中國建筑板塊外資加大配置給予優(yōu)質(zhì)龍頭估值溢價，房屋、工業(yè)建筑市場空間較小，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間較大[圖]

    一、當(dāng)前外資已成為與公募和險資并列的市場重要力量

    截至2018年底，A股總市值/流通市值分別約為48.8/35.2萬億元，其中外資持股市值約1.15萬億元，占A股總市值/流通市值的比分別為2.36%/3.27%，且呈逐年提升趨勢，2015年底該比例分別僅為1.02%/1.44%。當(dāng)前外資已成為和公募、險資并列的市場重要力量，且增長迅速，目前規(guī)模已是2015年規(guī)模的1.9倍。而公募/險資規(guī)模近幾年變動不大，截至2018年底，公募/險資持股總市值分別約為1.6/1.9萬億元，較2015年持平或有所下降。

2013至2018年間外資持股占比變化

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國建筑行業(yè)市場深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略分析報告》

2013至2018年間公募、險資、外資持股市值變化（萬億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、納入海外指數(shù)對A股建筑板塊帶來的潛在增量資金測算

    1、MSCI對建筑板塊增量資金

    當(dāng)前MSCI成份股中共有9支建筑股票，分別為中國建筑、中國交建、葛洲壩、中國電建、中國中冶、中國化學(xué)、中國鐵建、隧道股份、金螳螂，均為大盤A股，無中盤A股，截至2019年4月底，合計流通市值約7516億元，占MSCI大盤A股總流通市值的2.55%。

    四個囊括A股的主要指數(shù)（MSCIEM/ACWI/China/AsiaexJP）所對應(yīng)的權(quán)重，結(jié)合全球跟蹤四個指數(shù)的基金總資產(chǎn)規(guī)模，可大致測算出納入因子調(diào)整至10%/15%/20%后所對應(yīng)的A股資金累計流入額分別約為348/513/797億美元。其中建筑板塊約占成份中的2.55%，對應(yīng)納入因子調(diào)整至10%/15%/20%后所建筑板塊資金累計流入額分別約為8.9/13.1/20.3億美元。

A股及建筑板塊MSCI擴(kuò)容后流入資金測算

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    基于建筑個股自由流通市值占比測算，至2019年11月納入因子達(dá)到20%時，中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國電建、中國中冶累計資金流入有望分別達(dá)到6.8/3.9/3.4/1.6/1.6億美元。同時由于計算方式是按照個股流通市值占比計算，因此在納入因子分別為5%/10%/15%/20%時，所有MSCI建筑個股流入資金量占其總流通市值的0.06%/0.12%/0.17%/0.27%。

納入MSCI后建筑個股累計流入資金測算（億美元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、FTSE對建筑板塊增量資金

    納入標(biāo)的為富時中國A股互聯(lián)互通全盤指數(shù)（FTSEChinaAStockConnectAllCapIndex），根截至目前，該指數(shù)成份股共1096支股票，其中建筑板塊中，權(quán)重較大的為中國建筑、中國鐵建、中國交建、中國電建等央企。以2019年4月底流通股總市值計算，建筑板塊全體成份占富時中國A股互聯(lián)互通全盤指數(shù)的比重約為2.63%。

    第一階段納入A股過程分3步：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入最后的40%。3步納入順利實(shí)施后，A股占全球市場指數(shù)的權(quán)重將達(dá)到0.57%。

    截至2017年12月31日，全球跟蹤全球全市場指數(shù)的基金共有1.7萬億美元。據(jù)此可以估算3步納入過程中流入A股的資金量將累計達(dá)到97億美元，其中第一步帶來19億美元資金流入；流入建筑板塊合計3億美元，其中第一步帶來0.7億美元資金流入。

A股及建筑板塊“入富”后流入資金測算

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    基于建筑個股自由流通市值占比測算，至2020年3月A股納入FTSE第一階段的三步實(shí)施結(jié)束后，中國建筑、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶累計資金流入有望分別達(dá)到0.71/0.35/0.41/0.17/0.17億美元。同時由于計算方式是按照個股流通市值占比計算，因此在三步納入時，所有FTSE建筑個股流入資金量均占其總流通市值的0.01%/0.02%/0.03%。

    3、標(biāo)普道瓊斯對建筑板塊增量資金

    2018年12月26日標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司（S&PDowJonesIndices）宣布，將可以通過滬港通、深港通機(jī)制進(jìn)行交易的合格中國A股納入其有新興市場分類的全球基準(zhǔn)指數(shù)，納入將自2019年9月23日市場開盤前生效，分類為“新興市場”。12月31日，標(biāo)普道瓊斯公布了入選的A股上市公司，總計1241家A股上市公司入選。

