智研精品報(bào)告

2018年前三季度建筑行業(yè)業(yè)績增速放緩, 細(xì)分子行業(yè)業(yè)績分化較大，房建及園林工程行業(yè)毛利率有所提升[圖]

建筑 2019-06-20 06:38

建筑業(yè)總產(chǎn)值增速和固定資產(chǎn)投資增速高度相關(guān)，50%以上的固定資產(chǎn)投資要通過建筑行業(yè)來轉(zhuǎn)化。2018年1-10月，全國完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）547567億元，同比增長5.7%，增速比前三季度提高0.3pct，增速企穩(wěn)后繼續(xù)回升。其中，基建投資增速觸底回升，民間投資增速進(jìn)一步加快，制造業(yè)投資增速持續(xù)回升。

建筑業(yè)總產(chǎn)值增速和固定資產(chǎn)投資增速高度相關(guān)

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固定資產(chǎn)投資構(gòu)成中的基建、地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速分化較大?；ㄍ顿Y增速自2018年年初以來持續(xù)下行。根據(jù)我們的測算口徑，2017年廣義基建投資同比增長13.86%，而2018年1-11月份僅同比增長1.65%。狹義基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長3.7%，增速與1-10月份持平。我們認(rèn)為去杠桿背景下的地方政府債務(wù)的整治、PPP退庫處理等因素是基建投資增速放緩的主因。

基建、地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速一覽

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廣義基建投資三大構(gòu)成項(xiàng)目中，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)持續(xù)負(fù)增長，1-11月同比增長-8.8%，是基建投資增速放緩的主要拖累項(xiàng)。交運(yùn)、倉儲、郵政業(yè)和水利環(huán)境公共設(shè)施管理業(yè)增速也大幅放緩，交運(yùn)、倉儲、郵政業(yè)投資1-11月同比增長4.5%，水利、環(huán)境公共設(shè)施管理投資1-11月同比增長2.4%。經(jīng)濟(jì)下行階段，基建投資是穩(wěn)增長的抓手，國務(wù)院常會提出要加大基建補(bǔ)短板力度，我們認(rèn)為基建投資增速2019年有望持續(xù)回升。

基建三大構(gòu)成投資增速一覽

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相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國基建投資行業(yè)市場競爭態(tài)勢及投資戰(zhàn)略咨詢研究報(bào)告》

細(xì)分行業(yè)中生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)這三大細(xì)分領(lǐng)域投資增速較快。環(huán)保政策趨嚴(yán)，中央提出要建設(shè)美麗中國，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增速較快。道路運(yùn)輸業(yè)投資增速回升主要受益于基建補(bǔ)短板。水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資增速較為平穩(wěn)。

基建細(xì)分領(lǐng)域中投資增速較快項(xiàng)目

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我們認(rèn)為2019年有望超過18萬億元。首先，國務(wù)院常會提出加大基建補(bǔ)短板力度，中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間較大，基建獲得政策支持。其次，信用和貨幣邊際改善，地方政府融資平臺合理融資需求獲得保障。再次，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，基建是穩(wěn)增長有力武器。去杠桿使得貨幣和信用有所收緊。1-11月，M1增速為1.5%，同比降低11.2pct。1-11月M2增速為8.0%，同比降低0.9pct。M1和M2同比增速均出現(xiàn)較大下滑，去杠桿背景下貨幣有所收緊。

M1和M2增速持續(xù)下行

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社融增速不容樂觀。2018年年初以來，社融持續(xù)負(fù)增長。1-11月社融增速為-15.32%，同比降低43.89pct。社融規(guī)模萎縮主要因非標(biāo)監(jiān)管使得委貸、資管、信托等信貸規(guī)模大幅萎縮所致。展望2019年，我們認(rèn)為社融總量增速維持低位，但增速預(yù)計(jì)有所回升。

社融增速持續(xù)下行

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2018年以來，房屋新開工面積增速持續(xù)高增長，竣工面積增速持續(xù)處于負(fù)增長，施工面積增速處于低位徘徊。1-11月份，房屋新開工面積同比增長16.8%，增速創(chuàng)2016年9月以來新高。房屋新開工面積高增長有望持續(xù)提升房建行業(yè)景氣度。

房屋新開工面積增速高增長

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從銷售數(shù)據(jù)來看，2018年1-11月商品房銷售面積增速為1.4%，增速震蕩筑底，裝修裝飾行業(yè)的景氣度或隨之下行。此外，我們發(fā)現(xiàn)商品房銷售面積增速和M1增速關(guān)聯(lián)度較大。M1增速反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買能力，住房是居民消費(fèi)最重要的選項(xiàng)，二者增速關(guān)聯(lián)較大。

