中國(guó)電商零售市場(chǎng)仍有繼續(xù)增長(zhǎng)空間，快遞業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，成本才是通達(dá)系長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力[圖]

    一、電商零售市場(chǎng)滲透率：仍有繼續(xù)增長(zhǎng)空間

    （一）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與界面更迭：電商行業(yè)飛躍的兩大因素

    1999年，易趣網(wǎng)與8848誕生，正式開啟了中國(guó)電商行業(yè)的歷史進(jìn)程；2003年非典事件之后，淘寶與京東相繼上線，中國(guó)的電商行業(yè)真正進(jìn)入了快速發(fā)展期；電商行業(yè)至今經(jīng)歷了近20年時(shí)間，從無(wú)到有的成為了一個(gè)總規(guī)模超過7萬(wàn)億的行業(yè)，占居民最終消費(fèi)額22%，占GDP總額近10%。

2015-2020年全球零售市場(chǎng)規(guī)模(千億美元)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)市場(chǎng)評(píng)估及投資前景評(píng)估報(bào)告》

全球零售電商市場(chǎng)規(guī)模及滲透率情況（千億美元）

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中國(guó)零售電商市場(chǎng)規(guī)模及滲透率情況（千億美元）

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美國(guó)零售電商市場(chǎng)規(guī)模及滲透率情況（千億美元）

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其他國(guó)家零售電商市場(chǎng)規(guī)模及滲透率情況（千億美元）

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    1/人均可支配收入的高速增長(zhǎng)；2/零售接口界面的更迭變化；從1999至2015年，城鎮(zhèn)人均可支配收入從5854元增長(zhǎng)到了31790元；農(nóng)村居民人均純收入從2210元增長(zhǎng)到了10772元。如果過去的二十年沒有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入的大幅提高，電商行業(yè)不可能在今天實(shí)現(xiàn)如此龐大的規(guī)模。

互聯(lián)網(wǎng)普及率過去20年大幅提升（截至2018年6月）

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    電商行業(yè)發(fā)展的另一個(gè)要素，與其說是技術(shù)進(jìn)步，不如說是技術(shù)進(jìn)步基礎(chǔ)上的零售接口界面更迭變化。每一次信息傳播方式的進(jìn)步都會(huì)引起零售接口界面出現(xiàn)變化。例如彩電的普及就曾經(jīng)帶動(dòng)了電視購(gòu)物的興起。

    1990-2000十年時(shí)間內(nèi)，全國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū)每百戶家庭彩電擁有量從59臺(tái)提升到了117臺(tái)，農(nóng)村地區(qū)每百戶家庭彩電擁有量也從5臺(tái)提升到了49臺(tái)。隨著彩電的普及，各類衛(wèi)視及地方電視臺(tái)創(chuàng)辦的電視購(gòu)物頻道風(fēng)起云涌。

    1998年電視購(gòu)物行業(yè)規(guī)模達(dá)到26億元；雖然1999年的“OK鏡致人失明”等事件使得行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，但電視購(gòu)物行業(yè)規(guī)模仍然在2004年增長(zhǎng)至58億元。如果說電視的普及和電視購(gòu)物的興起只是將零售交易中“商品介紹”的部分搬到了線上，那么1999年開始的PC互聯(lián)網(wǎng)普及使得零售交易全過程實(shí)現(xiàn)線上化成為了可能。在之后的20年中，隨著物流及支付基礎(chǔ)設(shè)施的完善，通過線上下單線下收貨，用戶體驗(yàn)逐漸完善，零售行業(yè)實(shí)現(xiàn)了接口界面迄今為止或許最重要的一次更迭。

    （二）、消費(fèi)整體增速承壓，必選消費(fèi)受益城鎮(zhèn)化繼續(xù)提速

    時(shí)至今日，中國(guó)電商行業(yè)已經(jīng)在居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占據(jù)了不可忽視的地位。也正因?yàn)槿绱?，站?019年初的節(jié)點(diǎn)，在討論電商行業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)性變化時(shí)，宏觀消費(fèi)的大背景是必須納入考量范圍之內(nèi)的首要因素。在宏觀經(jīng)濟(jì)“投資、消費(fèi)、凈出口”三駕馬車中，消費(fèi)數(shù)據(jù)是顯著的滯后指標(biāo)，然而廣義的消費(fèi)增速終究是與名義GDP同周期變動(dòng)的。預(yù)測(cè)，2019年經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)性下滑將為居民可支配收入的增長(zhǎng)帶來(lái)一定壓力，從而帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售增速走弱，預(yù)計(jì)2019年社會(huì)消費(fèi)品零售總額季度累計(jì)同比增速分別為8.7%，8.5%，8.7%，8.6%。

