中國山西省煤企國改方式及煤炭集團發(fā)展趨勢分析[圖]

    2019年，國企改革處于國改周期、金融供給側改革和實體供給側改革的“三期疊加”背景環(huán)境中，伴隨著各項針對解決改革核心問題的基礎政策均已基本就位，當前國企改革迎來了絕佳的實施機會。針對煤炭行業(yè)，亟待進行國改方面應重點關注山西省，2018年山西省召開了省屬國有企業(yè)深化改革轉型發(fā)展推進會，2019年又召開深化國有企業(yè)改革大會，充分表明了山西省推動國資國企改革向縱深發(fā)展的堅定決心。

    2019年是山西省國資國企改革決勝年。2019年4月15日山西省召開的全省深化國有企業(yè)改革大會提出，要大力推動國資國企改革向縱深發(fā)展，不斷增強國資國企的活力、動力和競爭力，力爭整體進入全國第一方陣。同時大會上提出要全方位提升混改水平，善于用好用活上市公司，大力實施“上市公司+”戰(zhàn)略，力爭實現(xiàn)整體上市、新股上市兩個“零的突破”，現(xiàn)有上市公司要加強管理，逐步提升資產(chǎn)證券化率。同時《2019年國資國企改革行動方案》中明確要求七家煤炭企業(yè)要選擇1-2個非煤高新技術產(chǎn)業(yè)作為轉型主攻方向；太鋼等8家競爭性企業(yè)要在集團層面開展股權多元化和混合所有制改革；推出一批煤礦類子企業(yè)混改項目，允許民營企業(yè)控股等具體行動措施。作為山西省支柱產(chǎn)業(yè)的煤炭行業(yè)有望迎來進一步實質性的改革動作。

    一、國改原因

    國企布局不合理當前山西省內存在嚴重的布局不合理、一煤獨大、股權結構單一、產(chǎn)業(yè)鏈條短、同質化競爭嚴重、創(chuàng)新發(fā)展能力弱、歷史遺留問題多等14個重大問題。山西省內部經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構急需進一步改革完善是推動國改的內在主導因素，同時在全國如火如荼推進國改的大背景下，山西省的改革動作與其他省份相比還有一定差距。正如駱惠寧書記所指，山西國改已到了非改不可、不徹底改不行、不抓緊改不行的歷史關口，必須下定決心，敢于擔當，不能再錯過窗口期，要通過大刀闊斧的改革贏得蓬勃活力和后發(fā)優(yōu)勢，這是山西轉型的關鍵一招。

山西省國資國企存在14個主要問題

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    1、一煤獨大格局嚴重，行業(yè)發(fā)展動力不足

    根據(jù)山西省2017年2月王一新副省長在全省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議上的講話披露，山西省國資國企一煤獨大問題非常嚴重，煤炭資產(chǎn)占全省國有資產(chǎn)的比重達到36%，新動能、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式發(fā)展嚴重不足。2019年1季度山西省屬國企中煤炭工業(yè)增加值占比達55.2%，省屬國企增加值對煤炭產(chǎn)業(yè)依賴過重，新產(chǎn)業(yè)增長動能不足。

2019年1季度山西省屬國企中煤炭工業(yè)增加值占比達55.2%

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    2、國企股權結構單一，產(chǎn)業(yè)鏈條短

    山西省國企股權結構單一，國有資本一股獨大問題仍然嚴重，省屬24家國企中20家仍然是國有獨資。同時部分國企產(chǎn)業(yè)鏈條短，同質化競爭情況突出，改革空間較大。

    3、債務負擔重，償債能力差。

    2016年全國國有企業(yè)平均資產(chǎn)負債率為65%，一煤獨大格局下，隨著2012-2015年煤炭行業(yè)景氣度下滑，山西省國有企業(yè)債務負擔加重，償債能力逐年下滑，2016年山西省國企資產(chǎn)負債率77.7%，高于當年全國國企平均資產(chǎn)負債率12.7pct，流動比率由2010年的113.9%下降至2016年的77.2%。

