食品飲料行業(yè)的發(fā)展分成三個(gè)階段：擴(kuò)容式增長(zhǎng)階段，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段和擠壓式增長(zhǎng)階段。
擴(kuò)容式增長(zhǎng)階段：顧名思義就是有產(chǎn)品不愁賣，市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。研究食品行業(yè)有兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，1978年作為一個(gè)研究節(jié)點(diǎn)，1978年的食品工業(yè)產(chǎn)值是400多億，有的人喜歡從1992年開(kāi)始研究，92年是食品工業(yè)產(chǎn)值是3044億。當(dāng)時(shí)正好中國(guó)打開(kāi)國(guó)門引進(jìn)國(guó)外的機(jī)器設(shè)備。
其實(shí)從78年到2008年這段時(shí)間是食品飲料行業(yè)擴(kuò)容式增長(zhǎng)階段，因?yàn)榈?017年食品行業(yè)的總產(chǎn)值達(dá)到12萬(wàn)億，大家可以想一下，從78年到17年，食品工業(yè)總產(chǎn)值翻了幾百倍。
所以在這個(gè)階段只要你從事食品加工行業(yè)，有產(chǎn)品、多建設(shè)工廠，市場(chǎng)容量能夠很快擴(kuò)大?，F(xiàn)在許多大的品牌，比如伊利、娃哈哈，實(shí)際上都是在這個(gè)階段奠定的基礎(chǔ)，成長(zhǎng)起來(lái)的。
結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段：結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)顧名思義就是符合需求的品類增長(zhǎng)。08年之后，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段的表現(xiàn)比較典型了，比如說(shuō)像以飲料為例，當(dāng)時(shí)像碳酸飲料，大家已經(jīng)意識(shí)到不健康銷量停滯或者下滑。但是像一些中國(guó)風(fēng)的飲料，像涼茶、核桃乳，在這個(gè)階段高速增長(zhǎng)。
08年之后，整個(gè)食品飲料行業(yè)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段。擠壓性增長(zhǎng)階段：擠壓性增長(zhǎng)階段，其實(shí)目前如果來(lái)看整個(gè)大食品行業(yè)還沒(méi)有到這個(gè)階段，但是有些類別已經(jīng)進(jìn)入了擠壓式增長(zhǎng)階段。
所謂擠壓式增長(zhǎng)就是整個(gè)大市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度放緩，你要增長(zhǎng)就把別人的市場(chǎng)搶占了，把別人口袋的錢，掏在自己口袋里頭來(lái)。比如說(shuō)典型的像啤酒行業(yè)進(jìn)入了擠壓式增長(zhǎng)階段。
食品飲料行業(yè)有的細(xì)分門類，進(jìn)入了擠壓式增長(zhǎng)階段，比如像乳制品，這兩年的常溫酸奶，比如說(shuō)安慕?？焖僭鲩L(zhǎng)，實(shí)際上在快速增長(zhǎng)過(guò)程中也擠壓了莫斯利安的市場(chǎng)。
2015年開(kāi)始食品行業(yè)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，從高速增長(zhǎng)期進(jìn)入了低速增長(zhǎng)期，表現(xiàn)的特征就是一些領(lǐng)導(dǎo)品牌，一些老大哥的品牌銷量出現(xiàn)了大幅下滑，甚至有的大單品出現(xiàn)了百分之二十、百分之三十下滑的幅度，所以基于對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的分析，消費(fèi)換代渠道變化的分析，糖煙酒周刊在2015年底提出來(lái)：食品飲料行業(yè)進(jìn)入重構(gòu)期，把2016-2020年稱為整個(gè)食品飲料行業(yè)重構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期。
未來(lái)我覺(jué)得食品飲料行業(yè)有的門類將陸續(xù)進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段，資本的作用會(huì)越來(lái)越重。
食品飲料分板塊年度收益率分析
復(fù)盤了 2000 之后的三輪 CPI 提升過(guò)程中，食品飲料板塊超額收益和 CPI 的關(guān)系：
2002.04-2004.07：CPI 從最低點(diǎn)-1.3%提升至 5.3%，白酒超額收益不明顯，食品加工 略實(shí)現(xiàn)超額收益； 2006.03-2008.02：CPI 從最低點(diǎn) 0.8%提升至 8.7%，白酒超額收益明顯，食品加工跑 輸大盤； 2009.07-2011.07：CPI 從最低點(diǎn)-1.8%提升至 6.45%，白酒和食品加工超額收益均較明 顯。
