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中國紙價(jià)走勢分析及預(yù)測[圖]

    造紙四季度價(jià)格走勢不及預(yù)期,旺季沒有表現(xiàn)出強(qiáng)勢行情,反而一路走低。箱板瓦楞紙的價(jià)格走勢自5月份后一路走低,全年呈現(xiàn)前高后低走勢,廢紙進(jìn)口量的減少在旺季沒有對紙價(jià)起到支撐作用。原材料廢紙和紙漿的價(jià)格前三季度保持堅(jiān)挺,10月份后由于紙價(jià)的低迷,價(jià)格也開始回落。

箱板紙價(jià)格走勢對比

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

瓦楞紙價(jià)格走勢對比

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銅版紙價(jià)格走勢對比

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雙膠紙價(jià)格走勢對比

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國內(nèi)廢紙價(jià)格走勢對比

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白卡紙價(jià)格走勢對比

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闊葉價(jià)格走勢對比

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針葉漿價(jià)格走勢對比

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    紙價(jià)的走勢低于市場預(yù)期,關(guān)鍵的原因在于需求的超預(yù)期下行。由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣,機(jī)制紙及紙板1-11月份產(chǎn)量1.07億噸,同比減少1.5%,為近10年來首次下跌;紙制品1-8月份產(chǎn)量3750萬噸,同比下降21.5%,也為近10年來最差。造紙協(xié)會(huì)對于各紙種2018年消費(fèi)量的預(yù)計(jì),除生活用紙外,2018年都出現(xiàn)了明顯的下滑,箱板瓦楞紙的需求下降10%,銅版紙需求下降9%,嚴(yán)重低于市場預(yù)期。需求下降的主要原因,我們認(rèn)為是宏觀不景氣導(dǎo)致的企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)減少,對于宣傳頁、紙包裝的需求有所下降,加之紙價(jià)高位對于需求有一定的壓制。整體需求的復(fù)蘇,有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖。

機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量首次下滑

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紙制品產(chǎn)量大幅下滑

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造紙各紙種消費(fèi)量2018年變化預(yù)期

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    當(dāng)前的紙價(jià)和漿價(jià)、廢紙價(jià)格情況下,我們測算一般造紙企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了虧損區(qū)間。4季度當(dāng)季造紙毛利率處于低位,廢紙、木漿價(jià)格回落后,成本壓力緩解,預(yù)計(jì)19Q1的毛利率有小幅回彈。但需求下行情況下,2019年上半年紙價(jià)下行壓力較大,盈利能力短期仍受壓制。

銅版紙企業(yè)毛利率模擬走勢

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箱板瓦楞紙企業(yè)毛利率模擬走勢

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    本輪紙價(jià)牛市始于2016年下半年,由供給側(cè)改革帶來的供給收縮,以及廢紙進(jìn)口限制政策帶來的原材料短缺,展望2019年,我們認(rèn)為過去兩年支撐紙價(jià)走強(qiáng)的兩大因素,都有一定變數(shù)。首先是供給側(cè)改革的變化,經(jīng)歷了過去兩年的盈利高位后,2018年行業(yè)固定資產(chǎn)投資相較于2017年有明顯增加。行業(yè)2018年在建的產(chǎn)能達(dá)到950萬噸,相較于現(xiàn)有產(chǎn)量增加8%,其中箱板瓦楞紙產(chǎn)能450萬噸,增加最為明顯。2019年造紙行業(yè)需求不振,產(chǎn)能的增加將加劇供應(yīng)過剩的格局,對紙價(jià)上行起到限制。

造紙行業(yè)收入和利潤同比走勢

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造紙毛利率和凈利率走勢

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造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資有明顯回升

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2018年造紙新建產(chǎn)能

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    再者是進(jìn)口廢紙政策的影響,這是過去兩年中國造紙行業(yè)的關(guān)鍵變量,也是造紙有獨(dú)立行情的關(guān)鍵原因。2017年4月份中央深改領(lǐng)導(dǎo)小組制定了禁止洋垃圾入境的方針,根據(jù)國務(wù)院辦公廳2017年7月頒布《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》,要求2020年底實(shí)現(xiàn)完全禁止洋垃圾進(jìn)口,廢紙作為洋垃圾的一種,進(jìn)口額度逐年減少,2018年僅下發(fā)1740萬噸,同比減少1000萬噸,同時(shí)前10月份進(jìn)口廢紙1283萬噸,預(yù)計(jì)全年相較去年減少1000萬噸。據(jù)我們測算,2017年全年消耗廢紙漿6300萬噸,18年廢紙進(jìn)口的減少相當(dāng)于減少了800萬噸廢紙漿,占總需求的13%,但是由于需求的下降,箱板瓦楞紙產(chǎn)量下降10%,基本抵充了廢紙?jiān)牧系臏p少,預(yù)期中的原材料短缺情況并未出現(xiàn),使得旺季紙價(jià)和廢紙價(jià)格走勢不達(dá)預(yù)期。2019年第一批額度已經(jīng)下發(fā),為512萬噸,同比2018年首批有所增加,但2018年額度系分季度平均下發(fā),2019年下發(fā)額度節(jié)奏還有待觀察。但環(huán)保部近期一系列的表態(tài)表明,廢紙進(jìn)口政策并沒有改變趨嚴(yán)的方向,2020年底禁止進(jìn)口的時(shí)間表沒有變化,2019年的下發(fā)額度大概率也是收緊,如果下半年下放的節(jié)奏明顯放緩,造成的原材料短缺超過了需求的下降,將對于下半年的廢紙價(jià)格走勢起到支撐。