消費(fèi)增速與名義GDP同周期變動(dòng)（%）（截至2018年9月）

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地產(chǎn)與汽車類消費(fèi)增速承壓（截至2018年9月）

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2018年11月中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額各細(xì)項(xiàng)累計(jì)同比增速走勢(shì)（汽車及地產(chǎn)系消費(fèi)增速承壓）

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    截至2018年11月，汽車/家具/建材/家電類零售累計(jì)同比增速分別與2017全年相比下降6.2/2.7/2.4/1.5pct，由于汽車及地產(chǎn)系消費(fèi)占社會(huì)消費(fèi)品零售總規(guī)模比重較大，因此對(duì)社消整體增速造成了較大的負(fù)面影響。

2017年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額各細(xì)項(xiàng)累計(jì)同比增速走勢(shì)（汽車+地產(chǎn)系消費(fèi)占社消整體比重較大）

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    注：社消零售總額細(xì)分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)口徑為限額以上單位銷售額，因此汽車、石油制品及地產(chǎn)系消費(fèi)占比可能在一定程度上較實(shí)際值略高

    然而可以發(fā)現(xiàn)，以日用品、服裝、糧油食品為代表的必選消費(fèi)品在2018年的增長(zhǎng)仍然保持穩(wěn)定甚至有所提速，日用品類增速由2017年的8.0%提升至2018年11月的13.4%。服裝及糧油食品增速也維持在8-10%的區(qū)間。由于城市化及低線城鎮(zhèn)人均可支配收入的提升，必選消費(fèi)品的整體增速能夠在未來(lái)得到有效支撐。

必選消費(fèi)品增速在2018年繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（pct）

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鄉(xiāng)村社消零售增速持續(xù)高于城鎮(zhèn)（截至2018年10月）

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（三）、從垂直細(xì)分行業(yè)角度看電商滲透率空間

    中國(guó)人口密度大，傳統(tǒng)零售行業(yè)供給發(fā)展不健全，在全球范圍內(nèi)是最適合電商行業(yè)發(fā)展的國(guó)家。經(jīng)過20年的發(fā)展，中國(guó)電商行業(yè)滲透率已經(jīng)超越了美國(guó)、日本、英國(guó)等眾多發(fā)達(dá)國(guó)家，躍居全球第一。然而探尋行業(yè)發(fā)展方向是領(lǐng)先者的使命，電商行業(yè)發(fā)展空間在哪里，電商滲透率是否已經(jīng)接近天花板，這是困擾市場(chǎng)已久的一個(gè)問題。

    將消費(fèi)各個(gè)子板塊拆開分析。根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，居民消費(fèi)總量（34萬(wàn)億）中可以識(shí)別并定期跟蹤的主要品類有消費(fèi)電子（1.3萬(wàn)億）、家用電器（0.9萬(wàn)億）、服裝家紡（3.6萬(wàn)億）、家具裝修（1.2萬(wàn)億）、快消食品（12.2萬(wàn)億）。（注：在這里不采用市場(chǎng)通用的各個(gè)行業(yè)限額以上企業(yè)銷售額。原因在于限額以上企業(yè)銷售額只統(tǒng)計(jì)年商品銷售總額在500萬(wàn)以上的零售業(yè)公司、銷售總額在2000萬(wàn)以上的批發(fā)外貿(mào)公司以及銷售總額200萬(wàn)以上的住宿餐飲業(yè)公司。對(duì)于汽車、家電等行業(yè)來(lái)說限額以上單位銷售總額與行業(yè)實(shí)際規(guī)模較為接近，但是對(duì)于餐飲、服裝等行業(yè)來(lái)說則與行業(yè)實(shí)際規(guī)模差距較大。）

    經(jīng)過數(shù)據(jù)的梳理發(fā)現(xiàn)，由于產(chǎn)品特性適合線上銷售，消費(fèi)電子、服裝家紡及家用電器是目前所有消費(fèi)品中電商滲透率較高的品類，截至2017年末，這三大品類電商滲透率分別達(dá)到47%/37%/27%。然而發(fā)現(xiàn)，這三大類電商滲透率最高的品類規(guī)模加總計(jì)算大約共4.8萬(wàn)億，而快消及食品類加總規(guī)模12.2萬(wàn)億，電商滲透率分別只有13%和7%，是未來(lái)電商滲透率繼續(xù)提升的關(guān)鍵。

