中國玻璃行業(yè)發(fā)展概況、玻璃行業(yè)價格走勢、環(huán)保政策對玻璃行業(yè)的影響分析[圖]

    因竣工面積與新車銷售持續(xù)低迷，2018玻璃需求下滑明顯：玻璃的主要來源為房地產(chǎn)裝飾裝修，其次為汽車銷售。裝飾裝修需求與房地產(chǎn)房屋竣工面積關聯(lián)程度較大；而新車銷售量則可以直接反映汽車方面的需求。因2018年竣工面積持續(xù)保持低位以及新車銷售面積持續(xù)下探，2018年全年玻璃需求下滑明顯。

新開工面積與竣工面積持續(xù)背離

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當前汽車處于主動去庫存階段

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    2019年竣工面積增速大概率回升，帶動平板玻璃需求回暖：竣工面積下滑的原因是由于當前房企資金趨緊，企業(yè)普遍采取搶開工搶預售的方法加速資金回籠，而對于消耗資金的竣工交付則有意拖延。竣工面積增速受到合同約束與資金約束，當前房企資金依然緊張意味著竣工面積增速難以快速回升，但新開工與竣工的持續(xù)背離積壓了較多的施工面積，在合同約束下，未來竣工面積增速將以緩慢的速度回升。參考以往的歷史數(shù)據(jù)，竣工面積往往與滯后18個月的新開工面積有最強的相關性，最近一輪周期中，新開工面積的谷底早已出現(xiàn)，我們認為2019年竣工增速的回暖只是時間和程度的問題。

2018年玻璃需求進一步探底

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    當前汽車行業(yè)處于渠道主動去庫存階段，對于新車的需求預計將繼續(xù)下滑，汽車行業(yè)對玻璃需求拉動進一步走弱：2018年汽車銷售與生產(chǎn)雙雙明顯下滑導致對玻璃的需求也有所下降?？紤]到當前全國范圍內(nèi)乘用車庫存依然處于高位，當前正處于行業(yè)渠道主動去庫存階段，如果終端需求未有明顯變化，未來對于新車的需求會進一步減弱，相應的由汽車帶動的玻璃需求將進一步減弱。考慮建筑對玻璃的需求占比更大，2019年平板玻璃需求將隨著竣工面積的回升有所提升，但受其他因素的影響，預計提升幅度有限。

    玻璃行業(yè)供給：供給提升，價格承壓

    平板玻璃2018年產(chǎn)能明顯提升：2018年全年，平板玻璃產(chǎn)能不斷提升，提升的原因一個是2018年部分生產(chǎn)線冷修復產(chǎn)有所增加，另一個原因是2016-2017年玻璃價格高企改善了企業(yè)盈利，部分企業(yè)加大投資，產(chǎn)能于2018年落地導致。總體來看，玻璃產(chǎn)能在2018年有明顯的提升，是導致平板玻璃價格2018年回調(diào)的最主要因素。

近期產(chǎn)能持續(xù)提升

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當前行業(yè)尚處于被動加庫存階段

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    當前玻璃行業(yè)依然處于被動加庫存階段，行業(yè)景氣度相對較低：從動態(tài)數(shù)據(jù)來看，當前平板玻璃產(chǎn)量與銷量均處于下降態(tài)勢，而庫存同比卻明顯提升。表明當前玻璃行業(yè)依然處于被動加庫存階段，景氣度相對較低。按照庫存周期，還需經(jīng)歷主動去庫存后，行業(yè)底部確認才能夠迎來產(chǎn)品價格的提升以及企業(yè)利潤的改善。