廢紙進(jìn)口量同比大幅減少

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廢紙進(jìn)口額度逐年縮減

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    廢紙系紙品主要為箱板瓦楞紙,成品紙箱應(yīng)用于包裝領(lǐng)域,在我國紙漿產(chǎn)能中,廢紙漿產(chǎn)量占比在79%左右。而我國廢紙回收機(jī)制不完善,廢紙進(jìn)口依存度達(dá)33%。其中美廢進(jìn)口1170萬噸,占外廢進(jìn)口的45%。由于環(huán)保政策加密碼,環(huán)保部2017年修訂《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》以及出臺(tái)多種政策限制洋垃圾入境,對廢紙進(jìn)口進(jìn)行嚴(yán)格限制,2018年1-9月我國累計(jì)進(jìn)口各類廢紙1153萬噸,同比減少1016萬噸,下降46.8%,疊加煤炭、運(yùn)輸、人力成本的提升,2018年上半年廢紙價(jià)格維持高位。

進(jìn)口廢紙到岸價(jià)(美元/噸)

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國廢到廠價(jià)(元/噸)

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    由于5月份以后紙價(jià)一路走低,四季度廢紙價(jià)格迅速下跌,經(jīng)歷了旺季降價(jià)后,紙廠接單有所好轉(zhuǎn),瓦楞紙企庫存有所下降,同時(shí),紙廠廢紙庫存也已經(jīng)處于低位,11月廢舊黃板紙廠庫存天數(shù)約為5.5天,環(huán)比下降42.11%,不少中小紙廠的廢紙庫存僅為1周左右,相較于平時(shí)一個(gè)月的周期明顯下降,廢紙和成品紙的庫存壓力已經(jīng)變小,而目前造紙行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入盈虧平衡線附近,短期紙價(jià)下跌的動(dòng)力趨弱。因此,如果廢紙政策不發(fā)生大的變動(dòng),在宏觀需求下行、供給重新增加的情況下,我們認(rèn)為,2019年上半年箱板瓦楞紙價(jià)下行壓力仍然存在,但是下跌的空間有限,下半年還要看宏觀需求以及廢紙進(jìn)口政策情況。

廢紙廠庫存下降

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瓦楞箱板紙企業(yè)庫存走勢

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環(huán)保部對于廢紙進(jìn)口政策的方向和力度沒有變化

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    由于上游廢紙價(jià)格缺乏長期支撐,箱板瓦楞紙價(jià)格在2019年大概率以穩(wěn)為主,大幅提價(jià)可能性較小,反彈空間有限。

箱板紙紙價(jià)格走勢(元/噸)

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瓦楞紙價(jià)格走勢(元/噸)

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    再看紙漿方面,由于旺季的銷售不達(dá)預(yù)期,無論是港口還是生產(chǎn)商漿庫存,都高于平均,紙漿短期去庫存的壓力較大。青島港庫存90萬噸,同比增長109%,常熟港54萬噸,同比增加38%,相對于正常值大幅增加,全球紙漿生產(chǎn)商庫存略高于平均線,反應(yīng)紙漿銷售不達(dá)預(yù)期。

港口漿庫存處于高位

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全球木漿生產(chǎn)商庫存位于平均線之上

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    2018年前10月的紙漿進(jìn)口增長7%,相較于2017年16.4%的增長有所放緩。廢紙進(jìn)口收緊造成造紙?jiān)牧系亩倘?,但木漿對于廢紙的替代有限,加之宏觀經(jīng)濟(jì)不振,因此并沒有體現(xiàn)到木漿進(jìn)口量的增加。中國貢獻(xiàn)了木漿需求的35%份額,增量的65%份額,已經(jīng)成為木漿進(jìn)口第一大國,中國的需求走勢對于整體需求有關(guān)鍵影響。中國造紙纖維短缺預(yù)期,造成木漿進(jìn)口量的增加,是過去兩年漿價(jià)的上漲的主要推動(dòng)力,而中國需求不達(dá)預(yù)期,導(dǎo)致進(jìn)口量增速放緩,將對于國際木漿價(jià)格造成壓力。

木漿進(jìn)口量同比增長放緩

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針闊葉漿進(jìn)口量情況

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    需求的下降導(dǎo)致庫存上升,從而對于漿價(jià)產(chǎn)生了壓力,國內(nèi)紙漿期貨已經(jīng)于11月27日上市,目前針葉漿期貨價(jià)格維持在5000元左右,相對于現(xiàn)貨5600有超過10%的貼水,體現(xiàn)了對于紙漿價(jià)格的悲觀預(yù)期。期貨價(jià)格對于現(xiàn)貨產(chǎn)生了壓力,從而影響了外商的報(bào)價(jià),國際漿價(jià)開始高位回落。

