2019一季度中國(guó)建筑板塊保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)表現(xiàn)較好，設(shè)計(jì)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)[圖]

   一、建筑行業(yè)運(yùn)行現(xiàn)狀分析

    1.收入平穩(wěn)總體成本下降，項(xiàng)目推進(jìn)現(xiàn)金流趨緊

    板塊保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2018年毛利率提升管理費(fèi)用率減少：2018年建筑板塊主要上市公司合計(jì)營(yíng)收47,017.31億元，同增10.19%；歸母凈利1,390.53億元，同增5.74%。其中四季度營(yíng)收15,267.64億元，同增12.99%；歸母凈利403.85億元，同減2.46%。2019年一季度營(yíng)收10,635.27億元，同增13.69%；歸母凈利312億元，同增15.53%。2018年盡管全年資金面趨緊，建筑板塊上市公司整體依然保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。2018年全年毛利率小幅提升0.50pct至12.06%；平均管理費(fèi)用率下降1.19pct至3.04%。但投資收益有所減少以及資產(chǎn)減值損失增加對(duì)凈利潤(rùn)構(gòu)成一定影響，全年利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。2019年一季度毛利率同比基本持平，各項(xiàng)費(fèi)用率均有小幅下降。資產(chǎn)減值損失大幅減少，資金回暖同時(shí)促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，行業(yè)主要上市公司公允價(jià)值損益有明顯增長(zhǎng)，導(dǎo)致一季度利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)收增速。

建筑板塊保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)建筑行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及戰(zhàn)略咨詢(xún)研究報(bào)告》

近期現(xiàn)金流情況有所改善

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    項(xiàng)目推進(jìn)加速占用更多資金，融資渠道多元化降低行業(yè)整體負(fù)債率：2018年以來(lái)，建筑行業(yè)主要上市公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升，收現(xiàn)比也有所提升，但現(xiàn)金比率保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流依然趨緊。全年建筑企業(yè)項(xiàng)目推進(jìn)速度依然有所加快，收入確認(rèn)有所提升，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率提升。但實(shí)際上對(duì)資金占用增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流趨緊。融資端企業(yè)增加融資渠道，保證現(xiàn)金比率穩(wěn)定，同時(shí)多元化的融資渠道導(dǎo)致行業(yè)整體負(fù)債率有所下降。

毛利率等指標(biāo)小幅提升

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金比率基本平穩(wěn)負(fù)債率下降

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    2.房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)表現(xiàn)較好

    房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)四板塊表現(xiàn)較好：從主要上市公司來(lái)看不同細(xì)分板塊年報(bào)，各板塊表現(xiàn)不一，總體來(lái)看房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)四個(gè)細(xì)分板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)較好。房建、基建、工建三大板塊營(yíng)收規(guī)模較大，但房屋建筑在營(yíng)收增速，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度方面相比基建、工建等優(yōu)勢(shì)更為明顯?；蚺c2018年以來(lái)房屋新開(kāi)工面積增速持續(xù)高漲密切相關(guān)。隨著2019年基建補(bǔ)短板進(jìn)入落地期，預(yù)計(jì)2019年基建板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?。海外板塊負(fù)債率相對(duì)其他板塊較低，盈利能力較高。未來(lái)一帶一路進(jìn)一步推進(jìn)，參與者增加，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率會(huì)造成一定影響。裝修板塊負(fù)債率相對(duì)其他板塊較低，公司體量普遍較小，2018年企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值較多，或與房企資金趨緊壞賬率提升有關(guān)。園林板塊因資金趨緊導(dǎo)致行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄L(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。設(shè)計(jì)板塊毛利率相比其他細(xì)分行業(yè)更高，項(xiàng)目回款更好，新上市公司更多，目前正處于業(yè)績(jī)釋放期。但2018年下半年以來(lái)，板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆邢禄厔?shì)。鋼構(gòu)板塊2018年報(bào)表總體表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度較高，未來(lái)隨著裝配式建筑滲透率提升的預(yù)期，鋼結(jié)構(gòu)板塊業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘龣C(jī)會(huì)。

2018年建筑細(xì)分行業(yè)收入規(guī)模比較

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2018年建筑細(xì)分行業(yè)成長(zhǎng)能力比較

