2018年我國(guó)石油化工行業(yè)整體效益延續(xù)較好態(tài)勢(shì)，2019年一季度中國(guó)專(zhuān)業(yè)工程行業(yè)化建景氣延續(xù)，鋼結(jié)構(gòu)或迎基本面改善[圖]

    一、中國(guó)石油化工行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析

    近年來(lái)，我國(guó)石油化工行業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，市場(chǎng)供需穩(wěn)定，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)好于預(yù)期，行業(yè)整體效益延續(xù)較好態(tài)勢(shì)。

    具體來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年，全年原油天然氣總產(chǎn)量3.34億噸（油當(dāng)量），同比增長(zhǎng)2.4%。其中，原油產(chǎn)量1.89億噸，下降1.2%；天然氣產(chǎn)量（含煤層氣，下同）1610.2億立方米，增長(zhǎng)7.5%；液化天然氣產(chǎn)量900.2萬(wàn)噸，下降0.9%。

    2018年，全國(guó)主要化工產(chǎn)品總產(chǎn)量增幅約2.3%，較上年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，化肥總產(chǎn)量（折純）5459.6萬(wàn)噸，下降5.2%；硫酸產(chǎn)量8636.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.8%；燒堿產(chǎn)量3420.2萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.9%；乙烯產(chǎn)量1841.0萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.0%；純苯產(chǎn)量827.6萬(wàn)噸，增長(zhǎng)4.7%；甲醇產(chǎn)量475.6萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.9%；合成材料總產(chǎn)量1.58億噸，增長(zhǎng)7.5%；輪胎產(chǎn)量8.16億條，增幅1.0%。

2018年中國(guó)石油化工行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)走勢(shì)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)石油化工行業(yè)市場(chǎng)研究及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

    經(jīng)營(yíng)情況方面，截至2018年末，石油和化工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)27813家，全年增加值同比增長(zhǎng)4.6%，比上年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%；利潤(rùn)總額8393.8億元，同比增長(zhǎng)32.1%，分別占全國(guó)規(guī)模工業(yè)主營(yíng)收入和利潤(rùn)總額的12.1%和12.7%。

    其中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)規(guī)模以上企業(yè)286家，累計(jì)增加值增幅5.0%，同比提高5.5個(gè)百分點(diǎn)；主營(yíng)收入1.01萬(wàn)億元，增長(zhǎng)21.3%；利潤(rùn)總額1598.0億元，增長(zhǎng)587.2%。石油加工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)1210家，累計(jì)增加值增長(zhǎng)6.4%，同比加快0.3個(gè)百分點(diǎn)；主營(yíng)收入3.88萬(wàn)億元，增長(zhǎng)22.5%；利潤(rùn)總額1697.4億元，下降3.4%?；瘜W(xué)工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)24821家，累計(jì)增加值增幅3.6%，與上年持平；主營(yíng)收入7.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%；利潤(rùn)總額5006.5億元，增幅16.3%。

2018年中國(guó)石油化工行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增長(zhǎng)情況

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2018年中國(guó)石油化工行業(yè)利潤(rùn)總額及同比增長(zhǎng)情況

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    在收入、利潤(rùn)保持增長(zhǎng)下，石油化工行業(yè)虧損情況也得到不斷改善。數(shù)據(jù)顯示，2018年全行業(yè)虧損企業(yè)虧損額1162.3億元，同比下降36.9%。其中，油氣開(kāi)采業(yè)降幅63.0%，化學(xué)工業(yè)下降14.4%。全行業(yè)虧損面16.7%，比上半年縮小2.0個(gè)百分點(diǎn)。

    此外，隨著供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，石油化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降。2018年，石油化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率54.56%，比上年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率42.78%，同比下降4.06個(gè)百分點(diǎn)；石油加工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率60.73%，同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率55.85%，同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。

2018年中國(guó)石油化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

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    二、化工石化投資景氣周期延續(xù)，龍頭公司訂單轉(zhuǎn)化有望帶動(dòng)收入利潤(rùn)提速

    三桶油資本開(kāi)支維持高位，管道業(yè)務(wù)重組或帶動(dòng)下游需求釋放。根據(jù)中石油、中石化和中國(guó)海洋石油三家公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三桶油”）的公告，18年三桶油資本開(kāi)支合計(jì)4361億元，同比增長(zhǎng)19%，19年三桶油資本開(kāi)支計(jì)劃合計(jì)5069億元，同比增長(zhǎng)16%，資本開(kāi)支有望維持高位。去年以來(lái)重組“三桶油”管道業(yè)務(wù)并成立國(guó)家油氣管道公司的改革方案進(jìn)展明顯加快，目前“三桶油”的管道業(yè)務(wù)尚不集中，若國(guó)家油氣管道公司年內(nèi)成立，有望較大幅度促進(jìn)油氣管道領(lǐng)域的投資力度。

