2019年原油上半年回顧及2019年下半年原油發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    一、2019上半年回顧

    2019年上半年國(guó)際油價(jià)再現(xiàn)2018年下半年走勢(shì)，1-4月國(guó)際油價(jià)震蕩上行，漲幅顯著，5-6月國(guó)際油價(jià)寬幅下跌。供需端局勢(shì)復(fù)雜多變，給原油市場(chǎng)帶來(lái)較大的不確定性。

    2019年一季度布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)63.83美元/桶，區(qū)間漲幅+24.55%，WTI原油期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)54.90美元/桶，區(qū)間漲幅+29.22%。年初受OPEC+減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成刺激，國(guó)際油價(jià)觸底反彈，一季度OPEC+減產(chǎn)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，主動(dòng)減產(chǎn)執(zhí)行力度較強(qiáng)，加之美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉與伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁，原油市場(chǎng)供給端收縮超出市場(chǎng)預(yù)期。需求端，貿(mào)易紛爭(zhēng)階段性緩解，中國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超出市場(chǎng)預(yù)期。

    2019年二季度（至20190620）布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)68.95美元/桶，區(qū)間漲幅-9.96%，WTI原油期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)60.23美元/桶，區(qū)間漲幅-12.49%。4月份，原油市場(chǎng)延續(xù)一季度漲勢(shì)，4月份美國(guó)對(duì)伊制裁的豁免期結(jié)束，美伊對(duì)抗局勢(shì)升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)原油供給端的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，國(guó)際油價(jià)加速上漲。進(jìn)入5月，受全球貿(mào)易摩擦影響，權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速與原油需求增長(zhǎng)，加之美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)超預(yù)期提升，供給端邊際利好空間有限，需求端的擔(dān)憂再次主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，國(guó)際油價(jià)寬幅下跌。

2019年上半年原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶）

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    1、供給端

    OPEC主動(dòng)減產(chǎn)力度大，沙特承擔(dān)最多減產(chǎn)任務(wù)。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)測(cè)算，OPEC主要減產(chǎn)國(guó)家（OPEC11國(guó)）整體減產(chǎn)執(zhí)行率較高，2019年1-5月的減產(chǎn)執(zhí)行率分別為92%，104%，155%，146%和142%。其中沙特與阿聯(lián)酋承擔(dān)較多減產(chǎn)任務(wù)，2019年5月，沙特原油產(chǎn)量降至969萬(wàn)桶/日，較2018年10月的1063.7萬(wàn)桶/日減產(chǎn)94.3萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)293%。

    OPEC被動(dòng)減產(chǎn)規(guī)模與主動(dòng)減產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。未被分配減產(chǎn)任務(wù)的伊朗，委內(nèi)瑞拉與利比亞三國(guó)中，受到美國(guó)制裁影響的伊朗與委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量大幅下降。截止2019年5月，伊朗原油產(chǎn)量已經(jīng)降至237萬(wàn)桶/日，較2018年10月減產(chǎn)量達(dá)到96萬(wàn)桶/日，超過(guò)沙特。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量降至74.1萬(wàn)桶/日，較2018年10月減產(chǎn)46.5萬(wàn)桶/日。整體被動(dòng)減產(chǎn)量達(dá)到136.9萬(wàn)桶/日，超過(guò)主動(dòng)減產(chǎn)的115.7萬(wàn)桶/日。

    非OPEC減產(chǎn)國(guó)執(zhí)行力度不強(qiáng)，俄羅斯減產(chǎn)執(zhí)行情況一般。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年1季度俄羅斯執(zhí)行減產(chǎn)力度不強(qiáng)。本輪減產(chǎn)中俄羅斯分配的減產(chǎn)指標(biāo)是23萬(wàn)桶/日，而截至2019年4月數(shù)據(jù)，俄羅斯減產(chǎn)量?jī)H有19萬(wàn)桶/日，執(zhí)行率僅80%。

OPEC與沙特原油產(chǎn)量

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    2、需求端

    實(shí)際需求超預(yù)期走弱，各機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)需求預(yù)期。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年Q1全球石油需求僅增長(zhǎng)0.3百萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng)0.3%，遠(yuǎn)低于2017年1.0%與2018年2.0%增速。自2018年下半年以來(lái)，IEA與OPEC連續(xù)下調(diào)2019年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期，尤其自2019年4月以來(lái)，兩機(jī)構(gòu)均大幅下調(diào)全球需求增長(zhǎng)預(yù)期。

