2018-2019年上半年中國農(nóng)林牧漁行業(yè)發(fā)展分析：豬價(jià)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，養(yǎng)殖板塊熱度有望重燃[圖]

    2019年6月份，農(nóng)林牧漁（申萬）指數(shù)下跌8.03%，跑輸滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指數(shù)16.46、13.73、15.94個(gè)百分點(diǎn)，在申萬28個(gè)一級(jí)子行業(yè)中排名第28位。截至到2019年6月底農(nóng)林牧漁板塊PE（TTM，剔除負(fù)值）中值為44.22倍，相對(duì)A股估值溢價(jià)為1.33倍。？目前非洲豬瘟疫情導(dǎo)致的生豬供給缺口仍在逐步擴(kuò)大，隨著四川、湖北、湖南疫情導(dǎo)致的拋售結(jié)束以及下游消費(fèi)的逐步回暖，未來豬價(jià)有望加速上漲，養(yǎng)豬板塊及加速布局養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的飼料板塊盈利有望明顯改善，而禽養(yǎng)殖板塊在替代性需求提升背景下，下半年高景氣度有望延續(xù)。維持對(duì)行業(yè)的“領(lǐng)先大市”評(píng)級(jí)。

    完善的飼料生產(chǎn)管理體系對(duì)飼料企業(yè)來說將是一個(gè)更大的發(fā)展方向。加強(qiáng)和奠定了重要的基石，飼料廠已成為農(nóng)場(chǎng)的廚房，古時(shí)行軍注重“軍馬未到，糧草第一”，其責(zé)任可想而知。結(jié)合飼料行業(yè)多年的工作經(jīng)驗(yàn)，飼料企業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展趨勢(shì)必將與時(shí)俱進(jìn)，職工素質(zhì)提高，飼料生產(chǎn)設(shè)備更加先進(jìn)，生產(chǎn)管理更加規(guī)范。多年來，飼料工業(yè)可以說是一股巨浪，從前幾年的16000多家企業(yè)到現(xiàn)在的8，000多家，有許多行業(yè)領(lǐng)先者預(yù)言，最終只能堅(jiān)持生存的只有1000到3000家，而且已經(jīng)有了?？梢姡?jìng)爭(zhēng)還不是行業(yè)最激烈的時(shí)刻，飼料行業(yè)仍然是一個(gè)很大的蛋糕，雖然現(xiàn)在有各種規(guī)模的飼料企業(yè)，但現(xiàn)在市場(chǎng)上的大格局已經(jīng)開始出現(xiàn)。

    一、飼料行業(yè)需求低迷

    1、飼料行業(yè)行情回顧

    截至 6 月 23 日，上半年申萬行業(yè)分類二級(jí)行業(yè)飼料板塊上漲 73.36%，漲幅在農(nóng)林 牧漁板塊（漲幅為 43.18%）各子板塊中排名第一。近幾年飼料企業(yè)紛紛涉足養(yǎng)豬業(yè) 務(wù)，飼料板塊中超過 6 成的個(gè)股業(yè)務(wù)中包含生豬養(yǎng)殖，受上半年豬價(jià)大幅上漲以及 超強(qiáng)豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期的刺激，生豬養(yǎng)殖標(biāo)的股價(jià)在 1 季度大幅上漲，飼料板塊中漲 幅排名靠前的均為大力發(fā)展養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的企業(yè)，而其他飼料企業(yè)漲幅較小，寵物飼料 股價(jià)下跌。

年初至今飼料板塊內(nèi)個(gè)股漲跌幅

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國有機(jī)稻谷行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》

    盡管涉足養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的企業(yè)股價(jià)漲幅較大，其 1 季度營收和歸母凈利潤仍主要體現(xiàn)的 是周期反轉(zhuǎn)前的低迷狀態(tài)，1-2 月份豬價(jià)完成最后一跌，反映在養(yǎng)豬概念的企業(yè)營 收上是同比小幅增長或下跌，而歸母凈利潤則紛紛同比下降，反而是較純正的飼料 企業(yè)凈利潤以穩(wěn)定增長為主。