近期玻璃價格下降

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玻璃價格與供需缺口高度相關

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    預計部分產(chǎn)能將先后進入冷修，一定程度上緩解產(chǎn)能供給過剩問題：考慮2016-2017年玻璃行業(yè)景氣度并不長，企業(yè)集中投產(chǎn)生產(chǎn)線的時間不多，因此玻璃產(chǎn)能連續(xù)長時間投放的基礎并不大。此外，玻璃生產(chǎn)線冷修數(shù)量有較強周期性，與產(chǎn)能投放有一定關系。從產(chǎn)能投放的角度看，未來將有一段時間玻璃產(chǎn)能集中進入冷修。但冷修成本對玻璃企業(yè)來說相對較大，因此預計未來冷修依然將以相對緩慢的方式推進，一定程度緩解平板玻璃市場供給連續(xù)提升的情況。供需缺口對產(chǎn)品定價指導作用更大，未來隨著需求有望提升，價格下行趨勢有望得到緩解：玻璃行業(yè)價格形成機制與水泥行業(yè)差別較大，水泥由于供給側(cè)限產(chǎn)，供給剛性需求彈性，需求是影響價格的主要因素。玻璃一定程度上也受到環(huán)保監(jiān)管，但是力度相對較小，行業(yè)市場競爭屬性相對較強，供給與需求均為彈性，供需缺口對價格形成有更強的指導意義。考慮當前行業(yè)需求端有望隨著竣工增速提升而回暖，供給側(cè)產(chǎn)能連續(xù)提升的情況也有望相對緩解，平板玻璃價格有望隨著供需缺口逐步提升，價格逐步筑底。

    成本端：石化產(chǎn)品下跌帶來毛利提升空間

    石油焦等燃料產(chǎn)品價格調(diào)整，對提升產(chǎn)品毛利率構成利好：受美國對伊朗制裁放松等因素的作用，石油價格自2018年10月份以來下跌明顯。帶動相關產(chǎn)品價格下跌。作為玻璃行業(yè)重要燃料的石油焦與重油價格在2018年10月份以來就有明顯的調(diào)整。在燃料價格的帶動下，玻璃行業(yè)綜合成本指數(shù)有明顯下調(diào)。本輪價格調(diào)整，按照燃料成本占玻璃的成本結(jié)構以及玻璃行業(yè)的毛利率水平測算，對玻璃營業(yè)成本影響的比例大概在5%左右，對應將增加約3pct的毛利率。

石化產(chǎn)品價格下降

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受石化產(chǎn)品影響，整體成本規(guī)模有所下降

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玻璃行業(yè)單噸毛利水平近期走低

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    預計玻璃行業(yè)將受益于燃料價格下降，毛利水平進一步提升，企業(yè)盈利狀況改善：當前平板玻璃行業(yè)的噸毛利水平相比以往更高。近來隨著成本端因石化制品價格下跌，價格端因產(chǎn)能增速有望放緩，產(chǎn)品下跌幅度將有所緩解，毛利率也將對應更上一層樓。對于企業(yè)來說，需求有望隨著竣工增速提升而回升，毛利水平同時有望進一步提升，預計2019年玻璃行業(yè)企業(yè)盈利水平將有明顯改善。

    從價格的漲跌周期來看，近十年來玻璃行業(yè)可以分為2008年4萬億投資之后帶動的景氣周期，全國均價維持在2000元/噸的高位，同時在需求拉動下產(chǎn)能也大量投放，2010-2011年行業(yè)分別新點火26、24條生產(chǎn)線，每年增加產(chǎn)能約12億重箱，隨著4萬億投資漸進尾聲，產(chǎn)能沖擊導致供需失衡，價格進入漫長的下行周期，13-14年雖然小幅反彈，但新增產(chǎn)能持續(xù)投放導致供需格局不溫不火，直至2016年上半年觸底；而從16年下半年開始隨著地產(chǎn)投資回暖及前期行業(yè)景氣下行帶來的大量產(chǎn)能關停，供需格局改善，迎來新一輪上漲周期。

