2018年中國(guó)造紙行業(yè)發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)模式及宏觀景氣度指標(biāo)分析[圖]

    一、中國(guó)造紙行業(yè)歷程：環(huán)保去產(chǎn)能規(guī)范造紙行業(yè)發(fā)展

    從行業(yè)規(guī)模及固定資產(chǎn)投資兩個(gè)角度分析，中國(guó)的造紙行業(yè)發(fā)展可以大致分為三個(gè)階段：

    第一階段：2010年之前。這一時(shí)期中國(guó)的造紙行業(yè)主要受到兩方面因素的影響：其一是紙張消費(fèi)需求的增加，其二是行業(yè)自身的固定資產(chǎn)投資引致的產(chǎn)能快速擴(kuò)張。兩方面因素共同推動(dòng)中國(guó)造紙行業(yè)的發(fā)展。

    第二階段：2011年-2014年。這一時(shí)期，造紙行業(yè)經(jīng)過(guò)前期的快速發(fā)展，行業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)能雖然仍在增加，但是行業(yè)發(fā)展過(guò)程中涌現(xiàn)出的問(wèn)題也越來(lái)越多，尤其是行業(yè)快速擴(kuò)產(chǎn)能導(dǎo)致很多中小產(chǎn)能不符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，大量環(huán)保不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)能也對(duì)環(huán)境造成了嚴(yán)重污染，政府開(kāi)始通過(guò)立法等手段促進(jìn)行業(yè)落后中小產(chǎn)能的淘汰。

    第三階段：2015年至今。在第二階段的基礎(chǔ)之上，政府在這一段時(shí)期加大了環(huán)境保護(hù)的重視力度，各種環(huán)保法規(guī)相繼出臺(tái)，環(huán)保政策也越發(fā)趨于嚴(yán)厲，行業(yè)落后中小產(chǎn)能處于加速出清的階段，行業(yè)集中度有所提升。

    （一）第一階段（2010年之前）：需求與產(chǎn)能建設(shè)同步驅(qū)動(dòng)的行業(yè)高增長(zhǎng)期

    這一時(shí)期，行業(yè)整體規(guī)模從1985年的153億元人民幣，增長(zhǎng)到2010年的10202億元人民幣，CAGR達(dá)到18.3%。行業(yè)利潤(rùn)總額從1985年的15.8億元人民幣，增長(zhǎng)到2010年的727億元人民幣，CAGR達(dá)到16.6%。

中國(guó)人均可支配收入及增速

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)造紙行業(yè)市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    這一階段行業(yè)快速增長(zhǎng)的動(dòng)力與美國(guó)造紙行業(yè)第一階段的增長(zhǎng)動(dòng)力類(lèi)似，主要都是來(lái)自于需求端的增長(zhǎng)。1998年至2010年期間，中國(guó)人均可支配收入從3254元人民幣增長(zhǎng)到12520元人民幣，CAGR達(dá)到11.9%。2001年中國(guó)紙制品全年消費(fèi)量為4216萬(wàn)噸，2010年為10857萬(wàn)噸，CAGR達(dá)到8.2%。

    除了紙制品的需求拉動(dòng)之外，行業(yè)固定資產(chǎn)投資也在一定程度上促進(jìn)了行業(yè)快速發(fā)展。2004年，造紙行業(yè)的固定資產(chǎn)投資僅為421億元人民幣，2010年，行業(yè)固定資產(chǎn)投資已經(jīng)達(dá)到1346億元人民幣，CAGR達(dá)到21.4%。固定資產(chǎn)投資的快速增加，行業(yè)產(chǎn)能也隨之快速增加（2010年行業(yè)總產(chǎn)能達(dá)到10671萬(wàn)噸）。

    （二）第二階段（2011-2014年）：產(chǎn)能與環(huán)保政策對(duì)沖下的有序擴(kuò)張期

    造紙行業(yè)的第二階段為2011-2014年。這一時(shí)期，造紙行業(yè)規(guī)模增速開(kāi)始放緩，行業(yè)規(guī)模從2011年的11807億元人民幣，增長(zhǎng)到2014年的13535億元人民幣，CAGR僅為4.7%（第一階段為18.3%）。行業(yè)利潤(rùn)2011-2014年的利潤(rùn)總額依次為760億元、774億元、775億元、727億元，基本保持利潤(rùn)零增長(zhǎng)。