1 季度營收增幅排名

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1 季度歸母凈利潤增幅排名

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    2、飼料行業(yè)下半年展望：禽料好于豬料和水產(chǎn)料

    飼料生產(chǎn)技術(shù)從單一的畜禽原料生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展到飼料生產(chǎn)技術(shù)等。生產(chǎn)規(guī)模也從家庭車間發(fā)展到目前年生產(chǎn)能力達(dá)100萬噸的大型飼料工廠。縱觀當(dāng)今的產(chǎn)業(yè)格局，飼料工業(yè)已達(dá)到大發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)、淘汰的局面。飼料工業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)高成本時(shí)代.飼料企業(yè)的生產(chǎn)管理正處于由粗放型經(jīng)營向精益經(jīng)營、由集約化勞動(dòng)型向機(jī)械效率型、由定性向定量發(fā)展的轉(zhuǎn)變過程。

    禽飼料：一季度肉雞價(jià)格快速上漲，養(yǎng)殖利潤高，補(bǔ)欄積極性較高，但是迫于環(huán)保 政策的延續(xù)性和種苗供應(yīng)無法充足放大，預(yù)計(jì)飼料消耗量難以大幅上升。部分調(diào)研 企業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè) 2019 年 1-2 月禽料需求增幅僅有 5%-8%，考慮到自 5 月份以后白羽 肉毛雞出場(chǎng)價(jià)大幅回落，上半年禽飼料需求同比增幅預(yù)計(jì)只有 10%-15%的增幅。

    豬飼料：非洲豬瘟依然是壓制生豬補(bǔ)欄和飼料需求的核心要素。雖然豬價(jià)反轉(zhuǎn)已經(jīng) 確立并且下半年豬價(jià)有望創(chuàng)歷史新高，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄情緒依舊謹(jǐn)慎，因?yàn)閷?duì)于發(fā)生 過疫情的豬場(chǎng)，在病毒存活期（6-7 個(gè)月）過去之前，補(bǔ)欄的死亡率是非常高的； 為了降低感染風(fēng)險(xiǎn)和減少潛在的損失，養(yǎng)殖戶普遍降低養(yǎng)殖密度，因此今年生豬養(yǎng) 殖規(guī)模將維持低位，豬飼料需求量大概率將同比下滑。

2017-2019 年 2 月豬料產(chǎn)量及同比增減

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2019年2月份不同地區(qū)豬料環(huán)比下降幅度

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    水產(chǎn)飼料：2017-2018 年中水產(chǎn)景氣度提升帶來養(yǎng)殖積極性提高，投苗量增長，存 塘量漸增，因此 2018 年下半年至今水產(chǎn)價(jià)格震蕩走低，養(yǎng)殖利潤惡化將限制后期 水產(chǎn)料的需求，像海大、通威這樣的龍頭企業(yè)有望通過價(jià)格戰(zhàn)策略進(jìn)一步搶占市場(chǎng) 份額，水產(chǎn)料的增長只會(huì)出現(xiàn)在有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)身上。綜合來看，2019 年禽飼料有一定增長空間，豬飼料和水產(chǎn)飼料需求量預(yù)計(jì)將同比下 滑，而各飼料企業(yè)產(chǎn)品一般都包含多個(gè)品種，業(yè)績(jī)?cè)鲩L較大。但行業(yè)低迷期也是優(yōu) 勢(shì)企業(yè)淘汰劣勢(shì)企業(yè)的良好時(shí)機(jī)，持續(xù)看好海大集團(tuán)多年技術(shù)、采購優(yōu)勢(shì)的積 累、產(chǎn)品力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及高效的管理，建議重點(diǎn)關(guān)注。