華北、華南及全國浮法玻璃均價（元/噸）

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    房地產(chǎn)是平板玻璃下游需求的主要應用領域，占總需求的75%-80%左右，地產(chǎn)周期決定了玻璃需求波動周期，平板玻璃需求與房地產(chǎn)新開工面積增速相關性最高（玻璃需求通常滯后1-2年），從需求來看，一種是地產(chǎn)投資大幅提升帶動需求增長，這與宏觀政策緊密相連，例如2008年4萬億投資拉動的需求爆發(fā)式增長，行業(yè)成長期的價格上漲；另外一種隨著地產(chǎn)投資增速回落，行業(yè)逐步進入需求平穩(wěn)期，而市場機制下優(yōu)勝劣汰加劇了行業(yè)周期波動，企業(yè)主觀停復產(chǎn)意愿占據(jù)主導，以此來調(diào)節(jié)行業(yè)供需格局。同時，由于玻璃生產(chǎn)線連續(xù)生產(chǎn)的特性，現(xiàn)金流為制約企業(yè)停復產(chǎn)的關鍵因素。

平板玻璃下游應用領域分布

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平板玻璃產(chǎn)量與房地產(chǎn)新開工面積增速正相關

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浮法玻璃產(chǎn)銷率維持高位（調(diào)整后）

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    2009年以后，供給邊際變化主要由冷修和復產(chǎn)周期主導

    2008年以前，產(chǎn)能邊際變化主要來自新點火。2008年之前行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能與總產(chǎn)能變化基本保持一致，影響供給的主要變量是新點火產(chǎn)能，一方面大多數(shù)浮法產(chǎn)能均在2000年以后投產(chǎn)，2008年之前窯齡到期冷修產(chǎn)線比較少，新點火產(chǎn)能占主導；另一方面，行業(yè)處于成長期，產(chǎn)能并不過剩，行業(yè)景氣周期尚可，企業(yè)主動停產(chǎn)意愿不強。2009年至今，產(chǎn)能邊際變化主要來自于停產(chǎn)冷修及復產(chǎn)。2009年之后在產(chǎn)產(chǎn)能與行業(yè)總產(chǎn)能增長出現(xiàn)差異，此時影響供給的變量逐步從新點火產(chǎn)能向冷修停產(chǎn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，主要原因行業(yè)產(chǎn)能逐步進入冷修周期，行業(yè)景氣度波動加大了企業(yè)的預期變化，當行業(yè)需求向好，玻璃價格呈上漲趨勢，企業(yè)經(jīng)營及盈利情況改善，預期逐步樂觀，復產(chǎn)開始增加，邊際供給上升；當需求走弱，玻璃價格呈下跌趨勢，企業(yè)經(jīng)營及盈利變差，預期變悲觀，停產(chǎn)生產(chǎn)線增加，邊際供給下降。

浮法玻璃總產(chǎn)能及在產(chǎn)產(chǎn)能變化趨勢（萬重箱）

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    受2017年以來行業(yè)高景氣度驅(qū)動，18年大量生產(chǎn)線復產(chǎn)。沙河地區(qū)作為全國玻璃市場的風向標，從其盈利情況情況可以看出，17年以來盈利水泥逐步上漲，至18年3月份噸毛利達到479元/噸，創(chuàng)近年來新高，而受行業(yè)高景氣度驅(qū)動，行業(yè)預期逐步樂觀，18年大量生產(chǎn)線復產(chǎn)，截止2018年11月底，行業(yè)共有18條生產(chǎn)線復產(chǎn)，同時新點火產(chǎn)能5條，考慮到新增冷修線，合計產(chǎn)能凈增加4000萬重箱，名義產(chǎn)能沖擊約44%，這是行業(yè)高開低走的直接原因的一端。

    而隨著生產(chǎn)成本上漲以及供需格局走弱，18年開春以來，盈利情況總體呈下滑趨勢，目前測算沙河地區(qū)燃煤薄板噸毛利由年初高點479元下滑至11月20日的91元，低于近年來的平均水平。我們認為，隨著地產(chǎn)下行的悲觀預期以及盈利水平的下滑勢必影響企業(yè)明年的復產(chǎn)計劃，而窯齡即將到期的生產(chǎn)線可能加快進入冷修（實際上我們觀察到11月底已經(jīng)有冷修加速的跡象）。

沙河地區(qū)燃煤薄板玻璃盈利情況

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2012-2018年11月底玻璃生產(chǎn)線變化情況