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2018年建筑細(xì)分行業(yè)盈利能力比較

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2018年建筑細(xì)分行業(yè)負(fù)債水平比較

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2018年建筑細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比較

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    金螳螂、東易日盛、中國(guó)化學(xué)、設(shè)計(jì)總院等個(gè)股表現(xiàn)較好：2018年建筑板塊個(gè)股中，金螳螂、東易日盛、中國(guó)化學(xué)、設(shè)計(jì)總院等個(gè)股財(cái)報(bào)表現(xiàn)較好，在營(yíng)收規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鏊?、?fù)債率、周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)率等關(guān)鍵指標(biāo)均優(yōu)于同行。其中東易日盛在利潤(rùn)率和項(xiàng)目周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)優(yōu)于同行。中國(guó)化學(xué)受益于石油化工等業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)全年業(yè)績(jī)高增，周轉(zhuǎn)率也較高。設(shè)計(jì)總院利潤(rùn)率較高，收現(xiàn)比也較好。金螳螂作為裝修板塊龍頭，營(yíng)收規(guī)模較大，各項(xiàng)指標(biāo)也較為均衡。

金螳螂與設(shè)計(jì)總院、中國(guó)化學(xué)優(yōu)勢(shì)對(duì)比

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房建、工建、鋼構(gòu)、設(shè)計(jì)四大板塊報(bào)表比較

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    3.建筑行業(yè)持股減少，建筑央企機(jī)構(gòu)減持幅度較大

    建筑板塊持股有所下滑，但同比仍處于相對(duì)較高水平：2019年一季度末建筑板塊合計(jì)持股20.31億股，環(huán)比2018年年底的61.42億股大幅下滑。但相比2018年一季度末13.70億股仍有所增多。當(dāng)前基建補(bǔ)短板為建筑板塊帶來(lái)的市場(chǎng)關(guān)注度已經(jīng)逐步消退，但目前行業(yè)持股持股數(shù)量依然處于歷史較高水平。

建筑板塊持股仍處于相對(duì)高位

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持股向少數(shù)個(gè)股與少數(shù)機(jī)構(gòu)集中

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    建筑個(gè)股增持對(duì)象更為分散化，大型公募普遍減持：一季度建筑板塊公募基金主要重倉(cāng)的個(gè)股主要是中國(guó)中冶、中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)鐵建等建筑大央企，雖然建筑大央企依然排名依然靠前，但一季度均有不同程度的減持；而重倉(cāng)建筑行業(yè)的公募基金主要是博時(shí)、華夏、易方達(dá)、南方、匯添富等大型公募。其中，一季度博時(shí)基金減持建筑板塊6.84億股，華夏基金、嘉實(shí)基金、南方基金也有較大增持份額。

2019Q1建筑板塊重倉(cāng)個(gè)股持股數(shù)量（單位:萬(wàn)股）

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2019Q1建筑板塊重倉(cāng)機(jī)構(gòu)持股數(shù)量（單位:萬(wàn)股）

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2019Q1建筑板塊主要機(jī)構(gòu)增減持情況（單位:萬(wàn)股）

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    4.行業(yè)運(yùn)行保持平穩(wěn)，基建小幅回升，地產(chǎn)有所改善

    固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)有升，工業(yè)小幅下行，基建初步提升，地產(chǎn)保持強(qiáng)勁：一季度建筑行業(yè)新簽訂單5.52萬(wàn)億元，同增6.62%；行業(yè)總產(chǎn)值4.28萬(wàn)億元，同增10.51%；兩項(xiàng)數(shù)據(jù)增速均保持平穩(wěn)。一季度全國(guó)基建投資2.65萬(wàn)億元，其中不含電力口徑2.27萬(wàn)億元。同比增速分別為2.95%與3.34%，增速環(huán)比小幅回落，但相比2018年三季度仍有明顯提升，基建投資實(shí)質(zhì)上有改善。從基建三大分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，電熱氣水、交運(yùn)郵儲(chǔ)、公用水利三大子板塊一季度固定資產(chǎn)投資分別為0.38萬(wàn)億元、0.99萬(wàn)億元、1.27萬(wàn)億元。同比增速分別為0.70%、6.50%、1.00%。綜合來(lái)看，三大板塊中，交運(yùn)郵儲(chǔ)板塊投資依然保持強(qiáng)勁，同時(shí)增速進(jìn)一步提升。電力投資與市政公用投資增速環(huán)比小幅回落。