    4、歷史遺留問題多，人員負擔重

    雖近年山西國有單位人員數(shù)量不斷下降，但由于歷史包袱沉重，人員冗余量較大，至2017年末仍有國企員工187.66萬人，占山西省員工總數(shù)比重達45.8%。國企中，七大煤炭集團總人數(shù)占比約41%。人員數(shù)量大，效率低，是拖累國資國企發(fā)展的重要因素之一。

山西省國企中七大煤炭集團總人數(shù)占比約41%

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    5、盈利能力弱，國企利潤跟隨煤價波動明顯。

    一煤獨大格局下，山西省國企利潤跟隨煤價波動明顯，在2011-2015年煤炭行業(yè)景氣下滑，煤價下跌時國企盈利能力下滑明顯，國企利潤總額從2011年的502億元下降至2015年虧損81.6億元，凈資產(chǎn)利潤率從2011年的11.6%下降至2015年的-1.6%。2016年煤價雖有抬升，但凈資產(chǎn)利潤率仍未轉正，為-0.3%。

    二、行業(yè)改革

    當前地方國企改革主要手段有混改、資產(chǎn)證券化、兼并重組、國有資本投資運營平臺、地方政府融資平臺轉型等。2017年山西省屬22家國企股權劃轉至國資運營公司，往后看可能的國改方式主要集中于混改、資產(chǎn)證券化和兼并重組三方面。

    1、混合所有制改革

    混合所有制改革可能是國企改革應用最早的方式之一，也依然可能是當前和未來很長一段時間應用面最廣、最方便的手段?；旄闹饕ǖ幌抻诓捎迷鲑Y擴股、股權轉讓、員工持股、債轉股等多種方式引入非國有資本?；旄牡淖畲筇攸c在于簡單直接，能最直接有效地降低企業(yè)杠桿率和負債率，比較適用于地方政府財政壓力較大的地區(qū)。

    2、資產(chǎn)證券化和兼并重組

    兩者均是國資委重點支持的改革模式，近年來熱度也在不斷升溫。二者的共同點在于對資本市場的利用度均較高，且均對盤活資產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構有直接作用。但二者也各有側重，資產(chǎn)證券化更側重企業(yè)現(xiàn)金流的優(yōu)化和資產(chǎn)架構的調整；兼并重組則側重企業(yè)業(yè)務架構或股權結構的調整，集團內部資產(chǎn)布局優(yōu)化、業(yè)務協(xié)同等常用此法。

當前國資國企改革的主要方式

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    山西省頒布的《2019年國資國企改革行動方案》主要包含兩部分內容，第一部分是2019年改革的兩個主要目標，一是實現(xiàn)“135”戰(zhàn)略目標，即“1”是保持國有企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，“3”是在優(yōu)化資本布局、加速混改、推行市場化契約化管理三個方面實現(xiàn)重大突破，“5”是在優(yōu)化公司治理結構、防范化解重大風險、解決遺留問題、完善國資管理體制、加強國企黨建五個方面加強支撐。二是主要經(jīng)濟目標，利潤總額同比增長10%以上，資產(chǎn)負債率同比下降1.5個百分點，經(jīng)濟增加值力爭增長12.5%以上。

    三、山西煤改

    煤炭行業(yè)作為山西省支柱產(chǎn)業(yè)，2019Q1山西省屬國企中煤炭工業(yè)增加值占比達55.2%，在當前國改背景下煤炭行業(yè)有望迎來實質性改革動作。

    1、資產(chǎn)證券化率

    以集團控股上市公司總資產(chǎn)/集團總資產(chǎn)來衡量集團的資產(chǎn)證券化率，從該角度看2017年七大煤炭集團的資產(chǎn)證券化率由高至低分別為山煤集團（54.96%）、陽煤集團（38.94%）、潞安集團（27.49%）、焦煤集團（24.22%）、同煤集團（22.66%）、晉能集團（4.59%）、晉煤集團（2.95%）。當前資產(chǎn)證券化率越低，也側面反映后期的提升空間或將越大。