    二、生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，關(guān)注出欄量

    1、中國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)體量巨大

    我國人口占世界總?cè)丝诩s19.0%，豬肉消費(fèi)量占世界豬肉消費(fèi)量49.6%，我國生豬養(yǎng)殖量占世界生豬總養(yǎng)殖量56.6%，我國生豬養(yǎng)殖在全世界的地位十分重要。豬肉在中國國內(nèi)肉類產(chǎn)量和消費(fèi)量占比均超過百分之六十。2017年中國生豬飼養(yǎng)產(chǎn)值接近1.3萬億，占國內(nèi)畜禽（豬牛羊禽）飼養(yǎng)總產(chǎn)值比重約56.6%，生豬產(chǎn)業(yè)體量巨大。

全球生豬養(yǎng)殖分布

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中國畜禽飼養(yǎng)產(chǎn)值分布

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    2、中國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)處于規(guī)?；l(fā)展新階段

中國生豬養(yǎng)殖發(fā)展階段

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    1、生豬養(yǎng)殖行情回顧

    生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)模龐大，但是目前呈現(xiàn)“大行業(yè)，小公司”格局

    我國是傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大國和人口大國，農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。隨著我國人口的增長和生活水平的不斷提高，城鄉(xiāng)居民對(duì)高品質(zhì)的畜、禽、水產(chǎn)等農(nóng)產(chǎn)品以及各種糧食加工作物的需求越來越大。然而，近年來國家越來越重視養(yǎng)殖行業(yè)環(huán)保問題，特別是2017年起，國家對(duì)于養(yǎng)殖行業(yè)環(huán)境嚴(yán)抓嚴(yán)管，可以說養(yǎng)殖行業(yè)步履艱難，使得養(yǎng)殖規(guī)模有所縮小。

    從生豬養(yǎng)殖的市場(chǎng)規(guī)模來看，我國這些年整體進(jìn)步非常小，年復(fù)合增長率大約為3.6%，其中既有進(jìn)口替代的原因，也有本身規(guī)?；B(yǎng)殖水平不高的原因。

2010-2018年中國生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)模走勢(shì)

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    2019 年 1 月底豬價(jià)的觸底上漲被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是最近一輪豬周期宣告結(jié)束的標(biāo)志。 2019 年 1 月 27 日，全國生豬銷售均價(jià)僅為 11.02 元/公斤， 創(chuàng)下 2015 年來的同期最低豬價(jià)，隨后豬價(jià)反彈至春節(jié)后并小幅回落，2 月底豬價(jià)開 啟了一輪快速上漲，在短短一周半的時(shí)間里，全國豬價(jià)由 11.92 元/公斤，暴漲至 15.11 元/公斤，漲幅高達(dá) 26.8%，5 月底豬價(jià)結(jié)束震蕩繼續(xù)上漲，創(chuàng)下自 2018 年以來的新 高，東北地區(qū)豬價(jià)領(lǐng)漲全國，紛紛逼近 10 元/斤的大關(guān)，全國豬價(jià)正逐步兌現(xiàn)市場(chǎng) 的預(yù)期。

    上半年養(yǎng)豬股的行情不言而喻，漲速超過上一輪周期的同期。漲幅高低與各標(biāo)的的 養(yǎng)豬業(yè)務(wù)估值高低和出欄量增速有關(guān)，龍頭企業(yè)溫氏股份和牧原股份在周期低點(diǎn)估 值下降較小，因此今年漲幅相對(duì)較小，而除了正邦科技、天邦股份這種去 18 年就 已經(jīng)被市場(chǎng)挖掘過的二線養(yǎng)豬標(biāo)的，其他養(yǎng)豬業(yè)務(wù)發(fā)展較晚、未來幾年有望實(shí)現(xiàn)出 欄量高增長的養(yǎng)豬標(biāo)的紛紛被資金發(fā)掘而實(shí)現(xiàn)了巨大漲幅。隨著 4 月、5 月生豬銷 售簡(jiǎn)報(bào)陸續(xù)公布，市場(chǎng)對(duì)上市公司出欄量是否能達(dá)到預(yù)期的擔(dān)憂逐漸加重，板塊整 體出現(xiàn)一定回調(diào)。