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    嚴控新增產(chǎn)能+冷修高峰期，19年供給端或有所好轉(zhuǎn)

    政策收緊，嚴控新增產(chǎn)能。2015年以來，國家出臺多項政策限制玻璃行業(yè)的新增產(chǎn)能，根據(jù)國務院公布的《關于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構增效益的指導意見》來看，行業(yè)嚴控新增產(chǎn)能，規(guī)定2020年底前，嚴禁備案和新建擴大產(chǎn)能平板玻璃建設項目；同時，工信部出臺《平板玻璃產(chǎn)能置換辦法》，位于國家規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)的建設項目，需置換淘汰的產(chǎn)能數(shù)量按不低于建設項目的125倍予以核定，其他地區(qū)實施等量置換；行業(yè)協(xié)會也通過強化自律協(xié)調(diào)，落實具體行動，而在“2018中國平板玻璃大企業(yè)領導人圓桌會議”，與會的15家企業(yè)承諾在2020年前不再新建浮法玻璃生產(chǎn)線，受政策影響，難有大規(guī)模新建產(chǎn)能。

玻璃行業(yè)限制產(chǎn)能相關政策

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    由于行業(yè)嚴控新增產(chǎn)能，16、17年行業(yè)新建生產(chǎn)線均為6條，遠低于13、14年的20多條，截止18年11月份，今年新點火生產(chǎn)線為5條，日熔量約1710萬重箱，新建產(chǎn)能仍維持低位。我們預計2020年前新點火產(chǎn)能沖擊十分有限，目前行業(yè)處于結(jié)構性過剩，普通浮法產(chǎn)能的建設批文獲取難度大幅增加，而特種玻璃由于具有技術門檻，僅限于行業(yè)中一些大企業(yè)，而且要執(zhí)行減量置換政策?？紤]到未來新建生產(chǎn)線的難度提升，樂觀假設19年新建生產(chǎn)線維持16-17平均水平，新點火6條，約2700萬重箱，占當前在產(chǎn)產(chǎn)能的284%。

2008年以來每年新點火生產(chǎn)線數(shù)量及產(chǎn)能

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    若當前價格繼續(xù)下跌140元/噸，將接近企業(yè)成本線。以沙河地區(qū)為例，對比不同燃料系統(tǒng)下的生產(chǎn)成本，由于沙河地區(qū)燃料以煤制氣及石油焦為主，我們測算出燃煤成本與使用石油焦生產(chǎn)成本分別為1061元/噸和12718元/噸，遠低于以天然氣及重油為燃料的1400元/噸以上的成本，若生產(chǎn)期間三項費用按10元/重箱的計算，則燃煤及石油焦的完全成本分別達到1261元/噸和14718元/噸。按當前河北安全4mm白玻出廠價（含稅）1400元/噸，所得稅率按20%計算，則目前沙河地區(qū)燃煤薄玻的噸凈利在111元/噸左右，即箱凈利555元，煤制氣為價格最低的燃料，若使用其他混合燃料則利潤率將更低。

    隨著淡季的來臨，需求下滑價格仍將承壓；另外近期純堿、石英砂等原材料價格也推升企業(yè)生產(chǎn)成本，盈利水平或進一步下滑，若當前價格再下跌約140元/噸，則將跌至沙河企業(yè)成本線，即沙河眾多小企業(yè)或面臨虧損，現(xiàn)金流壓力將大增，而沙河地區(qū)作為玻璃市場風向標，若價格下跌，其他地區(qū)也勢必受到牽連。