基建投資初步回升

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房企銷(xiāo)售改善拿地溢價(jià)率回暖

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房屋建筑新開(kāi)工增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁

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建筑業(yè)產(chǎn)值與新簽訂單平穩(wěn)增長(zhǎng)

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    地產(chǎn)資金面有所緩解，投資超預(yù)期，開(kāi)工依然保持強(qiáng)勁：年初至今部分房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所改善。3月份新開(kāi)工面積3.87億平，同增11.88%，趨勢(shì)上依然保持強(qiáng)勁，增速超越市場(chǎng)預(yù)期；竣工面積1.85億平，同減10.79%，整體依然保持低位；銷(xiāo)售面積2.98億平，同減0.86%，新房銷(xiāo)售有所改善，其中以一二線(xiàn)城市表現(xiàn)較為突出；從地產(chǎn)信托產(chǎn)品收益率平穩(wěn)小幅下行也可以印證地產(chǎn)商當(dāng)前資金面有所緩和。3月份百城土地成交規(guī)劃建筑面積0.60億平，同減39.47%，增速趨勢(shì)依然下行；房地產(chǎn)廣義庫(kù)存63.03億平，庫(kù)存同比7.15%，增速依然繼續(xù)提升。

    部分?jǐn)?shù)據(jù)改善，但總體依然未有明顯改善，房企總體戰(zhàn)略依然保守：綜合看房地產(chǎn)各項(xiàng)總量數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)開(kāi)工依然強(qiáng)勁、竣工依然萎靡、房企資金改善但拿地意愿不強(qiáng)，銷(xiāo)售雖然好轉(zhuǎn)但庫(kù)存依然上升。因此當(dāng)前隨著部分城市需求好轉(zhuǎn)，但是總體庫(kù)存壓力依然趨近，房企依然保持悲觀，銷(xiāo)售回款的資金增量用于進(jìn)一步加快庫(kù)存項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，但拿地意愿不強(qiáng)，行業(yè)總體呈保守態(tài)勢(shì)。

    二、房建：竣工改善有望持續(xù)兌現(xiàn)，裝飾龍頭集中度或提升

    1、房企融資邊際改善，銷(xiāo)售短期回暖

    地產(chǎn)資金面邊際改善，國(guó)內(nèi)貸款復(fù)蘇，房建及裝飾企業(yè)應(yīng)收款壓力有望下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2019年1-3月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比增長(zhǎng)5.9%，增速環(huán)比提升3.8pct，同比升2.8pct。其中占比18%的國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)2.5%，結(jié)束了連續(xù)十個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)；占比51%的其他資金同比增長(zhǎng)8.9%，其中定金及預(yù)收款同比增長(zhǎng)10.5%，個(gè)人按揭貸款同比增長(zhǎng)9.4%；占比30%的自籌資金同比增長(zhǎng)3.0%，增速均實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，地產(chǎn)資金面總體邊際改善明顯。受益地產(chǎn)資金面改善，2019年1-3月房開(kāi)資金來(lái)源中應(yīng)付建筑企業(yè)工程款同比增長(zhǎng)13.8%，增速環(huán)比下降3.2pct，應(yīng)付工程款占房開(kāi)資金比重為22.6%，增速較前值下降8.3pct，若未來(lái)房企融資能夠持續(xù)改善，對(duì)改善房建產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流具有積極意義。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主要資金來(lái)源同比增速

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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)應(yīng)付工程款同比增速（左）及占比（右）

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    銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有所回暖，下半年繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策走向。2019年1-3月商品房銷(xiāo)售面積同比增速為-0.9%，前值-3.6%，去年同期3.6%，3月單月商品房銷(xiāo)售面積同比增加1.75%，推盤(pán)量提升和去化率回暖，帶動(dòng)3月單月銷(xiāo)售面積重回正增長(zhǎng)，從庫(kù)存角度看，一二線(xiàn)城市去化表現(xiàn)相對(duì)較好，而三線(xiàn)城市3月末平均庫(kù)存環(huán)比略升。下半年全國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售增速的變化或仍然主要與政策及三四線(xiàn)城市的需求變化有關(guān)。