年初至今養(yǎng)豬股區(qū)間漲幅

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上市公司出欄量逆勢(shì)增長

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    2、下半年豬價(jià)繼續(xù)大漲，出欄量預(yù)期有待驗(yàn)證

    2.1數(shù)據(jù)支撐豬價(jià)創(chuàng)新高

    堅(jiān)定看好下半年豬價(jià)繼續(xù)大漲創(chuàng)新高，判斷基于以下理由：

    1、 能繁母豬和生豬存欄數(shù)據(jù)雙雙暴跌，全年肥豬出欄量將大幅下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng) 村部發(fā)布的 5 月份數(shù)據(jù)，能繁母豬和生豬存欄分別下降 23.90%和 22.90%，均創(chuàng) 下 2012 年以來的最大降幅，去產(chǎn)能幅度超過 2013-2015 年，預(yù)示著本輪周期更 高的豬價(jià)上漲空間，今年下半年豬價(jià)就會(huì)體現(xiàn)出加速上漲的趨勢(shì)。

    2、 去年末至今年一季度是母豬淘汰高峰，會(huì)造成今年三、四季度生豬供給“斷層”。 2018.12-2019.3 出現(xiàn)了母 豬存欄的快速下降，經(jīng)過 10-11 個(gè)月的生長周期后，今年 10 月份之后供給量將 明顯下降，而四季度正好是消費(fèi)高峰期，因此預(yù)計(jì)四季度豬價(jià)漲幅會(huì)很大， 有望出現(xiàn)全年最高價(jià)。此外，部分地區(qū)在今年一季度出現(xiàn)了大量的帶崽母豬淘 現(xiàn)象，仔豬的缺口在下半年會(huì)很快得以反映。綜合來看，下半年豬價(jià)高點(diǎn)將層 層刷新，全年最高點(diǎn)預(yù)計(jì)將至少達(dá)到 21-22 元/公斤。

    3、 上半年豬價(jià)上漲并不會(huì)引起產(chǎn)能明顯回升。上半年非洲豬瘟仍然在部分省份嚴(yán) 重集中地爆發(fā)，包括年初的山東、河南、江蘇、安徽等以及二季度的兩廣等地； 并且據(jù)了解，在曾經(jīng)發(fā)生過疫情而暫時(shí)不嚴(yán)重的地區(qū)，復(fù)養(yǎng)的成功率很低，讓 養(yǎng)殖戶更加謹(jǐn)慎。因此，非洲豬瘟疫情對(duì)整個(gè)行業(yè)的補(bǔ)欄積極性持續(xù)壓制，即 使在高豬價(jià)的刺激下，很多地區(qū)的產(chǎn)能也無法得到有效的恢復(fù)，這將支撐下半 年豬價(jià)繼續(xù)走高。

能繁母豬存欄與生豬存欄同比大幅下降（農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)）

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    2.2 出欄量逐步驗(yàn)證，業(yè)績(jī)預(yù)期將分化

    上半年養(yǎng)豬股行情主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段。第一階段是豬價(jià)反轉(zhuǎn)，出欄量不明朗的炒 作期，養(yǎng)豬股集體暴漲，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)集中在豬價(jià)是否能夠反轉(zhuǎn)并快速大幅上漲， 同時(shí)大部分公司一季度出欄量受 18 年上半年產(chǎn)能擴(kuò)張的影響而同比增長，因此出 現(xiàn)了養(yǎng)豬股的集體上漲行情；第二階段是預(yù)期初步驗(yàn)證的過程，豬價(jià)上漲已經(jīng)屬于 預(yù)期之內(nèi)的事情，而大部分企業(yè) 4、5 月出欄量要么同比下降，要么環(huán)比下降，加 大了市場(chǎng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，股價(jià)回調(diào)反映了對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期的下調(diào)。