白酒超額收益與 CPI 關(guān)系
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相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)食品飲料行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》
食品加工超額收益與 CPI 關(guān)系
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食品飲料分板塊年度收益率（相對(duì)于萬(wàn)得全A）
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食品飲料分板塊年度收益率
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白酒(申萬(wàn))年度收益率
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食品加工(申萬(wàn))年度收益率
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食品飲料板塊超額收益（相對(duì)于萬(wàn)得全A）
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食品加工(申萬(wàn))超額收益（相對(duì)于萬(wàn)得全A）
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二、歷史上每輪 CPI 抬升周期均伴隨食品飲料板塊的普遍提價(jià)
2006 年至今，我國(guó)經(jīng)歷過(guò)兩次較為明顯的 CPI 抬升周期，分別為 2007-2008 年、 2010-2011 年。在這一期間，食品飲料板塊總體呈現(xiàn)出普遍提價(jià)的趨勢(shì)，其中大眾品行 業(yè)的集中提價(jià)時(shí)點(diǎn)分別為2008年、2011年、2018年；白酒的提價(jià)周期主要為2006-2012 年、2016 年至今。總體來(lái)說(shuō)，大眾品提價(jià)周期與 CPI 相關(guān)性較強(qiáng)（體現(xiàn)出與民生的高 相關(guān)性），而白酒的價(jià)格周期則由其自身周期決定，與 CPI 周期相關(guān)性相對(duì)較弱。
食品飲料子行業(yè)主要提價(jià)信息匯總（不完全統(tǒng)計(jì)）
子行業(yè) | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 |
白酒（以茅臺(tái)、五糧液為例） | √ | √ | √ | - | √ | √ | √ | - | - | - | √ | √ | √ |
乳制品 | - | √ | √ | - | - | √ | - | √ | - | - | - | √ | √ |
調(diào)味品 | √ | - | √ | - | - | √ | - | - | √ | - | - | √ | - |
啤酒 | - | - | √ | - | - | √ | - | - | - | - | - | - | √ |
肉制品 | - | - | - | - | - | √ | - | - | - | - | - | - | √ |
休閑食品 | - | - | - | - | √ | - | √ | - | - | - | - | √ |
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三、白酒行業(yè)由自身的周期決定，CPI 或加強(qiáng)價(jià)格周期
白酒自身周期取決于茅臺(tái)的價(jià)格周期和整個(gè)行業(yè)的渠道庫(kù)存周期，從歷史看茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià) 格與行業(yè)增速存在較高的相關(guān)度。2003 年至 2011 年前后，白酒行業(yè)收入、利潤(rùn)增速整 體呈提升態(tài)勢(shì)，且維持在較高水平，同期茅臺(tái)終端價(jià)從 300 元左右上漲至 2000 元以上； 受政策調(diào)整影響，2013-2015 年行業(yè)增速和茅臺(tái)價(jià)格均出現(xiàn)大幅度下降；2016 年以后， 大眾消費(fèi)需求逐步崛起帶動(dòng)白酒行業(yè)增速、茅臺(tái)價(jià)格回升，茅臺(tái)價(jià)格與行業(yè)增速存在較 強(qiáng)的正相關(guān)性。