商品房銷(xiāo)售面積同比增速

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商品房一/二/三線(xiàn)城市平均庫(kù)存

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    為未來(lái)各線(xiàn)城市間地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)或產(chǎn)生一定分化，三線(xiàn)城市需求或存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，一/二/三線(xiàn)城市19M3地產(chǎn)成交面積同比增速分別為60.5%/19.4%/3.26%，一線(xiàn)城市在18年11月后增速向上趨勢(shì)較為明顯，二線(xiàn)城市單月增速過(guò)去一年中在0-20%間寬幅震蕩，而三線(xiàn)城市在18M8后單月成交面積增速下行趨勢(shì)較為明顯。15-18年住建部每年的棚改建設(shè)計(jì)劃均維持在600萬(wàn)套左右的高位，而19年全國(guó)棚改建設(shè)計(jì)劃僅285套，同比下滑近一半，由棚改貨幣化催生的需求或無(wú)法持續(xù)，對(duì)三線(xiàn)城市房屋成交或產(chǎn)生較大影響。2018年一/二/三線(xiàn)城市成交面積占比5%/55%/40%，若未來(lái)二線(xiàn)城市成交面積同比增速無(wú)法持續(xù)向上，而三線(xiàn)城市成交出現(xiàn)下滑，全國(guó)范圍銷(xiāo)售面積同比增速仍然存在一定下行壓力。

一二三線(xiàn)城市房屋成交面積單月同比增速

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    2、新開(kāi)工增速或逐漸下行，竣工邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)

    19Q1新開(kāi)工面積繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，但從銷(xiāo)售、土地購(gòu)置以及商品房庫(kù)存角度出發(fā)，19H2新開(kāi)工面積增速或逐漸下行。19Q1房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)11.9%，增速環(huán)比升5.9pct，同比升2.2pct，但相對(duì)于18H2各月增速已出現(xiàn)一定回落。去年下半年銷(xiāo)售增速保持一定水平，且?guī)齑嬖谳^低水平，開(kāi)發(fā)商在加快推盤(pán)的情況下導(dǎo)致新開(kāi)工面積增速較高，19Q1這種趨勢(shì)或部分延續(xù)。但19Q1銷(xiāo)售面積同比增速-0.9%，去年下半年以來(lái)各線(xiàn)城市庫(kù)存水平均有一定回升，且19Q1土地購(gòu)置面積增速-33.1%，三者可能共同導(dǎo)致19H2新開(kāi)工面積增速逐步下降。但19M3單月銷(xiāo)售面積仍然正增長(zhǎng)，銷(xiāo)售面積、土地購(gòu)置面積降幅環(huán)比縮窄，一二線(xiàn)城市庫(kù)存也有一定下降，若未來(lái)政策相對(duì)穩(wěn)定，需求推動(dòng)下全年新開(kāi)工或仍能實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)。

房屋新開(kāi)工面商品房銷(xiāo)售面積同比增速及增速差

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房屋新開(kāi)工面積與土地購(gòu)置面積同比增速

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    房屋施工面積增速改善的趨勢(shì)已經(jīng)形成，未來(lái)竣工面積改善或能夠在數(shù)據(jù)端反映。19Q1房屋施工面積增速8.2%，19M3單月增速68%，房屋施工面積增速自18M1-3觸底以來(lái)已連續(xù)回升1年。一般而言，竣工滯后銷(xiāo)售2-3年，滯后新開(kāi)工1-2年，銷(xiāo)售面積/新開(kāi)工面積增速自15年3月和8月觸底反彈，而竣工面積增速也在15年8月觸底反彈，隨后其與銷(xiāo)售面積增速的變化同步性較高。16/17/18年新開(kāi)工面積增速均保持了7.5%以上的增速，但竣工面積增速在16年6月之后卻始終隨銷(xiāo)售面積增速下滑，直到18年初竣工面積增速降幅趨于平穩(wěn)，但至今仍未明顯改善。去年竣工面積增速未見(jiàn)改善的一個(gè)可能原因是房企融資不暢情況下延緩了在建項(xiàng)目的施工進(jìn)度，但今年以來(lái)房企融資邊際好轉(zhuǎn)，且新開(kāi)工向竣工轉(zhuǎn)化存在必然性，因此19H2竣工面積增速有望持續(xù)改善。

