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2019年水泥在基建及地產(chǎn)投資需求發(fā)展趨勢分析[圖]

水泥王密 2019-06-28 02:35 來源：智研咨詢

水泥熟料以石灰石和粘土、鐵質(zhì)原料為主要原料，按適當(dāng)比例配制成生料，燒至部分或全部熔融，并經(jīng)冷卻而獲得的半成品。

產(chǎn)業(yè)鏈上看，水泥生產(chǎn)工藝流程及上下游結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，因此該行業(yè)有以下特點(diǎn)：1.水泥產(chǎn)品之間差異化不明顯，重點(diǎn)集中在價格、服務(wù)與品牌。2.由于運(yùn)輸半徑存在，陸路為300公里，水運(yùn)為500公里，因此區(qū)域集中化較高。3.水泥受到下游房地產(chǎn)、基建施工旺季的影響，在每年的5-6月以及11-12月水泥需求會較高。4.煤炭、電力對水泥生產(chǎn)成本影響較大。5.由于施工需求，中低級別的水泥需求占大量，高端水泥需求較少，但是基于側(cè)構(gòu)型改革以及32.5級別水泥逐漸停止生產(chǎn)的因素，中高端及特殊水泥的需求會逐漸增加。

水泥下游需求結(jié)構(gòu)常年穩(wěn)定，需求來源主要為新農(nóng)村及城鎮(zhèn)化建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)投資，比例基本穩(wěn)定在3：3：4。由于海螺水泥的產(chǎn)品質(zhì)量在行業(yè)內(nèi)級別較高，因此對于農(nóng)村需求不大，因此重點(diǎn)研究方向?yàn)榉康禺a(chǎn)和基建。

水泥行業(yè)走向集中的趨勢并未結(jié)束

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

水泥產(chǎn)量的同口徑增速和全口徑增速從2017年四季度開始分化，同口徑增速顯著高于全口徑增速，事實(shí)上，2018年水泥產(chǎn)量同口徑增速增長約3%，而全口徑增速下滑了6%，主要就是因?yàn)?ldquo;幸存者偏差”的存在，行業(yè)在供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)下，中小型企業(yè)快速淘汰，行業(yè)開始向頭部企業(yè)集中，截止2019年4月的數(shù)據(jù)來看，兩個口徑的數(shù)據(jù)依然存在4個點(diǎn)左右的增速差距，說明行業(yè)向龍頭集中的趨勢并未結(jié)束。

一、2019年水泥的需求

從歷史來看，水泥產(chǎn)量增速跟FAI中的建安工程投資增速存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

水泥的需求主要來自基建、地產(chǎn)和農(nóng)村，但是由于農(nóng)村數(shù)據(jù)缺失，所以想從基建、地產(chǎn)和農(nóng)村三個需求來源的投資變動預(yù)測水泥需求有一定難度，而直接用固定資產(chǎn)投資增速來預(yù)測也有問題，在于固定資產(chǎn)投資主要由三部分構(gòu)成建安工程、設(shè)備工器具購置和其他費(fèi)用，實(shí)際上固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)是不斷變化的，而實(shí)際跟水泥需求有觀的主要還是建筑安裝工程，所以我們用建安工程投資增速而不是固定資產(chǎn)投資增速對2019年水泥需求端變化做簡單預(yù)測。

從歷史規(guī)律來看，在不考慮價格影響的情況下，建安工程投資增速與水泥產(chǎn)量增速之間的差值大部分時候超過14%，意味著建安工程投資增速要達(dá)到14%以上，水泥需求才能與上年持平，如果再考慮價格因素，這個差值也要到6-8%之間。

水泥產(chǎn)量增速與建安工程投資增速之間有14個百分點(diǎn)以上的差距

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1、基建需求

固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成很復(fù)雜，但地產(chǎn)、基建、制造業(yè)占比基本達(dá)到80%，而地產(chǎn)和基建投資增速基本占到47%，由于水泥下游主要需求來自建筑業(yè)，從我們研究建筑業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，建筑業(yè)行業(yè)的增速主要還是來自地產(chǎn)和基建二者，水泥需求端也是如此。

由于非標(biāo)的抽血效應(yīng)已經(jīng)在2018年充分體現(xiàn)，考慮目前社融中，非標(biāo)融資雖然繼續(xù)負(fù)增長，但是幅度在收窄，預(yù)計2019年非標(biāo)的抽血情況不會比2018年更差，因此，在實(shí)際仍然抽血的測算下，對19年增速形成正貢獻(xiàn)；在我們的中性預(yù)期下，2019傳統(tǒng)口徑基建投資增速大約在7.8%左右，新口徑則落在10.5%左右，而如果政策放松，地方政府融資松動，則新口徑基建投資增速可能上沖到13%左右。

事實(shí)上，目前來看，基建投資增速的復(fù)蘇目前已經(jīng)有共識，今年以來，在地方債提前發(fā)行，前兩月地方債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3642億，遠(yuǎn)超往年水平。而寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)變正在逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，3月出爐的社融數(shù)據(jù)再超市場預(yù)期，1-3月社融規(guī)模達(dá)到8.2萬億，同比增長39.7%，這一增速僅次于16年3月的43%。

前2月地方債發(fā)行提前（%）

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2、地產(chǎn)投資

2018年房地產(chǎn)投資增速實(shí)際上是由土地購置費(fèi)支撐的，代表水泥實(shí)際地產(chǎn)端需求的建安工程投資增速負(fù)增長，同時，由于新開工不錯，導(dǎo)致新開工與建安投資增速走勢出現(xiàn)背離。

