智研精品報(bào)告

2019年全球及中國(guó)信托行業(yè)市場(chǎng)分析、行業(yè)各信托公司發(fā)展?fàn)顩r及市場(chǎng)發(fā)展前景分析[圖]

李玲玲 2019-05-24 05:30 來(lái)源：智研咨詢

一、全球視角：信托職能不斷演化，本源來(lái)自于法律特質(zhì)

1、信托的法律本質(zhì)：財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、權(quán)利與利益分離、有限責(zé)任、連續(xù)管理

信托制度是一種受法律保護(hù)的獨(dú)特的財(cái)產(chǎn)管理方式。信托的實(shí)質(zhì)是“獲人之信、受人之托、遵人之囑、代人理財(cái)”。《中華人民共和國(guó)信托法》第二條規(guī)定：“信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己名義，為受益人的利益或特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。”這里已經(jīng)充分蘊(yùn)藏著信托制度的本源優(yōu)勢(shì)。談?wù)撔磐袝r(shí)，需要明晰一些相關(guān)概念：

1）信托財(cái)產(chǎn)

委托人（信托產(chǎn)品的購(gòu)買方）將其合法擁有的財(cái)產(chǎn)委托給受托人（信托公司），形成信托財(cái)產(chǎn)。信托公司是信托財(cái)產(chǎn)的名義所有人，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)用。投資者是信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際所有人和由運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)所獲收益的受益人。信托財(cái)產(chǎn)是信托公司的表外資產(chǎn)。

2）信托計(jì)劃

信托計(jì)劃（信托合同）信托投資公司根據(jù)人民銀行和有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定制作的具有法律效力的信托文件，規(guī)定信托項(xiàng)目的管理、運(yùn)用、信息披露等內(nèi)容，主要包括：推介時(shí)間、規(guī)模、用于揭示并告知投資者關(guān)于某處分信托財(cái)產(chǎn)的相關(guān)信息等。一份信托計(jì)劃涉及到信托的四要素：信托當(dāng)事人（委托人、受托人、受益人）、信托行為、信托財(cái)產(chǎn)和信托目的。

信托的參與者

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

從法律的視角，信托具有以下特征：

1、信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利與利益的分離。信托是以財(cái)產(chǎn)為中心而設(shè)計(jì)的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與管理制度。信托設(shè)立時(shí)，委托人須將其擁有的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，使委托人的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)化為信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的性質(zhì)十分特殊，它表現(xiàn)為信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)在受托人和受益人之間的分離，受益人無(wú)需承擔(dān)管理的責(zé)任就能享受信托財(cái)產(chǎn)的利益。這是信托成為一種優(yōu)良的財(cái)產(chǎn)管理制度的奧秘所在，是信托制度的重要特征。

2、信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，一旦信托成立，信托財(cái)產(chǎn)就從委托人、受托人和受益人的固有財(cái)產(chǎn)中分離出來(lái)，成為獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)整體。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性使信托超然于各方當(dāng)事人的固有財(cái)產(chǎn)以外，維護(hù)了信托財(cái)產(chǎn)的安全，能確保信托目的得以實(shí)現(xiàn)。

3、信托的有限責(zé)任。在信托關(guān)系中，由于受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理或處分，受托人自身并不享有任何信托利益，因此受托人因處理信托事務(wù)所發(fā)生的財(cái)產(chǎn)責(zé)任（包括對(duì)受益人和第三人），原則上僅以信托財(cái)產(chǎn)為限負(fù)有限清償責(zé)任。

4、信托管理的連續(xù)性。信托的管理具有連續(xù)性特點(diǎn)，不會(huì)因?yàn)橐馔馐录某霈F(xiàn)而終止。信托管理的連續(xù)性安排，使信托成為一種具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理的制度。

2、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：在宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管政策影響下，信托職能不斷轉(zhuǎn)變

1）美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：信托業(yè)務(wù)涉及廣泛，向高端財(cái)富管理發(fā)展

初始階段（18世紀(jì)末到19世紀(jì)初）：起源于英國(guó)，以無(wú)償民事信托為主，發(fā)揮事務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能。民事信托最初是英國(guó)國(guó)民為了逃避死后國(guó)王沒(méi)收個(gè)人財(cái)產(chǎn)，將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給信賴的人，委托其管理財(cái)產(chǎn)并將收益轉(zhuǎn)交給委托人的女兒（英國(guó)中世紀(jì)實(shí)行長(zhǎng)子繼承制，沒(méi)有兒子的國(guó)民死后，國(guó)王將沒(méi)收個(gè)人財(cái)產(chǎn)），其特點(diǎn)是以非營(yíng)利為目的。18世紀(jì)末，信托制度引入美國(guó)，發(fā)揮事務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能。