    這一階段，造紙行業(yè)的需求也開(kāi)始放緩。人均可支配收入雖然從2011年的14551元人民幣增長(zhǎng)到了2014年的20167元人民幣，CAGR也維持在11.5%，但是增速卻是在逐漸降低的（第一階段，我國(guó)人均可支配收入的增速是逐漸上升的態(tài)勢(shì)）。紙制品消費(fèi)量也表現(xiàn)乏力。2011年，我國(guó)全年紙制品消費(fèi)量為11556萬(wàn)噸，2014年這一數(shù)值為11909萬(wàn)噸，CAGR僅為1%，遠(yuǎn)低于第一階段的8.2%。

    這一階段的產(chǎn)能主要兩方面因素的影響。一方面是企業(yè)自身積極的產(chǎn)能擴(kuò)張，另一方面是政府政策在淘汰落后的產(chǎn)能。2011年，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資為1919億元人民幣，2014年行業(yè)固定資產(chǎn)投資達(dá)到2797億元人民幣，CAGR為13.4%，比第一階段21.4%的固定資產(chǎn)投資增速稍低，但是仍然屬于較高的增速。另一方面，政府在2010-2014年間計(jì)劃淘汰落后產(chǎn)能2866萬(wàn)噸，最終實(shí)際淘汰落后產(chǎn)能3805萬(wàn)噸。兩方面因素的對(duì)沖，以及需求的疲軟，共同導(dǎo)致這一階段中國(guó)的造紙行業(yè)增長(zhǎng)乏力，利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯。

    除了政府政策淘汰落后產(chǎn)能之外，這一時(shí)期中國(guó)在環(huán)保立法方面也有所進(jìn)展。雖然中國(guó)早在1979年便頒布《環(huán)境法》，但法律執(zhí)行力度不及預(yù)期。在以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的時(shí)期，地方各級(jí)政府將經(jīng)濟(jì)建設(shè)作為首要工作，犧牲環(huán)境而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是意料之中的事情。此外，非政府組織作為訴訟主體的資格問(wèn)題和地方法院跨區(qū)審理污染案件所面臨的司法管轄權(quán)限制也阻礙了整體的審判效率。《民事訴訟法（修正案）》（2012）、《環(huán)境保護(hù)法》（2014）、《最高人民法院司法解釋》（2015）允許非政府組織作為訴訟主體提起環(huán)境公益訴訟。同時(shí)，根據(jù)修訂的《民事訴訟法》規(guī)定，原告可以向更高一級(jí)的法院提起訴訟，避免了地方政府的保護(hù)主義。原告在勝訴之后，其所支付的訴訟費(fèi)用、律師費(fèi)用也將得到返還。2014年，中國(guó)最高人民法院設(shè)立了專(zhuān)門(mén)的環(huán)境法庭；此后，各省和個(gè)地方相繼設(shè)立了數(shù)百個(gè)環(huán)境法庭。環(huán)境立法、執(zhí)法層面的改善直接導(dǎo)致中國(guó)的環(huán)境訴訟在過(guò)去幾年持續(xù)增多。允許非政府組織提起訴訟的一年半內(nèi)（2015年1月-2016年6月），各級(jí)法院累計(jì)受理環(huán)境公益案件116起，超過(guò)了之前10年的總和。這一時(shí)期的中國(guó)造紙行業(yè)，和美國(guó)歷史上的“立法十年”比較相似。

    （三）第三階段（2015年至今）：環(huán)保監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能加速出清期

    第三階段中國(guó)造紙行業(yè)的規(guī)模及利潤(rùn)基本維持不變：2015年，造紙行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為13942億元人民幣，利潤(rùn)總額為793億元人民幣。2018年，造紙行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為13728億元人民幣，利潤(rùn)總額為766億元人民幣。紙制品的消費(fèi)量維持在高位，保持零增長(zhǎng)。2015年全年紙制品消費(fèi)量為12186萬(wàn)噸，2017年為12720萬(wàn)噸。行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張也基本停止，2015年行業(yè)固定資產(chǎn)投資為2813億元人民幣，2017年為3091億元人民幣，增長(zhǎng)速度較緩。