    按照25%的納入因子納入包括標(biāo)普BMI指數(shù)、道瓊斯全球指數(shù)在內(nèi)的六個指數(shù)：S&PGlobalBMI、S&PGlobalBMIShariah、S&P/IFCI、DowJonesGlobalIndex、S&PGlobalProperty和DowJonesIslamicMarkets。納入后A股在標(biāo)普道瓊斯全球基準(zhǔn)指數(shù)（GlobalBenchmarkIndices）的占比為0.57%。

    以0.57%占比測算流入A股資金約275億美元。全球共有4.83萬億美元基金資產(chǎn)跟蹤標(biāo)普道瓊斯全球基準(zhǔn)指數(shù)，據(jù)此測算0.57%占比對應(yīng)流入A股資金規(guī)模約275億美元。以建筑板塊占比3%來估算，流入A股建筑板塊的資金量約為8億美元。

    4、三指數(shù)2019年帶來潛在外資流入量匯總

    預(yù)計2019年從5月起，A股將通過MSCI、FTSE和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)3個渠道流入外資1169億美元，其中5月將通過MSCI擴(kuò)容流入176億美元；6月通過FTSE流入19億美元；8月通過MSCI擴(kuò)容流入165億美元；9月通過FTSE和標(biāo)普道瓊斯合計流入314億美元；11月通過MSCI擴(kuò)容流入284億美元；明年3月通過FTSE流入39億美元。

    其中建筑板塊今年將從5月起合計流入30億美元，其中5月通過MSCI擴(kuò)容流入6億美元；6月24日通過FTSE流入1億美元；8月通過MSCI擴(kuò)容流入5億美元；9月23日通過FTSE和標(biāo)普道瓊斯合計流入9億美元；11月通過MSCI擴(kuò)容流入9億美元；明年3月通過FTSE流入2億美元。

    其中流入量較大的有中國建筑、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶、葛洲壩、中國化學(xué)、金螳螂，分別有望獲得7.5/3.7/4.3/1.8/1.8/0.9/0.8/0.8億美元的資金流入量，流入量占公司流通市值比例分別為5%/5%/7%/4%/6%/4%/4%/4%，除金螳螂外均為建筑央企。

A股流入外資測算合計（億美元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

建筑板塊流入外資測算合計（億美元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

納入MSCI+FTSE后建筑個股累計流入資金測算（億美元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、外資配置建筑持倉與偏好

    當(dāng)前外資主要通過陸港通（滬股通+深股通）以及QFII對A股進(jìn)行持股，截止2019年4月底，陸港通合計持股建筑板塊市值約115億元，占陸港通全部持股市值的1.09%，其中深股通持股13億元，占比0.30%，滬股通持股102億元，占比1.53%。截止2019年一季報數(shù)據(jù)，QFII持股建筑板塊市值約19.7億元，占QFII全部持股市值的1.29%。

    建筑個股層面上看，建筑央企、裝飾裝修、設(shè)計檢測龍頭獲外資重點(diǎn)配置，其中滬股通中持股市值排名前三的是中國建筑、中國鐵建和中國中鐵，持股市值分別為54/11/7億元，持股占流通A股比例排名前三的分別為國檢集團(tuán)、中國建筑和中國化學(xué)，分別占比6.40%/2.13%/1.85%；深股通中持股市值排名前三的是金螳螂、蘇交科和東方園林，持股市值分別為6.6/1.2/1.1億元，持股占流通A股比例排名前三的分別為金螳螂、蘇交科和亞廈股份，分別占比2.38%/2.03%/1.14%；QFII持有建筑個股共21支，其中持股市值排名前三的是中國建筑、金螳螂和葛洲壩，持股市值分別為12.2/3.5/1.4億元；持股占流通A股比例排名前三的分別為蘇交科、海波重科和中油工程，分別占比2.11%/2.01%/1.90%。

外資合計持股市值前10位（滬股通+深股通+QFII）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

外資合計持股比例前10位（滬股通+深股通+QFII）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從對建筑細(xì)分板塊市值配置上看，無論是陸股通還是QFII，對于央企的持股市值占比占據(jù)絕對比例，其中陸股通持股市值77%為建筑央企，QFII持股市值63%為建筑央企；其次，裝飾和專業(yè)工程的持股市值占比也較多，其中QFII對于裝飾的持股市值占比達(dá)16%，主要是對金螳螂的持倉較多。

陸港通配置建筑標(biāo)的細(xì)分行業(yè)市值占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