生豬養(yǎng)殖上市公司股價(jià)走勢(shì)

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    估計(jì)對(duì) 19 年出欄量和 20 年出欄量的預(yù)期調(diào)整將貫穿整個(gè)下半年，出欄量達(dá)到 和超過預(yù)期的股票還會(huì)受到資金追捧，而低于預(yù)期的股票則會(huì)被資金用腳投票，股 價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步下跌；除此之外，豬價(jià)依舊值得追蹤關(guān)注，豬價(jià)如果出現(xiàn)超預(yù)期的 上漲，可能會(huì)再次帶動(dòng)養(yǎng)豬股板塊整體性上漲。

2019 年 1-5 月部分標(biāo)的出欄量及增速

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    三、禽養(yǎng)殖行業(yè)行情分析
（一）、人均禽肉消費(fèi)存在提升空間，黃羽雞是主要來源之一
雞肉是全球主要的肉類品種之一，增長平穩(wěn)。2018年全球 雞肉產(chǎn)量約9247萬噸，其中中國產(chǎn)量約1200萬噸。國內(nèi)雞肉的供給來源包括白羽雞、 黃羽雞、817系列、淘汰蛋雞、其他雞類等，其中白羽雞、黃羽雞為最主要來源，2017 年白羽雞肉、黃羽雞肉分別占雞肉的比例約為53%、30%。

    人均消費(fèi)角度而言，中國人均消費(fèi)量有繼續(xù)提升空間。2017年，中國人均禽肉 消費(fèi)量約15.1公斤，占所有肉類消費(fèi)的比例為23%，而美國、日本、韓國的人均禽 肉消費(fèi)量約為46.9、17.2、18.5公斤。

2006-18年，全球雞肉產(chǎn)量變化情況

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2006-18年，中國雞肉產(chǎn)量變化情況

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白羽雞肉、黃羽雞肉分別占國內(nèi)雞肉供應(yīng)量的53%、30%（2017年）

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中國禽肉消費(fèi)占肉類總消費(fèi)的23%（2017年）

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    1、 白羽雞：產(chǎn)能收縮效果明顯，替代效應(yīng)有望顯現(xiàn)

    （二）、引種持續(xù)維持低位，行業(yè)景氣度有望延續(xù)

    2018年8月份以來，國內(nèi)非洲豬瘟疫情暴發(fā)，豬肉供給受到較大影響，國內(nèi)肉雞消費(fèi)市場(chǎng)景氣度隨之上升。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)全國50家重點(diǎn)批發(fā)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2018年畜禽產(chǎn)品交易量達(dá)1.94萬噸，較2017年增長14.77%，較2013年增長21.05%。可以預(yù)見，隨著生豬價(jià)格不斷上漲，將繼續(xù)刺激雞肉消費(fèi)需求釋放。

2012-2018年中國50家重點(diǎn)批發(fā)市場(chǎng)畜禽產(chǎn)品交易量情況

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    從市場(chǎng)供給來看，白羽肉種雞產(chǎn)能處于近年低位。數(shù)據(jù)顯示，2018年，祖代進(jìn)口引種量約65萬套，國內(nèi)（益生）繁育約23萬套，國內(nèi)祖代雞更新量升至約89萬套，種源來自新西蘭、波蘭以及國內(nèi)繁育。