國際漿價(jià)高位開始回落

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紙漿期貨價(jià)格一路走低

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    我國林木資源匱乏,對木漿的進(jìn)口依賴度高達(dá)60%以上,進(jìn)口木漿的價(jià)格直接對我國造紙業(yè)的成本產(chǎn)生很大的影響。影響國際木漿價(jià)格的因素是下游的需求與產(chǎn)能的供給。

    從供需來看,木漿價(jià)格上漲動(dòng)力不足,19大概率震蕩下行從2016年開始,受國外突發(fā)檢修事件、火災(zāi)及地震等自然災(zāi)害頻發(fā)從而新增產(chǎn)能未能如期投放、國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)、行業(yè)去產(chǎn)能等因素疊加影響,導(dǎo)致全球木漿的補(bǔ)庫存需求增加,為此2017年木漿的價(jià)格大幅上漲,平均一度從5000元/噸漲至7500元/噸。2018年國內(nèi)外木漿新增產(chǎn)能350萬噸,2019年新增115萬噸,增速逐漸下降,其中2018-2019年紙漿產(chǎn)能主要集中在中國。

    隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放,且不斷有新增產(chǎn)能開始建設(shè),供給逐步增加,而受國際政治經(jīng)濟(jì)的影響,疊加我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,紙品需求跟進(jìn)乏力。受市場供應(yīng)充裕、需求偏弱的宏觀因素下,2018年后半年開始漿價(jià)出現(xiàn)下滑。從需求端看,2019年不確定性因素較多,疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)與外匯影響,我們認(rèn)為19年漿價(jià)大概率震蕩下行。

    貿(mào)易戰(zhàn)對木漿的影響:從進(jìn)口方面來說,由于我國森林資源匱乏,對木漿的進(jìn)口依賴達(dá)60%以上,其中美國的針葉漿占我國木漿進(jìn)口總量的20%左右,因此提高木漿關(guān)稅價(jià)格,或者人民幣繼續(xù)貶值,對我國木漿的進(jìn)口量的沖擊不會(huì)很大,但進(jìn)口紙漿成本大幅上升則會(huì)造成紙產(chǎn)品利潤壓縮。

木漿出場平均價(jià)(元/噸)

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木漿國內(nèi)平均價(jià)(元/噸)

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    從供給方面看,未來兩年國際紙漿新產(chǎn)能增加放緩,2019年新產(chǎn)能明顯減少,闊葉漿沒有新產(chǎn)能,針葉漿和化機(jī)漿2019年有約110萬噸的新產(chǎn)能,全球紙漿新產(chǎn)能增加供給有限,供應(yīng)趨緊對于木漿價(jià)格有一定支撐。

國際紙漿新增產(chǎn)能放緩

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分漿種新增產(chǎn)能情況

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    因此我們對于2019年漿價(jià)走勢判斷為先跌后漲,在需求不振導(dǎo)致的庫存壓力下,漿價(jià)上半年仍有下行趨勢,但是由于國際漿產(chǎn)能供給偏緊,下行空間有限,預(yù)計(jì)針葉漿或回到2017年上半年700美元左右的平臺(tái)附近,對應(yīng)10%的下跌空間,下半年庫存壓力減小后漿價(jià)有望企穩(wěn)。需求層面來看,生活用紙需求穩(wěn)健,過去5年中,生活用紙消費(fèi)量平均增長8.6%,2018年預(yù)計(jì)仍然維持3%左右,是唯一保持增長的紙種。從長期空間上來看,中國人均生活用紙消費(fèi)量2017年達(dá)到6.1kg/年,達(dá)到世界平均水平,但與歐美20kg以上的年消費(fèi)量仍有很大差距,國內(nèi)北京、上海等地達(dá)到13kg/年,但是中西部省份仍然只有4kg/年左右的消費(fèi)量,隨著二三線城市消費(fèi)升級(jí),國內(nèi)的生活用紙消費(fèi)量還有很大潛力。

中國生活用紙消費(fèi)量與同比增速

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生活用紙消費(fèi)量對比

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    木漿在生活用紙成本中占比約60%,以生活用紙35%的毛利率為例,漿價(jià)變動(dòng)10%,影響毛利率約4%。歐美國家生活用紙集中度比較高,CR4達(dá)到65%以上,生活用紙價(jià)格走勢較為平穩(wěn),與漿價(jià)波動(dòng)關(guān)系不大,盈利能力與木漿呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系。據(jù)我們測算,國內(nèi)生活用紙集中度CR4約35%,價(jià)格走勢波動(dòng)也較小,以中順潔柔為例,毛利率與木漿價(jià)格呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。

美國生活用紙價(jià)格與漿價(jià)走勢關(guān)系不大

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    相關(guān)報(bào)告:智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國造紙行業(yè)市場專項(xiàng)調(diào)研及投資前景分析報(bào)告

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