    貿(mào)易爭(zhēng)端再起，需求擔(dān)憂升溫。美國(guó)特朗普政府在全球范圍內(nèi)制造貿(mào)易爭(zhēng)端，與包括中國(guó)，歐盟，日本，墨西哥，加拿大在內(nèi)的各個(gè)國(guó)家之間均發(fā)生貿(mào)易爭(zhēng)端。這給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)顯著的負(fù)面影響。IMF在4月9日發(fā)表的新一期的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中再次下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.3%，比今年1月份的預(yù)測(cè)低0.2個(gè)百分點(diǎn)。

IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期（%）

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    3、供需與庫(kù)存

    供給超預(yù)期收縮，供給略弱于需求。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，受OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟大幅減產(chǎn)的影響，2019年一季度全球石油供給大幅收縮。但是一季度全球原油市場(chǎng)仍處于供大于求狀態(tài)，自2018Q2以來(lái)，全球石油庫(kù)存連續(xù)4個(gè)季度增長(zhǎng)。

全球石油季度供需差（百萬(wàn)桶/天）

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    據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前OECD商業(yè)原油庫(kù)存處于5年均值水平附近，2019年1季度庫(kù)存略有累積。美國(guó)周度商業(yè)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存持續(xù)提升，且處于5年均值水平以上。從OECD庫(kù)存地理結(jié)構(gòu)上看，美國(guó)庫(kù)存是主要的OECD庫(kù)存積累地，OECD歐洲與OECD亞太地區(qū)工業(yè)原油庫(kù)存均處于5年均值水平以下。

    4、地緣端

    美國(guó)對(duì)伊制裁豁免期結(jié)束，中東局勢(shì)升溫。2019年4月22日，美國(guó)宣布終止對(duì)伊朗石油進(jìn)口的制裁豁免，并于5月2日正式生效?；砻獾恼绞б馕吨晾蕦o(wú)法通過(guò)常規(guī)途徑對(duì)外出口原油及石油產(chǎn)品。制裁生效也激起了伊朗的強(qiáng)烈反抗，中東局勢(shì)緊張態(tài)勢(shì)有所升級(jí)。自制裁全面生效以來(lái)，霍爾木茲海峽附近多次發(fā)生油輪遇襲事故，地區(qū)局勢(shì)持續(xù)緊張也帶動(dòng)國(guó)際油價(jià)階段性恐慌式上漲。

    霍爾木茲海峽地理位置關(guān)鍵，是中東原油與LNG運(yùn)輸要道。處于阿曼與伊朗之間的霍爾木茲海峽地理位置關(guān)鍵，是連接波斯灣與阿曼灣以及阿拉伯海的重要運(yùn)輸通道。2017年EIA預(yù)計(jì)大約有80%的通過(guò)霍爾木茲海峽的原油運(yùn)往了亞洲地區(qū)，包括中國(guó)，日本，印度，韓國(guó)以及新加坡等地。同時(shí)EIA測(cè)算，2016年卡塔爾通過(guò)霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)奶烊粴饬窟_(dá)到3.7萬(wàn)億立方英尺，占當(dāng)年全球天然氣貿(mào)易量超過(guò)30%。

    據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，霍爾木茲海峽是全球原油與石油產(chǎn)品通過(guò)量最大的運(yùn)輸通道。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，霍爾木茲海峽與馬六甲海峽，蘇伊士運(yùn)河，曼德海峽，丹麥海峽，土耳其海峽以及巴拿馬運(yùn)河并稱為七大全球石油運(yùn)輸“要塞”。其中2016年通過(guò)霍爾木茲海峽的原油與石油產(chǎn)品運(yùn)輸量為18.5百萬(wàn)桶/天，占全球總供給量97.2百萬(wàn)桶/天的19%。

