2019年中國建筑行業(yè)及各子行業(yè)整體收入、利潤增速及盈利能力走勢分析[圖]

    一、18FY建筑行業(yè)整體收入/利潤增速、盈利能力均下滑，19Q1行業(yè)訂單轉(zhuǎn)化或提速

    建筑板塊18FY營收/利潤增速均放緩，單季度利潤增速在18Q4觸底后于19Q1有所反彈。2018年CS建筑板塊營收同比增速11.61%，歸母凈利潤同比增速5.83%，二者相比17年有所放緩，且都結束了15-17年增速連續(xù)上升的態(tài)勢。我們認為營收增速放緩基本反映了行業(yè)在18年因去杠桿、緊信用等不利因素造成的訂單轉(zhuǎn)化速度下行，及新簽訂單增速放緩。18年1-4季度中板塊單季度營收增速在Q3觸底，18Q4及19Q1維持在較高水平，但歸母凈利單季度增速進入18年后逐季下滑，且在18Q4下滑至負數(shù)，我們判斷費用、資產(chǎn)減值及商譽減值等因素對盈利能力的影響是業(yè)績下滑的主因，而19Q1板塊業(yè)績增速環(huán)比明顯回升，但仍未超過18Q1的水平。

2014-2018年建筑行業(yè)整體營收及歸母凈利及同比增長率

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國建筑行業(yè)市場競爭格局及行業(yè)發(fā)展前景預測報告》

2014-2019Q1年建筑行業(yè)單季度收入及歸母凈利潤同比增長率

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    18FY建筑板塊ROE同比下滑，19年盈利能力或有所提升，整體負債率或下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或相對穩(wěn)定。18FY建筑板塊攤薄ROE10%，同比下降0.72pct，從拆分指標看，凈利率3.60%，同比下降0.02pct，整體資產(chǎn)負債率75.6%，同比下降0.58pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.67次，同比下降0.02次。18FY建筑板塊在毛利率繼續(xù)提升的情況下，管理/財務費用率提升較為顯著，對盈利能力形成侵蝕，與18Q2之后政策對板塊收入確認進度形成較大影響，且融資成本快速上升有關，19FY整體經(jīng)濟環(huán)境有利于行業(yè)收入增速提升，且年初至今宏觀融資利率已同比下降，我們預計板塊19FY盈利能力有望提升。

2014-2018年建筑行業(yè)攤薄ROE走勢

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2014-2018年建筑行業(yè)毛利率和凈利率

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    2014年以來建筑央企國企進入去杠桿通道，2014-2018年負債率持續(xù)下降，此趨勢在大基建板塊整體負債率下降至75%以內(nèi)之前或仍將持續(xù)（18FY末77.2%），而2016年以來PPP項目的快速落地及2018年的項目融資難使民企在18FY末資產(chǎn)負債率已上升至68.08%的較高水平，我們預計19年負債率的下降及資產(chǎn)負債表的優(yōu)化是民企努力方向。

2014-2018年建筑行業(yè)資產(chǎn)負債率

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14-18年建筑大基建板塊與其余板塊整體資產(chǎn)負債率變化

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    14-18年建筑板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，但16年之后非流動資產(chǎn)的增速快于流動資產(chǎn)的增速，18FY板塊非流動資產(chǎn)增速較快的為長期股權投資、在建工程及長期應收款，基本對應PPP項目的落地及未來的款項回收權利，而流動資產(chǎn)增速相對于收入增速放緩則意味著板塊應收+存貨的總體周轉(zhuǎn)效率逐步提升。19FY建筑板塊的非流動資產(chǎn)仍可能呈現(xiàn)較快的增速，短期內(nèi)雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升仍有壓力，但中長期經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善已逐漸具備基礎。

2014-2018年建筑行業(yè)三項營運指標

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2011年至今建筑板塊四項財務數(shù)據(jù)的同比增速

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    二、建筑行業(yè)各子板塊經(jīng)營情況分析

    1、建筑行業(yè)各子板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金/營業(yè)收入

    以國內(nèi)施工業(yè)務為主的大基建、中小建企和園林板塊18FY經(jīng)營現(xiàn)金流有一定惡化，園林PPP項目獲取外部融資的能力在18FY改善或不明顯。18FY建筑板塊CFO凈額同比增長4.1%，以CFO凈額/營收衡量各子板塊的現(xiàn)金流狀況，18年裝飾/園林/大基建指標有所惡化，園林CFO凈額由正轉(zhuǎn)負，基本符合去年行業(yè)融資偏緊的情況。若以（CFO凈額-投資支付現(xiàn)金）/營收衡量PPP相關板塊的總體現(xiàn)金流情況，大基建和園林該指標惡化，而中小建企指標回升，但三個板塊指標值仍均為負。去年上述三個子板塊投資支付現(xiàn)金占營收的比重均有所下降，但園林和大基建指標惡化的原因均在于經(jīng)營凈現(xiàn)金占營收比重下降的更多，一定程度體現(xiàn)出PPP項目在18年獲取外部融資的能力仍無明顯改善。

2017、2018建筑行業(yè)各子板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金/營業(yè)收入

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主要PPP子板塊（CFO凈額-投資支付現(xiàn)金）/營收（%）

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    19Q1板塊現(xiàn)金流出增加，預付賬款增速同比提升，對后續(xù)收入確認或具有積極影響。19Q1板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金流出2823億元，較18Q1流出量進一步擴大，板塊Q1銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比增加1285億元，同比改善，而購買商品、提供勞務支付的現(xiàn)金同比增加1190億元，同比增長10.15%。建筑板塊Q1收到的現(xiàn)金基本為18年未支付完畢的工程款，而19Q1支付的款項則部分為未來有望轉(zhuǎn)化為成本的預付賬款（19Q1同比增長8.2%）。19Q1預付賬款增速的上行，以及現(xiàn)金支出的增加有望使19年板塊營收增長提速。