CPI 或強(qiáng)化白酒的價(jià)格周期，但是白酒價(jià)格周期更多是由其自身的周期決定。2003-2011 年白酒行業(yè)處于自身的景氣周期，此期間白酒行業(yè)上市公司利潤(rùn)增速超過(guò) 50%的年份分 別是 2004、2006、2007、2011、2012 年，三次利潤(rùn)增速提速均是處于 CPI 抬升周期， CPI 或強(qiáng)化白酒的價(jià)格周期，CPI 向上過(guò)程中，白酒行業(yè)提價(jià)能力較強(qiáng)，利潤(rùn)彈性較大。 但是 2017 年 CPI 向下過(guò)程中，白酒行業(yè)利潤(rùn)增速依舊接近 50%，所以白酒行業(yè)的價(jià)格周期除了和 CPI 有一定相關(guān)性之外，更多的是由自身的周期決定。
白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)同比增速和 CPI 關(guān)系
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白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)同比增速和茅臺(tái)零售價(jià)格關(guān)系
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從各線白酒行業(yè)表現(xiàn)看一線白酒業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng)，二線、三線和四線利潤(rùn)彈性較大， 和二三四線基數(shù)相比較小也有關(guān)系。一線白酒和其他價(jià)格段相比，品牌力最強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)格 局最好，在 CPI 周期向上時(shí)提價(jià)能力最強(qiáng)，同時(shí)茅臺(tái)的收入和利潤(rùn)增速均快于行業(yè)整體。
所以白酒行業(yè)在 CPI 預(yù)期抬升背景下，提價(jià)能力強(qiáng)，同時(shí)品牌力和格局最好的 一線白酒業(yè)績(jī)確定性好于其他價(jià)格段，同時(shí)龍頭優(yōu)于整體。
四、CPI 預(yù)期抬升，大眾品競(jìng)爭(zhēng)格局好的行業(yè)核心受益
大眾品盈利能力和 CPI-PPI 剪刀差相關(guān)
大眾品盈利能力和 CPI-PPI 的剪刀差相關(guān)。大眾品的盈利能力并沒(méi)有和 CPI 表現(xiàn)出比 較強(qiáng)的相關(guān)性，尤其是 2002-2004 年 CPI 提升過(guò)程中，大眾品盈利能力出現(xiàn)下滑，在 2012-2015 年 CPI 下降周期，大眾品盈利能力出現(xiàn)提升。主要是由于大眾品提價(jià)屬于成 本驅(qū)動(dòng)型，盈利能力是由 CPI-PPI 的剪刀差決定的，大眾品普遍享受 CPI-PPI 的剪刀差 紅利，2010-2015 年大眾品盈利能力持續(xù)提升，主要是由于 CPI-PPI 持續(xù)擴(kuò)大，2016 年 PPI 提升明顯，大眾品成本端承壓，毛利率出現(xiàn)下滑。
大眾品收入、利潤(rùn)增速和 CPI
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大眾品毛利率和 CPI
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大眾品收入、利潤(rùn)增速和 CPI-PPI
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大眾品毛利率和 CPI-PPI
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CPI 預(yù)期抬升，競(jìng)爭(zhēng)格局好的行業(yè)提價(jià)能力強(qiáng)
1） 大眾品龍頭提價(jià)往往是成本驅(qū)動(dòng)型。從歷史上看大眾品龍頭往往是在成本上漲時(shí)， 通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本的壓力，比如 2011 年成本普遍出現(xiàn)上漲，伊利、青啤、洽洽 等均在 2011 年進(jìn)行了提價(jià)，2016 年底 PPI 上漲明顯，部分通用成本上漲明顯， 2017 年部分子行業(yè)進(jìn)行了直接提價(jià)（如調(diào)味品、榨菜等），或者是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升 級(jí)等方式進(jìn)行了間接提價(jià)（如乳制品等）。以涪陵榨菜為例，2014 年、2017 年青 菜頭價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，為了轉(zhuǎn)嫁成本的壓力均進(jìn)行了提價(jià)。