    二、2019年下半年原油市場(chǎng)展望

    1、供給端

    OPEC與美國(guó)局勢(shì)未定，巴西產(chǎn)能又將沖擊市場(chǎng)。自2017年以來(lái)，全球原油市場(chǎng)的供給端核心就在于以沙特與俄羅斯為主的OPEC+聯(lián)盟減產(chǎn)控價(jià)與以美國(guó)頁(yè)巖油為主的新供給方增產(chǎn)搶份額的博弈。美國(guó)增產(chǎn)速度與OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行力度決定全球原油供給變化方向。2019年下半年，局勢(shì)進(jìn)一步混亂，巴西深海原油將在2019年下半年釋放產(chǎn)能沖擊市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2019年年底巴西石油產(chǎn)量將增長(zhǎng)至3.26百萬(wàn)桶/日?？偟膩?lái)說(shuō)，舊格局仍未形成，短期有存在新產(chǎn)能投放沖擊市場(chǎng)，下半年全球石油供給端壓力有增無(wú)減。

    2、OPEC

    結(jié)合歷史上數(shù)次OPEC減產(chǎn)的情況來(lái)看，OPEC仍有繼續(xù)減產(chǎn)的空間。2001年2月-2002年1月期間，OPEC曾連續(xù)4次設(shè)定減產(chǎn)目標(biāo)，減產(chǎn)合計(jì)量達(dá)到5.00百萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)期間實(shí)際產(chǎn)量下降3.15百萬(wàn)桶/日。2008年9月到2008年12月期間，OPEC也曾連續(xù)3次設(shè)定減產(chǎn)目標(biāo)，減產(chǎn)合計(jì)量達(dá)到4.22百萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)期間實(shí)際產(chǎn)量下降3.40百萬(wàn)桶/日。歷史上數(shù)次減產(chǎn)對(duì)國(guó)際油價(jià)的拉動(dòng)作用顯著。但是當(dāng)前階段的減產(chǎn)對(duì)國(guó)際油價(jià)的拉動(dòng)作用或許與過(guò)去幾次存在不同，主要原因是2014年以前，OPEC減產(chǎn)之后市場(chǎng)份額的再次填充仍由OPEC主導(dǎo)，而當(dāng)前形勢(shì)下OPEC減產(chǎn)后的市場(chǎng)供需缺口被更低油價(jià)訴求的美國(guó)頁(yè)巖油填充。因此，從短周期看，OPEC產(chǎn)量下降速度快于美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)速度，則油價(jià)短期出現(xiàn)上行動(dòng)力，而當(dāng)OPEC產(chǎn)量下降進(jìn)入平臺(tái)期后，美國(guó)頁(yè)巖油的增產(chǎn)則將再次導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)剩局面。

OPEC的減產(chǎn)情況與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)

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    OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟中產(chǎn)量較高的包括沙特，俄羅斯，伊拉克與阿聯(lián)酉。從過(guò)去幾個(gè)月的減產(chǎn)執(zhí)行情況看，沙特減產(chǎn)執(zhí)行率較高，阿聯(lián)酋其次，而俄羅斯與伊拉克減產(chǎn)力度不強(qiáng)。我們認(rèn)為減產(chǎn)執(zhí)行率的差別與各國(guó)油價(jià)訴求相關(guān)。從IMF測(cè)算的中東國(guó)家財(cái)政平衡油價(jià)來(lái)看，沙特2019年財(cái)政平衡油價(jià)仍在85.4美元/桶高位，而伊拉克與阿聯(lián)酉財(cái)政平衡油價(jià)僅有65美元/桶左右。從俄羅斯財(cái)政部數(shù)據(jù)來(lái)看，60美金/桶的國(guó)際油價(jià)下，俄羅斯財(cái)政已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)較好的財(cái)政盈余。因此，從財(cái)政情況與油價(jià)走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前情況下僅沙特存在較強(qiáng)的減產(chǎn)意愿，而俄羅斯，伊拉克，阿聯(lián)酋等產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)意愿并不強(qiáng)烈，反而在高油價(jià)下，受國(guó)家財(cái)政支出的壓力，這些國(guó)家存在較強(qiáng)的增產(chǎn)動(dòng)力。

