2018-2019年一季度中國保險(xiǎn)行業(yè)無風(fēng)險(xiǎn)利率相對(duì)下行，資產(chǎn)端利率敏感性較高，投資收益好于預(yù)期[圖]

    一、低利率環(huán)境下保險(xiǎn)需求呈現(xiàn)出新變化，險(xiǎn)企資負(fù)兩端面臨考驗(yàn)

    保險(xiǎn)公司的盈利來源于利差益、費(fèi)差益和死差益等。以最低風(fēng)險(xiǎn)資本占最低資本的比重來觀察死費(fèi)差和利差占比變化，該比重越高，則代表死差費(fèi)差的保障型產(chǎn)品占比越高。反之亦然，盡管死差益的占比總體提升，但現(xiàn)階段利差益是較為重要的利源，尤其是隨著未來越來越多的險(xiǎn)企采用IFRS9準(zhǔn)則將會(huì)放大權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的影響。由于險(xiǎn)企資金的特性及監(jiān)管要求，其資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以固定收益類為主，受利率波動(dòng)的影響很大，利率下行，險(xiǎn)企利差益降低甚至可能面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)?？陀^講，利率下行周期，壽險(xiǎn)公司為維持利差益或者降低利差損風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)采取降低現(xiàn)有產(chǎn)品預(yù)定利率，由此帶來產(chǎn)品吸引力降低，低利率壓力傳導(dǎo)至負(fù)債端。此外，利率下行周期可能使得GDP增速面臨下行壓力，居民可支配收入增速可能存在一定壓力，險(xiǎn)企負(fù)債端面臨額外的壓力。本文試圖從定性與定量角度回答，低利率環(huán)境的保險(xiǎn)負(fù)債端與資產(chǎn)端可能發(fā)生的變化；低利率環(huán)境下海外機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)策略及如何走出困境；定量測(cè)算目前險(xiǎn)企的資產(chǎn)負(fù)債端壓力；我國險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的策略。初步得到以下幾個(gè)初步結(jié)論，以供參考與探討：（1）利率下行周期，險(xiǎn)企的負(fù)債端，理財(cái)型產(chǎn)品吸引力相對(duì)下降，保費(fèi)增長(zhǎng)可能會(huì)面臨一定壓力，資產(chǎn)端壓力來源于再投資風(fēng)險(xiǎn)以及權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)帶來的不確定性；（2）由于保障型產(chǎn)品需求剛性較大，隨著保險(xiǎn)回歸保障本源，以及保險(xiǎn)公司配置了部分非標(biāo)資產(chǎn)，以對(duì)抗利率下行能力邊際改善；（3）上市險(xiǎn)企在利率敏感性缺口等方面表現(xiàn)各異，但是總體上表現(xiàn)良好，尤其是抗流動(dòng)性沖擊能力較強(qiáng)；（4）從我國實(shí)際情況出發(fā)，險(xiǎn)企面對(duì)低利率環(huán)境還有更多施展的空間，比如加強(qiáng)代理人隊(duì)伍建設(shè)，提高運(yùn)營效率，負(fù)債端降低預(yù)定利率（對(duì)于理財(cái)型產(chǎn)品），資產(chǎn)端隨著監(jiān)管邊際改善以及資本市場(chǎng)成熟進(jìn)一步匹配資產(chǎn)負(fù)債久期等。

上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    1、行業(yè)回歸保障本源，投資性交費(fèi)占比下降

    近年以來，雖然分紅險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)依然占據(jù)一定比例，但是隨著監(jiān)管政策、經(jīng)濟(jì)、人口以及環(huán)境的影響進(jìn)一步刺激，尤其是134號(hào)文件以來，保險(xiǎn)產(chǎn)品由理財(cái)型向長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型明顯。在保障型產(chǎn)品占比提高的情況下，保險(xiǎn)產(chǎn)品需求剛性會(huì)較之前提高。

    2018年底，保險(xiǎn)行業(yè)新增投資性交費(fèi)占總保費(fèi)規(guī)模的17.90%，相較于2016年底的29.25%大幅下降。2019年前兩個(gè)月，保戶投資款新增交費(fèi)與投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)占比有所上升主要是季度性原因，但是相較于2015年與2016年，占比仍大幅下。2018年中國太保分紅險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)占比58.32%，下降4.98pct；中國平安分紅險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)占比55.89%，下降4.24pct；新華保險(xiǎn)分紅險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)占比40.67%，下降6.82pct。