商品房銷售面積增速和M1增速關(guān)聯(lián)度較大

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2018年1-10月份房地產(chǎn)投資增速為9.7%。其中，土地購置費(fèi)為3.01萬億元，占房地產(chǎn)投資額比例為30.32%，增速為63.4%，土地購置費(fèi)增速對房地產(chǎn)投資增速貢獻(xiàn)較大。

土地購置費(fèi)累計(jì)同比

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2018年1-10月，扣除土地購置費(fèi)之后房地產(chǎn)投資增速為-4.03%。中央提出“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”。房地產(chǎn)投資增速或隨著調(diào)控的延續(xù)而回落。2019年房地產(chǎn)投資增速或在4%-6%之間。

扣除土地購置費(fèi)之后的房地產(chǎn)投資增速

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2018年3月以來，制造業(yè)投資增速觸底回升。1-11月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為9.5%，增速創(chuàng)2015年8月以來新高。國家政策持續(xù)推進(jìn)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，我們認(rèn)為隨著《中國制造2025》的推進(jìn)，制造業(yè)投資增速有望持續(xù)回升。

我們對固定資產(chǎn)投資中新建、擴(kuò)建和改建部分增速進(jìn)行拆分?？梢钥吹?018年1-10月，擴(kuò)建的固定資產(chǎn)投資增速為-2.1%，新建固定資產(chǎn)投資增速為4.5%，改建的固定資產(chǎn)投資增速為11.6%。近年來，改建的固定資產(chǎn)投資對整體固定資產(chǎn)投資抬升作用較多。我們認(rèn)為供給側(cè)改革和環(huán)保政策趨嚴(yán)使得部分企業(yè)的改建固定資產(chǎn)投資增多。

新建、改建和擴(kuò)建固定資產(chǎn)投資增速一覽

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建筑行業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36萬億元，同比增長11.98%。2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.28萬億元，同比增長9.98%，增速較去年同期降低2.88pct。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1060.37億元，同比增長10.72%，增速較去年同期降低6.76pct。

建筑行業(yè)近年?duì)I業(yè)收入及增速

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建筑行業(yè)近年歸母凈利潤及增速

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建筑行業(yè)2018年前三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速均有所放緩。我們認(rèn)為主要受去杠桿、PPP項(xiàng)目暫緩和退庫、地方政府平臺債務(wù)規(guī)范等因素影響。

2018Q1-3建筑行業(yè)營業(yè)收入增速放緩

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2018Q1-3建筑行業(yè)歸母凈利潤增速放緩

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根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，建筑行業(yè)的業(yè)績滯后新簽訂單1-2年。2017年9月至2018年9月，建筑行業(yè)新簽訂單增速從22%降到了7.46%，2018年前三季度建筑行業(yè)業(yè)績已經(jīng)放緩，預(yù)計(jì)2019年建筑行業(yè)業(yè)績增速將持續(xù)放緩。

2017年9月至今建筑行業(yè)新簽訂單增速有所放緩

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2018年前三季度建筑行業(yè)盈利能力略有提升。2018Q1-3建筑行業(yè)毛利率為11.65%，同比提高0.60pct，凈利率為3.76%，同比提高0.11pct，主要系中國鐵建(601186.SH)、中國中鐵(601390.SH)等央企凈利率及毛利率提升帶動所致。

2018年前三季度建筑行業(yè)毛利率有所提升

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2018年前三季度建筑行業(yè)凈利率有所提升

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建筑行業(yè)2018Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所回升

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建筑行業(yè)2018Q1-3存貨周轉(zhuǎn)率有所回升

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2018年前三季度建筑行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為10.88次，同比顯著提高3.28次，建筑行業(yè)對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用率顯著提高。2018年前三季度建筑行業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入為-6.66%，同比降低1.14pct。

建筑行業(yè)2018Q1-3固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升顯著

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建筑行業(yè)2018Q1-3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入持續(xù)下降

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2018年前三季度建筑行業(yè)ROE為5.28%，同比降低2.17pct，ROE同比下降較為顯著?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.46次，同比降低0.01次，基本保持穩(wěn)定。

2018年前三季度建筑行業(yè)ROE同比下降

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2018年前三季度建筑行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降