2019年三桶油資本開(kāi)支將維持高位

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    根據(jù)外發(fā)于18年5月15日的報(bào)告《景氣周期上行，化學(xué)工程譜新篇》中的分析，一般而言，隨著油價(jià)觸底回升，細(xì)分領(lǐng)域按“石油加工（煉油）→油氣開(kāi)采（采油）→化纖制造（化纖）→化學(xué)原料（化工）”的順序新增產(chǎn)能投資。油價(jià)在去年Q4較大幅度調(diào)整后，今年以來(lái)重回上升通道，未來(lái)影響油價(jià)的因素仍然是多方面的，但當(dāng)前油價(jià)已進(jìn)一步提升大部分煉油及煤化工項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。煉油投資已于16年觸底返升，19年1-3月累計(jì)同比增長(zhǎng)21%，增速同比升29.8pct；而油氣開(kāi)采投資于18年觸底返升，19年1-3月累計(jì)同比增長(zhǎng)16.5%，增速同比升7.3pct?；瘜W(xué)原料及制品投資增速繼續(xù)回升，19年1-3月同比增長(zhǎng)11.3%，增速同比提升11.5pct。

石油化工行業(yè)不同領(lǐng)域投資同比增速

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    與基建、房建等建筑工程受信用周期影響較大不同，化學(xué)工業(yè)工程現(xiàn)金流好，邏輯相對(duì)獨(dú)立?；瘜W(xué)工程的業(yè)主大多為大型工業(yè)企業(yè)，市場(chǎng)化程度較高，在收付款環(huán)節(jié)都較為及時(shí)。業(yè)主投資決策往往與油價(jià)等市場(chǎng)化指標(biāo)有較強(qiáng)相關(guān)性，受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控的總體影響相對(duì)要小，且在基建、房建投資受限時(shí)，往往成為地方政府拉動(dòng)民間投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，具有一定的逆周期性。2011-2012年，由于“四萬(wàn)億”投資退潮，2011年基建投資同比增長(zhǎng)6.48%，結(jié)束連續(xù)六年兩位數(shù)增長(zhǎng)；房地產(chǎn)投資由于地產(chǎn)信托嚴(yán)監(jiān)管，自籌資金下滑，2012年地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)16.20%，為連續(xù)第二年增速下滑。同期，新型煤化工等化工項(xiàng)目成為地方政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方式，2011-2012年，石化行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1.43/1.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.40%/23.10%，連續(xù)兩年維持20%以上增速。

中國(guó)化學(xué)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

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石化投資與基建、房建投資同比增速

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    1.7萬(wàn)億元市場(chǎng)有待開(kāi)啟，化學(xué)工程企業(yè)受益彈性大。隨著環(huán)保和安全生產(chǎn)理念進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2019年退城入園有望繼續(xù)擴(kuò)大化工企業(yè)搬遷改造市場(chǎng)?；瘜W(xué)工程行業(yè)景氣度已經(jīng)大幅回升，若油價(jià)穩(wěn)定在70美元以上，煉油煉化盈利增強(qiáng)、地方投資拉動(dòng)和搬遷改造市場(chǎng)有望共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)投資繼續(xù)攀升。預(yù)計(jì)“十三五”期間化工工程投資合計(jì)約1.7萬(wàn)億元，其中民營(yíng)煉化一體化投資約3300億元，新型煤化工投資約6200億元，退城入園搬遷改造投資約7500億元，若油價(jià)穩(wěn)定80美元以上，預(yù)計(jì)煤制油和煤制氣的景氣度也將快速上升，并帶動(dòng)化工投資上行。以中國(guó)化學(xué)為例，下游行業(yè)投資筑底后逐漸改善，公司新簽訂單持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，目前已反映在收入端，若2019年毛利率能夠隨著項(xiàng)目結(jié)算加快實(shí)現(xiàn)提升，那么凈利潤(rùn)端的傳導(dǎo)也將相對(duì)順暢。

化工投資與中國(guó)化學(xué)訂單、收入同比增速

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    三、政策進(jìn)一步明確，鋼結(jié)構(gòu)使用比例提升望改善龍頭基本面