    市場(chǎng)利率逐步下行往往伴隨著經(jīng)濟(jì)周期下降壓力，未來收入增速下降的預(yù)期將影響居民的消費(fèi)和投資支出。相對(duì)于保障型產(chǎn)品，理財(cái)型產(chǎn)品的彈性更大，對(duì)保險(xiǎn)公司收入影響更大。

    中保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)結(jié)構(gòu)

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    各險(xiǎn)種保費(fèi)增速

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    CPI、PPI與人身險(xiǎn)保費(fèi)走勢(shì)

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    居民可支配收入與人身險(xiǎn)保費(fèi)正相關(guān)性較強(qiáng)

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    中國平安保費(fèi)結(jié)構(gòu)

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    中國太保保費(fèi)結(jié)構(gòu)

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    新華保險(xiǎn)保費(fèi)結(jié)構(gòu)（單位：%）

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    2、無風(fēng)險(xiǎn)利率相對(duì)下行，理財(cái)型產(chǎn)品吸引力相對(duì)下降

    目前，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的需求不僅受到居民收入預(yù)期的影響，還受產(chǎn)品本身預(yù)定利率的影響。利率下行后期，投資收益率往往下降，為維持利差益，產(chǎn)品的利率往往下行，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品吸引力下降。此外，投資收益率的下降往往造成分紅型產(chǎn)品的吸引力下降。客觀上而言，年金、兩全產(chǎn)品等儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的儲(chǔ)蓄屬性強(qiáng)于保障屬性，在利率下行階段產(chǎn)品較難銷售。對(duì)于分紅險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)由于存在一定的利率吸損效應(yīng)，一般情況下可以通過客戶的紅利支出來降低利率的變動(dòng)，傳統(tǒng)的理財(cái)型產(chǎn)品受利率影響的彈性相對(duì)較大。而保障型型產(chǎn)品消費(fèi)屬性強(qiáng)于儲(chǔ)蓄屬性，在利率下行初期利好產(chǎn)品銷售。

    誠然如此，資管新規(guī)實(shí)施之后，銀行保本理財(cái)產(chǎn)品受到限制，保險(xiǎn)具有最低保證利率的優(yōu)勢(shì)，這在一定程度上會(huì)促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售；保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資風(fēng)格也容易受到投資者的青睞。

    國債收益率與部分險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)利率走勢(shì)圖

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    10年期國債收益率與保險(xiǎn)公司投資性保費(fèi)此消彼長(zhǎng)

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    理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模及預(yù)期收益率變化

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    余額寶7日年化收益率下行趨勢(shì)明顯單位：%

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    2014年以來萬能險(xiǎn)新增交費(fèi)及同比增速

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    2014年以來投連險(xiǎn)月度保費(fèi)及同比增速

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    二、交叉銷售：提高客戶粘性，獲得新增保費(fèi)收入

    持有多家子公司合同，提高客戶粘性。中國平安不斷深化綜合金融戰(zhàn)略，促進(jìn)客戶交叉滲透程度不斷提高，2018年核心金融公司之間客戶遷徙3879萬人次，個(gè)人客戶中有6364萬人同時(shí)持有多家子公司合同，在整體客戶中占比34.6%（YoY+6.1pct）。集團(tuán)客均合同數(shù)2.53個(gè)（YoY+9.1%）。同時(shí)，平安通過科技賦能，主要產(chǎn)品線的盈利能力保持健康、高速增長(zhǎng)，2018年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)客均營運(yùn)利潤(rùn)531元，同比增長(zhǎng)18.1%。

    中國平安持有多家子公司合同客戶數(shù)情況

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    通過交叉銷售，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入提升。中國平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的交叉銷售繼續(xù)保持顯著增長(zhǎng)，2018年通過代理人渠道實(shí)現(xiàn)平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老險(xiǎn)和平安健康險(xiǎn)新增保費(fèi)收入514.53億元，同比增長(zhǎng)18.8%。其中代理人渠道對(duì)養(yǎng)老險(xiǎn)和健康險(xiǎn)保費(fèi)貢獻(xiàn)占比約50%，為保費(fèi)增長(zhǎng)的重要支柱。