房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增速

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房屋施工面積累計(jì)同比增速

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    3、裝飾龍頭有望受益竣工改善及下游市占率提升

    裝飾龍頭歷史收入增速變化與竣工面積增速變化情況存在一定相關(guān)性，未來(lái)竣工若改善，龍頭公司有望受益。2012年3月后，竣工面積增速進(jìn)入了3年零3個(gè)月的下行周期，直到15Q2竣工面積增速才觸底回升。而在竣工面積增速下滑期間，三家上市時(shí)間較長(zhǎng)的裝飾龍頭金螳螂、亞廈股份和廣田集團(tuán)也均不同程度經(jīng)歷了收入增速的連續(xù)下滑。15Q2-16Q2竣工面積增速有所改善，并在頂部震蕩至17Q1，在此期間，金螳螂收入增速隨竣工面積增速改善的趨勢(shì)不明顯，而亞廈股份、廣田集團(tuán)的收入增速均明顯改善，彼時(shí)新上市的全筑股份收入增速變化趨勢(shì)與竣工面積增速相關(guān)性較高，且保持了較高的彈性。東易日盛在17Q2之前收入增速相對(duì)穩(wěn)定，未明顯受到竣工增速波動(dòng)的影響，但在17Q2之后，在竣工增速較長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)下滑的情況下，其收入增速也出現(xiàn)明顯下滑。

    裝飾公司收入增速的改善或略滯后于竣工面積增速改善，全筑股份收入增速與竣工面積增速的同步性較好。從15Q2竣工增速觸底反彈時(shí)的情況看，全筑股份收入增速與竣工增速基本同步觸底回升，而廣田集團(tuán)和亞廈股份則滯后兩個(gè)季度，東易日盛雖然收入增速波動(dòng)不大，但從15Q3至17Q1，其收入增速也進(jìn)入了小幅連續(xù)提升的通道。但從理論上來(lái)看，對(duì)于住宅裝修而言，B端住宅精裝修業(yè)務(wù)活動(dòng)發(fā)生在竣工之前，收入確認(rèn)增速改善理論上略領(lǐng)先于竣工面積改善，而C端家裝業(yè)務(wù)則在竣工后進(jìn)行，其收入增速改善應(yīng)滯后于竣工面積。因此未來(lái)若竣工面積增速改善，B端精裝修業(yè)務(wù)收入占比較高的裝飾公司有望率先受益。金螳螂雖然歷史上收入增速與竣工面積增速相關(guān)性較小，但其在18年加大在住宅精裝修領(lǐng)域的拿單力度，而定制精裝和金螳螂•家業(yè)務(wù)也與地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)，因此未來(lái)竣工面積改善也有望對(duì)其收入提速產(chǎn)生積極影響。

房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增速

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房屋施工面積累計(jì)同比增速

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    地產(chǎn)集中度提升情況下，龍頭裝飾公司集中度有望隨之提升。地產(chǎn)商融資若邊際改善，裝飾企業(yè)現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，top3-top100房企銷(xiāo)售面積的市占率自2014至2019Q1始終處于上升狀態(tài)，以上市裝飾龍頭合作比例較高的top20地產(chǎn)商的市占率來(lái)看，17-18年其銷(xiāo)售面積市占率提升速度較15/16年明顯提升，19Q1仍然保持了較高的市占率增速。相比而言，top3和top10市占率的提升速度相對(duì)緩慢，因此從戰(zhàn)略上來(lái)看，大客戶(hù)較為集中于top20房企但不局限于top10房企的裝飾公司未來(lái)市占率上升有望更快。19Q1房企資金來(lái)源中建筑企業(yè)應(yīng)付款占比和增速均環(huán)比下降，貸款等其他外部融資渠道的改善有望間接促進(jìn)裝飾企業(yè)的現(xiàn)金流改善。

房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售面積市占率歷史變化

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    4、房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)表現(xiàn)較好