發(fā)展階段（19世紀(jì)初到19世紀(jì)末）：信托業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，增加融資功能。美國(guó)以保險(xiǎn)兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的模式，開(kāi)創(chuàng)了商業(yè)信托。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司具有代人理財(cái)?shù)哪芰蜅l件，所以開(kāi)始兼辦類似信托的代為管理賠款業(yè)務(wù)。于1822年成立的紐約農(nóng)業(yè)火災(zāi)保險(xiǎn)及放款公司是最早開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司，主要經(jīng)營(yíng)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款以及代客買賣產(chǎn)業(yè)證券，后獲得紐約州政府的特許備案，業(yè)務(wù)擴(kuò)展到以執(zhí)行遺囑或契約為依據(jù)的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)信托。1853年，美國(guó)聯(lián)邦信托公司成立，信托業(yè)務(wù)擴(kuò)大。南北戰(zhàn)爭(zhēng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，為滿足西部大開(kāi)發(fā)中的融資需求，信托公司通過(guò)承購(gòu)鐵路、礦山公司等發(fā)行的債券，轉(zhuǎn)讓或出租給民眾籌集資金。而后，羅德島醫(yī)院信托公司獲準(zhǔn)兼營(yíng)一般銀行業(yè)務(wù)，形成信托公司兼營(yíng)銀行業(yè)務(wù)的模式，發(fā)揮了其融資功能。

穩(wěn)定階段（19世紀(jì)末到20世紀(jì)末）：信托業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，發(fā)揮財(cái)富管理、資產(chǎn)管理的功能。1913年美國(guó)批準(zhǔn)《聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行法》，允許銀行兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)，在商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立信托部，形成銀行兼營(yíng)信托的模式。第二次世界大戰(zhàn)（1946年）后，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張，進(jìn)一步促進(jìn)了信托行業(yè)的發(fā)展，信托業(yè)開(kāi)始涉足證券投資信托、房地產(chǎn)投資信托、企業(yè)年金信托、員工持股信托等，發(fā)揮財(cái)富管理、資產(chǎn)管理的功能。

目前，美國(guó)的信托業(yè)務(wù)主要集中于商業(yè)銀行和少數(shù)信托公司，有以下三個(gè)特點(diǎn)：第一，商業(yè)銀行雖然可兼營(yíng)銀行和信托業(yè)務(wù)，但兩種業(yè)務(wù)在銀行內(nèi)部相互獨(dú)立、權(quán)責(zé)分離，如銀行工作人員不能擔(dān)任信托受托人等。第二，從資金的投向來(lái)看，以證券投資信托為主。第三，按照委托人的類型，美國(guó)信托業(yè)務(wù)可分為個(gè)人信托業(yè)務(wù)和法人信托業(yè)務(wù)，二者共同發(fā)展。其中，法人信托主要是代理企業(yè)和事業(yè)單位發(fā)行的股票和債券，管理企業(yè)雇員基金賬戶，進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理及代辦各類手續(xù)等；個(gè)人信托包括生前信托和生后信托，信托機(jī)構(gòu)代為處理個(gè)人財(cái)產(chǎn)上的所有事務(wù)，包括受托管理、處置等，且個(gè)人信托業(yè)務(wù)針對(duì)性強(qiáng)，向客戶專業(yè)化和產(chǎn)品專業(yè)化高端財(cái)富管理發(fā)展。

2）日本經(jīng)驗(yàn)：行業(yè)集中度高，注重發(fā)揮信托的專業(yè)職能

初始階段（20世紀(jì)初）：信托業(yè)務(wù)由美國(guó)引進(jìn)，但業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)混亂、信托公司良莠不齊。1900年，日本頒布了《日本興業(yè)銀行法》，批準(zhǔn)興業(yè)銀行兼營(yíng)地方債權(quán)、公司債券及股票的信托業(yè)務(wù)，此時(shí)信托業(yè)務(wù)的本質(zhì)是證券代理業(yè)務(wù)。1904年，東京信托公司成立，是日本第一家專業(yè)信托公司，主要經(jīng)營(yíng)不動(dòng)產(chǎn)的管理和不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款，真正發(fā)揮信托公司“代人理財(cái)”的功能。此后，隨著日本經(jīng)濟(jì)的騰飛，信托業(yè)快速發(fā)展，二十年內(nèi)成立了四百多家信托機(jī)構(gòu)，但該階段信托公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)混亂，很多小信托公司以放高利貸為生。

發(fā)展階段（20世紀(jì)初到中葉）：信托承擔(dān)長(zhǎng)期融資職能，與銀行短期融資形成互補(bǔ)。1922年，《信托法》與《信托業(yè)法》頒布，信托業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)分離。此后，信托公司開(kāi)始執(zhí)行長(zhǎng)期融資的職能，開(kāi)創(chuàng)“金錢信托”等業(yè)務(wù)，對(duì)鐵路、礦產(chǎn)等行業(yè)進(jìn)行中長(zhǎng)期貸款或投資。為發(fā)揮籌資作用，日本讓信托公司改為信托銀行。1952年，《貸款信托法》頒布，創(chuàng)設(shè)貸款信托業(yè)務(wù)并得到迅速發(fā)展。

