中國社會服務(wù)發(fā)展回顧：2019年以來跑輸大盤，一季度不乏亮點[圖]

    社會服務(wù)行業(yè)包含子板塊較多，重點跟蹤餐飲旅游、人力資源服務(wù)、教育、化妝品。年初至今（截至2019年5月10日），上證綜指上漲17.47%，幾大子板塊漲跌幅分別為：餐飲旅游指數(shù)（中信一級）上漲17.31%，人力資源服務(wù)板塊（一家上市公司科銳國際）上漲31.24%，教育指數(shù)（中信一級）上漲40.21%，日用化學(xué)用品（中信三級）上漲16.45%。

    餐飲旅游板塊指數(shù)2019年初至今累計漲跌幅

    社服18年年報和19Q1基本面來看：18年餐飲旅游、化妝品行業(yè)和公司業(yè)績增速放緩，19Q1環(huán)比改善；人力資源、職業(yè)教育龍頭公司穿越周期維持靚麗增長。

    餐飲旅游板塊中（涵蓋免稅、出境游、酒店、景區(qū)、餐飲食品），免稅板塊表現(xiàn)亮眼，中國國旅免稅版圖持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績有望持續(xù)高增長；化妝品、職業(yè)教育板塊細(xì)分標(biāo)的表現(xiàn)分化，龍頭公司（化妝品的珀萊雅、職業(yè)教育的中公教育）顯著優(yōu)于行業(yè)整體。

    餐飲食品：量價齊升，廣州酒家業(yè)績較快增長。產(chǎn)能不足、銷量受限為公司最大發(fā)展瓶頸，18年公司通過技改、新增生產(chǎn)線實現(xiàn)月餅、速凍產(chǎn)量分別提升10%/23%，月餅/速凍提價幅度分別在5%和8%，量價齊升驅(qū)動18年整體收入25.37億元/+15.89%，歸母凈利3.84億/+12.79%。18年速凍食品提價效應(yīng)及

產(chǎn)能增加影響延續(xù)，19Q1收入持續(xù)較快增長。

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國互聯(lián)網(wǎng)+社會服務(wù)行業(yè)市場全景調(diào)查及投資方向研究報告》

社會服務(wù)板塊重點公司18-19Q1業(yè)績一覽

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    1、餐飲旅游板塊整體強(qiáng)于上證綜指，目前估值處于歷史較低水平

    觀察星級酒店數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，四星級及以上酒店自2018年下半年開始出租率持續(xù)下行，出租率承壓下，提價幅度放緩。有限服務(wù)型酒店同樣受影響，但出租率

下滑幅度相比高星級酒店較小。

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    在經(jīng)濟(jì)下行階段，經(jīng)濟(jì)對中國出入境游客增速影響程度相對較低，龐大的出境游客量正逐漸成為中國外交的博弈砝碼。

國內(nèi)游市場受外部金融危機(jī)影響同樣較小，且出境游的向下替代效應(yīng)并不反映到國內(nèi)游上。金融危機(jī)對客流影響最小，流失率為9.3%

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國內(nèi)政治事件導(dǎo)致客流損失率高達(dá)42.4%

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自然及人為災(zāi)害導(dǎo)致客流損失率為20.2%

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國際關(guān)系事件一路平安的客流損失為平均14%

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    18年初以來，相對漲幅跑贏大盤。19年初以來在中信29個一級行業(yè)漲跌幅排名中位列第20。

餐飲旅游板塊相對上證綜指漲跌幅

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    公募基金持倉處于歷史低位。13年以來，餐飲旅游相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例除15Q3和17Q3-18Q2外均為負(fù)值，19Q1相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例為-0.02%，整體處于低配狀態(tài)，社服個股的機(jī)構(gòu)持倉也較為分散。持倉市值較高個股中：截至2019Q1，中國國旅基金持倉市值為51.48億元，持股占流通股比例為3.76%；宋城演藝持倉市值為25.71億元，持股占流通股比例為9.37%；中公教育持倉市值為20.41億元，持股占流通股比例為19.32%；首旅酒店持倉市值為2.58億元，持股占流通股比例為1.88%；科銳國際持倉市值為2.14億元，持股占流通股比例為5.81%。

餐飲旅游板塊基金持倉處于低配狀態(tài)

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18-19Q1餐飲旅游板塊營業(yè)收入及增速

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18-19Q1餐飲旅游板塊歸母凈利潤及增速

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    外賣背后的餐飲行業(yè)是一個超4萬億規(guī)模的市場，但行業(yè)上游的供應(yīng)方極度分散且缺乏穩(wěn)定的盈利能力；下游則面對的是需求多變而缺乏粘性的消費者。