    產(chǎn)業(yè)政策有望進(jìn)一步推動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)的推廣。2016年以來(lái)，政策對(duì)鋼結(jié)構(gòu)的扶持力度明顯加強(qiáng)，多地政府也出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑項(xiàng)目落地。住建部2019年3月11日發(fā)布建市綜函【2019】9號(hào)，首次提出開(kāi)展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點(diǎn)，在試點(diǎn)地區(qū)明確一定比例的工程項(xiàng)目采用鋼結(jié)構(gòu)裝配式建造方式，此前住建部雖然已經(jīng)多次發(fā)文推進(jìn)裝配式建筑應(yīng)用，但并未單獨(dú)提及鋼結(jié)構(gòu)形式，此次發(fā)文僅提及鋼結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)政策逐步向鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)傾斜。2017年世界上主要發(fā)達(dá)國(guó)家的民用建筑中鋼結(jié)構(gòu)建筑占比均超過(guò)20%，其中美國(guó)占比達(dá)到45%。相比之下，我國(guó)民用建筑中鋼結(jié)構(gòu)建筑占比僅約4%，中長(zhǎng)期來(lái)看，鋼結(jié)構(gòu)滲透率有望提升。

我國(guó)一定規(guī)模鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目中不同建筑類(lèi)型占比

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    政策規(guī)劃目標(biāo)清晰，2020年市場(chǎng)有望突破7000億元?！?ldquo;十三五”裝配式建筑行動(dòng)方案》和《關(guān)于促進(jìn)建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見(jiàn)》的建設(shè)要求，到2020年全國(guó)裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到15%以上，2025年達(dá)到30%。根據(jù)外發(fā)于19年3月7日《政策暖風(fēng)頻吹，兩主線掘金裝配式建筑》中測(cè)算，若2020/2025年裝配式建筑面積占比達(dá)到15%/30%，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)7208/16158億元。2015至2017年裝配式鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模為53.2/283.9/759.9億元，分別占同期裝配式建筑市場(chǎng)規(guī)模的3.8%/11.1%/21.4%，假設(shè)到2020/2025年裝配式鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模占裝配式建筑總規(guī)模的25%/30%，則2020/2025年鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1774/4848億元，市場(chǎng)空間廣闊。

裝配式建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模及占比

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裝配式建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)空間敏感性分析

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    2017年鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)市占率不足2%，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。根據(jù)中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2018年末我國(guó)擁有鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)資質(zhì)的單位共510家，其中鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)量達(dá)到5萬(wàn)噸或營(yíng)業(yè)收入達(dá)到4億元的特級(jí)資質(zhì)企業(yè)僅129家。行業(yè)總體呈現(xiàn)市場(chǎng)化程度高、行業(yè)集中度低、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的特點(diǎn)。以精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架和鴻路鋼構(gòu)三家老牌鋼結(jié)構(gòu)上市企業(yè)為例，2011年以來(lái)三家企業(yè)的鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量占全國(guó)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量比重震蕩下行但17年精工與鴻路市占率有所回升，2017年市占率分別僅為0.99%、0.71%和1.55%，合計(jì)市占率不足4%。

美國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)份額

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    對(duì)標(biāo)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，2017年美國(guó)NCI、Bluescope、Nucor三大鋼結(jié)構(gòu)巨頭合計(jì)市占率超過(guò)50%，盡管目前國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)市占率仍然很低，但隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整及行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，一些缺乏創(chuàng)新、實(shí)力較為薄弱、缺少資質(zhì)、管理不健全的中小企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中將被逐步淘汰，而擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、具備設(shè)計(jì)制作安裝一體化經(jīng)營(yíng)實(shí)力的企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步做強(qiáng)做大，通過(guò)行業(yè)整合或創(chuàng)新模式的方式，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度的提升。

    四、設(shè)計(jì)檢測(cè)成長(zhǎng)性好，地方龍頭業(yè)績(jī)彈性大

    下半年建筑整體估值或保持相對(duì)穩(wěn)定。中長(zhǎng)期看建筑估值的整體下移主要受基建地產(chǎn)投資總額增速逐漸走低影響，下半年基建投資增速或仍然處于穩(wěn)健回升的趨勢(shì)，地產(chǎn)新開(kāi)工及土地購(gòu)置雖然有一定壓力，但融資改善下施工進(jìn)度加快有望使地產(chǎn)投資增速保持相對(duì)平穩(wěn)，基建地產(chǎn)二者總和的同比增速或穩(wěn)中略升。短周期看，建筑估值的波動(dòng)主要與貨幣及信用指標(biāo)的波動(dòng)相關(guān)，雖然19M4貨幣及信用寬松程度均有一定下降，但19M4宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同時(shí)回落，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然面臨一定壓力，貨幣及信用收緊可能性較小，但宏觀微調(diào)情況下政策、融資角度繼續(xù)大幅回暖的可能性也較小。因此從中長(zhǎng)期和短期的估值驅(qū)動(dòng)因素看，建筑下半年估值有望保持相對(duì)穩(wěn)定。