    這一時(shí)期中國(guó)造紙行業(yè)趨于穩(wěn)定的原因主要來(lái)自兩方面，其一就是造紙企業(yè)固定資產(chǎn)投資的放緩，其二是環(huán)保政策的趨嚴(yán)。除了2012-2014年間出臺(tái)的一系列環(huán)保法律法規(guī)，2015年4月，國(guó)務(wù)院頒布《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》；2016年1月4日，中央環(huán)保督察組正式成立；同年，國(guó)務(wù)院頒布《控制污染物排放許可制實(shí)施方案》，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)了《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》；2017年，環(huán)保部又發(fā)布了《國(guó)家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)》，進(jìn)一步完善了環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)體系。

    由于造紙行業(yè)中的中小產(chǎn)能在與大企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，在產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)量都難有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且面臨比大企業(yè)更為嚴(yán)重的排污合標(biāo)問(wèn)題，因此受政策去產(chǎn)能影響最大的就是造紙行業(yè)中的中小產(chǎn)能。經(jīng)過(guò)2012年之后的政策去產(chǎn)能，造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量從2014年3月的峰值7340家迅速減少至2015年4月的6600家左右，之后維持在6600家附近波動(dòng)。行業(yè)集中度CR8也在這環(huán)保去產(chǎn)能的8年間從25%逐漸提升到36%。除了行業(yè)集中度提升之外，行業(yè)龍頭企業(yè)在環(huán)保去產(chǎn)能期間，產(chǎn)能反而有所提升。CR4企業(yè)的總產(chǎn)能從2011年的2598萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2017年的3851萬(wàn)噸。同時(shí)，在此期間，造紙行業(yè)CR4的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在大部分年份都遠(yuǎn)高于行業(yè)整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。行業(yè)龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在造紙行業(yè)環(huán)保去產(chǎn)能的背景下仍能維持增長(zhǎng)，進(jìn)一步說(shuō)明這一階段的環(huán)保去產(chǎn)能主要清除的是中小企業(yè)的產(chǎn)能，提升了行業(yè)集中度，行業(yè)龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。

中國(guó)造紙及紙制品企業(yè)數(shù)量（2011-2018）

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中國(guó)造紙行業(yè)集中度CR8逐漸提升

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2011-2018年中國(guó)造紙行業(yè)CR4與行業(yè)整體利潤(rùn)比較

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    二、中國(guó)造紙行業(yè)業(yè)務(wù)模式：專(zhuān)注造紙業(yè)務(wù)，高成本不利于上游業(yè)務(wù)拓展

    與美國(guó)造紙企業(yè)不同，中國(guó)的造紙企業(yè)受限于國(guó)內(nèi)林地資源的匱乏，紙企較少涉及到制漿業(yè)務(wù)，而是專(zhuān)注于成品紙生產(chǎn)。在全球產(chǎn)能布局上，之前雖有個(gè)別企業(yè)在海外有業(yè)務(wù)開(kāi)展，但是企業(yè)的造紙廠都在國(guó)內(nèi)，海外業(yè)務(wù)僅僅是涉及采購(gòu)或銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并不涉及生產(chǎn)。目前只有個(gè)別龍頭企業(yè)開(kāi)始嘗試往造紙行業(yè)的上下游進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，或在海外林木資源豐富的國(guó)家布局產(chǎn)能。如玖龍紙業(yè)在林木資源較多的越南建廠（2008年，收購(gòu)越南正陽(yáng)紙廠，產(chǎn)能10萬(wàn)噸；2017年，二號(hào)紙機(jī)投產(chǎn)，產(chǎn)能35萬(wàn)噸），并于2018年收購(gòu)了美國(guó)的兩家紙漿廠，標(biāo)志著其業(yè)務(wù)向上游的拓展；太陽(yáng)紙業(yè)在老撾設(shè)立子公司（2010年，10萬(wàn)公頃紙漿林項(xiàng)目）和布局產(chǎn)能（2016年投產(chǎn)，40萬(wàn)噸化學(xué)木漿項(xiàng)目）；山鷹紙業(yè)開(kāi)始布局下游的紙包裝業(yè)務(wù)等。但總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)目前在業(yè)務(wù)上還是專(zhuān)注于造紙業(yè)務(wù)，較少涉及上游的制漿和下游的包裝；在海外產(chǎn)能布局也相對(duì)較少，主要營(yíng)業(yè)收入依然來(lái)自于中國(guó)國(guó)內(nèi)。

