美國、中國啤酒行業(yè)消費(fèi)升級+格局優(yōu)化，龍頭盈利能力發(fā)展分析[圖]

    一、美國啤酒行業(yè)發(fā)展階段

    （1986-1920）啤酒釀造產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。受益美國的工業(yè)化和城市化、人均收入提高及釀造技術(shù)的發(fā)展，1865-1915年美國啤酒產(chǎn)量從370萬桶增長至5980萬桶，人均消費(fèi)量從3.4加侖增長至18.7加侖。

    （1920-1933）禁酒令時期。禁酒令出臺，大量啤酒企業(yè)退出，部分原啤酒生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向生產(chǎn)麥芽飲料。

    （1933-1945）禁酒令廢除后啤酒行業(yè)復(fù)蘇。啤酒行業(yè)快速恢復(fù)，1934-1945年行業(yè)產(chǎn)量從3770萬桶增長至8660萬桶，人均消費(fèi)量從7.9加侖回升至18.6加侖，接近1915年的水平。

    （1945-1980）人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致人均消費(fèi)量出現(xiàn)波動，1960年人均消費(fèi)量降至谷底，行業(yè)開啟消費(fèi)升級。1945-1980年美國啤酒產(chǎn)量保持上升趨勢。1945-1960年由于18-44歲的人口占比從42%下降至35%，人均消費(fèi)量從18.6加侖下降至15.4加侖，1960年前后美國啤酒行業(yè)開啟了第一輪消費(fèi)升級；1965-1980嬰兒潮人口成年，18-44歲的占比從35%回升至41%，人均消費(fèi)量從16加侖上升至23.1加侖。

    （1980-1990）人均消費(fèi)量趨于飽和，行業(yè)開始第二輪升級。1980-1990年人均消費(fèi)量趨于飽和略有下滑，保持在22-23加侖的區(qū)間，美國啤酒行業(yè)開啟第二輪升級。

    1960s美國啤酒開啟消費(fèi)升級，價格保持3%左右的CAGR。1960s以前，美國啤酒行業(yè)主要以中低端產(chǎn)品為主，占據(jù)了75%左右的市場份額，1952-1960年美國啤酒價格的CAGR僅1.1%。1960-1980年美國啤酒行業(yè)開始向高端產(chǎn)品升級，高端酒的市場份額從20.2%快速提升至62.9%，期間美國啤酒價格的CAGR達(dá)到3.5%。1980年至今美國啤酒開啟第二輪消費(fèi)升級，精釀、進(jìn)口、超高端啤酒迅速發(fā)展，占比從8.7%提升至35.1%，帶動1980-2016年啤酒價格保持2.9%的CAGR。

    2009-2018年，并購后的百威英博在北美市場的噸酒收入年復(fù)合增速為2.2%，了毛利率提升了11.3個pct。2008年英博收購百威后成為全球最大的啤酒生產(chǎn)商，2009年百威英博整合完成，原安海斯-布希在北美的銷量并入新公司的報表。百威英博在北美的業(yè)務(wù)主要集中在美國，2014年美國占據(jù)北美87.7%的收入和92.2%的銷量。持續(xù)受益美國啤酒行業(yè)的消費(fèi)升級，2009-2018年公司在北美的噸酒收入從1150提升至1400美元/千升，CAGR為2.2%；毛利率從51.4%提升至62.7%。

2005-2018年百威英博北美地區(qū)的銷量

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    二、美國啤酒發(fā)展格局

    從美國啤酒廠數(shù)量看，可分為傳統(tǒng)大廠集中度提升和精釀小廠快速擴(kuò)張兩個階段。

    在禁酒令廢除后，1935-1980年美國啤酒廠數(shù)量從766家下降到92家，傳統(tǒng)的啤酒工廠隨行業(yè)向成熟發(fā)展，集中度不斷提升。1980年后精釀啤酒出現(xiàn)，小型的精釀啤酒廠快速擴(kuò)張，帶動行業(yè)的工廠數(shù)量從1980年的92家增長至2015年的4672家。尤其是2010年后精釀啤酒發(fā)展迅速，2018年美國啤酒廠數(shù)量為7450家，是2010年的4倍。

    2000年前，美國啤酒行業(yè)處于集中度提升階段，龍頭在高市占率的情況下份額繼續(xù)提升，格局持續(xù)優(yōu)化。1947-1981年，美國前五大啤酒廠的市場份額從19%提升至75.9%，前十大的份額從28.2%提升至93.9%。至2000年前三大安海斯-布希、米勒、莫爾森-康勝已占據(jù)約80%的份額，其中安海斯-布希一家的市占率接近50%。

    2000-2010年市場份額保持穩(wěn)定。安海斯-布希的市場份額一直保持在接近50%；2000-2007年米勒加上莫爾森-康勝的市場份額在30%左右，2008年兩家合資成立了米勒-康勝，新成立的米勒-康勝在2008-2010年市占率也維持在30%左右。而其他啤酒廠的份額維持在20%左右。