    房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)四板塊表現(xiàn)較好：從主要上市公司來(lái)看不同細(xì)分板塊年報(bào)，各板塊表現(xiàn)不一，總體來(lái)看房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)四個(gè)細(xì)分板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)較好。房建、基建、工建三大板塊營(yíng)收規(guī)模較大，但房屋建筑在營(yíng)收增速，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度方面相比基建、工建等優(yōu)勢(shì)更為明顯?；蚺c2018年以來(lái)房屋新開(kāi)工面積增速持續(xù)高漲密切相關(guān)。隨著2019年基建補(bǔ)短板進(jìn)入落地期，預(yù)計(jì)2019年基建板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?。海外板塊負(fù)債率相對(duì)其他板塊較低，盈利能力較高。未來(lái)一帶一路進(jìn)一步推進(jìn)，參與者增加，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率會(huì)造成一定影響。裝修板塊負(fù)債率相對(duì)其他板塊較低，公司體量普遍較小，2018年企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值較多，或與房企資金趨緊壞賬率提升有關(guān)。園林板塊因資金趨緊導(dǎo)致行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄?，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。設(shè)計(jì)板塊毛利率相比其他細(xì)分行業(yè)更高，項(xiàng)目回款更好，新上市公司更多，目前正處于業(yè)績(jī)釋放期。但2018年下半年以來(lái)，板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆邢禄厔?shì)。鋼構(gòu)板塊2018年報(bào)表總體表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度較高，未來(lái)隨著裝配式建筑滲透率提升的預(yù)期，鋼結(jié)構(gòu)板塊業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘龣C(jī)會(huì)。

2018年年報(bào)細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

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    金螳螂、東易日盛、中國(guó)化學(xué)、設(shè)計(jì)總院等個(gè)股表現(xiàn)較好：2018年建筑板塊個(gè)股中，金螳螂、東易日盛、中國(guó)化學(xué)、設(shè)計(jì)總院等個(gè)股財(cái)報(bào)表現(xiàn)較好，在營(yíng)收規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒇?fù)債率、周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)率等關(guān)鍵指標(biāo)均優(yōu)于同行。其中東易日盛在利潤(rùn)率和項(xiàng)目周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)優(yōu)于同行。中國(guó)化學(xué)受益于石油化工等業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)全年業(yè)績(jī)高增，周轉(zhuǎn)率也較高。設(shè)計(jì)總院利潤(rùn)率較高，收現(xiàn)比也較好。金螳螂作為裝修板塊龍頭，營(yíng)收規(guī)模較大，各項(xiàng)指標(biāo)也較為均衡。

金螳螂與設(shè)計(jì)總院、中國(guó)化學(xué)優(yōu)勢(shì)對(duì)比

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房建、工建、鋼構(gòu)、設(shè)計(jì)四大板塊報(bào)表比較

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    三、設(shè)計(jì)板塊：板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)關(guān)注提升

    1.總體成本下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)較快

    設(shè)計(jì)板塊成本與費(fèi)用有所減少，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：2018年設(shè)計(jì)板塊主要上市公司合計(jì)營(yíng)收225.53億元，同增13.81%，歸母凈利17.79億元，同增23.29%。其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.65億元，同增2.83%；歸母凈利6.89億元，同增14.94%。2019年一季度營(yíng)收42.51億元，同減3.92%；歸母凈利3.22億元，同增7.15%。2018年以來(lái)，設(shè)計(jì)行業(yè)毛利率有所替身個(gè)，行業(yè)內(nèi)主要上市公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，管理費(fèi)用率有顯著下降。資產(chǎn)減值損失有所增加?？傮w看各項(xiàng)成本總和有所減少，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄醅F(xiàn)

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2018年全年現(xiàn)金流較好

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2018年行業(yè)毛利率有所提升

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現(xiàn)金比率與負(fù)債率均有提升

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    各項(xiàng)現(xiàn)金指標(biāo)表現(xiàn)較好，但負(fù)債率提升營(yíng)收增速下滑初現(xiàn)：2018年以來(lái)，設(shè)計(jì)行業(yè)毛利率有所提升，收現(xiàn)比、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等保持穩(wěn)定，行業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)新高。但現(xiàn)金比率提升的同時(shí)，負(fù)債率同樣有所提升。原因之一是當(dāng)前設(shè)計(jì)板塊更多公司是新上市公司，融資渠道剛打開(kāi)，有更多的融資需求，導(dǎo)致負(fù)債水平提升。但也促進(jìn)了板塊上市公司業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。隨著上市設(shè)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)釋放進(jìn)入尾聲，板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僖渤市》禄?/p>