穩(wěn)定階段（20世紀(jì)后半葉）：各家信托銀行合并，形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，2005年停止發(fā)售貸款信托，信托專注于本源業(yè)務(wù)。1999年，三井與中央信托合并；2000年，三菱、日本信托與東京三菱銀行合并等，行業(yè)集中度不斷提高，逐漸形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。期間，貸款信托業(yè)務(wù)比重逐漸下降，信托業(yè)務(wù)由發(fā)放貸款轉(zhuǎn)向有價(jià)證券投資。2005年，停止發(fā)售信托貸款，信托開(kāi)始專注于本源業(yè)務(wù)。

目前，日本形成以信托銀行開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的模式，行業(yè)集中度高。信托業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新和發(fā)展，按照信托財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)，可以分為金錢信托、非金錢信托、金錢和非金錢相兼的信托和其他信托，其中金錢信托包括：現(xiàn)金信托、年金信托、財(cái)產(chǎn)形成給付信托、貸款信托、投資信托等等；非金錢信托包括：有價(jià)證券信托、金錢債權(quán)信托、動(dòng)產(chǎn)信托、土地及其附著物信托、土地及其附著物租賃權(quán)信托、綜合信托以及其他資產(chǎn)信托等。

3）共同點(diǎn)：受宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管政策影響，信托職能不斷轉(zhuǎn)變回歸至本源

回顧美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家信托發(fā)展歷程，我們可以發(fā)現(xiàn)，信托職能都經(jīng)過(guò)不斷轉(zhuǎn)變，最終回歸風(fēng)險(xiǎn)隔離、事務(wù)管理的本源職能。其中，信托職能的轉(zhuǎn)變主要由宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和監(jiān)管政策決定。

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平：在日本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展階段以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)爭(zhēng)等重大環(huán)境變化時(shí)，為滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、投融資需求或快速籌集資金，信托依賴其靈活性和制度優(yōu)勢(shì)信托發(fā)揮融資職能。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定階段，信托專注于其財(cái)富管理和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

監(jiān)管政策：各國(guó)信托業(yè)的發(fā)展都離不開(kāi)監(jiān)管政策的實(shí)施與推動(dòng)，美國(guó)和日本信托法律和監(jiān)管制度的不斷完善的過(guò)程，也是信托發(fā)展逐漸規(guī)范、回歸本源的過(guò)程?？梢园l(fā)現(xiàn)，在金融體系不健全、各類金融機(jī)構(gòu)專業(yè)能力不強(qiáng)的階段，需要信托業(yè)憑借其靈活性承擔(dān)其他金融功能。金融體系越健全、各類金融機(jī)構(gòu)越豐富且專業(yè)能力越強(qiáng)的階段，信托業(yè)則更聚焦于其以風(fēng)險(xiǎn)隔離、事務(wù)管理的本源功能。

對(duì)標(biāo)美國(guó)和日本，目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融監(jiān)管體系逐漸健全的階段。在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不斷深化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)不斷推進(jìn)，能夠產(chǎn)生持續(xù)的投融資需求；另外，居民財(cái)富的增加以及高凈值人群的快速增長(zhǎng)推動(dòng)財(cái)富管理的需求提升。在監(jiān)管政策方面，我國(guó)金融監(jiān)管體系逐步完善，各類金融機(jī)構(gòu)專業(yè)能力正在提升，我國(guó)信托業(yè)將步入新的發(fā)展階段，發(fā)揮其本源職能。

二、舊的篇章：監(jiān)管套利的工具，銀行信貸的補(bǔ)充

1、中國(guó)信托行業(yè)發(fā)展史：行業(yè)發(fā)展史也是一部監(jiān)管發(fā)展史

中國(guó)的信托業(yè)起源于日本在東北設(shè)立的大連取引所信托株式會(huì)社。之后，中國(guó)的信托行業(yè)經(jīng)歷了以下發(fā)展階段：

1、初步發(fā)展階段（1918-1948）

1918年“浙江興業(yè)銀行”開(kāi)班具有信托性質(zhì)的出租保管箱業(yè)務(wù)。1919年“聚興城銀行”上海分行成立信托部。1921年通商信托公司在上海成立中國(guó)通商信托公司。這是第一家內(nèi)資信托投資機(jī)構(gòu)，從此信托公司正式登上我國(guó)歷史舞臺(tái)，并得到快速發(fā)展。

2、停滯階段（1049-1978）新中國(guó)成立后，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，信托存在的客觀條件消失，信托業(yè)處于停滯狀態(tài)。

3、恢復(fù)階段（1979-1981）

1979年以中國(guó)國(guó)際信托投資公司的成立為標(biāo)志，中國(guó)的信托業(yè)進(jìn)入恢復(fù)階段。

4、六次整頓階段（1982-2007）

信托業(yè)的六次整頓

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2007年以后，隨著監(jiān)管態(tài)度的變化，信托行業(yè)表現(xiàn)出不同的階段特征，具體可以分為以下四個(gè)階段：1)銀信合作階段，信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張；2）券商資管和基金子公司分羹通道業(yè)務(wù)，3）信托通道回流4）資管新規(guī)落地，強(qiáng)調(diào)信托回歸本源，發(fā)揮融資功能，開(kāi)啟新篇章。