    收入提速疊加盈利能力提升，建筑2019年上半年整體收入/業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?019年上半年建筑基本面有望企穩(wěn)回升：1）18年建筑板塊受政策及融資環(huán)境影響，收入增速有所下降，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升，2019年一季度板塊收入增速已有一定回升，且從預(yù)付賬款和現(xiàn)金流出兩方面分析，板塊后續(xù)收入增速有望繼續(xù)提升。今年以來(lái)行業(yè)融資成本或有一定下降，有望帶動(dòng)板塊全年財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降；2）施工類(lèi)板塊18FY經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金與收入的比出現(xiàn)一定下降，19年隨著國(guó)家對(duì)政府投資性項(xiàng)目施工企業(yè)墊資情況的管控提升，業(yè)主整體融資環(huán)境的改善，以及PPP相關(guān)公司長(zhǎng)期應(yīng)收款進(jìn)入回購(gòu)期，建筑板塊現(xiàn)金流及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有望提升。3）短期看，2019年上半年建筑板塊可能出現(xiàn)凈利率同比提升，負(fù)債率同比仍下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中略升的情況，ROE提升的主要?jiǎng)恿θ詾槔麧?rùn)率的提升。中長(zhǎng)期墊資情況若能好轉(zhuǎn)，對(duì)于純施工企業(yè)而言資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望提升，而對(duì)于投資施工類(lèi)公司而言，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等能夠產(chǎn)生長(zhǎng)期收益的非流動(dòng)資產(chǎn)占比有望提升。

    五、基建：短看地方國(guó)企/園林基本面改善，長(zhǎng)看設(shè)計(jì)/央企市占率提升

    基建景氣度下半年或仍有小幅回暖，從子板塊業(yè)績(jī)彈性角度建議關(guān)注地方國(guó)企龍頭及園林。預(yù)計(jì)19年全年狹義基建投資增速有望超過(guò)8%，較19M1-4的增速4.4%仍有一定提升，從自下而上的角度，地方國(guó)企、園林基本面的改善彈性較大。地方國(guó)企中，上海建工、四川路橋17/18年均實(shí)現(xiàn)訂單高增長(zhǎng)，山東路橋也連續(xù)三年公告新簽合同額保持在200億元以上（18年新簽246億元），在手訂單對(duì)業(yè)績(jī)改善創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。19年預(yù)計(jì)各個(gè)公司在激勵(lì)制度改革與市場(chǎng)化資本運(yùn)作的帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力及管理效率有望提升，推薦上海建工，關(guān)注四川路橋，山東路橋。園林18FY公司及項(xiàng)目融資受到較大制約，板塊收入業(yè)績(jī)下滑顯著，但2019年一季度傳統(tǒng)龍頭項(xiàng)目融資有所改善，部分項(xiàng)目獲得政策性銀行長(zhǎng)期信貸匹配，未來(lái)板塊長(zhǎng)期有息負(fù)債占比有望繼續(xù)提升，降低企業(yè)短期償債壓力。融資率先改善的傳統(tǒng)龍頭有望在2019年上半年顯現(xiàn)業(yè)績(jī)向上彈性，關(guān)注鐵漢生態(tài)，蒙草生態(tài)。