在中餐細(xì)分中，火鍋行業(yè)是最容易標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化的細(xì)分賽道，因此也成為市場細(xì)分中占比最高的品類。

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    海外資金積極配置社服行業(yè)龍頭公司，MSCI擴(kuò)容加速海外資金流入。海外資金以價值投資為主，積極配置社會服務(wù)行業(yè)龍頭公司，持股比例整體穩(wěn)中有升，截至2019Q1，持股比例較高公司主要有免稅龍頭中國國旅（12.66%）、首旅酒店（11.81%）、中青旅（6.16%）上海家化（2.04%）、宋城演藝（1.18%）。

    2019年A股納入因子將逐步從5%上升至20%，，MSCI擴(kuò)容有望帶來約4134億元增量資金。餐飲旅游板塊中，中國國旅為首批納入MSCI的A股標(biāo)的，演藝龍頭宋城演藝將于19年5月以創(chuàng)業(yè)板大盤股納入，錦江股份、首旅酒店將于19年11月以中盤股納入。

滬深港通持股比例

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酒店集團(tuán)市占率

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酒店品牌市占率

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    2、化妝品：電商渠道快速發(fā)展驅(qū)動珀萊雅業(yè)績

    2019年4月全國化妝品零售額為210億元，同比增長6.7%，增速放緩；2019年1-4月，全國化妝品零售額為962億元，與去年同期相比增長10.0%。

2018-2019年全國化妝品當(dāng)月零售額及同比增速情況

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2018-2019年全國化妝品零售額累計及同比增速情況

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    從護(hù)膚套裝行業(yè)網(wǎng)絡(luò)零售情況來看：2019年4月護(hù)膚套裝網(wǎng)絡(luò)零售TOP10品牌分別是：后、SK-II、歐萊雅、百雀羚、愛惠佳、BAUO、玉蘭油、自然堂、枝春、HKH。其中，后品牌護(hù)膚套裝市場份額繼續(xù)占據(jù)榜首之位，占比為5.1%。其次，SK-II市場占比為3.9%，位居第二。

2019年4月護(hù)膚套裝網(wǎng)絡(luò)零售TOP10品牌市場份額

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    美妝在電商渠道銷售占比從09年的2%提升至18年的27%。珀萊雅在天貓等直銷平臺重點加強(qiáng)新品開發(fā)、內(nèi)容營銷、社群營銷、爆款打造，對京東、唯品會等分銷平臺加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、流量運營，電商渠道高增長帶動整體業(yè)績亮眼表現(xiàn)。18年公司電商營收10.28億/+59.91%，占比提升至43.57%，成為公司第一大渠道，19年Q1增長態(tài)勢延續(xù)。

化妝品板塊18-19Q1營業(yè)收入（合計）及增速

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化妝品板塊18-19Q1歸母凈利潤（合計）及增

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    3、人力資源：靈活用工需求旺盛，龍頭業(yè)績突出

    18年以來社保入稅、新個稅法實施等政策變化導(dǎo)致社保繳納、稅收扣繳等業(yè)務(wù)操作復(fù)雜度提升，企業(yè)外包需求增加，靈活用工需求旺盛。18年人資龍頭公司科銳國際靈活用工外派員工超10000人/+64%，內(nèi)生收入10.24億/+56.16%，19Q1靈活用工業(yè)務(wù)延續(xù)高增長。

人力資源板塊18-19Q1收入及增速

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人力資源板塊18-19Q1歸母凈利及增速

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    4、職教教育：政策支持，需求廣泛，公考龍頭高增長

    國內(nèi)就業(yè)難度加大，招錄、資格證等考試招錄比較低，職業(yè)教育為教育行業(yè)中政策支持最明確的細(xì)分領(lǐng)域，近年來重磅支持政策不斷。中公教育新就業(yè)形勢下公司以多樣化、全品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對新增就業(yè)需求快速響應(yīng)，加速網(wǎng)點布局，18年營業(yè)收入62.37億/+54.72%，歸母凈利11.53億/+119.67%，19年Q1營收13.12億/+61.93%，歸母凈利1.06億元/+304.47%，非公考類業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)淡季Q1起到較大拉動。

職業(yè)教育板塊18-19Q1營業(yè)收入（合計）

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職業(yè)教育板塊18-19Q1歸母凈利潤（合計）

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