信托行業(yè)發(fā)展階段

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

1、2008-2011年：銀信合作，信托資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張

銀信合作是銀行為了規(guī)避央行限制信貸規(guī)模擴(kuò)張的束縛，通過(guò)信托理財(cái)產(chǎn)品曲線為企業(yè)提供貸款。2008年12月4日，銀監(jiān)會(huì)引發(fā)布了《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，意味著銀信合作得到了監(jiān)管部門的認(rèn)可，再加上政府“四萬(wàn)億”政策“推波助瀾”的作用，銀信合作大幅擴(kuò)張。

銀信合作產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)積聚，監(jiān)管趨嚴(yán)，銀信合作受到限制。隨著銀信合作模式的創(chuàng)新和豐富，產(chǎn)品層次趨于復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。2010、2011年銀監(jiān)會(huì)連續(xù)出臺(tái)三項(xiàng)文件（《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《信托公司凈資本管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》），限制了信托公司融資類業(yè)務(wù)余額占銀信合作余額的比例（不得高于30%）、規(guī)定了信托公司凈資本最低限額、商業(yè)銀行將銀信合作表外轉(zhuǎn)表內(nèi)等等。銀信合作模式不斷受到限制，從2010年起開(kāi)始大幅下滑。

2、2012-2015年：券商資管和基金子公司分羹通道業(yè)務(wù)

券商資管和基金子公司加入競(jìng)爭(zhēng)，受惠于監(jiān)管相對(duì)寬松，資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，而信托資產(chǎn)規(guī)模顯著下降。2012年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)辦法》，規(guī)定券商資管和基金子公司也可以開(kāi)展通道業(yè)務(wù)，且未作凈資本等相關(guān)約束，所以其通道業(yè)務(wù)費(fèi)率可以顯著低于信托公司。不僅信托公司獨(dú)占的通道業(yè)務(wù)被瓜分，而且被迫降低通道業(yè)務(wù)收費(fèi)，信托業(yè)務(wù)規(guī)模受到?jīng)_擊。

3、2016-2017年：信托通道回流

隨著券商資管和基金子公司通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，通道業(yè)務(wù)紅利逐漸消失，規(guī)模大幅下降。2016年7月，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布文件《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，對(duì)基金子公司的杠桿倍數(shù)做出嚴(yán)格約束(不得超過(guò)3倍)；證監(jiān)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制辦法要求證券公司計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(凈資本/風(fēng)險(xiǎn)資本≥100%)。隨之，銀行理財(cái)新規(guī)明確限定對(duì)接非標(biāo)債券資產(chǎn)的通道為信托，信托通道業(yè)務(wù)回流。

4、2017年以后：資管新規(guī)落地，強(qiáng)調(diào)信托回歸本源，開(kāi)啟新篇章

資管新規(guī)核心在于去通道，信托資產(chǎn)規(guī)模下降明顯。2018年4月，資管新規(guī)正式落地，意味著資管行業(yè)逐漸進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管體系，對(duì)信托行業(yè)具有深遠(yuǎn)影響。此外，剛性兌付的嚴(yán)格禁止可能使信托公司短期內(nèi)面臨客戶流失、資金端供給、經(jīng)營(yíng)壓力增大等困難，而且對(duì)信托公司的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。此外，資管新規(guī)重新定義了合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，提高了資金募集的門檻，對(duì)信托產(chǎn)品的銷售渠道產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。迫于去通道以及各方面的壓力，信托資產(chǎn)規(guī)模收縮明顯，首次出現(xiàn)下降。

過(guò)渡期內(nèi)開(kāi)放部分通道業(yè)務(wù)，信托規(guī)?；嘏?018年8月，銀保薦會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》，支持信托公司開(kāi)展符合監(jiān)管要求、資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的事務(wù)管理類信托，開(kāi)放部分通道業(yè)務(wù)。信托業(yè)務(wù)規(guī)模也逐漸回升。
綜上，可以看到，整個(gè)信托發(fā)展的歷史是一部監(jiān)管的歷史。監(jiān)管政策對(duì)于信托行業(yè)的職能
定位、業(yè)務(wù)收入、發(fā)展方向有著至關(guān)重要的影響。

信托管理資產(chǎn)規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2、信托在社融中的地位：補(bǔ)充傳統(tǒng)金融，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)

信托貸款、委托貸款作為非標(biāo)資產(chǎn)的兩種常見(jiàn)形式，在社會(huì)融資規(guī)模的構(gòu)成中，和未貼現(xiàn)承兌匯票一起，作為銀行表外融資的三大指標(biāo)。信托憑借其靈活的制度優(yōu)勢(shì)在非銀行金融工具中占據(jù)了重要地位，成為了銀行貸款的重要補(bǔ)充方式。信托融資的渠道多樣，包括資金信托貸款、股權(quán)信托、債權(quán)信托、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托、融資租賃信托等。信托一方面為分散的社會(huì)資金提供了投資工具，一方面拓展了中小企業(yè)的融資渠道，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資意義重大。