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2018Q1-3建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為76.65%，同比降低0.39pct。國資委要求建筑央企降低自身資產(chǎn)負(fù)債。權(quán)益乘數(shù)為4.28，同比略微減小0.08。根據(jù)分析，建筑行業(yè)凈利率提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的下降使ROE下降。

2018年前三季度建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比有所下降

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2018年前三季度建筑行業(yè)權(quán)益乘數(shù)同比有所減小

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管理費(fèi)用率的改善帶動期間費(fèi)用率改善。2018年前三季度建筑行業(yè)期間費(fèi)用率為4.67%，同比降低1.12pct，改善較為明顯。其中，管理費(fèi)用率為2.94%，同比降低1.20pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.20%，同比提升0.07pct;銷售費(fèi)用率為0.53%，同比提高0.02pct。管理費(fèi)用率改善主要系計(jì)算管理費(fèi)用率時(shí)將研發(fā)費(fèi)用剝離導(dǎo)致。

2018年前三季度建筑行業(yè)期間費(fèi)用率明顯降低

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建筑行業(yè)細(xì)分子行業(yè)較多，業(yè)績分化較大。2018年前三季度房建營業(yè)收入同比增長10.23%，同比降低8.75pct。凈利潤同比增長6.62%，同比提高0.20pct。房建業(yè)績受中國建筑（601668.SH）影響較大。

2018Q1-3房建行業(yè)營業(yè)收入增速放緩

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2018年前三季度房建行業(yè)歸母凈利率同比略有提升

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2018年前三季度房建行業(yè)毛利率有所提升。2018Q1-3建筑行業(yè)毛利率為10.38%，同比提高0.92pct，凈利率為4.05%，同比降低0.01pct。

2018Q1-3房建行業(yè)毛利率同比有所提升

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2018年前三季度房建行業(yè)凈利率同比趨穩(wěn)

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2018年前三季度裝修裝飾行業(yè)營業(yè)收入同比增長9.11%，同比降低12.54pct。凈利潤同比增長9.19%，同比降低12.85pct。2018年房地產(chǎn)調(diào)控政策較為嚴(yán)厲，商品房銷售增速下滑至低位，裝修裝飾行業(yè)受此影響較大。展望2018年全年，裝修裝飾行業(yè)業(yè)績增速或進(jìn)一步放緩。

2018Q1-3裝修裝飾行業(yè)營業(yè)收入增速放緩

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2018Q1-3裝修裝飾行業(yè)歸母凈利潤增速放緩

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2018年前三季度裝修裝飾行業(yè)毛利率有所提升。2018Q1-3裝修裝飾行業(yè)毛利率為17.65%，同比提高1.14pct，凈利率為5.96%，同比降低0.04pct。

2018Q1-3房建行業(yè)毛利率同比有所提升

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2018年前三季度房建行業(yè)凈利率同比趨穩(wěn)

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2018年前三季度園林工程行業(yè)營業(yè)收入同比增長42.63%，增速同比降低17.13pct。凈利潤同比增長9.56%，同比降低70.07pct。2018年上半年P(guān)PP退庫及部分省份PPP項(xiàng)目暫停，使得園林工程企業(yè)項(xiàng)目施工收到一定影響。此外，去杠桿導(dǎo)致貨幣收緊，行業(yè)融資成本上行，民營園林企業(yè)現(xiàn)金流承壓。

2018Q1-3園林工程行業(yè)營業(yè)收入增速放緩

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2018Q1-3園林工程行業(yè)歸母凈利潤增速放緩

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2018年前三季度園林工程行業(yè)凈利率有所下滑。2018Q1-3園林工程行業(yè)毛利率為26.42%，同比提高0.57pct，凈利率為8.16%，同比降低2.42pct。期間費(fèi)用率上升是導(dǎo)致凈利率下滑的原因之一，2018年前三季度園林工程行業(yè)期間費(fèi)用率為13.94%，同比提高1.70pct。

2018Q1-3園林工程行業(yè)毛利率同比有所提升

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2018年前三季度園林工程行業(yè)凈利率同比下降明顯

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2018年前三季度基建行業(yè)營業(yè)收入同比增長7.11%，增速同比降低0.89pct。凈利潤同比增長14.19%，同比降低4.15pct。2018年上半年基建投資增速顯著下滑，使得基建板塊新簽訂單下滑。此外地方政府融資平臺進(jìn)行債務(wù)規(guī)范，部分平臺的融資功能受到影響，一定程度上影響了基建行業(yè)的施工。

2018Q1-3基建行業(yè)營業(yè)收入增速放緩