2010-2018年中國白羽肉雞祖代引種量（含自繁）

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    2019 年全年 受雞苗、毛雞、雞產(chǎn)品價(jià)格齊漲影響，上半年白羽肉雞板塊景氣度較高。截至 6 月 23 日，上半年白羽肉雞養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的股價(jià)大幅上漲，其中益生股份股價(jià)漲幅最大， 上半年股價(jià)上漲 131.31%；圣農(nóng)發(fā)展股價(jià)上漲幅度最小，上半年股價(jià)上漲 56.53%。 受行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)收縮，以及雞肉對(duì)豬肉替代效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)影響，預(yù)計(jì) 2019 年全年 行業(yè)利潤將高于去年。但由于前期雞苗價(jià)格虛高，且引種增多效應(yīng)首先傳導(dǎo)到雞苗 環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)雞苗價(jià)格全年呈前高后低的趨勢(shì)，全年均價(jià)有望達(dá)到 6.5 元/羽。受下半 年豬肉漲價(jià)影響，雞肉價(jià)格有望延續(xù)上漲趨勢(shì)。推薦標(biāo)的依次為：圣農(nóng)發(fā)展、仙壇 股份、益生股份、民和股份。

白羽肉雞上市公司上半年股價(jià)區(qū)間漲跌幅

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    1、 引種持續(xù)維持低位，產(chǎn)能去化見成效

    2018 年我國共引進(jìn)白羽肉雞祖代 74.50 萬套，與 2017 年相比增長 7.66%，祖代雞引 種量繼續(xù)維持低位。從月度引種結(jié)構(gòu)上來看，2018 年月度引種仍延續(xù)月度引種量不 均衡的特點(diǎn)，10 月份引種量激增至 14.8 萬套，顯著拉高全年總體引種水平。受月 度引種量不均衡影響，2019 年我國雞苗供給將呈現(xiàn)階段性供給不足的局面。

    從總引種量來看，2015-2018 年白羽肉雞祖代引種量維持低位，導(dǎo)致上游產(chǎn)能收縮 逐漸傳導(dǎo)至下游商品代。從白羽肉雞祖代一日齡苗引種到商品代雞苗供應(yīng)的周期推 算，2018 年 10 月份的祖代高引種將在 54 周后傳遞至商品代雞苗供應(yīng)，且 2018 年 1-9 月祖代雞引種量同比下降 13.12%，預(yù)計(jì) 2019 年 11 月份前商品代雞苗仍將保持 供給趨緊狀態(tài)。

祖代雞月度引種量（萬套）

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祖代雞年度引種量及增速

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    2、行業(yè)去產(chǎn)能帶動(dòng)雞產(chǎn)品價(jià)格上漲，雞苗環(huán)節(jié)利潤豐厚

    2018 年 4 月開始，雞產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高。目前雞產(chǎn)品價(jià)格處于 2016 年以來同期最 高水平。2019 年 1-5 月雞產(chǎn)品價(jià)格同比上漲 26.41%。雞產(chǎn)品價(jià)格上漲主要由于行業(yè)

    去產(chǎn)能效果傳導(dǎo)至毛雞，下游中間商、屠宰場(chǎng)庫存偏低，拉動(dòng)雞產(chǎn)品價(jià)格上漲。

    由于雞產(chǎn)品價(jià)格高位震蕩，中間商拿貨速度放緩，壓制雞產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度。受雞 產(chǎn)品價(jià)格上漲速度緩慢及毛雞價(jià)格高位震蕩雙重?cái)D壓，產(chǎn)品-毛雞價(jià)差處于三年來最 低水平，屠宰場(chǎng)長期處于虧損狀態(tài)。

    如圖 16 所示，雞苗、毛雞銷售利潤具有一定正相關(guān)關(guān)系，毛雞銷售利潤上升刺激 雞苗需求量增長，從而推動(dòng)雞苗銷售利潤上升。而毛雞屠宰利潤與毛雞銷售利潤呈 負(fù)相關(guān)關(guān)系，即毛雞價(jià)格上升時(shí)屠宰成本上漲，從而壓制毛雞屠宰利潤。從利潤波 動(dòng)情況來看，屠宰場(chǎng)利潤波動(dòng)幅度<雞苗利潤波動(dòng)幅度<毛雞養(yǎng)殖利潤波動(dòng)幅度。從 盈虧情況來看，屠宰場(chǎng)虧損時(shí)間最長，毛雞養(yǎng)殖虧損時(shí)間最短。