    中國(guó)的造紙企業(yè)向造紙業(yè)務(wù)上游拓展較少的原因在于中國(guó)林地的匱乏和制漿成本的高昂。與世界上主要的造紙國(guó)家相比，中國(guó)的森林面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于這些國(guó)家，森林覆蓋率比較低，僅為22.2%，低于31%的世界平均水平。近幾年來(lái)，受到國(guó)家對(duì)森林資源重視與保護(hù)的影響，中國(guó)的森林面積有所增長(zhǎng)，但目前僅占美國(guó)森林面積的三分之二左右，森林面積仍比較小，林木資源比較匱乏。由于這種資源稟賦造成的木材資源相對(duì)缺乏，使得制漿行業(yè)的發(fā)展從根源上受到限制。

國(guó)內(nèi)外紙漿出廠價(jià)比較（美元/噸）

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    受到森林有限的影響，中國(guó)的制漿成本也相對(duì)較高。紙漿主要包括漂白闊葉漿、漂白闊木漿、漂白針葉漿、漂白針木漿，而中國(guó)的針葉木片成本高于其它市場(chǎng)，因此，中國(guó)目前造紙消耗的紙漿有三分之二來(lái)自于進(jìn)口，或從北美、印尼、南美等地進(jìn)口木片來(lái)生產(chǎn)木漿。造紙作為一個(gè)成本驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，制漿成本的高昂在紙漿出廠價(jià)上有著直接體現(xiàn)。中國(guó)的制漿出廠價(jià)顯著高于國(guó)際其他主要紙漿生產(chǎn)國(guó)的出廠價(jià)，與美國(guó)同屬于北美地區(qū)的加拿大，其紙漿出廠價(jià)僅為中國(guó)的84%，而森林資源豐富的巴西、俄羅斯等國(guó)，紙漿出廠價(jià)更是遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)紙漿出廠價(jià)。

    三、宏觀景氣度指標(biāo)分析

    宏觀基本面情況是所有行業(yè)景氣度的大背景。將行業(yè)宏觀景氣度刻畫(huà)為四個(gè)維度：宏觀利率水平、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量及信心指數(shù)。下表為四個(gè)維度分別選用的宏觀指標(biāo)，其中同比表示同比增速。

    造紙行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)一方面來(lái)自于市場(chǎng)整體的波動(dòng)，市場(chǎng)的波動(dòng)使用萬(wàn)得全A指數(shù)來(lái)反映；另一方面宏觀因素也會(huì)影響造紙行業(yè)指數(shù)，所以為了挑選出宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中對(duì)造紙行業(yè)景氣度最具有影響力的指標(biāo)，將每個(gè)宏觀指標(biāo)分別與申萬(wàn)造紙Ⅱ指數(shù)進(jìn)行回歸，分析每個(gè)指標(biāo)對(duì)萬(wàn)造紙Ⅱ指數(shù)波動(dòng)的解釋程度，找出宏觀指標(biāo)中能夠反映造紙行業(yè)特異性的指標(biāo)?；貧w方程如下：

    pm_index=0+1__+2+
pm_index是標(biāo)準(zhǔn)化后的申萬(wàn)造紙Ⅱ指數(shù)，__是標(biāo)準(zhǔn)化后的萬(wàn)得全A指數(shù)，是標(biāo)準(zhǔn)化后的宏觀指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)了各個(gè)宏觀指標(biāo)的回歸系數(shù)、p值、t值以及2，結(jié)果如下表所示。