    快消與食品品類是傳統(tǒng)線下商超及大賣場(chǎng)的主力品類，由于品類的即時(shí)性需求較強(qiáng)導(dǎo)致過去電商滲透率較低。然而近年來(lái)行業(yè)中出現(xiàn)的新變化正促使這些品類電商滲透率的加速提升。1/天貓/京東等行業(yè)龍頭集中加碼線上商超業(yè)務(wù)；2/餓了么/美團(tuán)等外賣平臺(tái)的興起提升餐飲行業(yè)線上化率；3/盒馬鮮生等零售新模式的崛起，進(jìn)一步搶占傳統(tǒng)商超市場(chǎng)份額；對(duì)2020年電商行業(yè)滲透率進(jìn)行假設(shè)判斷：在中性情況下，2020年食品類及快消類滲透率由2017的13%/7%提升至25%/18%，目前食品+快消行業(yè)1.38萬(wàn)億的電商規(guī)模將在2020年增長(zhǎng)至3.39萬(wàn)億。

2020年食品及快消行業(yè)電商規(guī)模（億）

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    1、快消類：線上滲透率正快速提升

    大量快消品細(xì)分品類電商滲透率仍然處在較低位置。除了彩妝、嬰兒奶粉及紙尿褲等品類線上化率較高以外，其他細(xì)分品類產(chǎn)品均有較大的電商滲透率空間。同時(shí)，快消品品牌商投入大量資源推廣線上渠道，從2015年開始，快消品線上促銷率持續(xù)高于線下渠道。

    快消品線上渠道滲透率的增長(zhǎng)主要是由大賣場(chǎng)及雜貨店渠道流量的下降所帶來(lái)的。從2012至2017年，快消品在大賣場(chǎng)及雜貨店渠道滲透率分別由25.6%/7.5%下降至20.4%/4.5%，分別下降5.2/3.0pct；在同一時(shí)間段內(nèi)線上渠道滲透率由2.4%增長(zhǎng)至9.8%，增加7.4pct。

    從電商行業(yè)巨頭的動(dòng)向也可以發(fā)現(xiàn)快消及食品品類的戰(zhàn)略地位。目前京東超市是快消品線上化賽道的領(lǐng)跑者。2016年京東收購(gòu)一號(hào)店并與沃爾瑪結(jié)盟后，京東超市成為了快消電商領(lǐng)域的龍頭。根據(jù)公司披露，京東超市在2017年?duì)I業(yè)收入超過1000億元，并計(jì)劃在2020年實(shí)現(xiàn)5000億元收入規(guī)模。根據(jù)公司2020年收入增長(zhǎng)計(jì)劃，估計(jì)京東超市2018年實(shí)現(xiàn)收入超過1700億元，遠(yuǎn)高于高鑫零售、永輝超市等國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)超市巨頭。反觀天貓超市，近期阿里內(nèi)部的組織架構(gòu)調(diào)整則更加體現(xiàn)了超市板塊在公司內(nèi)部戰(zhàn)略地位的升級(jí)。2018年12月，天貓超市從天貓平臺(tái)中獨(dú)立出來(lái)成為并列部門，由原CEO助理李永和（老鼎）（括號(hào)內(nèi)為阿里花名，下同）領(lǐng)銜，直接向CEO張勇匯報(bào)。李永和自2011年起歷任京東商城倉(cāng)儲(chǔ)部總負(fù)責(zé)人、華北區(qū)域負(fù)責(zé)人，并從2014年12月起擔(dān)任京東商城運(yùn)營(yíng)體系高級(jí)副總裁，全面負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)體系管理，2016年離職后加入阿里巴巴。天貓超市的換帥也意味著快消品等超市主營(yíng)品種在阿里內(nèi)部戰(zhàn)略地位的提升。

京東超市及天貓超市收入規(guī)模（億元）

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天貓超市成為與天貓平臺(tái)并列的一級(jí)事業(yè)群（2018年12月）

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    2、食品類：新零售推動(dòng)線上線下加速融合