2） 提價(jià)往往帶來(lái)毛利率的提升。大眾品龍頭普遍出現(xiàn)提價(jià)是在 2010 和 2011 年，2011 年和 2012 年大眾品龍頭的毛利率普遍出現(xiàn)了上臺(tái)階的情況，大眾品的提價(jià)一般是 滯后于成本上漲，所以成本上漲初期毛利率會(huì)受損（如 2013 年洽洽成本上漲明顯， 但是提價(jià)滯后于成本上漲，2013 年洽洽毛利率同比下滑 3pct 左右），提價(jià)之后毛 利率恢復(fù)，且后續(xù)隨著成本下降，但是單價(jià)一般不會(huì)下降，毛利率會(huì)繼續(xù)提升。
3） 提價(jià)能力的強(qiáng)弱取決于競(jìng)爭(zhēng)格局。大眾品龍頭中榨菜、海天、雙匯、洽洽、桃李、 安琪、承德露露競(jìng)爭(zhēng)格局均比較好，從歷史上提價(jià)來(lái)看，榨菜和海天的提價(jià)能力最 強(qiáng)，且基本每次提價(jià)在轉(zhuǎn)嫁成本的同時(shí)也會(huì)提升盈利能力，雙匯、洽洽的格局雖然 很好，但是過(guò)去幾年由于產(chǎn)品老化，需求疲軟，所以提價(jià)能力相對(duì)較弱。洽洽在 2017 年完成了老產(chǎn)品的升級(jí)，2018 年對(duì)瓜子產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，實(shí)現(xiàn)了定價(jià)權(quán)的回 歸。
主要大眾品龍頭單價(jià)增速、單噸成本增速及毛利率變動(dòng)
- | 伊利股份（液態(tài)奶）單價(jià)增速 | 伊利股份（液態(tài)奶）成本增速 | 伊利股份（液態(tài)奶）△毛利率 | 海天味業(yè)（醬油）單價(jià)增速 | 海天味業(yè)（醬油）成本增速 | 海天味業(yè)（醬油）△毛利率 | 涪陵榨菜單價(jià)增速 | 涪陵榨菜成本增速 | 涪陵榨菜△毛利率 | 青島啤酒單價(jià)增速 | 青島啤酒成本增速 | 青島啤酒△毛利率 |
2011 | 8% | 2% | 4% | 3% | 6% | -1% | - | - | - | - | - | - |
2012 | 0% | -2% | 1% | 12% | 2% | 6% | 1% | 4% | -2% | - | - | - |
2013 | 3% | 0% | 2% | 0% | 5% | -3% | 0% | 0% | 0% | - | - | - |
2014 | 2% | 0% | 1% | 17% | 11% | 3% | -2% | 1% | -2% | - | - | - |
2015 | 1% | -4% | 3% | 3% | -2% | 2% | 1% | -2% | 2% | 3% | 4% | -1% |
2016 | 3% | 0% | 2% | 2% | -4% | 3% | 6% | 2% | 2% | 2% | -5% | 4% |
2017 | 1% | 3% | -1% | 5% | 1% | 2% | 16% | 10% | 2% | 0% | 2% | -1% |
2018 | 6% | 6% | 0% | 1% | -1% | 1% | 14% | -3% | 8% | 0% | 5% | -3% |
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- | 雙匯發(fā)展（肉制品）單價(jià)增速 | 雙匯發(fā)展（肉制品）成本增速 | 雙匯發(fā)展（肉制品）△毛利率 | 洽洽食品單價(jià)增速 | 洽洽食品成本增速 | 洽洽食品△毛利率 | 桃李面包（面包）單價(jià)增速 | 桃李面包（面包）成本增速 | 桃李面包（面包）△毛利率 | 承德露露單價(jià)增速 | 承德露露成本增速 | 承德露露△毛利率 |
2012 | 5% | -11% | 14% | 0% | -3% | 2% | 4% | -3% | 5% | - | - | |
2013 | -1% | -4% | 3% | 3% | 8% | -3% | 0% | 1% | 0% | 0% | 0% | 0% |
2014 | -1% | -3% | 1% | 0% | -4% | 3% | 0% | 1% | -1% | -1% | -6% | 3% |
2015 | -2% | -8% | 5% | 0% | -2% | 2% | 2% | -1% | 2% | 2% | -1% | 2% |
2016 | -2% | -1% | 0% | 7% | 9% | -1% | 1% | -1% | 2% | 1% | 0% | 0% |
2017 | 2% | 3% | -1% | 0% | 1% | -1% | 2% | 0% | 2% | 7% | 0% | 3% |
2018 | 1% | 2% | 0% | 6% | 4% | 1% | 2% | -2% | 2% | 14% | 6% | 4% |
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CPI 預(yù)期抬升，大眾品提價(jià)底氣更足，提價(jià)能力的強(qiáng)弱主要取決于競(jìng)爭(zhēng)格局和定價(jià)權(quán)。 利潤(rùn)率長(zhǎng)期由競(jìng)爭(zhēng)格局決定，由于中短期大眾品提價(jià)主要是成本驅(qū)動(dòng)型，因此 CPI-PPI 影響大眾品中短期毛利率。2016 年底至 2017 年 PPI 的高企，導(dǎo)致大眾品毛利率承壓， 2018 年大眾品主要企業(yè)陸續(xù)完成提價(jià)，2019 年在提價(jià)紅利以及部分成本如包材回落預(yù) 期下利潤(rùn)率有望提升。