    2、煤炭業(yè)務體量占比

    考慮煤炭集團為盤活資產(chǎn)、充分利用上市公司資源，可能采用資產(chǎn)注入的方式進行國改。集團下屬上市煤企作為集團內部專營煤炭平臺，可能會承接集團煤炭資產(chǎn)注入。根據(jù)2017年集團與上市公司煤炭產(chǎn)量占比來看，當前上市公司煤炭產(chǎn)量占集團比重最高的為山煤國際，比例約84.40%，上市公司占集團產(chǎn)量最低的為大同煤業(yè)，比例僅為19.04%。其他三家上市煤企煤炭產(chǎn)量占集團比重分別為：陽泉煤業(yè)（52.38%）、潞安環(huán)能（51.90%）、西山煤電（25.99%）。

    3、人員負擔&人均效率

    截至2017年末集團人員總數(shù)最高的為焦煤集團，員工總數(shù)達18.69萬人，其次為同煤集團，員工總數(shù)16.08萬人，人員負擔最輕的為山煤國際，員工總數(shù)1.62萬人。從人均盈利角度看，人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利（凈利潤）最高的均為山煤集團，人均創(chuàng)收336.02萬元，人均創(chuàng)利1.22萬元，人均創(chuàng)收最低的為焦煤集團81.40萬元，人均創(chuàng)利最低的為同煤集團僅0.02萬元。

    4、盈利能力

    從ROE角度看，2017年七大煤炭集團盈利能力均弱于下屬上市煤企，ROE最高的為焦煤集團但也僅為2.54%，七大煤企中仍有3家集團歸母凈利潤為虧損，七大煤企整體盈利能力較為孱弱。

    5、資產(chǎn)負債率

    煤企高負債拖累企業(yè)經(jīng)營，加大經(jīng)營風險，2017年末七大集團資產(chǎn)負債率均高于75%，其中最高的為山煤集團達85.87%，最低的焦煤集團資產(chǎn)負債率也達75.32%，降低資產(chǎn)負債率任重道遠。

    四、山西煤碳集團主要集團

    1、焦煤集團

    山西焦煤集團組建于2001年10月，屬山西省國有獨資企業(yè)，總部位于山西省太原市。截至2018年3月末集團擁有西山煤電、汾西礦業(yè)、霍州煤電、華晉焦煤、山西焦化等32個二級子公司，擁有西山煤電、山西焦化、ST南風三個A股上市公司，擁有6大主力生產(chǎn)和建設礦區(qū)，下轄100座煤礦，生產(chǎn)能力1.74億噸/年；28座洗煤廠，入洗能力1.26億噸/年；5座焦化廠，焦炭產(chǎn)能1164萬噸/年；9座燃煤電廠，總裝機容量3468MW；14座煤層氣及余氣余熱電廠，裝機容量219MW；鹽化日化產(chǎn)能256萬噸/年。集團一方面突出煤炭主業(yè)發(fā)展，建設億噸大型煤炭基地；另一方面發(fā)展“煤—電—材、煤—焦—化”兩條主導產(chǎn)業(yè)鏈的循環(huán)經(jīng)濟體系，構建以煤炭、電力、焦化、商貿為支柱產(chǎn)業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)資源利用綜合化、環(huán)境保護最優(yōu)化。

2014-2018年焦煤集團營業(yè)總收入

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    煤炭業(yè)務資產(chǎn)梳理

    集團煤炭資源：山西焦煤擁有全球第二、中國最大的煉焦煤生產(chǎn)能力，生產(chǎn)能力主要分布在西山煤電、汾西礦業(yè)、霍州煤電、華晉焦煤和投資公司，主要開采西山、霍西、河東、沁水、寧武五大煤田的煤炭資源。截至2018年3月末，集團煤炭資源儲量211.03億噸，可開采儲量114.31億噸，礦井產(chǎn)能1.74億噸/年。

    集團煤質：煤種包括焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、氣肥煤、貧煤等煉焦煤的所有品種，其中強粘焦煤和肥煤均為世界稀缺資源，具有低灰、低硫、低磷、粘結性強、結焦性好等特性。主要煤炭產(chǎn)品是冶煉精煤、優(yōu)質動力煤、噴吹煤、篩混煤以及副產(chǎn)品。