以沙河地區(qū)為例不同燃料系統(tǒng)對應的生產(chǎn)成本

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玻璃行業(yè)價格趨勢下行

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河北地區(qū)浮法玻璃庫存情況

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    窯齡到期+盈利趨勢下滑，19年有望進入生產(chǎn)線冷修高峰期。目前我國浮法玻璃生產(chǎn)線共有368條，其中在產(chǎn)產(chǎn)線240條，停產(chǎn)線95條，冷修線33條，一方面由于上一輪生產(chǎn)線建設高峰期在2008年“4萬億”投資之后，按照8-10年的冷修周期推算，2008-2011年建設的生產(chǎn)線大部分將進入冷修高峰期，雖然窯齡到期后可以通過熱修等措施延長生產(chǎn)時間（約1~2左右的彈性），但效率及安全性均有所降低；另一方面目前地產(chǎn)下行周期，盈利趨勢下滑，市場對明年需求較擔憂，企業(yè)對于生產(chǎn)線復產(chǎn)計劃較謹慎，若復產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)增加或?qū)е聝r格進一步下跌，跌破成本線將導致大量生產(chǎn)線停產(chǎn)，而接近窯齡到期的生產(chǎn)線也將提前進入冷修期。

浮法玻璃在產(chǎn)、停產(chǎn)及冷修生產(chǎn)線（截至2018/11/20）

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    據(jù)統(tǒng)計，2008~2011年期間新建或者冷修復產(chǎn)的在產(chǎn)生產(chǎn)線共44條產(chǎn)線（去除2011年后已經(jīng)冷修的生產(chǎn)線），合計日熔量34650噸/日?？紤]到企業(yè)對生產(chǎn)線停復產(chǎn)變的謹慎，假設18-19年這些生產(chǎn)線中2008年的未冷修產(chǎn)能全部冷修，2009年的未冷修產(chǎn)能有1/2冷修，2010年的未冷修產(chǎn)能有1/3冷修，2011年的未冷修產(chǎn)能有1/4冷修，并假設冷修生產(chǎn)線當年復產(chǎn)比例為35%，預計18-19年將減少87425t/d在產(chǎn)產(chǎn)能，占目前在產(chǎn)總產(chǎn)能的比例約為552%，實際上根據(jù)協(xié)會跟蹤，完全具備冷修條件的線已達到25條。若考慮到明年新點火產(chǎn)能沖擊284%，中性偏樂觀假設下明年產(chǎn)能有望凈減少272%左右。

2008~2011年的新增產(chǎn)能冷修情況（截止2018/11/20）

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    未來環(huán)保限產(chǎn)邊際改善空間不大，企業(yè)主動停產(chǎn)或占主導。在“打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的大背景下，環(huán)保督查力度不斷加強，環(huán)保部要求“2+26”個城市平板玻璃行業(yè)氮氧化物，二氧化硫和顆粒物排放標準由700mg/立方米，400mg/立方米，50mg/立方米，提標至400、100、20mg/立方米，沙河地區(qū)繼17年11月停產(chǎn)9條生產(chǎn)線后，18年三季度再停產(chǎn)4條（其中2條由于退市進園計劃停產(chǎn)），占當時全國在產(chǎn)產(chǎn)能的16%，環(huán)保力度似乎并未放松。

    但從微觀觀察的情況來看，目前在產(chǎn)的生產(chǎn)線經(jīng)過環(huán)保裝置改進后基本上都可以滿足環(huán)保排放，我們認為，按照當前排放標準，未來因環(huán)保排放不達標關停生產(chǎn)線的概率降低，環(huán)保限產(chǎn)的邊際改善空間不大，更多的是企業(yè)因窯齡到期、資金壓力或生產(chǎn)事故等原因停產(chǎn)。

    19年新開工有望向竣工傳導，政策端仍存不確定性

    19年需求端有望邊際好轉(zhuǎn)。18年以來在地產(chǎn)調(diào)控及金融去杠桿的影響下，地產(chǎn)企業(yè)融資收緊，前10個月房屋竣工面積為474億平方米，同比下降了125%，而新開工面積增速仍保持163%的高增長，地產(chǎn)新開工與竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，整體需求表現(xiàn)不溫不火。我們認為，當前需求周期不同于以往，主要由于地產(chǎn)調(diào)控政策不斷加碼，需求由過去粗放式爆發(fā)向平穩(wěn)過度，房地產(chǎn)開發(fā)商融資極度緊張導致了搶開工而竣工意愿低，而地產(chǎn)商購置土地后一般2年內(nèi)要開發(fā)并交房，若按照2-3建設周期來看，2019年居民房建玻璃需求有望邊際好轉(zhuǎn)，而商用建筑物對應的深加工玻璃需求預計有繼續(xù)下滑預期，政策端變化將會影響建設周期，當前我們?nèi)孕璩掷m(xù)跟蹤政策的邊際變化。