新開工和房地產(chǎn)建安投資出現(xiàn)顯著背離

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對于19年，隨著地產(chǎn)端銷售的回暖，以及新開工向施工和竣工傳導(dǎo)，我們認(rèn)為今年地產(chǎn)的建安工程投資增速將一定程度回暖，全年房地產(chǎn)建安工程投資增速可能在5%以上，這意味這來自地產(chǎn)的真實(shí)需求今年也將持續(xù)反彈。

在地產(chǎn)建安投資和基建投資均向上的判斷之下，判斷今年FAI中建安工程投資增速將在2018年僅3.6%增速的基礎(chǔ)上出現(xiàn)明顯反彈，判斷全年增速可能將提升至兩位數(shù)，則水泥產(chǎn)量的需求，全口徑數(shù)據(jù)有望恢復(fù)正增長，而同口徑數(shù)據(jù)的增速可能有望提升至8%。

考慮水泥行業(yè)走向集中的趨勢，上市公司銷量增長基本同于同口徑增長，判斷2019年以海螺水泥為代表的水泥龍頭企業(yè)的銷量增速有望恢復(fù)至8%以上。

二、預(yù)計2019年水泥需求同比增加

2016-2021年GDP現(xiàn)價及預(yù)測

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2016-2021年每億元固定資產(chǎn)投資所需水泥及預(yù)測

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2016-2021年水泥需要量及同比預(yù)測

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三、水泥業(yè)務(wù)

1、戰(zhàn)略端：四大戰(zhàn)略確立華東龍頭地位

縱觀海螺發(fā)展歷史，在其不同的發(fā)展階段，采取了不同的發(fā)展戰(zhàn)略，戰(zhàn)略正確確保了海螺走在正確的方向上?？傮w來看，海螺歷史上提出并一直踐行的四大戰(zhàn)略分別是：兼并重組、T型戰(zhàn)略、區(qū)域控制和“走出去”進(jìn)軍海外。

兼并重組是海螺最早提出的發(fā)展戰(zhàn)略，早在1995年，海螺就兼并了安徽銅陵水泥廠，后又陸續(xù)兼并蕪湖白馬山水泥、寧波星港水泥等，通過持續(xù)并購實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和跨區(qū)域發(fā)展。

除了兼并重組，海螺水泥還于上個世紀(jì)末提出了其最著名的“T型戰(zhàn)略”，海螺模式的“Ｔ型發(fā)展戰(zhàn)略”，是指在長江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)興建、擴(kuò)建熟料生產(chǎn)基地；在沿海無資源但水泥需求旺盛的發(fā)達(dá)地區(qū)低成本收購小水泥廠并改造成水泥粉磨站，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品。

T型戰(zhàn)略最終達(dá)到了兩個效果：一是構(gòu)建了成本優(yōu)勢，這一方式比直接輸出水泥產(chǎn)品節(jié)約一半的運(yùn)輸費(fèi)；二是擴(kuò)大了銷售半徑和生產(chǎn)規(guī)模。

獲取區(qū)域市場控制權(quán)，平抑價格波動，水泥價格大幅波動是水泥企業(yè)盈利波動的主要原因，而水泥又是區(qū)域性品種，如果能獲取某區(qū)域市場的控制力，則有期望獲得區(qū)域內(nèi)的定價權(quán)。為取得華東水泥市場的主導(dǎo)權(quán)，在早期，海螺是通過大量在區(qū)域范圍內(nèi)布局產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)，而在產(chǎn)能趨于飽和的當(dāng)前，海螺水泥通過搭建貿(mào)易平臺實(shí)現(xiàn)對區(qū)域的控制。

“走出去”開啟國際化步伐，2011年，海螺確立了“國際化發(fā)展、兼并重組、科技創(chuàng)新、人才強(qiáng)企”四大戰(zhàn)略。開始大力布局海外市場，目前，海螺在海外已經(jīng)擁有6條熟料生產(chǎn)線，在海外累計完成投資42.5億元，落實(shí)12個發(fā)展項(xiàng)目、設(shè)立了12家公司，海外員工已達(dá)1200多人。

2、生產(chǎn)端：多方位構(gòu)建成本優(yōu)勢

海螺水泥熟料生產(chǎn)成本低于同行，以華東區(qū)域水泥企業(yè)作為比較對象，以近6年熟料噸成本平均值來看，海螺水泥為147元/噸，萬年青為159元，上峰水泥為157元，海螺水泥的噸成本低于同行10元。

海螺水泥熟料噸成本與同行對比（元/噸）

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海螺水泥熟料噸成本均值與同行對比（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

成本端的優(yōu)勢并非來源于石灰石礦上資源。盡管市場普遍認(rèn)為，早年收購的大量廉價石灰石資源是海螺水泥成本優(yōu)勢之一，認(rèn)為這是公司的競爭優(yōu)勢之一，保證了公司經(jīng)營的持續(xù)性及成本的穩(wěn)定性，并且形成了一定的護(hù)城河，因?yàn)橹刂贸杀据^高，但石灰石資源并不是公司成本優(yōu)勢的核心，至少從年報公布的數(shù)據(jù)看，海螺水泥的噸原材料成本并不顯著低于同行。

海螺水泥噸原料成本高于同行