截至2019年1月，社會(huì)融資規(guī)模存量為205.08萬(wàn)億，其中：人民幣貸款138.26萬(wàn)億，占比67.42%；企業(yè)債券20.5萬(wàn)億，占比9.99%；委托貸款12.31萬(wàn)億，占比6.00%；信托貸款余額7.83萬(wàn)億，占比3.82%。

社會(huì)融資規(guī)模是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金。其中，增量指標(biāo)是指一定時(shí)期內(nèi)獲得的資金額，存量指標(biāo)是指一定時(shí)期末獲得的資金余額。社會(huì)融資規(guī)模是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。

社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)可以拆分成四個(gè)維度：股債直接融資（非金融企業(yè)境內(nèi)股票、企業(yè)債券）；銀行表內(nèi)融資（人民幣貸款、外幣貸款）；銀行表外融資（未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款）；其他類融資（投資性房地產(chǎn)、保險(xiǎn)公司賠償、其他）。其中，“其他”為在當(dāng)?shù)氐男☆~貸款公司、貸款公司向非金融企業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體、個(gè)人以貸款合同、票據(jù)貼現(xiàn)、墊款、貿(mào)易融資等形式提供的人民幣貸款）。

由上可以得出，“信托貸款=社會(huì)融資規(guī)模-股債直接融資-銀行表內(nèi)融資-其他大類融資-未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票-委托貸款”。根據(jù)這個(gè)等式，我們可以看出，信托貸款規(guī)模的增長(zhǎng)一方面來(lái)自于宏觀環(huán)境導(dǎo)致的社會(huì)融資總規(guī)模的增加；另一方面來(lái)自于其他融資渠道受阻帶來(lái)的溢出需求。反之亦然。

社會(huì)融資規(guī)模存量變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

根據(jù)上述等式，復(fù)盤信托新增貸款的變化發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)上，信托業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動(dòng)因素是社會(huì)融資需求（房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等）增加，與其他融資渠道（銀行信貸、券商資管、基金子公司等）受限所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性流入。2013年和2017年，我國(guó)信托貸款出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。2013年，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期，銀行信貸投放謹(jǐn)慎，融資需求的缺口溢出到了表外的非標(biāo)融資，2013年全年新增信托貸款1.84萬(wàn)億，同比增加43%。2017年信托貸款的顯著增長(zhǎng)來(lái)源于券商資管、基金子公司等表外收縮，資金回流信托。2017年監(jiān)管趨嚴(yán)，房地產(chǎn)等企業(yè)融資渠道受阻，企業(yè)新發(fā)債券融資難度增加，券商資管、基金子公司等的通道業(yè)務(wù)收縮，新增委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降。此時(shí)，受監(jiān)管相對(duì)較少的信托成為“去杠桿”的緩沖工具，資金回流信托，2017年全年新增信托貸款高達(dá)2.26萬(wàn)億，同比增加162.48%。

社會(huì)融資規(guī)模：新增信托貸款

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

短期來(lái)看，信托在社會(huì)融資中的地位不可取代。未來(lái)，信托公司對(duì)于積極籌措中長(zhǎng)期資金，發(fā)揮信托投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，培育共享經(jīng)濟(jì)等新興業(yè)態(tài)模式具有重要意義。信托公司未來(lái)將更積極研究直接工具，在補(bǔ)充傳統(tǒng)金融薄弱環(huán)節(jié)中發(fā)揮重要作用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3、信托主動(dòng)管理能力：不再依賴銀信合作，發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)

信托公司主動(dòng)管理能力提升體現(xiàn)在投資管理能力和資金來(lái)源結(jié)構(gòu)兩方面。在投資管理能力方面，自2013年起，投資類信托規(guī)模持續(xù)增多，占比也逐年提高，2015年二季度達(dá)到最高39.6%，2017年投資類信托規(guī)模雖增加，但占比持續(xù)穩(wěn)步回落。截至2018年第三季度，投資類信托規(guī)模為52870億元。

從投向的規(guī)模和占比來(lái)看，證券投資、金融機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)下降最明顯；工商企規(guī)模業(yè)略有下降但占比有所提升；投向房地產(chǎn)規(guī)模和占比都有所上升但增速放緩。截至2018年第三季度，前三大投向分別為：工商企業(yè)（29.49%）、金融機(jī)構(gòu)（16.14%）和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（14.64%）。投資類信托方向主要包括證券市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資。

