中國(guó)商貿(mào)零售行業(yè)的宏觀環(huán)境及百貨、超市、連鎖收入增速發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    一、大眾消費(fèi)

    據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，1-4月實(shí)體店消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)5.2%，增速較Q1放緩0.6pct，其中4月份同比增長(zhǎng)3,3%，增速環(huán)比放緩1.9pct。1-4月全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比下降0.7%，增速較Q1放緩0.9pct。其中，糧油食品商品零售額增長(zhǎng)3.3%，化妝品商品零售額增長(zhǎng)8.7%，日用品商品零售額增長(zhǎng)0.5%，增速均有不同程度的放緩；受促銷淡季影響消費(fèi)具有一定的延遲效應(yīng)，服裝商品零售額下降7.3%，金銀珠寶商品零售額下降0.5%，家電商品零售額下降6.6%。

    大眾消費(fèi)品市場(chǎng)增速放緩幅度較小。1-4月限額以下單位和個(gè)體戶商品零售額實(shí)現(xiàn)71160億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)10.9%，增速較Q1小幅放緩0.1pct。限額以下單位和個(gè)體戶商品零售額對(duì)商品零售總額的貢獻(xiàn)率為83.5%，占商品零售總額的比重為62.2%。實(shí)體商業(yè)行業(yè)集中度整體較低，商品零售中有超過(guò)60%的零售額由限額以下單位和個(gè)體戶貢獻(xiàn)，實(shí)體龍頭的市場(chǎng)份額仍然存在較大的提升空間。

全國(guó)百家大型零售企業(yè)零售額累計(jì)同比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

網(wǎng)下實(shí)體店消費(fèi)品零售額月度增速（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    二、行業(yè)現(xiàn)狀

    2018年CS零售收入規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速水平較去年同期小幅回調(diào)，歸母凈利基本持平，但增速大幅回落。2018年CS零售營(yíng)業(yè)總收入為9476.28億元，同比增長(zhǎng)9.09%，增速較上年同期回落4.12pct；歸母凈利潤(rùn)為298.01億元，同比增長(zhǎng)0.16%，增速大幅回落44.61pct。其中CS百貨/CS超市/CS連鎖營(yíng)收分別為3549.69億元/2028.57億元/3898.03億元，同比分別增長(zhǎng)2.27%/7.86%/16.89%，歸母凈利潤(rùn)分別為120.82億元/34.83億元/142.36億元，同比分別是-6.84%/17.51%/3%。從規(guī)模上看，百貨與連鎖子行業(yè)的營(yíng)收凈利潤(rùn)數(shù)量級(jí)比較接近，2018年實(shí)體百貨受到來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、電商沖擊、行業(yè)轉(zhuǎn)型推進(jìn)較難等多方面的影響，在Q4達(dá)到全年低谷，半數(shù)公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而連鎖板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)相差較大，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的兩極分化，頭部?jī)?yōu)勢(shì)十分明顯，僅蘇寧一家營(yíng)收水平就占據(jù)連鎖板塊營(yíng)收水平的62.84%。超市板塊個(gè)股數(shù)量較少，但有永輝超市這一頭部企業(yè)貢獻(xiàn)超過(guò)30%的收入，超市行業(yè)集中度持續(xù)提升，供應(yīng)鏈能力持續(xù)優(yōu)化。