中東各國(guó)財(cái)政平衡油價(jià)（美元/桶）

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    委內(nèi)瑞拉雖仍有產(chǎn)量下降風(fēng)險(xiǎn)，但階段性筑底可能性更高。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量繼續(xù)下降，截止2019年5月，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量已經(jīng)降至74.1萬(wàn)桶/天，較2019年1月份產(chǎn)量115.1萬(wàn)桶/日，繼續(xù)下降41萬(wàn)桶/日。由于2019年美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)制裁的影響，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量在3月份出現(xiàn)斷崖式下跌。雖然后續(xù)由于委內(nèi)瑞拉局勢(shì)的不確定性，其原油產(chǎn)量仍有繼續(xù)下降的空間，但是我們認(rèn)為委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量已經(jīng)階段性筑底的可能性更高。

委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下降趨勢(shì)

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    伊朗產(chǎn)量出口量已經(jīng)降至前期低點(diǎn)以下，繼續(xù)下降易導(dǎo)致沖突升級(jí)。自美國(guó)對(duì)伊朗制裁以來(lái)，伊朗原油產(chǎn)量出現(xiàn)斷崖式下跌，年初受豁免支撐，伊朗原油產(chǎn)量穩(wěn)定在270萬(wàn)桶/日附近。4月美國(guó)再次升級(jí)對(duì)伊朗制裁力度，伊朗原油產(chǎn)量繼續(xù)下跌，當(dāng)前已經(jīng)跌至237萬(wàn)桶/日，較前期高點(diǎn)下降約146.5萬(wàn)桶/日。當(dāng)前伊朗原油產(chǎn)量與出口量已經(jīng)跌至上一輪制裁水平以下，后續(xù)如果繼續(xù)升級(jí)制裁力度，則有可能會(huì)引發(fā)伊朗的強(qiáng)烈反抗，引發(fā)沖突升級(jí)。

伊朗產(chǎn)量已降至前期低點(diǎn)

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    當(dāng)前油價(jià)水平下，OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟繼續(xù)減產(chǎn)的空間不大。首先主動(dòng)減產(chǎn)方面，沙特已經(jīng)承擔(dān)較大的減產(chǎn)任務(wù)，后續(xù)如果沙特繼續(xù)加大減產(chǎn)執(zhí)行率，導(dǎo)致油價(jià)回升至更高水平，不排除俄羅斯與伊拉克等國(guó)家主動(dòng)增產(chǎn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的可能性。其次被動(dòng)減產(chǎn)方面，委內(nèi)瑞拉與伊朗原油產(chǎn)量經(jīng)歷斷崖式下跌后已經(jīng)降至歷史低位，后續(xù)繼續(xù)下降的空間有限。如果油價(jià)繼續(xù)下跌至俄羅斯、伊拉克等國(guó)的財(cái)政平衡油價(jià)以下，減產(chǎn)聯(lián)盟的積極性將被重新調(diào)動(dòng)起來(lái)，屆時(shí)減產(chǎn)力度有望進(jìn)一步加強(qiáng)以促使油價(jià)重新回歸。

    3、頁(yè)巖油

    從調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年美國(guó)頁(yè)巖油進(jìn)入增速平臺(tái)期，全年維持25%左右的產(chǎn)量增速。2019年開(kāi)始，產(chǎn)量增速有所放緩，當(dāng)前產(chǎn)量同比增速已經(jīng)回落至16%左右，且增速回落趨勢(shì)仍處下行區(qū)間。結(jié)合WTI油價(jià)來(lái)看，2018年油價(jià)回升至高位時(shí)，頁(yè)巖油產(chǎn)量增速仍維持在25%左右，沒(méi)有進(jìn)一步增長(zhǎng)加速擴(kuò)產(chǎn)，我們推測(cè)25%左右增速是當(dāng)前技術(shù)，油價(jià)，設(shè)備下的最大化產(chǎn)量增速。今年由于油價(jià)回落的原因，頁(yè)巖油產(chǎn)量增速出現(xiàn)放緩，油價(jià)回落與頁(yè)巖油產(chǎn)量增速下降時(shí)間差大約在2個(gè)月左右，5月起國(guó)際油價(jià)再次跳水，預(yù)計(jì)頁(yè)巖油產(chǎn)量可能將進(jìn)一步放緩。