    集團煤炭業(yè)務經(jīng)營：焦煤集團生產(chǎn)能力主要分布在西山煤電、汾西礦業(yè)、霍州煤電、華晉焦煤和投資公司。2017年集團原煤產(chǎn)量9610萬噸，為提高產(chǎn)品質量，減少環(huán)境污染，公司逐步加大煤炭機械加工力度，煤炭洗選率始終保持在55%左右，2017年集團冶煉精煤產(chǎn)量4055萬噸，煤炭業(yè)務實現(xiàn)利潤234.6億元，毛利率46.03%。

    2、潞安集團

    潞安集團前身為山西潞安礦務局，成立于1959年。2017年集團注冊資本由22.14億元增加至41.99億元，同年山西省國資委將其持有的股權無償劃轉至山西省國有資本投資運營有限公司，截至目前山西國投為集團控股股東（100%），山西省國資委為集團的實際控制人。集團主營煤炭、貿易、煤化工等業(yè)務，其中貿易業(yè)務是集團營收主要來源，煤炭業(yè)務是集團利潤大頭。近幾年，公司通過戰(zhàn)略擴張，已形成潞安本部、武夏、忻州、臨汾、晉中、潞安新疆六大礦區(qū)，煤炭總儲量達到435.6億噸。截至2017年底，集團主要礦井合計39對，產(chǎn)能合計8920萬噸/年，2017年煤炭產(chǎn)量8014.72萬噸。

2014-2018年潞安集團營業(yè)總收入

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    潞安環(huán)能煤質屬特低硫、低磷、低灰、高發(fā)熱量的優(yōu)質動力煤和煉焦配煤，主要有混煤、洗精煤、噴吹煤、洗混塊等4大類煤炭產(chǎn)品以及焦炭產(chǎn)品，煤炭主要應用于發(fā)電、動力、煉焦、鋼鐵行業(yè)。截至2018年末公司總產(chǎn)能合計5150萬噸/年，其中在產(chǎn)礦井合計4130萬噸，剩余部分為減量重組或停緩建礦井。在產(chǎn)礦井中公司主力礦井6座，產(chǎn)能合計3200萬噸/年，在產(chǎn)整合礦產(chǎn)能930萬噸/年。

    3、陽煤集團

    陽煤集團是在陽泉礦務局基礎上組建的國有大型煤炭企業(yè)集團，股東為山西國資委、信達資產(chǎn)和焦煤集團，實際控制人為山西省國資委。陽煤集團主要業(yè)務為煤炭、化工、鋁業(yè)和貿易，其中化工板塊是公司營業(yè)收入主要來源，煤炭板塊為公司毛利潤的主要來源。2017年集團煤炭產(chǎn)量6767.42萬噸，煤炭銷量7079.33萬噸，尿素產(chǎn)量397.14萬噸，實現(xiàn)營業(yè)總收入1608.06億元。

2014-2018年陽煤集團營業(yè)總收入

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    中國無煙煤產(chǎn)量區(qū)域相對集中，山西省無煙煤有45%左右集中在晉城及陽泉兩大煤業(yè)集團，另有15%隸屬于國有地方煤炭企業(yè)，剩余40%為縣營及鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦產(chǎn)量。
截至2018年底，陽泉煤業(yè)主要礦井產(chǎn)能合計3670萬噸/年，其中在產(chǎn)礦井9處，產(chǎn)能合計3170萬噸/年，在建礦井1處為泊里煤礦，產(chǎn)能500萬噸/年。在產(chǎn)礦井中一礦、二礦、新景礦、興裕礦和裕泰礦均為無煙煤礦，開元礦、景福礦和平舒礦為貧瘦煤礦，榆樹坡礦為氣煤礦，均屬稀缺煤炭資源。在安全生產(chǎn)方面，公司的一礦、二礦、新景、平舒、開元、景福、興裕煤礦共7座礦井被命名為煤炭工業(yè)安全高效礦井（特級）。