QFII配置建筑標(biāo)的細(xì)分行業(yè)市值占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    四、我國建筑行業(yè)發(fā)展不利因素分析

    1、房屋、工業(yè)建筑市場空間較小

    從房屋的需求和供給來看，房屋建筑市場很難實(shí)現(xiàn)大的增長，將從高速增長逐步變?yōu)榫徛鲩L，再逐步萎縮下降。

    工業(yè)建筑發(fā)展空間存在行業(yè)差異，傳統(tǒng)行業(yè)的建設(shè)量將回落，新興行業(yè)的投資中，設(shè)備投資占比較大，建設(shè)投資比例將不會太高。

    2、技工人才需求不足，人工成本上升

    我國建筑業(yè)一直以來屬于勞動密集型行業(yè)，而隨著我國人口老齡化速度加快，人口紅利逐漸消失，建筑業(yè)的“招工難”、“用工荒”現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，并仍在不斷加劇。除此之外，建筑業(yè)長久以來按照拼速度、拼規(guī)模的這種單一粗放的生產(chǎn)方式發(fā)展，生產(chǎn)一線的農(nóng)民工長期處于一種以無序、散亂的體制外狀態(tài)存在，且技能水平較低等問題突出。由于建筑行業(yè)的技術(shù)工種鋼筋工、水泥工、水電工、木工技術(shù)含量高、工作強(qiáng)度大，也導(dǎo)致了高素質(zhì)的復(fù)合型人才十分缺乏。目前，從業(yè)人員多為60、70年代農(nóng)民工，缺乏對80、90后新生代農(nóng)民工的吸引力，建筑行業(yè)技術(shù)工人、熟練工人出現(xiàn)了斷層、青黃不接的現(xiàn)象。建筑企業(yè)為了留住這些稀缺的技術(shù)工人，紛紛提高工資。

    3、建筑民企面臨發(fā)展困境

    一方面，招投標(biāo)市場亂象阻礙民營企業(yè)發(fā)展。當(dāng)前我國建筑央企、國企相較民營企業(yè)優(yōu)勢過于明顯，其關(guān)系網(wǎng)強(qiáng)大、注冊本金大、工程業(yè)績好，部分建筑工程在招標(biāo)階段有意設(shè)置只有央企、國企才能達(dá)到的高門檻，而民營企業(yè)根本無法企及;此外，“串通投標(biāo)、圍標(biāo)、提供回扣或給予其他好處”等超投標(biāo)亂象時有發(fā)生，這種以不正當(dāng)方式承攬工程的行為嚴(yán)重擾亂了招投標(biāo)市場秩序，建筑民企想要拿到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目更是難上加難。

    另一方面，建筑企業(yè)工程墊資與工程拖欠款現(xiàn)象較為嚴(yán)重。面對工程前期大量資金的墊付、工程款的拖欠等問題，資源有限且融資能力較弱的民營企業(yè)往往無法承受，導(dǎo)致許多開發(fā)商在后續(xù)房屋銷售出現(xiàn)困難時采取以房抵款的形式;而多數(shù)市政工程、公共基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)資金也要2年以后才能逐漸交付，對建筑企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營造成較大壓力，不利于建筑民企的健康發(fā)展。

    五、我國建筑行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    1、利好政策推進(jìn)建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展

    2017年2月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》?！兑庖姟房偨Y(jié)了我國建筑業(yè)改革開放30多年來取得的經(jīng)驗(yàn)與成就、指出了當(dāng)前建筑業(yè)存在的主要問題、全面系統(tǒng)地提出了促進(jìn)建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的總體要求和改革方向與措施?！兑庖姟返某雠_，充分體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院高度重視建筑業(yè)改革發(fā)展，充分體現(xiàn)了建筑業(yè)改革發(fā)展的頂層設(shè)計，充分體現(xiàn)了以市場化為基礎(chǔ)、以國際化為方向的理念，是今后一段時期內(nèi)建筑業(yè)改革發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。

    2017年3月，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《“十三五”裝配式建筑行動方案》，《方案》明確指出，到2020年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到15%以上，其中重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)達(dá)到20%以上，積極推進(jìn)地區(qū)達(dá)到15%以上，鼓勵推進(jìn)地區(qū)達(dá)到10%以上。到2020年，培育50個以上裝配式建筑示范城市，200個以上裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地，500個以上裝配式建筑示范工程，建設(shè)30個以上裝配式建筑科技創(chuàng)新基地，充分發(fā)揮示范引領(lǐng)和帶動作用。裝配式建筑的規(guī)劃發(fā)展將有利于傳統(tǒng)建筑加快轉(zhuǎn)型升級。