    而在食品品類方面，餐飲外賣及盒馬鮮生等新零售模式正推動(dòng)線上線下加速融合。餐飲外賣方面，美團(tuán)日均交易筆數(shù)由2017年的1121萬(wàn)筆增長(zhǎng)至2018年9月底的1940萬(wàn)筆，餐飲外賣線上化趨勢(shì)仍在繼續(xù)。然而非餐飲即時(shí)配送訂單的增速更高，以餓了么平臺(tái)為例，果蔬生鮮、商店超市（日用品）、面包蛋糕、鮮花綠植等品類的增速在2018年1-8月分別達(dá)到了90%/86%/76%/66%，遠(yuǎn)高于平臺(tái)餐飲外賣訂單增速。隨著餐飲及非餐外賣訂單的快速增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)外賣交易規(guī)模在2018年持續(xù)快速增長(zhǎng)，截至2018年3季度互聯(lián)網(wǎng)外賣總交易額達(dá)到1275.4億，同比增長(zhǎng)超過100%。

互聯(lián)網(wǎng)外賣交易規(guī)模持續(xù)快速提升

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    注：交易規(guī)模指用戶通過在線方式進(jìn)行餐飲正餐、宵夜、鮮花、生鮮果蔬、甜品飲料、醫(yī)藥健康等多品類外賣點(diǎn)單及商品配送服務(wù)所產(chǎn)生的交易規(guī)?？傤~。不包括取消訂單和退款訂單，也不包括外賣平臺(tái)其他增值服務(wù)收入。

美團(tuán)外賣日均交易筆數(shù)持續(xù)提升

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餓了么非餐飲外賣訂單增幅顯著

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    另一股推動(dòng)食品品類線上化率提升的力量是以盒馬鮮生為代表的新零售平臺(tái)。以盒馬鮮生為例，2018年是盒馬實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的一年，截至2018年12月全國(guó)盒馬開店總數(shù)超過100家，與2018年初37家相比實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的大幅增長(zhǎng)。盒馬店齡超過1.5年的店鋪坪效均已超過5萬(wàn)元；據(jù)此計(jì)算2018年底盒馬100家店若全部進(jìn)入成熟期潛在年度營(yíng)收規(guī)模約200億元，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模超過步步高、中百集團(tuán)等國(guó)內(nèi)超市板塊龍頭公司，僅次于高鑫零售及永輝超市。盒馬更重要的戰(zhàn)略意義在于為阿里巴巴的新零售大戰(zhàn)略進(jìn)行探索與試錯(cuò)。線上與線下融合的新零售實(shí)踐是傳統(tǒng)零售行業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)公司都未曾嘗試過的新模式，因此盒馬利用自身的規(guī)模效應(yīng)，對(duì)新零售落地的策略進(jìn)行探索實(shí)驗(yàn)，并在成功之后將新零售基礎(chǔ)設(shè)施的能力對(duì)零售行業(yè)進(jìn)行輸出改造。

截至2018年12月盒馬開店總數(shù)100家

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盒馬鮮生2018年底潛在年度營(yíng)收規(guī)模約200億（億元）

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    注：盒馬鮮生按2018年底100家店均進(jìn)入成熟期計(jì)算潛在營(yíng)收規(guī)模，假設(shè)每家店面積4000平米，坪效5萬(wàn)元；其他超市公司營(yíng)收規(guī)模按2018年Wind一致預(yù)期計(jì)算。

    2018年9月，盒馬首次將新零售實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以產(chǎn)品化的方式進(jìn)行輸出：盒馬首款A(yù)I驅(qū)動(dòng)的收銀設(shè)備ReXPOS（下文稱：ReX）對(duì)零售行業(yè)實(shí)現(xiàn)開放。傳統(tǒng)零售商在門店使用多種系統(tǒng)，IT產(chǎn)品之間存在著互通性差等問題。

    ReX是基于盒馬過去兩年時(shí)間中自身業(yè)務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的新零售操作系統(tǒng)，打通了線上與線下流量運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，同時(shí)大幅提升了零售門店的運(yùn)營(yíng)效率。盒馬在ReX系統(tǒng)中首次基于傳統(tǒng)零售行業(yè)“人效”與“坪效”的概念進(jìn)行拓展，提出新零售門店對(duì)“人效、坪效、時(shí)效、流效”等指標(biāo)進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，從而更高效的實(shí)現(xiàn)快消及食品領(lǐng)域的線上化滲透。