頁(yè)巖油產(chǎn)量增速近期有所放緩

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    頁(yè)巖油鉆井?dāng)?shù)與完井?dāng)?shù)增速趨勢(shì)下行，鉆井下降完井提升更利于跟隨油價(jià)變動(dòng)排產(chǎn)。從調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)七大核心頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)與完井?dāng)?shù)增速已經(jīng)大幅放緩，且下行趨勢(shì)明顯。而2019年以來(lái)一個(gè)明顯的趨勢(shì)是頁(yè)巖油鉆井?dāng)?shù)量下降而完井?dāng)?shù)量上升，市場(chǎng)部分解讀為由于管道限制原因?qū)е裸@井暫時(shí)性減緩，鉆井?dāng)?shù)量的變化不會(huì)直接影響產(chǎn)量，而完井?dāng)?shù)量的變化則會(huì)直接影響產(chǎn)量，推測(cè)集中資本開(kāi)支到完井環(huán)節(jié)這樣的生產(chǎn)調(diào)整是廠商為應(yīng)對(duì)油價(jià)的波動(dòng)，同時(shí)控制資本開(kāi)支總量所采取的的更靈活的排產(chǎn)方案。

頁(yè)巖油鉆井?dāng)?shù)與完井?dāng)?shù)增速

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    根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)2019年3月的調(diào)查結(jié)果，樣本美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的平均新井盈虧平衡WTI油價(jià)在48-54美元/桶區(qū)間，在產(chǎn)井運(yùn)營(yíng)盈虧平衡WTI油價(jià)在27-37美元/桶區(qū)間。核心產(chǎn)區(qū)Permian地區(qū)的新井盈虧平衡WTI油價(jià)在48-49美元/桶，較2018年調(diào)查結(jié)果增加1美元/桶。從數(shù)據(jù)上可以看出，WTI現(xiàn)貨成交價(jià)在50美元/桶左右，頁(yè)巖油廠商處于舒適區(qū)間。

    4、需求端

    2018年下半年以來(lái)，全球裂解價(jià)差收縮明顯，也從另一方面顯示出當(dāng)前成品油需求的疲弱。預(yù)計(jì)在當(dāng)期煉廠盈利情境下，煉廠負(fù)荷提升空間不大，低迷的裂解利潤(rùn)也從一定程度上抑制了原油需求。

美國(guó)，歐洲與亞洲地區(qū)裂解價(jià)差走勢(shì)（美元/桶）

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    5、地緣端

    自美國(guó)重啟對(duì)伊朗制裁以來(lái)，中東局勢(shì)緊張程度有所加劇，5月，6月接連有油輪在霍爾木茲海峽附近遇襲，引發(fā)原油價(jià)格異動(dòng)。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，霍爾木茲海峽是全球原油與石油產(chǎn)品通過(guò)量最大的運(yùn)輸通道，其中2016年通過(guò)霍爾木茲海峽的原油與石油產(chǎn)品運(yùn)輸量為18.5百萬(wàn)桶/天，占全球總供給量97.2百萬(wàn)桶/天的19%，如果霍爾木茲海峽通道受阻，全球原油價(jià)格存較大上行風(fēng)險(xiǎn)。

    當(dāng)前利比亞與尼日利亞原油產(chǎn)量均較前期有較大的恢復(fù)，其中利比亞原油產(chǎn)量增長(zhǎng)至117.4萬(wàn)桶/日，尼日利亞原油產(chǎn)量增長(zhǎng)至173.3萬(wàn)桶/日。過(guò)去數(shù)年，利比亞與尼日利亞受國(guó)內(nèi)戰(zhàn)亂影響，原油產(chǎn)量波動(dòng)較大，考慮到當(dāng)前兩國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)，利比亞與尼日利亞仍存在產(chǎn)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果國(guó)內(nèi)形勢(shì)再次混亂，不排除其原油產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑的可能，屆時(shí)全球原油價(jià)格同樣存在較大上行風(fēng)險(xiǎn)。

利比亞與尼日利亞原油產(chǎn)量情況（千桶/日）

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    6、庫(kù)存走勢(shì)