    2017年4月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，內(nèi)容涵蓋工程勘察設(shè)計、建筑施工、建設(shè)監(jiān)理、工程造價等行業(yè)，以及政府對建筑市場、工程質(zhì)量安全、工程標(biāo)準(zhǔn)定額、建筑節(jié)能與技術(shù)進(jìn)步等方面的監(jiān)督管理工作?！兑?guī)劃》旨在貫徹落實(shí)《意見》、闡明“十三五”時期建筑業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略意圖、明確發(fā)展目標(biāo)和主要任務(wù)，推進(jìn)建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

    2、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間較大

    目前我國的基礎(chǔ)設(shè)施在某些方面已經(jīng)處于世界領(lǐng)先地位，高鐵、高速公路的通車?yán)锍桃呀?jīng)成為世界第一，目前政府仍然在加大投入。城市的基礎(chǔ)設(shè)施，新建和改造的空間非常大，尤其是交通設(shè)施和地下管網(wǎng)、海綿城市的改造將會給市政企業(yè)帶來巨大的機(jī)會;特大型、大型城市的公共交通建設(shè)將延續(xù)很長一段時期，以北京、上海、廣州、深圳等一線城市的人口密度為例，我國城市人口的密度比歐美一些城市的人口密度要大得多，公共交通成為解決城市交通的主要選擇。因此，軌道交通的建設(shè)，將會與城鎮(zhèn)化的進(jìn)程共始終，已經(jīng)建成的城市，土地資源不可再生，地下空間的使用將持續(xù)推進(jìn)，在可以預(yù)見的未來20年城鎮(zhèn)化進(jìn)行中，軌道交通的建設(shè)將不會停止，并逐步從特大型、大型城市發(fā)展到地級市。

    3、對外承包工程競爭力持續(xù)增強(qiáng)

    基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為“一帶一路”的核心內(nèi)容，中國在這方面外承包工程建設(shè)的發(fā)展意味著建筑業(yè)成為了這項(xiàng)政策最直接的受益者。2015年，我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額1，540.7億美元，增長8.2%，增速比上年提高4.4個百分點(diǎn);新簽合同額2，100.7億美元，增長9.5%。2016年，我國對外承包工程完成營業(yè)額1，594.2億美元，同比增長3.5%;新簽合同額2，440.1億美元，同比增長16.2%。2017年，我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額1685.9億美元，同比增長5.8%;新簽合同額2652.8億美元，同比增長8.7%。截至2017年底，我國對外承包工程已累計完成營業(yè)額1.37萬億美元，新簽合同額1.97萬億美元。近年來，我國對外承包工程行業(yè)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，業(yè)務(wù)規(guī)模日益擴(kuò)大且發(fā)展迅猛，國際競爭力顯著提高，這不僅是我國工程建筑能力不斷提高的結(jié)果，同時也是推動建筑業(yè)持續(xù)發(fā)展壯大的堅實(shí)力量。

    4、技術(shù)革新助推產(chǎn)業(yè)升級

    1）是裝配式建筑技術(shù)的發(fā)展。裝配式建筑區(qū)分于傳統(tǒng)的建筑方式，是將建筑所需要的墻體、疊合板等PC構(gòu)件在工廠按標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)好后，直接運(yùn)輸至現(xiàn)場進(jìn)行施工裝配，實(shí)現(xiàn)了從“建造”到“制造”的轉(zhuǎn)變。與傳統(tǒng)現(xiàn)場澆筑的生產(chǎn)方式相比，裝配式建筑具有提高施工質(zhì)量和效率、環(huán)境友好、縮短工期、提高施工安全等優(yōu)勢。

    2）BIM技術(shù)革新。BIM是以建筑工程項(xiàng)目的各項(xiàng)信息數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，建立起三維的建筑模型，通過數(shù)字信息仿真模擬建筑物所具有的真實(shí)信息。這一模型既包括建筑物的信息模型，同時又包括建筑工程管理行為的模型，可以通過信息的共享和傳遞將兩者結(jié)合，為設(shè)計團(tuán)隊(duì)和施工團(tuán)隊(duì)提供協(xié)同工作的基礎(chǔ)，從而提高施工效率、節(jié)約成本、縮短工期，有效實(shí)現(xiàn)建筑的全生命周期管理。裝配式建筑和BIM兩大領(lǐng)域的技術(shù)革新將有利于解決我國建筑行業(yè)在施工效率、質(zhì)量安全、成本控制等方面長期存在的痛點(diǎn)，推動我國傳統(tǒng)建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級，并朝著更加健康持續(xù)的方向發(fā)展。