證券市場(chǎng)方面，一般與陽(yáng)光私募合作，以通道形態(tài)出現(xiàn)，是信托銀信合作的發(fā)源地。證券市場(chǎng)的主動(dòng)管理要求信托公司擁有專業(yè)高效的投研體系，對(duì)市場(chǎng)具有清晰的判斷和認(rèn)識(shí)，從而構(gòu)建量化對(duì)沖、固定收益、股權(quán)權(quán)益、和QDII等資產(chǎn)組成的投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整配置比例，以對(duì)沖單一資產(chǎn)的配置風(fēng)險(xiǎn)。例如，萬(wàn)向信托已于2014年10月完成私募基金管理人備案，這標(biāo)志著信托公司開(kāi)始嘗試擺脫對(duì)其它方投資顧問(wèn)的依賴，發(fā)展證券投資的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。

產(chǎn)業(yè)投資方面，信托行業(yè)的主動(dòng)管理對(duì)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力、資產(chǎn)端和資金端的管理能力提出了更高的要求。信托公司要強(qiáng)化盡職調(diào)查的能力，增強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目決策的自主性，建立與投資管理能力相適應(yīng)的資金池。目前，資金類信托已經(jīng)暴露出配置期限不匹配、部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，面臨兌付壓力等短板。目前，信托行業(yè)開(kāi)始敢于并勝任積極投資。平安信托將戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整為“零售+若干基金”、四川信托致力于提升證券投資市場(chǎng)規(guī)模備、安信信托通過(guò)布局新興行業(yè)的投資，都取得了較好的收益。

資金各類投向及占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

在資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方面，集合資金信托占比持續(xù)穩(wěn)步提高。截至2018年3季度末，集合資金信托規(guī)模9.24萬(wàn)億元，較上季度末略為下降0.27萬(wàn)億元，相對(duì)占比達(dá)到39.93%。單一資金信托規(guī)模10.25萬(wàn)億元，較2季度末下降0.59萬(wàn)億元，相對(duì)占比為44.32%，較2季度末下降0.37%，也是本季度信托規(guī)模下降的主要因素。管理財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模3.65萬(wàn)億元，較2季度末下降0.27萬(wàn)億元，相對(duì)占比為15.75%，占比降幅與單一資金信托變化基本持平。

投資類信托規(guī)模(億元)及占比變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

信托資金來(lái)源結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

投資類信托資產(chǎn)規(guī)模和集合資金信托規(guī)模的顯著提升意味著信托公司不再依賴銀信通道，更能主動(dòng)發(fā)揮信托的制度優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、投資決策、項(xiàng)目管理方面承擔(dān)信托管理職責(zé)。增強(qiáng)主動(dòng)管理，能夠發(fā)揮信托公司在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域的研究、管理、風(fēng)控優(yōu)勢(shì)，充分利用信托業(yè)務(wù)的靈活性和敏銳性，有助于打造信托的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)從頭到尾、一以貫之的管理覆蓋，信托能承擔(dān)更重大的受托責(zé)任，獲得更豐厚的信托報(bào)酬。

三、各家信托公司發(fā)展?fàn)顩r：行業(yè)ROE高，各公司差異發(fā)展

目前，我國(guó)有68家信托公司。從地域分布上，北京有11家位，上海7家，杭州4家，其余10個(gè)城市如深圳、重慶、南京、武漢、成都、合肥、南昌、西安、鄭州、烏魯木齊等

分別有2家信托公司。股東背景方面，有16家信托公司由央企控股，13家由金融機(jī)構(gòu)控股（金控集團(tuán)、ABC和銀行），29家由地方控股和10家由民營(yíng)企業(yè)控股。目前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)允許外資機(jī)構(gòu)參股國(guó)內(nèi)信托公司，并可以超過(guò)20%的比例。截至目前，總計(jì)有8家信托公司具有外資參股：中航信托（華僑銀行，19.99%）、中糧信托（蒙特利爾銀行，19.99%）、百瑞信托（摩根大通，19.99%）、紫金信托（三井住友信托銀行，19.99%）、國(guó)通信托（東亞銀行，19.99%）、北京國(guó)際信托（威益投資，15.30%）、興業(yè)國(guó)際銀行信托（澳大利亞國(guó)民銀行，8.42%）和新華信托（巴克萊銀行，5.57%）。上市信托公司在增資渠道上較非上市信托公司更為通暢，凈資本的增加能擴(kuò)大信托業(yè)務(wù)的規(guī)模，對(duì)信托公司的發(fā)展極為重要。目前，已有3家完成了正式上市進(jìn)程：安信信托（1994，A股）、陜國(guó)投信托（1994、A股）、山東信托（2017，港股）。有3家信托通過(guò)借殼完成了曲線上市，如江蘇信托借殼ST舜船（2016年12月1日）、昆侖信托借殼ST濟(jì)柴（2016年12月15日）、五礦信托借殼ST金瑞（2016年12月16日）。

1、各信托公司的ROE

由于信托公司獲取托管資產(chǎn)的形式是基于信托合同，而非計(jì)入負(fù)債，所以信托公司具有低杠桿的特征。這也意味著信托公司以小資本獲取管理資產(chǎn)的手續(xù)費(fèi)及傭金收入，故信托行業(yè)普遍具有高ROE的特征。