    中國平安通過代理人渠道交叉銷售獲得的新增保費(fèi)收入

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    中國平安通過代理人渠道交叉銷售獲得的新增保費(fèi)收入占比

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    集團(tuán)客戶資源豐富，有較大的遷移空間。中國平安2018年末集團(tuán)整體個(gè)人客戶數(shù)近1.84億人，而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)客戶僅為6070萬人，占比僅33%。若從集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)用戶層面來看，壽險(xiǎn)客戶占比僅為11%。平安對(duì)互聯(lián)網(wǎng)客戶的高效經(jīng)營，推動(dòng)用戶活躍度逐步提升，用戶粘性持續(xù)增強(qiáng)，憑借豐富的集團(tuán)客戶資源，結(jié)合客戶與用戶之間的遷移轉(zhuǎn)化，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)有較大的提升空間。

    三、資產(chǎn)端利率敏感性較高，非標(biāo)資產(chǎn)起到一定緩沖作用

    利差益是現(xiàn)階段我國保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來源之一，利率下行階段，保險(xiǎn)公司的投資收益率往往隨之下行，利差收窄，甚至出現(xiàn)利差損風(fēng)險(xiǎn)。利差風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響當(dāng)期凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)，進(jìn)而影響壽險(xiǎn)公司估值。利差收窄主要系利率敏感度較高的固定收益類資產(chǎn)如政府債券、公司債券等，配置比例較高。利率進(jìn)入下行軌道，資產(chǎn)收益率將下行，而原有負(fù)債端資金成本下降較慢，利差益下降，嚴(yán)重時(shí)出現(xiàn)利差損風(fēng)險(xiǎn)。

    10年期國債收益率與部分上市險(xiǎn)企凈投資收益率走勢(shì)

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    10年期國債收益率與部分上市險(xiǎn)企總投資收益率走勢(shì)

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    1、固收類配置為主，再投資壓力或?qū)⒓哟?/p>

    保險(xiǎn)公司的大類資產(chǎn)配置中債券配置占比較高，2018年度，保險(xiǎn)行業(yè)的債券配置占比達(dá)到34.36%，銀行存款占比14.85%，股票與證券投資僅占11.71%。2019年一季度，分別同比變化為0.51%、-1.10%、0.67%。

    利率下行初期資產(chǎn)升水，長(zhǎng)期再投資壓力加大：利率下行初期，債券價(jià)格升高，以市價(jià)計(jì)量的債券賬面價(jià)值將上行，進(jìn)而直接導(dǎo)致保險(xiǎn)凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值升水，其中內(nèi)含價(jià)值還會(huì)受到到期債券的影響，但也意味著新增和到期再配置資產(chǎn)的收益率下行。按照經(jīng)驗(yàn)來看，在通縮或者降息周期的中期承壓程度最大，可做簡(jiǎn)單理解為由于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的久期低于負(fù)債的久期，因而資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)利率的敏感性遠(yuǎn)低于負(fù)債。長(zhǎng)期看，債券收益率下行，在久期不匹配的情況下，新增和到期再配置資產(chǎn)的收益率面臨著下行壓力，保險(xiǎn)公司再投資風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增加。

    保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置情況

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    2017-2018年中國人壽可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)入其它綜合收益情況單位：百萬

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    2017-2018年中國太?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)進(jìn)入其它綜合收益情況單位：百萬

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    2016-2018年中國新華保險(xiǎn)可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)入其它綜合收益情況單位：百萬

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    2、上市險(xiǎn)企資產(chǎn)久期與負(fù)債久期測(cè)算

    我國保險(xiǎn)行業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，主要由于壽險(xiǎn)公司長(zhǎng)期負(fù)債占比遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期資產(chǎn)占比，使得負(fù)債久期超過資產(chǎn)久期，利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)較大。從國內(nèi)上市的五家險(xiǎn)企來看，資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)相對(duì)均勻，但負(fù)債多為5年以上，并且5年以上負(fù)債占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過5年以上資產(chǎn)占比，專業(yè)壽險(xiǎn)公司的這一特征更為明顯。但是，對(duì)于在香港上市的中國太平，長(zhǎng)期負(fù)債與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例接近。