    2019Q1CS零售營(yíng)收規(guī)模與去年同期基本持平，但增速明顯回落，歸母凈利水平小幅降低，但增速轉(zhuǎn)負(fù)。2019Q1CS零售總營(yíng)收2482.11億元，同比增長(zhǎng)0.88%，增速較去年同期回落13.86pct；歸母凈利潤(rùn)78.4億元，同比減少10.56%，去年同期增速為18.26%，回落28.82pct。從子行業(yè)來(lái)看，CS百貨/CS超市/CS連鎖營(yíng)收分別為897.68億元/605.67億元/978.76億元，同比分別增長(zhǎng)-6.84%/8.33%/4.38%，歸母凈利潤(rùn)分別為43.86億元/20.13億元/14.41億元，同比分別是-0.78%/29.28%/-48.31%。百貨板塊受到去年Q2以來(lái)社零增速持續(xù)放緩、可選消費(fèi)承壓下行的影響，2019Q1繼續(xù)走低，并將對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǔ潭鹊耐侠?，盡管3月可選增速企穩(wěn)回暖，但行業(yè)仍處轉(zhuǎn)型探索期，反應(yīng)到利潤(rùn)端尚需時(shí)日；超市板塊表現(xiàn)較好，受必選消費(fèi)增速穩(wěn)健、CPI溫和上行及行業(yè)自身擴(kuò)張?zhí)崴佟㈤T店優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合等的積極影響，是唯一實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)且增速較好的細(xì)分子行業(yè)；連鎖行業(yè)業(yè)績(jī)分化，頭部企業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，在規(guī)模占比和增速方面表現(xiàn)亮眼，部分個(gè)股收入、凈利腰斬甚至轉(zhuǎn)負(fù)，拖累板塊整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

18-19Q1零售營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

18-19Q1零售凈利潤(rùn)（億元）及同比%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    18-19Q1期間費(fèi)用增速持續(xù)高于營(yíng)收增速，19Q1費(fèi)用上漲壓制歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；毛利率穩(wěn)健抬升，凈利率區(qū)間波動(dòng)，ROE逐季提高。2018年CS零售期間費(fèi)用1495.37億元，同比增長(zhǎng)12.99%，高于收入增速3.89pct，影響歸母凈利規(guī)?；境制?。期間費(fèi)用率為15.78%，費(fèi)率水平與上年同期基本持平（+0.54pct）。2019Q1期間費(fèi)用401.92億元，同比增長(zhǎng)12.24%，比收入增速高出11.36pct，營(yíng)收基本持平+費(fèi)用增速高于收入共同抑制了歸母凈利的同比增長(zhǎng)，導(dǎo)致歸母凈利增速轉(zhuǎn)負(fù)。期間費(fèi)用率為16.19%，比去年同期上漲1.64pct。18-19Q1毛利率水平基本保持穩(wěn)健上升態(tài)勢(shì)，凈利率水平呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)，18Q2達(dá)到階段高點(diǎn)4.92%，Q3-Q4持續(xù)下滑，至19Q1環(huán)比回升0.15pct，但受歸母凈利增速轉(zhuǎn)負(fù)影響同比減少0.44pct。2018年ROE水平逐季提高，受凈利率回落影響，2019Q1顯著回落。

18-19Q1零售期間費(fèi)用（億元）及同比%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

18-19Q1零售毛利率、凈利率、ROE（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    1、百貨

    2018年CS百貨營(yíng)收為3549.69億元，同比+2.27%，歸母凈利潤(rùn)120.82億元，同比-6.84%，扣非后歸母凈利潤(rùn)50.57億元，同比-52.12%；2019Q1CS百貨營(yíng)收897.68億元，同比-6.84%，歸母凈利潤(rùn)43.86億元，同比-0.78%，扣非后歸母凈利潤(rùn)39.90億元，同比+3.04%。收入端呈現(xiàn)為收入增速逐季降低，至19Q1增速轉(zhuǎn)負(fù)；而歸母凈利端在18Q3達(dá)到高位，Q4顯著回落，至19Q1未能止跌，增速同樣轉(zhuǎn)負(fù)但降幅較小，但扣非后歸母凈利潤(rùn)卻小幅抬升。受到Q1可選消費(fèi)增速企穩(wěn)復(fù)蘇的影響，歸母凈利端的降幅窄于收入端的降幅，行業(yè)內(nèi)仍存優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中即時(shí)做出調(diào)整。