    上半年美國(guó)原油庫(kù)存尤其是庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要原因是一方面美國(guó)一季度煉廠檢修力度大于去年同期，尤其是3-4月美國(guó)煉廠煉油量遠(yuǎn)低于5年均水平，當(dāng)前美國(guó)煉廠煉油量仍低于去年同期水平。另一方面是由于管道問(wèn)題，從當(dāng)前Midland，Cushing以及Houston三地原油價(jià)差可以看出，當(dāng)前Midland與Cushing地區(qū)價(jià)格相當(dāng)，說(shuō)明兩地間不存在運(yùn)輸瓶頸，而Cushing與Houston以及Midland與Houston之間價(jià)差遠(yuǎn)高于歷史均值，說(shuō)明兩地間存在運(yùn)輸瓶頸。美國(guó)中西部地區(qū)大雨導(dǎo)致從庫(kù)欣地區(qū)向特定煉廠運(yùn)輸原油的管道關(guān)閉，進(jìn)一步推升庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存。

    管道投運(yùn)或?qū)⑨尫艓?kù)欣地區(qū)庫(kù)存壓力。2019年上半年Enterprise新增外輸管道包括兩條外輸至灣區(qū)出口港口的管道合計(jì)新增外輸能力40萬(wàn)桶/天?？紤]到下半年還有37.5萬(wàn)桶/日的外輸至灣區(qū)港口的管道投產(chǎn)，管道問(wèn)題將不會(huì)再次成為Permian地區(qū)瓶頸，Permian直接通往灣區(qū)出口的原油管道運(yùn)能釋放后，Cushing地區(qū)的庫(kù)存壓力或?qū)⒂兴徑狻?/p>

    若OPEC維持當(dāng)前減產(chǎn)執(zhí)行率，2-3季度全球原油庫(kù)存壓力將有所緩解。對(duì)于全球需求以及非OPEC供給的預(yù)測(cè)。如果OPEC維持5月原油產(chǎn)量2988萬(wàn)桶/日，那么從2019Q2開(kāi)始，全球石油將再次進(jìn)入供小于求去庫(kù)存階段。屆時(shí)國(guó)際油價(jià)下行壓力將有所減輕，但是考慮到貿(mào)易爭(zhēng)端仍將給全球石油需求帶來(lái)不確定性，去庫(kù)存形勢(shì)下國(guó)際油價(jià)上行幅度也不會(huì)超過(guò)去年同期。

全球石油供需情況預(yù)測(cè)

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    需求端受貿(mào)易紛爭(zhēng)擾動(dòng)，低裂解利潤(rùn)影響煉廠開(kāi)工意愿。宏觀面我們認(rèn)為貿(mào)易紛爭(zhēng)短期內(nèi)難以得到完全解決，全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑷鏘MF預(yù)期的受到影響，如果貿(mào)易紛爭(zhēng)升級(jí)則全球原油需求存在進(jìn)一步下滑可能。微觀面上裂解利潤(rùn)的下滑，以及中國(guó)成品油需求負(fù)增長(zhǎng)，原油消費(fèi)疲軟或?qū)⒊掷m(xù)。

    美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉以及伊朗的制裁已經(jīng)導(dǎo)致兩國(guó)原油產(chǎn)量與出口量大幅下降。近期中東地區(qū)局勢(shì)日益緊張，時(shí)有油輪遇襲事件發(fā)生。我們認(rèn)為一方面當(dāng)前局勢(shì)穩(wěn)定性較差，摩擦頻現(xiàn)或?qū)?dǎo)致原油市場(chǎng)階段性異動(dòng)，但是另一方面當(dāng)前局部沖突并未大規(guī)模升級(jí)，對(duì)原油市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響有限。

    判斷當(dāng)前基本面形勢(shì)下原油市場(chǎng)大概率維持區(qū)間震蕩，震蕩中樞由OPEC+減產(chǎn)以及美國(guó)頁(yè)巖油新井盈虧平衡成本區(qū)間支撐。下行風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注貿(mào)易紛爭(zhēng)升級(jí)，巴西產(chǎn)能沖擊。上行風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注中東局勢(shì)惡化，利比亞、尼日利亞以及委內(nèi)瑞拉等國(guó)國(guó)內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩，以及天氣原因?qū)е碌拿绹?guó)頁(yè)巖油被動(dòng)減產(chǎn)。當(dāng)前原油價(jià)格已回歸至震蕩區(qū)間，下半年如果旺季去庫(kù)存過(guò)程中疊加供需預(yù)期好轉(zhuǎn)有可能帶動(dòng)價(jià)格階段性上行。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)原油行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及投資前景分析報(bào)告》