    采用假定的統(tǒng)一規(guī)則對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的久期進(jìn)行測(cè)算，可能與實(shí)際情況會(huì)有所出入。假設(shè)資產(chǎn)久期1年以內(nèi)為1，1-5年為5，5年以上為12；負(fù)債久期1年以內(nèi)為1，1-5年為5，5年以上為30。發(fā)現(xiàn)2013至2018年國內(nèi)上市險(xiǎn)企的負(fù)債久期明顯大于資產(chǎn)久期，尤其是中國人壽和新華保險(xiǎn)兩家主營壽險(xiǎn)的公司，負(fù)債久期均大于25年，而資產(chǎn)久期僅為6年左右，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，但是中國太平的資產(chǎn)負(fù)債久期基本匹配。隨著“保險(xiǎn)姓保”等政策對(duì)負(fù)債端約束的加強(qiáng)和資產(chǎn)負(fù)債差異化管理的推行，期限錯(cuò)配問題仍是資產(chǎn)負(fù)債管理的難點(diǎn)，當(dāng)然這更取決于資本市場(chǎng)發(fā)展的廣發(fā)與深度要求。

    中國平安資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

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    中國人壽資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

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    中國太保資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

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    新華保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

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    中國人保資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

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    中國太平資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

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    六家險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債久期測(cè)算，國內(nèi)上市險(xiǎn)企期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)大

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    3、利好公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益資產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資或拖累投資收益

    IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于資產(chǎn)的劃分更為嚴(yán)格，相對(duì)于IAS36會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，險(xiǎn)企利潤(rùn)穩(wěn)定性受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響更大。逆周期宏觀政策調(diào)節(jié)下，利率下行階段總體上看，利好于以公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益類資產(chǎn)（分母無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，2019年后期在前面減稅降稅的基礎(chǔ)上迎來分子端的修復(fù)改善），但是利率若快速下行，或?qū)⑹沟秒U(xiǎn)企面臨一定的長(zhǎng)周期資產(chǎn)荒問題。2008年以來，股市與10年期國債到期收益率的正相關(guān)關(guān)系較之前增長(zhǎng)。此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回落也會(huì)影響保險(xiǎn)公司的實(shí)體投資回報(bào)，需密切關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。

    險(xiǎn)資持股與上證綜指走勢(shì)

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    10年期國債收益率與股市走勢(shì)關(guān)系

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    中國平安投資權(quán)益占比

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    中國人壽投資權(quán)益占比

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    中國太保投資權(quán)益占比

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    新華保險(xiǎn)投資權(quán)益占比

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    中國人保投資權(quán)益占比

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    中國太平投資權(quán)益占比

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    4、非標(biāo)資產(chǎn)配置增加，一定程度上緩解資產(chǎn)端壓力

    近年來，保險(xiǎn)公司青睞于非標(biāo)資產(chǎn)投資。2018年末，保險(xiǎn)行業(yè)的其他投資占比占比39.08%，較2015年初提高15.42pct，非標(biāo)資產(chǎn)的配置起到了較大的推動(dòng)作用。非標(biāo)資產(chǎn)主要包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃與資產(chǎn)支持證券等，具有收益率較高、久期長(zhǎng)的特點(diǎn)，是較佳的配置標(biāo)的。但是由于非標(biāo)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差、信息披露度低、市場(chǎng)尚不成熟等原因，大比例配置難度依然較大。非標(biāo)資產(chǎn)的配置，是提升投資收益率的重要手段，一定程度上可以緩解資產(chǎn)端的壓力。