    二、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)但可控

    （一）、競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，二三線快遞加速淘汰

    民營(yíng)企業(yè)逐步成為快遞行業(yè)的主流玩家。在上世紀(jì)90年代，EMS幾乎是國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的惟一經(jīng)營(yíng)者，1999年郵政EMS的市場(chǎng)份額曾高達(dá)90%以上，但此后在民營(yíng)和外資快遞的競(jìng)爭(zhēng)下，市占率持續(xù)下滑，從90%下降至2016年的不到5%。2005年，由于中國(guó)加入WTO，快遞市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了完全對(duì)外開放，2006年國(guó)有、民營(yíng)、外資快遞企業(yè)分別完成業(yè)務(wù)量61927.5萬(wàn)件、28571.8萬(wàn)件、15493.6萬(wàn)件，分別占總業(yè)務(wù)量的58.4%、27%、14.6%。2009年以后，受益于新《郵政法》實(shí)行和電商市場(chǎng)的爆發(fā)，以三通一達(dá)和順豐為代表的民營(yíng)快遞企業(yè)開始發(fā)力，市占率開始超越國(guó)有快遞企業(yè)，到2014年，民營(yíng)快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)到86%，遠(yuǎn)超國(guó)有企業(yè)的13%。

    受益于阿里、拼多多等第三方電商平臺(tái)的第三方快遞物流需求，民營(yíng)快遞迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。2010年可以說是我國(guó)電商爆發(fā)的元年，阿里平臺(tái)最開始主要覆蓋中低端消費(fèi)品類，加盟制民營(yíng)快遞為了把握電商快速發(fā)展的大勢(shì)，陸續(xù)開始主動(dòng)降價(jià)獲取阿里平臺(tái)的快遞業(yè)務(wù)，自己承擔(dān)短期虧損；而京東平臺(tái)最開始主要覆蓋中高端電子品類，通過自建倉(cāng)配模式負(fù)責(zé)自己平臺(tái)的配送業(yè)務(wù)，自己承擔(dān)高額的物流費(fèi)用提供高質(zhì)量配送服務(wù)。

    2010-2016年，快遞行業(yè)高度景氣吸引新民營(yíng)快遞企業(yè)進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)集中度下降。伴隨著阿里、拼多多等采用第三方快遞服務(wù)的電商平臺(tái)的快速發(fā)展，我國(guó)民營(yíng)快遞也順勢(shì)發(fā)展，2016年前幾年，雖然民營(yíng)企業(yè)整體的市占率大幅上升，但是民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)呈分散化趨勢(shì)，CR8集中度持續(xù)下滑，龍頭以外的企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較快。

    2017年至今，行業(yè)集中度提升，市場(chǎng)份額向民營(yíng)龍頭企業(yè)通達(dá)系集中。2010年以來(lái)，隨著電商快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)毛利率提升，民營(yíng)電商快遞龍頭通達(dá)系迎來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，2016年陸續(xù)上市融資，一方面有足夠資金擴(kuò)大優(yōu)化產(chǎn)能，另一方面，資金量充足，通過價(jià)格戰(zhàn)逐步擠出二三線快遞企業(yè)?？梢钥吹?017年開始，CR8集中指數(shù)開始觸底反彈，市場(chǎng)開始向龍頭集中；2018年下半年，CR8指數(shù)停止提升，一方面，CR8是收入占比指標(biāo)，5月以來(lái)龍頭價(jià)格戰(zhàn)加劇，龍頭快遞下調(diào)價(jià)格的能力大于二三線快遞，龍頭快遞業(yè)務(wù)量的市占率的提升無(wú)法體現(xiàn)在CR8指數(shù)中；另一方面，CR8中包括順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通、百世、EMS以及天天，據(jù)了解，2018年CR8中的天天快遞增長(zhǎng)受阻，對(duì)CR8指數(shù)有一定負(fù)面影響。從業(yè)務(wù)量角度來(lái)看，下半年以來(lái)，四通一達(dá)的市占率呈持續(xù)提升趨勢(shì)。

2013-2018年我國(guó)快遞CR8集中指數(shù)

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2017-2018年通達(dá)系季度市場(chǎng)率變化

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    （二）、2019年競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)推演

    1、繼續(xù)淘汰二三線快遞企業(yè)