    2019 年 1 月下旬起，受雞苗供給緊縮以及雞產(chǎn)品價(jià)格高位震蕩刺激農(nóng)戶補(bǔ)欄熱情高 漲影響，雞苗價(jià)格持續(xù)上漲，2019 年 5 月雞苗價(jià)格達(dá)到 10 元/羽的歷史新高。雞苗 銷售環(huán)節(jié)只均毛利達(dá)到 8 元/羽。受毛雞出欄緊張影響以及雞苗成本高影響，毛雞價(jià) 格持續(xù)上漲，屠宰場(chǎng)最高虧損達(dá)到 2.6 元/羽，屠宰場(chǎng)竭力壓價(jià)后，毛雞最高價(jià)最終 維持在 5.4 元/斤左右。受屠宰場(chǎng)壓價(jià)及雞苗成本過高影響，上半年毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)毛 利最高達(dá)到 4 元/羽。從 2019 年 1-5 月各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤分配來看，雞苗環(huán)節(jié)獲得利 潤最高，只均毛利 6 元/羽；毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)其次，只均毛利 3 元/羽；屠宰環(huán)節(jié)只均 虧損 0.9 元/羽。

    進(jìn)入 6 月后，受雞產(chǎn)品價(jià)格過高影響，下游走貨情況不理想，雞產(chǎn)品價(jià)格回調(diào) 10%。 受雞產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)以及天氣炎熱毛雞集中出欄影響，毛雞價(jià)格快速下跌，6 月初到 6 月第三周，毛雞價(jià)格下跌 20%。由于前期雞苗價(jià)格一直處于歷史高位，毛雞價(jià)格 下跌后雞苗價(jià)格快速下跌，另外受季節(jié)性雞苗補(bǔ)欄淡季影響，雞苗價(jià)格快速下跌， 由 9.8 元/羽跌至 2.9 元/羽，跌幅達(dá)到 71%。受價(jià)格變動(dòng)影響，白羽雞各產(chǎn)業(yè)鏈盈利 情況發(fā)生變化，雞苗環(huán)節(jié)只均毛利降至 0.85 元/羽；毛雞環(huán)節(jié)只均毛利升至 5.2 元/ 羽；屠宰環(huán)節(jié)只均毛利升至 0.62 元/羽。

    由于 6 月的雞苗下跌主要受季節(jié)性因素和養(yǎng)殖戶情緒因素影響，基本面并未出現(xiàn)明 顯變化，預(yù)計(jì)隨著天氣因素和高雞苗成本毛雞的出欄，7 月雞苗價(jià)格有望恢復(fù)上漲。

主產(chǎn)區(qū)雞產(chǎn)品均價(jià)

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主產(chǎn)區(qū)雞苗、毛雞、雞產(chǎn)品均價(jià)

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毛雞養(yǎng)殖場(chǎng)、孵化場(chǎng)、屠宰場(chǎng)只均毛利

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    （三）、非洲豬瘟背景下，雞肉對(duì)豬肉的替代性有望顯現(xiàn)

    1、雞肉豬肉間存在一定替代關(guān)系

    從 2010-2019 年間豬肉和雞肉之間的價(jià)格走勢(shì)可以看出，雞肉、豬肉價(jià)格之間存在 一定正相關(guān)關(guān)系。

    2015 年 3 月，豬周期來臨，豬價(jià)快速上漲，2015 年 6 月豬肉價(jià)格超越雞肉價(jià)格， 說明豬肉供應(yīng)收縮明顯。2015 年雞肉供應(yīng)與 2014 年相比增長 3%（40 萬噸），但雞 肉價(jià)格并未下跌，說明 2015 年雞肉需求量與 2014 年相比有所上升?？梢姡谪i肉 價(jià)格快速上漲的背景下，雞肉對(duì)豬肉具有一定替代性。按照 2015 年豬肉供應(yīng)量下 降 150 萬噸，雞肉需求上升 40 萬噸計(jì)算，雞肉對(duì)豬肉的替代率大約 27%。