    基建設(shè)計(jì)市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，中長(zhǎng)期央企仍是行業(yè)市占率提升及商業(yè)模式改善的較大受益者，繼續(xù)重點(diǎn)推薦基建設(shè)計(jì)龍頭中設(shè)集團(tuán)和蘇交科?；ㄔO(shè)計(jì)龍頭在訂單和產(chǎn)值層面的市占率提升表現(xiàn)已較為明顯，中長(zhǎng)期在行業(yè)整合提速帶動(dòng)下市占率繼續(xù)提升是較大概率事件。市場(chǎng)目前擔(dān)心在十三五最后兩年行業(yè)總規(guī)?？赡苁湛s情況下，龍頭公司市占率提升不足以抵消行業(yè)周期下行的影響，但根據(jù)測(cè)算，市占率提升0.5pct即對(duì)應(yīng)中設(shè)集團(tuán)40%的訂單彈性（按18年的市場(chǎng)容量和中設(shè)集團(tuán)新簽訂單測(cè)算），而且行業(yè)在非景氣時(shí)期，龍頭公司整合所需成本更低，進(jìn)度也有望更快，基建設(shè)計(jì)龍頭仍然是中長(zhǎng)期成長(zhǎng)持續(xù)性最好的建筑公司，繼續(xù)重點(diǎn)推薦中設(shè)集團(tuán)，蘇交科，國(guó)檢集團(tuán)。央企雖然18年在主動(dòng)控制規(guī)模情況下市占率有一定下降，但中長(zhǎng)期看，其融資及專(zhuān)業(yè)能力優(yōu)勢(shì)仍有望促使其市占率提升，未來(lái)若行業(yè)商業(yè)模式發(fā)生變化，央企自身比較優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目是其改善現(xiàn)金流、積累能夠長(zhǎng)期提供現(xiàn)金流的基建資產(chǎn)的重要優(yōu)勢(shì)，未來(lái)其在現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表逐步優(yōu)化過(guò)程中，分紅率具備提升可能，當(dāng)前估值水平逐漸具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，推薦中國(guó)建筑，關(guān)注中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵，中國(guó)交建。

    房建：政策仍是銷(xiāo)售/新開(kāi)工數(shù)據(jù)核心變量，竣工改善邏輯望持續(xù)兌現(xiàn)

    新開(kāi)工向竣工轉(zhuǎn)化規(guī)律是2019年上半年竣工持續(xù)改善的主要推動(dòng)力，受政策影響或較小，竣工改善對(duì)裝飾龍頭收入提速或有帶動(dòng)作用，裝飾龍頭市占率有望提升。預(yù)計(jì)2019年上半年銷(xiāo)售及新開(kāi)工面積的增長(zhǎng)持續(xù)性或受到政策影響，若地產(chǎn)政策邊際放松的力度偏小或時(shí)間節(jié)點(diǎn)偏后，則銷(xiāo)售和新開(kāi)工增速2019年上半年或仍然承壓。但新開(kāi)工增速在16-18年連續(xù)三年較高增長(zhǎng)，而其向竣工的轉(zhuǎn)化存在一定必然性。根據(jù)上文的分析，裝飾龍頭在15年竣工增速觸底反彈后，大部分收入增速均隨之改善，從歷史彈性看，全筑股份收入增速對(duì)于竣工增速的敏感性更加明顯。但龍頭金螳螂18年加大地產(chǎn)精裝修業(yè)務(wù)的拓展力度，同時(shí)其家裝業(yè)務(wù)（定制精裝及C端家裝）有望使其訂單及收入中地產(chǎn)業(yè)務(wù)的占比提升，未來(lái)竣工改善對(duì)其收入增速的帶動(dòng)作用有望提升，但理論上C端家裝的收入提升會(huì)滯后于竣工，但訂單增速可能與竣工同步性較好。

    14年-2019年一季度期間地產(chǎn)銷(xiāo)售面積CR20不斷提升，且17/18年集中度提升趨勢(shì)更加明顯，龍頭裝飾公司客戶(hù)多集中于龍頭地產(chǎn)商，未來(lái)下游集中度提升有望帶動(dòng)裝飾集中度提升。而在公裝領(lǐng)域，隨著招投標(biāo)流程更加清晰透明且對(duì)工程質(zhì)量要求的提升，金螳螂等優(yōu)質(zhì)裝飾龍頭的市占率也有望提升。從竣工改善和市占率提升兩個(gè)維度，繼續(xù)推薦裝飾龍頭金螳螂，關(guān)注全筑股份，東易日盛。

    六、化學(xué)工程及鋼結(jié)構(gòu)龍頭

    化建板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好，業(yè)績(jī)彈性大，行業(yè)高景氣持續(xù)情況下，關(guān)注化學(xué)工程及油服板塊龍頭。鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)中長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)性，關(guān)注基本面邊際改善的龍頭公司。原油價(jià)格重回上行通道，三桶油資本開(kāi)支維持較高增長(zhǎng)，石化化工產(chǎn)業(yè)鏈投資復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，化學(xué)工程板塊公司在手訂單向收入的轉(zhuǎn)化在19年仍有望提速，而化學(xué)工程及部分油服龍頭也有望直接受益三桶油資本開(kāi)支快速增長(zhǎng)及油氣管道公司改革。鋼結(jié)構(gòu)未來(lái)在建筑中的運(yùn)用比例提升值得期待，未來(lái)若鋼價(jià)下行，鋼結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)性提升有望加速應(yīng)用比例提升過(guò)程，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化。