    百貨行業(yè)的運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，2018Q2以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐漸趨緩，社零累計(jì)增速也逐季回落，百貨主要品類中的服裝以及可選消費(fèi)各品類增速多呈現(xiàn)不同程度的回落。居民可支配凈收入持續(xù)走低，消費(fèi)觀念與消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯變化，大多傳統(tǒng)零售企業(yè)未能及時(shí)把握消費(fèi)需求調(diào)整銷售策略，再加上持續(xù)受到線上的沖擊，造成市場(chǎng)越來(lái)越被動(dòng)，百貨的轉(zhuǎn)型之路還有待市場(chǎng)驗(yàn)證。但龍頭企業(yè)在市場(chǎng)轉(zhuǎn)型期仍能引領(lǐng)變革方向，并保持一定的規(guī)模擴(kuò)張速度，持續(xù)提升市場(chǎng)占有率。

2016-2019年百貨行業(yè)收入及預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    2018年CS百貨期間費(fèi)用為571.54億元，同比+4.9%，比收入增速高出2.63pct，18年期間費(fèi)用率為16.10%，比去年同期提升0.4pct，基本持平；

    2019Q1CS百貨期間費(fèi)用為140.88億元，同比-0.85%，窄于收入降速5.99pct，19Q1期間費(fèi)用率為15.69%，比去年同期提升0.95pct。百貨行業(yè)上市公司的轉(zhuǎn)型方式之一是百貨購(gòu)物中心化，購(gòu)物中心以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)主要以租賃方式為主。雖然降低了公司的資本投入，但難以抵御房地產(chǎn)租賃價(jià)格的不斷上漲，同時(shí)人力、物流、水電等商業(yè)成本的持續(xù)上調(diào)，進(jìn)一步壓縮了實(shí)體百貨的利潤(rùn)空間，致期間費(fèi)用率水平持續(xù)上升。

    18-19Q1CS百貨毛利率水平持續(xù)穩(wěn)健提升，百貨企業(yè)積極擁抱數(shù)字化，一定程度上提升了企業(yè)整體的運(yùn)營(yíng)效率。2018Q1-Q3CS百貨ROE水平持續(xù)提升，至Q4有所回落，主要受到凈利率降低的影響。19Q1ROE水平低于去年同期0.36pct，但凈利率水平抬高0.27pct，則主要受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的-0.05次的影響。

18-19Q1百貨期間費(fèi)用（億元）及同比%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

2010-2018年百貨行業(yè)毛費(fèi)率

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    2、超市

    2018年CS超市營(yíng)收為2028.57億元，同比+7.86%，歸母凈利潤(rùn)34.83億元，同比+17.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)21.3億元，同比-15.92%；2019Q1CS超市營(yíng)收605.67億元，同比+8.33%，歸母凈利潤(rùn)20.13億元，同比+29.28%，扣非后歸母凈利潤(rùn)18.57億元，同比+21.85%。2018年超市板塊營(yíng)收增速隨季節(jié)波動(dòng)，Q3達(dá)到全年高點(diǎn)，Q4回落至與Q2齊平，2019Q1轉(zhuǎn)而回升且增幅擴(kuò)大1.12pct；而歸母凈利潤(rùn)增速全年呈現(xiàn)趨勢(shì)性上升，2018Q1增速為負(fù)，Q3增速最高，Q4小幅回落，2019Q1大幅回升。

    2019年國(guó)家推出了一系列減稅降費(fèi)的政策，從需求端提振居民的消費(fèi)信心及購(gòu)買力。自18年下半年CPI在2%的中樞區(qū)間溫和上行，CPI的上漲對(duì)超市同店傳導(dǎo)的吻合度較高。超市行業(yè)是受新零售加碼、改造較多的行業(yè)，在消費(fèi)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)的新零售下半場(chǎng)，超市行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的步伐加快，跨界融合的程度不斷加深，新業(yè)態(tài)和新場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)。2018年超市賽道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，原先以農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)與大型連鎖超市為主導(dǎo)的生鮮渠道格局正在慢慢被打破，具有較強(qiáng)便利性的社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)開始成為前兩者的有效補(bǔ)充。社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)能夠深入社區(qū)場(chǎng)景觸達(dá)消費(fèi)者，同時(shí)進(jìn)一步加深上市公司的門店網(wǎng)絡(luò)密度。