    4、同煤集團

    同煤集團是山西省大型煤炭集團公司之一，也是全國最大的煤炭生產(chǎn)銷售企業(yè)之一，處于國家規(guī)劃的14個大型煤炭基地之一的晉北基地。同煤集團總部位于山西省大同市西南部，京包鐵路、北同莆鐵路在此交匯，是大秦鐵路和京大、大運高速公路的起點。集團主營煤炭開采洗選加工、電力生產(chǎn)銷售及貿易業(yè)務，兼顧煤機制造、煤化工、氧化鋁、建筑、通訊和建材等業(yè)務經(jīng)營。2017年集團原煤產(chǎn)量1.27億噸，商品煤銷量1.52億噸，發(fā)電量344.6億千瓦時，實現(xiàn)營業(yè)總收入1601.62億元。

2014-2018年同煤集團營業(yè)總收入

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    煤炭業(yè)務：同煤集團下屬上市煤炭公司為大同煤業(yè)，截至2018年末，大同煤業(yè)共有3個生產(chǎn)礦井、1個擬建礦井，產(chǎn)能合計2830萬噸/年，其中在產(chǎn)產(chǎn)能2230萬噸/年，擬建礦井為梵王寺煤礦，產(chǎn)能為600萬噸/年。

    5、山煤集團

    山西煤炭進出口集團有限公司前身是1981年5月9日由山西省政府出資設立的山西省地方煤炭對外貿易公司，是一家以煤炭生產(chǎn)銷售和金融投資為業(yè)務核心的多元化產(chǎn)業(yè)協(xié)調發(fā)展的大型企業(yè)集團，擁有中國煤炭出口專營權（中國四家之一、山西省僅此一家）和中國內銷煤經(jīng)銷資格。集團擁有103家子分公司，2017年度納入合并報表的二級子公司為29家，參股公司27家，煤礦20座。集團主營煤炭生產(chǎn)、煤炭貿易、投資業(yè)務和房地產(chǎn)業(yè)務。截至目前山西國投為集團控股股東（100%），山西省國資委為集團的實際控制人。

2014-2018年山煤集團營業(yè)總收入

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    山煤國際礦區(qū)分布廣、品種齊全、煤質優(yōu)良，煤炭資源覆蓋了山西省長治、大同、臨汾等煤炭主產(chǎn)區(qū)，出產(chǎn)煤種包括焦煤、肥煤、貧煤、貧瘦煤、無煙煤、氣煤、長焰煤等。截至2017年末，山煤國際共有生產(chǎn)礦井10座，產(chǎn)能合計1930萬噸/年，生產(chǎn)礦井資源儲量18.67億噸，可采儲量9.58億噸。2017年公司商品煤產(chǎn)量2302萬噸，商品煤銷量9623.34萬噸。2018年公司收購河曲露天煤礦（800萬噸/年），在產(chǎn)礦井產(chǎn)能增加至2730萬噸/年，2018全年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3440.70萬噸，商品煤銷量11228.75萬噸。

    6、晉煤集團

    晉煤集團是國內實力最強的無煙煤企之一，集團拓展了下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，基本形成煤、化、氣、電相互關聯(lián)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，貿易、煤炭和煤化工是公司的三大主營業(yè)務板塊。截至目前山西省國資委為集團的實際控制人，山西國投為集團控股股東，持股比例為62.57%，國開金融公司持股比例20.36%，中國信達資產(chǎn)管理公司持股比例17.07%。

2014-2018年晉煤集團營業(yè)總收入

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    7、晉能集團

    晉能集團成立于2013年4月24日，同年山西煤炭運銷集團與山西國際電力集團股權劃轉至晉能集團。目前集團形成了以煤炭、電力、清潔能源為主，貿易物流、多元產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。山西省國資委為集團的實際控制人，山西省國投為控股股東，持股比例64.06%，晉城市國資委持股比例8.82%，長治市國資委持股6.83%。

2014-2018年晉能集團營業(yè)總收入

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國煤炭行業(yè)市場發(fā)展態(tài)勢及發(fā)展趨勢研究報告》