信托行業(yè)ROE

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

通過(guò)對(duì)68家信托公司歷年的盈利能力的統(tǒng)計(jì)，可以得出自2011年以來(lái)，平均ROE高于20%的有18家公司，安信信托平均ROE高達(dá)39%，信托行業(yè)的盈利能力顯著高于一般行業(yè)。

68家信托公司ROE（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2、凈利潤(rùn)

2017年信托公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)674.84億元，較2016年增長(zhǎng)7.99%。其中前五位分別是平安信托、安信信托、中信信托、重慶國(guó)信和中融信托。安信信托和中信信托依靠信托業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，而重慶國(guó)信則由于信托業(yè)務(wù)收入減少出現(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

2017年凈利潤(rùn)排名前十的信托公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年68家信托公司平均人均凈利潤(rùn)為340.94萬(wàn)元，較2016年增加1.56萬(wàn)元。行業(yè)從業(yè)人員由18393人上升到19771人。人均凈利潤(rùn)排名前五的公司是重慶國(guó)信、江蘇國(guó)信、粵財(cái)信托、平安信托及中鐵信托，重慶國(guó)信人均凈利潤(rùn)達(dá)到2299.94萬(wàn)元，人均創(chuàng)收能力遠(yuǎn)高于其他信托公司。

2017人均利潤(rùn)前10位信托公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

四、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，信托馳援實(shí)體經(jīng)濟(jì)

1、經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于探底過(guò)程。1-2月份天量社融數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，壓力仍然較大。從生產(chǎn)的角度，固定資產(chǎn)投資增速小幅改善，PMI環(huán)比改善，但仍處于低位；消費(fèi)的角度，社會(huì)消費(fèi)品零售增速仍舊低迷，其中汽車等銷量略有回暖，但仍未恢復(fù)正常水平；出口角度，海外經(jīng)濟(jì)低迷抑制出口需求等綜合因素的影響。綜合來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于探底的過(guò)程，壓力猶存。

固定資產(chǎn)投資額環(huán)比改善，但仍在低位（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

PMI環(huán)比改善（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

社零環(huán)比改善，但仍處于低位（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2月份出口金額通過(guò)比下降20.8%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2、信托總量數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善

1）一季度表外融資企穩(wěn)回暖

2019年加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，表外融資觸底回暖，新增信托貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正。1月份社融數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史記錄，因而2月份社融數(shù)據(jù)略有下降，新增信托貸款減少37億，同比下降106%，而委托貸款減少508億，同比增長(zhǎng)32%，環(huán)比增長(zhǎng)27%。但從累計(jì)角度來(lái)看，1-2月新增信托合計(jì)308億，由負(fù)轉(zhuǎn)正，扭轉(zhuǎn)18Q2開(kāi)始的規(guī)模萎縮之勢(shì)，1-2月新增委托貸款合-508億，環(huán)比增長(zhǎng)27%，為18Q1的最低降幅。1-2月份的新增表外融資的同比數(shù)據(jù)并未實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的原因在于兩點(diǎn)：一方面是高基數(shù)，18M1、M2新增信托貸款分別為455億、660億；另一方面，政策邊際放松初期，行業(yè)仍處于觀望階段。

新增信托貸款的回暖，推動(dòng)一季度信托發(fā)行量明顯提速。截至4月4日，一季度新發(fā)行集合信托產(chǎn)品4699個(gè)，發(fā)行規(guī)模5667億元，與去年同期相比，集合信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)18.62%。

新增信托貸款明顯改善（億）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

新增委托貸款明顯少減（億）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2）展望全年：信托規(guī)模有望重回兩位數(shù)增長(zhǎng)

歷史反復(fù)驗(yàn)證，政策的放松均伴隨著信托規(guī)模的擴(kuò)張。過(guò)去信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模均保持較快的增長(zhǎng)，但2012年資管市場(chǎng)放開(kāi)，引入基金子公司和券商資管的競(jìng)爭(zhēng)，后者憑借監(jiān)管紅利和成本優(yōu)勢(shì)迅速開(kāi)疆拓土，導(dǎo)致信托資產(chǎn)規(guī)模有2011年的58%下降至2014年的28%。2016年迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，券商風(fēng)控新規(guī)和基金子公司管理辦法的出臺(tái)，收緊二者的發(fā)展步伐，通道需求遷徙至信托端，信托資產(chǎn)增速由底部的28%提升至2017年的30%。而2018年監(jiān)管對(duì)通道業(yè)務(wù)采取高壓態(tài)勢(shì)，同時(shí)去杠桿成為主旋律，導(dǎo)致整體資管規(guī)模斷崖式下滑，信托無(wú)法幸免，資產(chǎn)規(guī)模下滑14%至22.7萬(wàn)，歷史首次規(guī)模下滑。

信托資產(chǎn)規(guī)模增速和政策變化的關(guān)系（億）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