房地產(chǎn)新開工與竣工面積增速出現(xiàn)背離

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我國土地累計購置面積及增速

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我國商品房待售面積及增速

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    而當前周期與以往不同于的是環(huán)保督查更加嚴格，環(huán)保趨嚴推升企業(yè)生產(chǎn)成本：一是對環(huán)保裝置的要求，未使用清潔能源的浮法玻璃生產(chǎn)線全部要實施煙氣脫硫，脫硫脫硝的購置和運行成本對玻璃成本影響很大，根據(jù)測算，廠商采購裝置和裝置的運行成本最終攤銷到玻璃成本中，會導致玻璃成本上升3~4元/重箱；二是對燃料系統(tǒng)的要求，中長期推進“煤改氣”，產(chǎn)線改造成本和采用更清潔的天然氣作為燃料帶來的成本上升；三是環(huán)保督查常態(tài)化導致上游原材料漲價，環(huán)保督查嚴控礦石資源及砂石土料非法開采，對資源的保護力度提升，加大企業(yè)開采成本，導致原材料價格上漲帶來的生產(chǎn)成本的提升。

    能源及原材料價格波動推動行業(yè)盈利分化，中長期利好大企業(yè)。從玻璃生產(chǎn)過程來看，能源及原材料構成了玻璃的主要生產(chǎn)成本，分別占比44%和37%，而原材料中又包括石英砂、純堿、白云石、石灰石等，之前各企業(yè)之間原材料購置價格差異不大，但隨著國家嚴厲打擊非法礦山開采，石英砂價格一路上漲，由過去的50-60元/噸上漲至200元/噸左右，呈現(xiàn)出資源壁壘，因此具有砂礦資源的企業(yè)成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。

玻璃生產(chǎn)成本拆分

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玻璃原材料成分占比

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    純堿價格中樞提升，具有集采優(yōu)勢的龍頭企業(yè)競爭力突出。純堿作為化工品受供需格局影響明顯，價格波動較大，占玻璃生產(chǎn)成本端的20%左右。因此，純堿價格波動對浮法玻璃成本影響較大。根據(jù)數(shù)據(jù)測算，純堿價格每噸上漲100元，每重箱玻璃成本提升1元左右。我們認為，在供給側(cè)改革及環(huán)保趨嚴的大背景下，當前純堿的價格中樞已經(jīng)明顯高于過去幾年，未來純堿價格仍將窄幅波動，而對于大企業(yè)來說，具有集采優(yōu)勢，采購價格明顯低于市場均價，在成本上行的壓力下，競爭優(yōu)勢逐步凸顯。

純堿價格中樞明顯提升

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    清潔能源占比提升，加大企業(yè)成本壓力。玻璃制造成本中能源成本大約占44%，能源價格波動對玻璃成本影響較大。目前行業(yè)主要使用4種燃料，分別是重油（受原油價格波動影響，近期上漲較多）、石油焦（以中硫石油焦為主，受原油價格波動近期上漲較多）、焦爐煤氣（煤制氣，沙河地區(qū)使用多）及天然氣（清潔能源，價格較高，占比逐步提升）。隨著環(huán)保政策不斷加碼及產(chǎn)品升級，企業(yè)使用清潔能源的比例越來越高，一方面增加了環(huán)保運行成本，另一方面燃料轉(zhuǎn)換后成本大幅增加，這對于融資能力較差的中小企業(yè)是一大考驗，行業(yè)周期性波動加劇中小企業(yè)的生存壓力，中長期來看，環(huán)保趨嚴有利于大企業(yè)發(fā)展，市場機制下的優(yōu)勝略汰提升行業(yè)集中度。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國玻璃蓋板制造行業(yè)市場潛力現(xiàn)狀及投資戰(zhàn)略研究報告》