    2010年后精釀啤酒沖擊了龍頭企業(yè)市場份額。2010年精釀啤酒廠開始快速擴(kuò)張，侵蝕了傳統(tǒng)工業(yè)啤酒巨頭的市場份額。2010-2018年安海斯-布希的份額從50%下降至42%，米勒-康勝的份額從30%下降至24%，其他啤酒廠份額從20%提升至34%。

精釀啤酒沖擊龍頭市場份額

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    2012年開始由于精釀啤酒對傳統(tǒng)工業(yè)啤酒的沖擊，龍頭市場份額出現(xiàn)下滑，營業(yè)開支/收入從20%左右提升至2018年的28%。

    三、中國啤酒發(fā)展

    2011年前中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量一直保持高個位數(shù)增長，2014年首次出現(xiàn)下滑，2015年下滑幅度擴(kuò)大到5.1%，此后仍經(jīng)歷了2016-2017年的小幅下滑，直到2018年行業(yè)產(chǎn)量才實現(xiàn)企穩(wěn)微增。參考美國經(jīng)驗，人均消費(fèi)量趨于飽和或下滑后行業(yè)開啟消費(fèi)升級，中國人口總量近年保持穩(wěn)定，人均消費(fèi)量變動與行業(yè)產(chǎn)量基本一致。隨著量增停止，中國啤酒進(jìn)入消費(fèi)升級階段，價格提升成為行業(yè)增長的主要驅(qū)動力。

2006-2019.4啤酒行業(yè)產(chǎn)量

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    2013-2018年，中國啤酒消費(fèi)量從539.4下降到488.5億升，CAGR為-2.0%；高端及超高端消費(fèi)量從59上升至80.3億升，CAGR為6.4%；高端及超高端消費(fèi)量占比從10.9%提升至16.4%，但對比美國的42.1%還有很大的提升空間。預(yù)計2018-2023年啤酒消費(fèi)量從488.5上升到511.5億升，CAGR為0.9%；高端及超高端消費(fèi)量從80.3上升至102億升，CAGR為4.9%；高端及超高端消費(fèi)量占比從16.4%提升至19.9%。

    從銷售額看，2013-2018年中國啤酒銷售額從70.3上升到81.8十億美元，CAGR為3.1%；高端及超高端銷售額從23.7上升至41.8十億美元，CAGR為12.0%；高端及超高端銷售額占比從33.7%提升至51.5%。預(yù)計2018-2023年啤酒銷售額從81.8上升到102.9十億美元，CAGR為4.7%；高端及超高端銷售額從41.8上升至62.7十億美元，CAGR為8.5%；高端及超高端銷售額占比從51.1%提升至60.9%。

2013-2023年中國啤酒市場消費(fèi)量

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2013-2023年中國啤酒市場銷售額（十億美元）

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    青島啤酒和華潤啤酒推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級和優(yōu)化產(chǎn)能。重慶啤酒由于外資控股機(jī)制較靈活，且市場集中在重慶并占據(jù)壟斷地位，因此在行業(yè)中率先進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級和優(yōu)化產(chǎn)能。2017年以來龍頭青島啤酒和華潤啤酒也開始升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并優(yōu)化產(chǎn)能。2018年華潤中檔及以上銷量增長4.8%，整體銷量下降4.5%；青啤高端、主品牌、整體銷量增長分別為5.98%、3.97%、0.76%。2018年受益結(jié)構(gòu)升級+提價，華潤和青啤的噸酒收入分別增長12.2%和4.2%，華潤毛利率上升1.4個pct，青啤由于成本壓力較大毛利率小幅下滑。同時兩大龍頭開始關(guān)廠，華潤2017和2018分別關(guān)閉5家和13家工廠，青島啤酒作為地方國企，2018年也關(guān)閉了2家。

2018年龍頭結(jié)構(gòu)升級明顯

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    2018年兩者的凈利率僅5.9%和3.0%。同時根據(jù)安海斯-布希及重慶啤酒的經(jīng)驗，青啤和華潤啤酒利潤率上升將伴隨著估值中樞的上移。

2018年青啤和華潤毛利率對比

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2018年關(guān)廠等影響的利潤額/收入

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2018年青島、華潤啤酒EBITDA利潤率對比

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2018年青島和華潤啤酒凈利率對比

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    未來啤酒行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動因素是結(jié)構(gòu)升級推動ASP持續(xù)提升。啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費(fèi)升級、噸價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費(fèi)用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。

    隨著外資啤酒和進(jìn)口啤酒在國內(nèi)市場加大促銷，可能會進(jìn)一步加劇市場的競爭態(tài)勢。而由于市場競爭壓力，啤酒企業(yè)為提高產(chǎn)能利用率加大促銷力度，使廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國啤酒行業(yè)市場專項調(diào)研及投資全景評估報告》