    2019年預(yù)計(jì)四通一達(dá)龍頭電商快遞將繼續(xù)搶占二三線快遞市場(chǎng)份額，龍頭集中度將進(jìn)一步提高。

    1）目前，根據(jù)各家上市公司公布的月度或季度業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)來(lái)看，通達(dá)系業(yè)務(wù)量市占率仍然在繼續(xù)提升，三季度，順豐+中通+韻達(dá)+圓通+申通+百世的業(yè)務(wù)量占比達(dá)到72.2%；2）根據(jù)EMS2016年全年13.5億件快遞，估計(jì)EMS市占率4%，估計(jì)天天日均400萬(wàn)件（根據(jù)調(diào)研情況），市占率3%左右；3）根據(jù)京東平臺(tái)訂單數(shù)，估計(jì)京東物流業(yè)務(wù)量占比4%；4）國(guó)際快遞業(yè)務(wù)主要由Fedex、UPS、DHL以及TNT覆蓋，國(guó)際快遞業(yè)務(wù)量占比大概2%；5）剩下零散的國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)空間還有14%左右。

    參考美國(guó)和日本，快遞行業(yè)最后整合完畢后，除前三家企業(yè)外，剩余市場(chǎng)份額約3%~7%，基于此，估計(jì)短期可以被通達(dá)系繼續(xù)整合的快遞市場(chǎng)空間還有7%~10%。2017年，四通一達(dá)市占率合計(jì)同比提高3個(gè)百分點(diǎn)，2018年通達(dá)系價(jià)格戰(zhàn)加速行業(yè)洗牌，截止18年3季度，相較18年年初，合計(jì)市場(chǎng)率已經(jīng)提升了5個(gè)百分點(diǎn)，按照這個(gè)速度推演，估計(jì)2019-2020年通達(dá)系基本可以完成二三線快遞的整合。

2018Q3我國(guó)快遞市場(chǎng)份額結(jié)構(gòu)

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    2、競(jìng)爭(zhēng)集中趨勢(shì)下，價(jià)格戰(zhàn)向下空間有限

    1）2019年價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)。2015年以來(lái)，中通、韻達(dá)通過降價(jià)提質(zhì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的擴(kuò)張；2016年以來(lái)，百世也通過低價(jià)搶量實(shí)現(xiàn)市占率提升；2018年以來(lái)，圓通和申通在優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)后，也開始通過主動(dòng)降價(jià)搶量提升市占率。目前，我國(guó)電商快遞服務(wù)產(chǎn)品屬于典型的同質(zhì)化商品，在擠出二三線快遞這個(gè)進(jìn)程中，利用適度價(jià)格戰(zhàn)手段搶量不可避免，總部和終端快遞單票價(jià)格均將繼續(xù)下行。在價(jià)格戰(zhàn)的同時(shí)，龍頭快遞也會(huì)不斷提升自身服務(wù)質(zhì)量，但是短期難以形成差異化。

2016-2018年我國(guó)快遞行業(yè)單票價(jià)格（元）及同比

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2017-2018年我國(guó)快遞公司有效申訴率

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    2）2019年價(jià)格戰(zhàn)可控。2-1）產(chǎn)能尚不充裕：2018年下半年以來(lái)，通達(dá)系通過整合二三線快遞，業(yè)務(wù)量均實(shí)現(xiàn)以遠(yuǎn)高于行業(yè)的增速增長(zhǎng)，韻達(dá)、圓通、申通2018年12月單月業(yè)務(wù)量增速均超過40%；通達(dá)系現(xiàn)階段穩(wěn)步擴(kuò)張的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能尚能覆蓋快速的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，但估計(jì)還未有過剩產(chǎn)能承接更激烈價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的額外業(yè)務(wù)量。

    2-2）中短期，價(jià)格戰(zhàn)惡化對(duì)龍頭無(wú)益。目前，通達(dá)系通過適度的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)可以逐步從二三線快遞企業(yè)手中奪取市場(chǎng)份額，如果進(jìn)一步加劇價(jià)格戰(zhàn)，則意味著四通一達(dá)龍頭企業(yè)之間開始互相爭(zhēng)搶，但是目前，四通一達(dá)各家的在手現(xiàn)金（貨幣資金+理財(cái)產(chǎn)品）都很充足，其中在手現(xiàn)金最少的百世也有26億元，各家充足的在手資金會(huì)使惡性價(jià)格戰(zhàn)難以在短時(shí)間內(nèi)分出勝負(fù)，但同時(shí)又得犧牲利潤(rùn)。