2019年化建板塊市值及股價(jià)

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2019年化建板塊EPS情況預(yù)測(cè)

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2019年化建板塊PE情況預(yù)測(cè)

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    量化周期：短期有補(bǔ)漲空間，長(zhǎng)線布局時(shí)點(diǎn)來(lái)臨

    根據(jù)在2018年7月1日外發(fā)的深度報(bào)告《盈虛有時(shí)，三重維度復(fù)盤(pán)建筑輪動(dòng)》，當(dāng)時(shí)判斷基建指數(shù)同比序列將于7月首先觸底，房建板塊觸底在10月，工建板塊則在19年1月觸底，總體來(lái)看，基建板塊有望率先于18Q3企穩(wěn)，建筑整體板塊則或在18Q4迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)?；仡檨?lái)看，基建指數(shù)于10月19日盤(pán)中創(chuàng)新低但收盤(pán)仍高于7月6日，房建和工建指數(shù)于10月18日觸底后帶動(dòng)建筑指數(shù)企穩(wěn)回升。

    外因擾動(dòng)，5月急跌后短期有望迎來(lái)修復(fù)。根據(jù)在2019年3月17日外發(fā)的深度報(bào)告《基本面/估值/量化三維再看建筑補(bǔ)漲機(jī)會(huì)》，當(dāng)時(shí)判斷建筑指數(shù)同比序列處于短周期上行期（接近頂部），以及中周期向下拐點(diǎn)和長(zhǎng)周期向上拐點(diǎn)階段，建筑指數(shù)同比序列階段性高點(diǎn)或在今年5月。但4月下旬以來(lái)，在外資流出、外部貿(mào)易問(wèn)題反復(fù)等因素?cái)_動(dòng)下，建筑指數(shù)提前見(jiàn)到階段性高點(diǎn)。

    從不同的周期長(zhǎng)度來(lái)看，當(dāng)前處于短周期（24月）和中周期（48月）的頂部區(qū)間，長(zhǎng)周期（95月）的底部區(qū)間，指數(shù)同比序列拐點(diǎn)仍看今年5月。按照今年3月深度報(bào)告《基本面/估值/量化三維再看建筑補(bǔ)漲機(jī)會(huì)》，維持A股建筑指數(shù)存在的最顯著的三個(gè)驅(qū)動(dòng)周期，分別為24個(gè)月、48個(gè)月、95個(gè)月。類(lèi)似2006年和2014年，只有當(dāng)三周期均處于上行期時(shí)，板塊呈現(xiàn)牛市行情，其他時(shí)間由于周期運(yùn)行的不同方向而處于震蕩。

    根據(jù)4月最新的收盤(pán)序列，更新量化模型后具體來(lái)看，當(dāng)前5月建筑指數(shù)處于24月周期中2018年6月底部以來(lái)的第11個(gè)月，十分接近頂部拐點(diǎn)；48月周期中2017年3月底部以來(lái)的第26個(gè)月，目前處于頂部拐點(diǎn)右側(cè)下行周期；但處于95月周期中2015年4月以來(lái)的第48個(gè)月，已經(jīng)處于長(zhǎng)周期底部拐點(diǎn)右側(cè)上行周期。綜合來(lái)看，建筑指數(shù)同比序列當(dāng)前處于短周期和中周期頂部，長(zhǎng)周期底部，建筑指數(shù)同比序列階段性高點(diǎn)或仍然在今年5月。但經(jīng)過(guò)近期較快調(diào)整后，預(yù)計(jì)短期或有修復(fù)性行情（短周期頂部拐點(diǎn)未到）。全年來(lái)看，維持今年3月的判斷，即在政策、國(guó)際環(huán)境等不發(fā)生重大變化的背景下，建筑指數(shù)2019年全年震蕩市，長(zhǎng)線布局將迎來(lái)重要時(shí)點(diǎn)，但類(lèi)似2006/2014年的三周期共振則最早可能在2020年下半年見(jiàn)到。

建筑指數(shù)序列不同周期頻譜

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建筑指數(shù)同比序列以及擬合曲線

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