宏觀利率水平與申萬(wàn)造紙指數(shù)回歸結(jié)果

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    從結(jié)果可以看出，描述宏觀利率水平三個(gè)指標(biāo)中期限利差與行業(yè)指數(shù)相關(guān)性最強(qiáng)，選為宏觀景氣度的構(gòu)造指標(biāo)。

-宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與申萬(wàn)造紙指數(shù)回歸結(jié)果

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    可以看到，PMI指標(biāo)對(duì)申萬(wàn)造紙指數(shù)有顯著的正向影響；各PPI類(lèi)指標(biāo)中，PPI:生產(chǎn)資料:加工工業(yè):當(dāng)月同比與申萬(wàn)造紙指數(shù)相關(guān)性最強(qiáng)。將這兩個(gè)指標(biāo)納入行業(yè)宏觀景氣度的代表指標(biāo)。

貨幣供應(yīng)量與申萬(wàn)造紙指數(shù)回歸結(jié)果

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    在貨幣供應(yīng)量指標(biāo)中，存在指標(biāo)M2:同比與申萬(wàn)造紙指數(shù)關(guān)系顯著，但回歸系數(shù)為負(fù)，其衍生指標(biāo)也不納入宏觀景氣度。這里將M1:同比選為宏觀景氣度的構(gòu)造指標(biāo)。

信心指數(shù)與申萬(wàn)造紙指數(shù)回歸結(jié)果

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    信心指數(shù)指標(biāo)中消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)對(duì)造紙行業(yè)指數(shù)的顯著相關(guān)性最高，選擇其作為宏觀景氣度的源指標(biāo)。

    2、宏觀景氣指標(biāo)構(gòu)造情況分析

    根據(jù)以上研究結(jié)果，挑選出了五個(gè)可作為宏觀景氣度的宏觀指標(biāo)。包括四個(gè)個(gè)正相關(guān)指標(biāo)，PMI、PPI:生產(chǎn)資料:加工工業(yè):當(dāng)月同比、M1:同比、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)；一個(gè)負(fù)相關(guān)指標(biāo)，期限利差。類(lèi)似于行業(yè)上市公司景氣度指標(biāo)的構(gòu)造方法，將宏觀指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的均值作為造紙行業(yè)宏觀景氣度。具體計(jì)算方法如下：

    宏觀景氣度=[∑(+)−4=1∑(−)1=1]/5

    其中，(+)是選中的正相關(guān)宏觀指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的值，(−)為負(fù)相關(guān)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化值。從而計(jì)算出宏觀景氣度如下圖：

行業(yè)宏觀景氣度與造紙指數(shù)(申萬(wàn))

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    四、造紙行業(yè)上市公司景氣度分析

    上市公司景氣度作為行業(yè)景氣程度的最直觀表現(xiàn)，通過(guò)回歸分析的方式測(cè)試代表造紙行業(yè)盈利、成長(zhǎng)、流動(dòng)性及其他衍生財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司景氣度的刻畫(huà)能力。

    1、造紙上市公司景氣指標(biāo)對(duì)行業(yè)指數(shù)的解釋能力

    分別通過(guò)全樣本回歸、分段回歸(供給側(cè)改革前與供給側(cè)改革后)及三年滾動(dòng)回歸的方法測(cè)試了造紙行業(yè)上市公司景氣度指標(biāo)對(duì)行業(yè)指數(shù)的解釋能力。從回歸的角度解釋上市公司景氣度的驅(qū)動(dòng)力。

其中，各回歸方法步驟如下：

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    測(cè)試結(jié)果顯示，盈利指標(biāo)中，營(yíng)業(yè)收入(TTM)、凈利潤(rùn)(TTM)、凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM)、總資產(chǎn)凈利率ROA(TTM)、銷(xiāo)售毛利率、單季度銷(xiāo)售毛利率對(duì)造紙指數(shù)有較強(qiáng)的解釋力；成長(zhǎng)指標(biāo)中，銷(xiāo)售毛利率同比增速與造紙指數(shù)顯著正相關(guān)。流動(dòng)性指標(biāo)中的速動(dòng)比率與指數(shù)正相關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增速與指數(shù)負(fù)相關(guān)。此外，衍生指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率也對(duì)造紙指數(shù)存在一定解釋力。