五、食品飲料行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析
2018年、2019年的時(shí)候，看到食品飲料行業(yè)又出現(xiàn)了一些新的變化，我把變化總結(jié)成2019年食品飲料行業(yè)進(jìn)入新的平衡期。
一個(gè)是大企業(yè)和中小型創(chuàng)新企業(yè)的平衡。在2015年的時(shí)候，食品老行業(yè)從高速增長(zhǎng)期進(jìn)入低速、中低速增長(zhǎng)期，對(duì)大企業(yè)的挑戰(zhàn)是比較大的。剛才講到幾個(gè)巨頭企業(yè)在2015年都出現(xiàn)了不同程度的下滑。
在2018年底和2019年來(lái)看，大企業(yè)和中小企業(yè)重新站到了一個(gè)平衡線上，小企業(yè)依靠它的創(chuàng)新抓碎片人群，大企業(yè)依靠他綜合能力，比如說(shuō)伊利800億的銷售規(guī)模，海陸空綜合作戰(zhàn)，大企業(yè)和中小企業(yè)又占到了新的平衡點(diǎn)上，大企業(yè)對(duì)新?tīng)I(yíng)銷、新傳播的應(yīng)用也越來(lái)越廣，比如說(shuō)六個(gè)核桃也在抖音上拍了視頻進(jìn)行傳播，愛(ài)心傳播做得也越來(lái)越好。
還有線上線下的平衡。5年前確實(shí)是線上紅利期，線上的流量非常大，所以成就了很多線上的品牌。在18年大量的線上品牌開(kāi)始線下滑，比如說(shuō)三只松鼠也開(kāi)始在線下開(kāi)店加速鋪貨，一些電商的巨頭像阿里京東也開(kāi)始和與實(shí)體零售緊密結(jié)合。
出現(xiàn)線上線下平衡的一個(gè)關(guān)鍵因素，就是流量的入口發(fā)生了變化。
把消費(fèi)需求迅速轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品和服務(wù)，有的轉(zhuǎn)化不了，有的轉(zhuǎn)化的過(guò)慢，所以說(shuō)新制造考驗(yàn)的是企業(yè)的一體化創(chuàng)新能力，發(fā)現(xiàn)需求，迅速把需求轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品和服務(wù)的能力。
這個(gè)可能就涉及到食品飲料行業(yè)經(jīng)銷商的一些變化，因?yàn)槭称凤嬃辖?jīng)銷商起點(diǎn)相對(duì)的比較低，都是八十年代、九十年代從過(guò)去的草根階層，轉(zhuǎn)型做商貿(mào)的，讓整個(gè)經(jīng)銷商的層級(jí)在不斷拉伸。
80年代把經(jīng)銷商稱為座商，90年代把經(jīng)銷商稱為行商，00年之后，隨著現(xiàn)代通路的崛起，經(jīng)銷商要做終端的服務(wù)工作，出現(xiàn)了終端運(yùn)營(yíng)商。這幾年經(jīng)銷商有一個(gè)感受，就是我好像終端鋪貨鋪的也不錯(cuò)，但是產(chǎn)品的動(dòng)銷仍然不理想。
所以說(shuō)食品飲料行業(yè)的經(jīng)銷商，新商業(yè)要進(jìn)入第四個(gè)階段，把這個(gè)階段稱為同城生活服務(wù)商。引導(dǎo)食品飲料行業(yè)的經(jīng)銷商要做同城生活服務(wù)商，就是過(guò)去你是賣產(chǎn)品的賣奶的、賣水的、賣酒的，現(xiàn)在你不只是賣產(chǎn)品的，而是要為下游提供服務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
另外一個(gè)是消費(fèi)掌控力，就是你要熟悉你所在區(qū)的消費(fèi)者喜歡什么價(jià)位的產(chǎn)品，什么口味的產(chǎn)品，對(duì)當(dāng)?shù)氐南M(fèi)水平消費(fèi)入口經(jīng)常要有清晰的理解。
食品飲料行業(yè)是永不落幕的朝陽(yáng)行業(yè)，食品飲料企業(yè)和經(jīng)銷商要做的就是跟上消費(fèi)變化的步伐，以應(yīng)變提升一體化的運(yùn)作能力。
智研咨詢 - 精品報(bào)告
2025-2031年中國(guó)食品飲料行業(yè)市場(chǎng)深度分析及投資前景展望報(bào)告
《2025-2031年中國(guó)食品飲料行業(yè)市場(chǎng)深度分析及投資前景展望報(bào)告》共十三章，包含食品飲料行業(yè)典型領(lǐng)先企業(yè)分析，行業(yè)投資趨勢(shì)及投資策略，食品飲料行業(yè)投資方向預(yù)測(cè)分析等內(nèi)容。
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