展望未來(lái)，我們認(rèn)為信托總量數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2019年信托資產(chǎn)規(guī)模有望重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。主因當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊承壓，政策邊際改善且可持續(xù)，同時(shí)監(jiān)管鼓勵(lì)善意的通道和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金信托，根據(jù)歷史的反復(fù)驗(yàn)證，政策的推動(dòng)必將帶來(lái)信托規(guī)模的邊際改善。首先，根據(jù)過(guò)去新增信托資產(chǎn)規(guī)模與新增信托貸款的走勢(shì)來(lái)看，二者保持同向變動(dòng)趨勢(shì)，且幅度（新增信托資產(chǎn)規(guī)模/新增信托貸款）維持在大約5倍的比例增減。其次，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2014年有所相似，同樣面臨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的轉(zhuǎn)換、政策逐步釋放，推動(dòng)基建、消費(fèi)等領(lǐng)域的復(fù)蘇。因此我們假設(shè)2019年月均新增信托貸款規(guī)模與2014年一致（約450億），且幅度（新增信托資產(chǎn)規(guī)模/新增信托貸款規(guī)模）取中間值5倍，則全年有望新增27000億信托資產(chǎn)規(guī)模（27000=450*12*5），則2019年末信托資產(chǎn)規(guī)模25.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12%。

新增信托資產(chǎn)規(guī)模與新增信托貸款同向變動(dòng)（億）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

五、信托結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)明確改善，房市企穩(wěn)、基建抬頭

1、房市企穩(wěn)，信托受益

房市逐步企穩(wěn)，利好信托資產(chǎn)端。流動(dòng)性的大幅緩釋和部分商業(yè)銀行首套貸款上浮比例的下降，推動(dòng)一二線城市商品房銷量見(jiàn)底回升。2019年3月份全國(guó)房地產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)13%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中一線城市同比增長(zhǎng)63%，增速擴(kuò)大，二線城市同比增長(zhǎng)12%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。銷量觸底回升后，開(kāi)發(fā)商拿地的熱情也在明顯提升，截至4月7日，住宅類土地溢價(jià)率提升至29.87%，而去年底僅7.69%。

地產(chǎn)銷量觸底回升

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

住宅類土地溢價(jià)率明顯提升（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

房企銷售觸底回升，但融資壓力依舊較大，信托輸血逐步提升。從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中，目前銀行貸款比重持續(xù)創(chuàng)歷史新低，截至2018年底僅11.46%，且雖然債券發(fā)行規(guī)模略有發(fā)力（1-3月累計(jì)1882億，同比+41%），但考慮到2019年是房企債券集中到期年，房企融資壓力依舊較大。房企銷售企穩(wěn)回升，但融資壓力較大，因此信托輸血在穩(wěn)步提升，1月份新增房地產(chǎn)項(xiàng)目590個(gè)，同比增長(zhǎng)89%，規(guī)模816億，同比增長(zhǎng)11%，2月份新增項(xiàng)目380個(gè)，同比增長(zhǎng)148%，規(guī)模522億，同比增長(zhǎng)20%，同比增速持續(xù)擴(kuò)大。因房地產(chǎn)融資需求旺盛，信托的議價(jià)能力明顯提升，新增房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的平均迅速提高，由2018年初的7.52%提高到2019年2月份的8.25%。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金中銀行貸款比重

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

房企債券發(fā)行金額規(guī)模略有提升（億）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

新發(fā)行房地產(chǎn)類項(xiàng)目規(guī)模（億）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

新增房地產(chǎn)項(xiàng)目的平均收益率明顯提升

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2、基建抬頭，信托可為

經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，穩(wěn)增長(zhǎng)依舊是重中之重，基建成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。國(guó)務(wù)院常會(huì)提出加大基建補(bǔ)短板力度，2018年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，今年以來(lái)整體投資增速放緩，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落較多，一些領(lǐng)和項(xiàng)目存在較大的投資缺口，亟需聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域突出短板，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。基建板塊獲得政策的大力支持，同時(shí)推進(jìn)基建補(bǔ)短板需要資金支持，尤其是地方政府平臺(tái)的合理融資需求得到有效保障，信托大有可為。在此背景下，信托投向基建類項(xiàng)目的規(guī)模在明顯提升，新增基建類信托項(xiàng)目在2018年下半年明顯提速，2019開(kāi)年來(lái)更是迅猛增長(zhǎng)，1月份新增基礎(chǔ)建設(shè)信托項(xiàng)目524個(gè)，同比增長(zhǎng)303%，規(guī)模505億，同比增長(zhǎng)76%，2月份新增項(xiàng)目330個(gè)，同比增長(zhǎng)307%，規(guī)模306億，同比增長(zhǎng)89%。新增基建項(xiàng)目大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，平均年化收益率也在提升，2018年初新增基建項(xiàng)目平均收益率僅7.65%，而2019年2月份提升至8.73%。

新增基建項(xiàng)目個(gè)數(shù)和規(guī)模明顯提升（個(gè)、億）