2015-2021年中國(guó)超市銷售收入及預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    2018年CS超市期間費(fèi)用為415.79億元，同比+14.36%，比收入增速高出6.5pct，18年期間費(fèi)用率為20.5%，比去年同期高出1.17pct；2019Q1CS超市期間費(fèi)用為107.81億元，同比+6.13%，低于收入增速2.2pct，19Q1期間費(fèi)用率為17.8%，比去年同期收窄0.37pct。2018年以來(lái)超市行業(yè)整合提速，通過(guò)關(guān)閉虧損門店和改造低效門店來(lái)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局，對(duì)內(nèi)調(diào)整品類組合、提速智能化程度與精準(zhǔn)營(yíng)銷提升收入，對(duì)外加速門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，同時(shí)打造更具韌性的供應(yīng)鏈平臺(tái)體系，從費(fèi)用端看這一系列舉措成效顯著。

    3、連鎖

    2018年CS連鎖營(yíng)收為3898.03億元，同比+16.89%，歸母凈利潤(rùn)142.36億元，同比+3%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-13.56億元，同比-119.31%；2019Q1CS連鎖營(yíng)收978.76億元，同比+4.38%，歸母凈利潤(rùn)14.41億元，同比-48.31%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-2.74億元，同比-112.85%。18-19Q1CS連鎖營(yíng)收增速持續(xù)放緩，至19Q1回落至個(gè)位數(shù)水平，歸母凈利潤(rùn)增速在18Q3達(dá)到高點(diǎn)，隨后持續(xù)回落，至19Q1增速轉(zhuǎn)負(fù)。CS連鎖上市公司業(yè)務(wù)較為繁雜，銷售產(chǎn)品涵蓋黃金珠寶、家電、通訊器材、母嬰產(chǎn)品、地產(chǎn)等，且規(guī)模相差較大，業(yè)績(jī)水平兩極分化現(xiàn)象十分明顯，但受可選消費(fèi)中的黃金珠寶、家電產(chǎn)品等增速持續(xù)放緩的影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)大幅滑落。CS連鎖上市公司中，龍頭公司業(yè)績(jī)占比十分顯著，僅蘇寧易購(gòu)一家就占據(jù)CS連鎖營(yíng)收的60%以上，歸母凈利潤(rùn)端18年主要由蘇寧易購(gòu)和美凱龍貢獻(xiàn)，而19Q1美凱龍貢獻(xiàn)率超過(guò)90%。

18-19Q1連鎖營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    2018年CS連鎖期間費(fèi)用為508.05億元，同比+22.39%，比收入增速高出5.5pct，18年期間費(fèi)用率為13.03%，比去年同期提升0.59pct；2019Q1CS連鎖期間費(fèi)用為153.23億元，同比+33.92%，比收入增速高出29.54pct，19Q1期間費(fèi)用率為15.66%，比去年同期提升3.45pct。18Q2以來(lái)期間費(fèi)用率持續(xù)上漲，至19Q1達(dá)到高點(diǎn)，較上年同期高出1.49pct。連鎖行業(yè)以門店擴(kuò)張為主要支撐力，在業(yè)態(tài)及門店快速擴(kuò)張的時(shí)候，租金、裝修、水電、折舊等固定費(fèi)率水漲船高，公司經(jīng)營(yíng)方面開展品牌宣傳活動(dòng)及新業(yè)態(tài)新門店推廣營(yíng)銷投入導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比上漲，同時(shí)還帶來(lái)公司銀行借款規(guī)模的增加，以至利息支出同比增加影響財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲。

    18-19Q1CS連鎖毛利率水平有所回落，18Q1毛利率水平達(dá)全年高點(diǎn)，Q2顯著回落后，18Q2-19Q1毛利率水平穩(wěn)步提升，但仍未回到18Q1高度。2018年CS連鎖ROE水平持續(xù)提升，至19Q1回落至0.81%，低于去年同期0.76pct，主要受到凈利率降低-1.62pct的影響，18Q2-19Q1以來(lái)凈利率水平持續(xù)回落。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)商貿(mào)零售行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》