批頒發(fā)和監(jiān)督管理。工業(yè)大麻的科學(xué)研究種植、繁種種植、工業(yè)原料種植依法實(shí)行許可制度，園藝種植、民俗自用種植實(shí)行備案制度。工業(yè)大麻加工包括花葉加工、麻稈加工、麻籽加工。工業(yè)大麻的花葉加工依法實(shí)行許可制度。

    目前與工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈共有4大主要加工許可證，科學(xué)研究種植、繁種種植、工業(yè)原料種植和花葉加工。在提交的材料方面，四類許可證均對(duì)相關(guān)申請(qǐng)表、營(yíng)業(yè)執(zhí)照或單位登記證書、管理制度文本、相關(guān)設(shè)備、專業(yè)技術(shù)人員等基礎(chǔ)條件有所要求?？茖W(xué)研究種植尤其要求得到相關(guān)機(jī)構(gòu)的許可，即需要項(xiàng)目主管部門或者上級(jí)機(jī)關(guān)出具的科學(xué)研究種植立項(xiàng)批準(zhǔn)文件。

    此外，工業(yè)大麻種植/加工許可證的有效期為2年；種植臺(tái)賬、加工臺(tái)賬應(yīng)當(dāng)保存3年以上，并接受公安機(jī)關(guān)的核查。從種種法律規(guī)定來看，公司取得種植/加工牌照的難度較大。持有工業(yè)大麻種植/加工許可證的國(guó)內(nèi)公司具備稀缺性。綜上來看，從事工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)業(yè)，除了提純等方面的高技術(shù)壁壘之外，許可政策的申請(qǐng)批復(fù)也加大了行業(yè)進(jìn)入的難度。

工業(yè)大麻種植/加工許可證申請(qǐng)要求

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    四、總結(jié)

    國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張可期，國(guó)內(nèi)具備發(fā)展?jié)摿ΑｋS著海外大麻合法化進(jìn)程的不斷加速，更多的國(guó)家加入到工業(yè)大麻及醫(yī)用大麻的研發(fā)與銷售市場(chǎng)中。我們認(rèn)為，在國(guó)際工業(yè)大麻市場(chǎng)進(jìn)繼續(xù)擴(kuò)張的背景之下，實(shí)際上為我國(guó)涉足該行業(yè)或目前計(jì)劃開展相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，搭建了一個(gè)具備長(zhǎng)期前景的平臺(tái)。目前，工業(yè)大麻種植加工僅在我國(guó)云南、黑龍江實(shí)現(xiàn)合法化，吉林省將成為第三個(gè)合法省份?；诂F(xiàn)狀，我們認(rèn)為若工業(yè)大麻的藥用及研究?jī)r(jià)值可以在國(guó)際學(xué)界及應(yīng)用中得到進(jìn)一步印證，國(guó)內(nèi)有較高概率推進(jìn)合法工業(yè)大麻的生產(chǎn)與應(yīng)用。但需要注意的是，工業(yè)大麻與娛樂大麻具有本質(zhì)差別，娛樂大麻中高濃度的四氫大麻酚含量可使人致幻，長(zhǎng)期攝入還會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生嚴(yán)重副作用，具有極大社會(huì)危害性。不可否認(rèn)，加拿大大麻的全面合法化，尤其是娛樂大麻的合法在世界范圍內(nèi)引起了劇烈震蕩，使工業(yè)大麻行業(yè)得到廣泛關(guān)注，我們不認(rèn)為也不認(rèn)同娛樂大麻在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展。

    工業(yè)大麻不僅可用于纖維產(chǎn)品及藥用，未來將在食品添加劑等其他領(lǐng)域得到進(jìn)一步開發(fā)。工業(yè)大麻在藥用、纖維產(chǎn)品等多場(chǎng)景的應(yīng)用仍處于萌芽及發(fā)展階段，具備遠(yuǎn)期研發(fā)空間。尤其是大麻二酚在醫(yī)療領(lǐng)域的效用不可小覷，將在是否能替代傳統(tǒng)藥物（處方藥、阿片類藥物等）方面受到進(jìn)一步研究與評(píng)估。大麻產(chǎn)業(yè)局勢(shì)的轉(zhuǎn)好，吸引著食品飲料煙草等商業(yè)巨頭爭(zhēng)先與工業(yè)大麻、醫(yī)用大麻公司展開跨界合作。在含有大麻元素的食品煙酒正相繼投產(chǎn)或進(jìn)入合作研發(fā)階段的同時(shí)，該行業(yè)還吸引了大型零售商的目光。2018年10月，沃爾瑪表示鑒于加拿大大麻的全面合法化政策，正積極探索在加拿大各門店出售大麻類產(chǎn)品的可能性。

工業(yè)大麻應(yīng)用場(chǎng)景

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    從事大麻二酚提純、加工和銷售的公司具備較高盈利能力，但也面領(lǐng)著大額開支。通過對(duì)四家國(guó)際大麻龍頭企業(yè)CanopyGrowthCorp、Aurora大麻、Tilray及Aphria的財(cái)務(wù)分析，我們發(fā)現(xiàn)該行業(yè)具有極高的毛利率，2017年的毛利率在80%左右，2018年平均毛利率超過90%。較低或?yàn)樨?fù)數(shù)的凈利潤(rùn)率源于高昂的研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用。大麻行業(yè)屬于典型的高費(fèi)用率行業(yè)，種植工業(yè)大麻環(huán)節(jié)土地、培苗育種、種植技術(shù)等方面均需要大量的資金支持。而為提高產(chǎn)品附加值，提純相關(guān)自主研發(fā)技術(shù)或購(gòu)買專利需要大量開支，同時(shí)后續(xù)銷售擴(kuò)張開拓也會(huì)大幅提升銷售費(fèi)用。但伴隨經(jīng)營(yíng)模式的成熟和規(guī)模效應(yīng)的逐漸釋放，相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)也會(huì)隨之迎來明顯回升。

國(guó)際大麻龍頭生產(chǎn)商經(jīng)營(yíng)情況

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2016-2018Y毛利率（%）

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2016-2018Y凈利潤(rùn)率（%）

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    我們認(rèn)為，短期內(nèi)，工業(yè)大麻行業(yè)仍處在概念導(dǎo)入期，以主題性投資機(jī)會(huì)為主，在相關(guān)上市公司的收入與利潤(rùn)端短期難有體現(xiàn)。中期來看，我們認(rèn)為，伴隨國(guó)內(nèi)政策的邊際變化，以及相關(guān)產(chǎn)品的新應(yīng)用場(chǎng)景出現(xiàn)，在催化股價(jià)表現(xiàn)的同時(shí)，企業(yè)收入及毛利會(huì)受產(chǎn)品落地的影響開始部分兌現(xiàn)。長(zhǎng)期來看，工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展高度依賴于大麻二酚相關(guān)價(jià)值的持續(xù)體現(xiàn)，故大麻二酚提純技術(shù)的升級(jí)對(duì)于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著極其重要的作用。我們認(rèn)為，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)于工業(yè)大麻種植與加工技術(shù)的研究有利于該行業(yè)的發(fā)展。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)工業(yè)大麻行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及投資前景分析報(bào)告》