通達(dá)系貨幣資金及理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模（截止2018Q3）

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    假設(shè)2019年下半年龍頭間價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇，進(jìn)行測(cè)算，短期惡性價(jià)格戰(zhàn)難以擠出某一家，但同時(shí)對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響很大。變量1：各家總部會(huì)進(jìn)行基本同步補(bǔ)貼，即單票收入同比下降額度會(huì)同步下降；變量2：各家總部單票成本隨著業(yè)務(wù)量增加和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化穩(wěn)定下降；變量3：各家資本開支投入速度和計(jì)劃穩(wěn)定，不受價(jià)格戰(zhàn)影響；變量4：申通目前已公告的20億元可轉(zhuǎn)債融資在2019年二季度完成，其他家沒有再進(jìn)行大規(guī)模融資。

價(jià)格戰(zhàn)惡化假設(shè)下，通達(dá)系利潤(rùn)及在手現(xiàn)金規(guī)模測(cè)算結(jié)果

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    （三）、中長(zhǎng)期來(lái)看，成本是通達(dá)系的核心競(jìng)爭(zhēng)力

    通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)歷程回溯：1）2012年以前：通達(dá)系中成立最早的申通憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是絕對(duì)的民營(yíng)快遞的老牌龍頭。

    2）2012-2015年：圓通帶頭改革優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)。就轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)來(lái)看，2012-2013年圓通是第一家開始大規(guī)模的把省級(jí)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心全部拿回由總部管理；就末端網(wǎng)絡(luò)來(lái)看，圓通開始將部分加盟商進(jìn)行了拆解，增強(qiáng)總部控制力。網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化帶來(lái)的成本節(jié)約優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，圓通憑借成本相對(duì)優(yōu)勢(shì)快速獲取業(yè)務(wù)量，2015年超越申通成為通達(dá)系龍頭。

    3）2015-2017年：中通、韻達(dá)持續(xù)加深網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化。中通和韻達(dá)2014年前后開始緊跟圓通改革步伐，中轉(zhuǎn)方面，兩者開始收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，并堅(jiān)持到底（截止2017年底，中通、韻達(dá)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率均高于圓通和申通）；末端網(wǎng)絡(luò)方面，中通和韻達(dá)也開始拆解加盟商，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)扁平化，改革力度均比圓通更強(qiáng)；2016年前后，中通和韻達(dá)在核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心更新自動(dòng)化分揀設(shè)備，根據(jù)資本開支數(shù)據(jù)估計(jì)投資進(jìn)度領(lǐng)先圓通、申通2年左右；

    2016年開始中通開始加快自建車隊(duì)，加強(qiáng)干線運(yùn)輸?shù)墓芸?。通過各方面相對(duì)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)改造優(yōu)化，中通和韻達(dá)成本優(yōu)勢(shì)逐步超越圓通，憑借成本優(yōu)化降價(jià)快速獲取業(yè)務(wù)量，2016年中通市占率超越圓通成為第一，2017年韻達(dá)市占率超越圓通成為第二。

    4）2018年至今：申通、圓通奮起直追。轉(zhuǎn)運(yùn)中心方面，自營(yíng)率最低的申通2018年大量收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，截止2018年底，68個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心中60個(gè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)；末端網(wǎng)絡(luò)方面，申通和圓通2018年逐步分拆大加盟商，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)扁平化；干線運(yùn)輸方面，申通和圓通分別于2017年下半年和2018年開始加大采購(gòu)自有車輛，加大干線運(yùn)輸自營(yíng)率。申通、圓通和中通、韻達(dá)在業(yè)務(wù)量上差距越來(lái)越大的趨勢(shì)逐步停止。

通達(dá)系物流網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)對(duì)比

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    目前，通達(dá)系龍頭之間競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)明顯加劇，由于快遞行業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，第一要?jiǎng)?wù)仍然是搶量，而目前通達(dá)系的產(chǎn)品仍然同質(zhì)化，產(chǎn)品差異化尚待時(shí)日，企業(yè)只能通過降價(jià)搶量，價(jià)格戰(zhàn)不可避免，從而公司內(nèi)部成本優(yōu)化成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，成本越低，價(jià)格越低，才能在市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力。

    目前，造成通達(dá)系公司之間存在成本差異的因素主要取決于兩點(diǎn)，一是規(guī)模，二是網(wǎng)絡(luò)：1）從規(guī)模效應(yīng)上來(lái)講，業(yè)務(wù)量越多，平均每單快遞分?jǐn)偟霓D(zhuǎn)運(yùn)中心運(yùn)作和干線運(yùn)輸?shù)墓潭ǔ杀揪驮缴伲瑒t單件成本必然具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。由于目前，通達(dá)系各個(gè)公司之間市占率差距并不大，2018年三季度，排名第一的中通市占率高出排名第五的百世市占率5.7個(gè)百分點(diǎn)，龍頭還沒有絕對(duì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，目前規(guī)模差異會(huì)造成公司間一定成本差異。