    1.1造紙行業(yè)上市公司景氣度指標(biāo)分析

    下面重點(diǎn)分析造紙行業(yè)基本面指標(biāo)中解釋能力較強(qiáng)的指標(biāo)。盈利指標(biāo)中重點(diǎn)關(guān)注營(yíng)業(yè)收入(TTM)、凈利潤(rùn)(TTM)、凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM)、總資產(chǎn)凈利率ROA(TTM)、銷(xiāo)售毛利率、單季度銷(xiāo)售毛利率；成長(zhǎng)指標(biāo)中，關(guān)注銷(xiāo)售毛利率(同比)；而流動(dòng)性指標(biāo)中關(guān)注速動(dòng)比率與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(同比)；在衍生指標(biāo)中，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率。
造紙行業(yè)盈利能力
繪制了造紙指數(shù)與盈利指標(biāo)的關(guān)系如下圖所示，可以看出大部分盈利指標(biāo)與造紙指數(shù)趨勢(shì)存在一致性。

造紙行業(yè)單季度凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)凈利率ROA與申萬(wàn)造紙指數(shù)

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造紙行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(TTM)與行業(yè)指數(shù)

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造紙行業(yè)凈利潤(rùn)(TTM)與行業(yè)指數(shù)

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造紙行業(yè)銷(xiāo)售毛利率與行業(yè)指數(shù)

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造紙行業(yè)單季度銷(xiāo)售毛利率與行業(yè)指數(shù)

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    1.2造紙行業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)

    造紙行業(yè)的成長(zhǎng)能力指標(biāo)為銷(xiāo)售毛利率同比增速，其與行業(yè)指數(shù)如下圖所示。

銷(xiāo)售毛利率(同比)與申萬(wàn)造紙指數(shù)

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    1.3造紙行業(yè)流動(dòng)性指標(biāo)

    流動(dòng)性指標(biāo)中，速動(dòng)比率與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(同比)對(duì)造紙行業(yè)指數(shù)有一定解釋力，如下圖所示。

造紙行業(yè)速動(dòng)比率與行業(yè)指數(shù)

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造紙行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(同比)與行業(yè)指數(shù)

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    1.4造紙行業(yè)衍生指標(biāo)

    衍生指標(biāo)當(dāng)中，資產(chǎn)負(fù)債率與申萬(wàn)造紙指數(shù)的后段變動(dòng)趨勢(shì)較為相關(guān)，如下圖所示。

造紙行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)指數(shù)

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    2、造紙行業(yè)上市公司景氣度合成

    對(duì)解釋力較強(qiáng)的上市公司指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性測(cè)試，同類(lèi)指標(biāo)(如單季度資產(chǎn)收益率ROE和ROA等)具有較高的相關(guān)性，其次由于行業(yè)基本面指標(biāo)大多具有趨同性，相關(guān)性也較高。相關(guān)性測(cè)試結(jié)果如下表所示。

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    造紙行業(yè)上市公司景氣度合成方法

    根據(jù)以上分析，選取對(duì)申萬(wàn)造紙指數(shù)解釋力度較為顯著的指標(biāo)，并通過(guò)研究各指標(biāo)直接的相關(guān)性，最終確定選用凈利潤(rùn)(TTM)、凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM)、銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售毛利率(同比)、速動(dòng)比率與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(同比)這六個(gè)指標(biāo)來(lái)合成造紙行業(yè)上市公司景氣度指標(biāo)。

    上市公司景氣度=AVG[Z()+Z()+Z()+Z(__)+Z(_−Z(__)]

    其中Z()表示標(biāo)準(zhǔn)化處理后的NP_ttm；同理可得Z()、Z()、Z(__)、Z(_)、Z(__)。造紙上市公司景氣度構(gòu)造結(jié)果如下圖所示：

行業(yè)上市公司景氣度與造紙指數(shù)(申萬(wàn))

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