    保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中其他投資占比情況

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    上市險(xiǎn)企非標(biāo)投資比重

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    三、估值與投資建議

    2019年開門紅，險(xiǎn)企調(diào)整了開門紅策略，部分險(xiǎn)企在產(chǎn)品開發(fā)策略及銷售策略有所分化，但以價(jià)換量已成行業(yè)共識(shí)，續(xù)期保費(fèi)成為重要推動(dòng)力。中國平安前期已給市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)在開門紅期間的首年保費(fèi)將有所下滑，但NBVMargin將保持較好的增長(zhǎng)。平安開門期間20多款新產(chǎn)品，主動(dòng)聚焦長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型和保障型產(chǎn)品銷售，壓縮短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，3月保費(fèi)增速為13.6%，Q1增速為8.1%，預(yù)計(jì)在開門紅第二階段將比拼重疾類產(chǎn)品；新華首推“新華三保”+“附加心腦血管疾病”的銷售策略，轉(zhuǎn)型成效明顯，保險(xiǎn)姓保和保障功能進(jìn)一步顯現(xiàn)，2019年3月保費(fèi)增速達(dá)12.3%，Q1保費(fèi)增速為9.47%；中國太?？傮w因?yàn)橥苿?dòng)開門紅較晚，疊加2018Q1基數(shù)高，Q1保費(fèi)增速為3.9%，預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，后續(xù)季度的保費(fèi)銷售會(huì)相對(duì)均衡；中國太平通過雙年金策略，“卓越智臻”終身年金產(chǎn)品、福壽連連，實(shí)現(xiàn)高現(xiàn)價(jià)+高價(jià)值年金產(chǎn)品策略以同時(shí)推動(dòng)，3月保費(fèi)增速為12.13%，Q1保費(fèi)增速為9.05%；中國人壽則憑借70周年慶契機(jī)，前期推出4.025%高定價(jià)利率產(chǎn)品“鑫享金生”產(chǎn)品，發(fā)出“突出價(jià)值、規(guī)模積極”的開門紅策略口號(hào)，3月保費(fèi)受去年去年盛世臻品高基數(shù)影響增速為-6.23%，拖累Q1累計(jì)保費(fèi)增速為11.91%。

    近期受中美貿(mào)易摩擦波動(dòng)的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)常態(tài)化波動(dòng)，需要密切關(guān)注。當(dāng)前長(zhǎng)端利率在3.28%附近（近期有所下滑），宏觀經(jīng)濟(jì)方面受季節(jié)性等因素影響，新增貸款略低于預(yù)期，主要受非金融企業(yè)貸款下降影響；整體來看，4月信貸增量在一季度沖量后正?；芈?。受信貸減量和非標(biāo)融資下滑拖累，社融低于預(yù)期，地方政府債持續(xù)多增但力度減弱。未來貨幣政策或較前期克制狀態(tài)有所放松，也為股市營造較好的環(huán)境，保險(xiǎn)板塊有望繼續(xù)享受正反饋效應(yīng)，但仍需密切關(guān)注股市波動(dòng)的影響。

    重點(diǎn)推薦中國平安（2019年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，50-100億元回購彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心；2019Q1NBV增速有望居行業(yè)前列）；重點(diǎn)推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)（NBV增速在2018年下半年轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)全年NBV正增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率47.9%，大幅提升8.2pct，超出市場(chǎng)預(yù)期；差異化代理人策略及“以附促主”的產(chǎn)品銷售策略初顯成效，一季度公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)431.69億元，同比增長(zhǎng)9.5%，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)18%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善；4月以來加大相關(guān)費(fèi)用投入及代理人考核而有望保持保費(fèi)增速領(lǐng)先地位）。推薦關(guān)注中國人壽（公司負(fù)債端和資產(chǎn)端均迎來利好，受“重整國壽”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，2019Q1表現(xiàn)優(yōu)秀，深蹲起跳后凈利增速領(lǐng)先行業(yè)）；關(guān)注中國太保（2019Q1公司整體業(yè)績(jī)良好，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速良好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇；壽險(xiǎn)新單略顯乏力，但轉(zhuǎn)型效果值得期待，預(yù)計(jì)Q2會(huì)逐漸發(fā)力）；港股建議把握中國太平投資機(jī)會(huì)，人民幣口徑下EV同比+16.6%、NBV+1.7%（港幣口徑NBV-2.9%、EV+11.3%），NBVmargin36%，增速優(yōu)于同業(yè)。個(gè)險(xiǎn)新單+11%，其中長(zhǎng)期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速較上半年顯著改善。投資端適時(shí)優(yōu)化策略，投資收益好于預(yù)期。

保險(xiǎn)板塊A股估值圖（上為A股，下為H股）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    保險(xiǎn)板塊H股估值圖

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