    2）從網(wǎng)絡(luò)上來(lái)講，網(wǎng)絡(luò)整體的業(yè)務(wù)處理效率越高，包括人效、車輛效率、機(jī)器效率等，單票的快遞成本將會(huì)越低。目前，通達(dá)系公司之間網(wǎng)絡(luò)的差異也是公司間成本差異的主要原因?？爝f公司成本主要分為三塊——面單成本、運(yùn)輸成本和中轉(zhuǎn)成本。就面單成本來(lái)說，由于目前快遞企業(yè)大部分業(yè)務(wù)的面單均已實(shí)現(xiàn)電子化，單票面單成本均很低，沒有明顯差異。就運(yùn)輸成本來(lái)說，根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，中通單票運(yùn)輸成本比韻達(dá)和圓通低0.16-0.17元（申通當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率較低，不具可比性），中通在干線運(yùn)輸上具有明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，主要得益于中通2016年大力推進(jìn)自有車隊(duì)建設(shè)，首先，有效管理的自有車隊(duì)成本本身會(huì)低于第三方車隊(duì)收取的運(yùn)輸費(fèi)用；其次，公司可以加快小車換大車進(jìn)度，可以節(jié)約人力、油費(fèi)以及路費(fèi)。就中轉(zhuǎn)成本來(lái)說，根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，中通和韻達(dá)單票中轉(zhuǎn)成本比圓通低0.05-0.08元左右（申通當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率較低，不具可比性），中轉(zhuǎn)中心的成本優(yōu)化主要通過自動(dòng)化設(shè)備替代人力實(shí)現(xiàn)，2016年前后開始加大自動(dòng)化設(shè)備投入的中通和韻達(dá)在該環(huán)節(jié)也開始體現(xiàn)成本的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

    從資本支出方向分析，可以看出每家公司由于網(wǎng)絡(luò)發(fā)展階段不同，支出側(cè)重方向也不同。從2016年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，中通和韻達(dá)在土地、分揀中心建設(shè)、車輛以及機(jī)器設(shè)備上都在同時(shí)投入，其中中通的投入資金比韻達(dá)多；圓通前幾年的投入主要集中在土地和分揀中心建設(shè)，在車輛和機(jī)器設(shè)備上的投入相對(duì)較少；申通前幾年傾向輕資產(chǎn)模式，整體資本投入明顯低于中通、韻達(dá)和圓通，投資的方向主要集中在車輛和分揀中心建設(shè)上，在土地和機(jī)器設(shè)備上的投入相對(duì)較少。目前來(lái)看，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)均還有優(yōu)化空間而且需要擴(kuò)充產(chǎn)能應(yīng)對(duì)每年快速的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年通達(dá)系公司的資本投入速度不會(huì)放緩。

    與成本競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵環(huán)節(jié)優(yōu)化趨勢(shì)：1）中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)：a.自動(dòng)化設(shè)備替代人力，節(jié)約人力成本。中通、韻達(dá)投入領(lǐng)先，圓通、申通開始加強(qiáng)；b.分揀中心土地自有、建筑自建，首先節(jié)約場(chǎng)地租賃成本，其次更好契合自動(dòng)化設(shè)備、大車輛等設(shè)施運(yùn)作，增效將本。該環(huán)節(jié)，中通、圓通投入領(lǐng)先，韻達(dá)其次，申通開始加強(qiáng)。

    2）干線運(yùn)輸：自有車輛及自主管理。該環(huán)節(jié)，中通領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，韻達(dá)其次，圓通、申通開始加強(qiáng)。

    3）末端配送：加入菜鳥驛站，與豐巢合作，提高配送小哥效率，節(jié)約人力。通達(dá)系發(fā)展情況相似。

2015-2018年通達(dá)系百世投資情況對(duì)比

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2015-2018年通達(dá)系中通投資情況對(duì)比

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2015-2018年通達(dá)系韻達(dá)投資情況對(duì)比

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2015-2018年通達(dá)系圓通投資情況對(duì)比

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2015-2018年通達(dá)系申通投資情況對(duì)比

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