    2.新上市企業(yè)業(yè)績(jī)釋放助力板塊關(guān)注度提升

    杰恩設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)總院財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)指標(biāo)更為穩(wěn)?。壕C合考察設(shè)計(jì)板塊2016-2018年年報(bào)以及2019年一季報(bào)，杰恩設(shè)計(jì)與設(shè)計(jì)總院財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)指標(biāo)比較穩(wěn)健。其中杰恩設(shè)計(jì)在利潤(rùn)率和負(fù)債率等方面控制較好，設(shè)計(jì)總院在業(yè)績(jī)?cè)鏊?，收現(xiàn)比等方面把握較好。相比之下，行業(yè)龍頭蘇交科除了營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模領(lǐng)先外，其他指標(biāo)并未有優(yōu)勢(shì)。個(gè)股關(guān)注度上當(dāng)前市場(chǎng)持股依然集中在蘇交科為主，其持股占比達(dá)到整個(gè)板塊的69%。隨著新上市的設(shè)計(jì)公司業(yè)績(jī)逐步釋放，更多財(cái)務(wù)穩(wěn)健，成長(zhǎng)能力更好的設(shè)計(jì)公司出現(xiàn)，板塊持股有望多元化。

2018年建筑設(shè)計(jì)部分公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

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2019年一季報(bào)建筑設(shè)計(jì)部分公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較　

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    板塊持股數(shù)量高于歷史同期，板塊關(guān)注度有所提升：2019年一季度，公募基金合計(jì)持股設(shè)計(jì)板塊0.56億股，環(huán)比2018年四季度末有明顯下降，但相比往年同期，當(dāng)前設(shè)計(jì)板塊持股數(shù)量依然處于歷史高位。這表明隨著一部分設(shè)計(jì)類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)的釋放，當(dāng)前設(shè)計(jì)板塊的市場(chǎng)關(guān)注度逐步提升。

蘇交科除規(guī)模外其他指標(biāo)并不突出

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板塊持股達(dá)到歷史新

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    八、鋼構(gòu)板塊：毛利率下降影響利潤(rùn)

    毛利率下降影響凈利潤(rùn)，管理費(fèi)用下降初見(jiàn)成效：2018年鋼構(gòu)板塊主要上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收349.16億元，同增30.29%，歸母凈利14.19億元，同增16.94%。其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.43億元，同增41.36%；歸母凈利2.98億元，同減1.10%。2018年鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率下降較為明顯，或?yàn)殇搩r(jià)上漲所致，對(duì)利潤(rùn)造成較大沖擊，也是四季度利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。行業(yè)上市公司均加強(qiáng)管控降費(fèi)增效，管理費(fèi)用率有明顯下降，2018年四季度與2019年一季度同比均有回落。對(duì)比板塊內(nèi)上市公司，杭蕭鋼構(gòu)和鴻路鋼構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)指標(biāo)較為穩(wěn)健。杭蕭鋼構(gòu)的項(xiàng)目利潤(rùn)率，收現(xiàn)率以及項(xiàng)目周轉(zhuǎn)能力依然領(lǐng)先同行。主要原因是其技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)雖然增速放緩但是依然處于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，相對(duì)同行依然有優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)現(xiàn)金流向好

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毛利率下降影響利潤(rùn)增長(zhǎng)

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2018年鋼構(gòu)板塊部分公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

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    未來(lái)行業(yè)規(guī)模有望提升：盡管當(dāng)前鋼構(gòu)板塊市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)下降，但3月份住建部出臺(tái)政策鼓勵(lì)推行鋼結(jié)構(gòu)住宅。結(jié)合“十三五”規(guī)劃要求新建成房屋裝配式建筑滲透率達(dá)到15%的要求以及PC結(jié)構(gòu)推進(jìn)受阻的現(xiàn)狀，未來(lái)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)規(guī)模加速提升確定性有望加大。

行業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)相對(duì)較大

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結(jié)構(gòu)鋼產(chǎn)量增速提升

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