各年Q1末建筑板塊預付賬款增速及全年營收增速變化關系

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    2、房建、海外、設計、鋼構表現(xiàn)較好

    房建、海外、設計、鋼構四板塊表現(xiàn)較好：從主要上市公司來看不同細分板塊年報，各板塊表現(xiàn)不一，總體來看房建、海外、設計、鋼構四個細分板塊財務指標相對較好。房建、基建、工建三大板塊營收規(guī)模較大，但房屋建筑在營收增速，項目周轉(zhuǎn)速度方面相比基建、工建等優(yōu)勢更為明顯?；蚺c2018年以來房屋新開工面積增速持續(xù)高漲密切相關。隨著2019年基建補短板進入落地期，預計2019年基建板塊業(yè)績增速有望提升。海外板塊負債率相對其他板塊較低，盈利能力較高。未來一帶一路進一步推進，參與者增加，預計對毛利率會造成一定影響。裝修板塊負債率相對其他板塊較低，公司體量普遍較小，2018年企業(yè)計提資產(chǎn)減值較多，或與房企資金趨緊壞賬率提升有關。園林板塊因資金趨緊導致行業(yè)業(yè)績?nèi)嫦禄?，風險集中爆發(fā)。設計板塊毛利率相比其他細分行業(yè)更高，項目回款更好，新上市公司更多，目前正處于業(yè)績釋放期。但2018年下半年以來，板塊業(yè)績增速有下滑趨勢。鋼構板塊2018年報表總體表現(xiàn)較好，業(yè)績增速較快，項目周轉(zhuǎn)速度較高，未來隨著裝配式建筑滲透率提升的預期，鋼結構板塊業(yè)績?nèi)杂刑嵘龣C會。

2018年建筑年報細分行業(yè)營業(yè)收入及增速比較

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2018年建筑年報細分行業(yè)利潤及增速比較

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2018年建筑年報細分行業(yè)盈利能力比較

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2018年建筑年報細分行業(yè)負債水平比較

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2018年建筑年報細分行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比較

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    三、建筑行業(yè)持股減少，建筑央企機構減持幅度較大

    建筑板塊持股有所下滑，但同比仍處于相對較高水平：2019年一季度末建筑板塊合計持股20.31億股，環(huán)比2018年年底的61.42億股大幅下滑。但相比2018年一季度末13.70億股仍有所增多。當前基建補短板為建筑板塊帶來的市場關注度已經(jīng)逐步消退，但目前行業(yè)持股持股數(shù)量依然處于歷史較高水平。

建筑板塊持股仍處于相對高位

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持股向少數(shù)個股與少數(shù)機構集中

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    建筑個股增持對象更為分散化，大型公募普遍減持：一季度建筑板塊公募基金主要重倉的個股主要是中國中冶、中國建筑、中國電建、中國鐵建等建筑大央企，雖然建筑大央企依然排名依然靠前，但一季度均有不同程度的減持；而重倉建筑行業(yè)的公募基金主要是博時、華夏、易方達、南方、匯添富等大型公募。其中，一季度博時基金減持建筑板塊6.84億股，華夏基金、嘉實基金、南方基金也有較大增持份額。

2019Q1建筑板塊重倉個股與機構（單位:萬股）

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2019Q1主要機構增減持情況（單位:萬股）

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    部分“小而美”個股有所增持，建筑大央企減持幅度較大：2019年一季度機構增持建筑板塊個股較少，主要有中鋼國際、浦東建設、東珠生態(tài)、風語筑等相對“小而美”的個股。建筑大央企則一季度遭遇機構較大幅度減持。

2019Q1主要個股增減持情況（單位:萬股）

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    四、未來建筑行業(yè)發(fā)展趨勢

    數(shù)據(jù)顯示，2016年全國新建裝配式建筑面積為1.14億平方米，占城鎮(zhèn)新建建筑面積的比例為4.9%；2017年全國已落實新建裝配式建筑項目約1.3億平方米；到2020年，預計全國裝配式建筑占新建建筑的比例高達15%以上。

    目前裝配式建筑的推廣情況距離2020年的目標還有很大差距，預計在2019年，會通過政府引導的方式，以示范城市和產(chǎn)業(yè)基地為標桿，加快裝配式建筑在全國范圍的推廣速度。

    一直以來，制約BIM在我國建筑行業(yè)落地應用與發(fā)展的主要障礙就是缺乏統(tǒng)一的BIM標準。而2017年5月，住建部正式批準《建筑信息模型施工應用標準》為國家標準，并且自2018年1月1日起實施。

    BIM標準的出臺，對于建筑行業(yè)信息化建設有著重要意義。相信在2019年，BIM技術的應用落地必將加快，傳統(tǒng)建筑業(yè)將迎來轉(zhuǎn)型升級！

    2019年，資質(zhì)變革的步伐不會停止，將進一步完善資質(zhì)標準體系，優(yōu)化資質(zhì)審批流程，并且加強事中事后監(jiān)管。

    在實行項目負責人質(zhì)量終身責任，嚴厲打擊建筑施工轉(zhuǎn)包違法分包行為，健全工程質(zhì)量監(jiān)督、監(jiān)理機制等一系列舉措下，建筑企業(yè)要明確工程質(zhì)量要求，加強安全質(zhì)量制度建設，進行施工全過程質(zhì)量管控，確保工程安全。