豬肉、雞肉價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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雞肉、豬肉供應(yīng)量走勢(shì)

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    2、非洲豬瘟爆發(fā)導(dǎo)致豬肉供應(yīng)日趨緊張，雞肉對(duì)豬肉的替代效應(yīng)有望顯現(xiàn)

    2018 年 8 月，我國發(fā)現(xiàn)首例非洲豬瘟疫情。受非洲豬瘟影響，我國生豬、能繁母豬 存欄量明顯下降。截至 2019 年 5 月，我國生豬存欄量同比下降 22.90%，能繁母豬 存欄量同比下降 23.90%，我國生豬產(chǎn)能去化明顯。預(yù)計(jì) 2019 年下半年，我國生豬 供應(yīng)量將出現(xiàn)明顯緊縮。雞肉對(duì)豬肉的替代效應(yīng)有望逐漸體現(xiàn)，拉動(dòng)雞肉需求量的 上升。

    由于生豬存欄量同比下降 20%，假設(shè)豬肉供應(yīng)量下降 20%，按照 2018 年豬肉供應(yīng) 量 5500 萬噸為基數(shù)，則豬肉供應(yīng)量減少 1100 萬噸。根據(jù)上一部分推算，假設(shè)雞肉 對(duì)豬肉的替代率為 27%，則由于雞肉替代豬肉產(chǎn)生的雞肉需求增量為 300 萬噸。假 設(shè)其中一半由白羽雞肉替代，則增加白羽雞肉需求 150 萬噸。根據(jù)監(jiān)測(cè)，一 季度上市公司的禽料、禽用疫苗銷量約同比增長 20%，假設(shè) 2019-2020 年雞肉供應(yīng) 量同比增長 20%，即增加 240 萬噸，白羽雞肉增長 120 萬噸。則與 2018 年相比還 有 30 萬噸缺口。預(yù)計(jì) 2019-2020 上半年雞肉價(jià)格有望維持高位震蕩。
預(yù)計(jì) 2019 年全年行業(yè)利潤將高于去年。但由于前期雞苗價(jià)格虛高，且引種增多效 應(yīng)首先傳導(dǎo)到雞苗環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)雞苗價(jià)格全年呈前高后低的趨勢(shì)，全年均價(jià)有望達(dá)到 6.5 元/羽。受下半年豬肉漲價(jià)影響，雞肉對(duì)豬肉的替代效果將越發(fā)明顯，雞肉價(jià)格 有望延續(xù)上漲趨勢(shì)。建議關(guān)注雞肉生產(chǎn)企業(yè)。

生豬、能繁母豬存欄同比

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    四、 種植板塊：玉米價(jià)格有望延續(xù)上漲趨勢(shì)，水稻價(jià)格承壓

    受玉米去庫存，及調(diào)減玉米種植面積影響。2018/2019 年度，我國玉米播種面積為 42129 千公頃，比上年減少 0.6%；玉米產(chǎn)量 2.57 億噸，同比下降 0.7%；玉米消費(fèi) 量 2.83 億噸，同比增長 4.8%，玉米供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。受非洲豬瘟疫情的影響， 國內(nèi)生豬和能繁母豬存欄量較上年同期大幅下降，豬料需求預(yù)期減少，但由于禽料、 反芻料等消費(fèi)持續(xù)增加，進(jìn)口高粱、大麥等飼用玉米替代品大幅減少，二者相加將 彌補(bǔ)豬料消費(fèi)的減少。2019 年上半年，我國玉米價(jià)格震蕩上漲。截至 6 月 25 日， 玉米現(xiàn)貨價(jià)格同比上漲 7.28%。

    根據(jù)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2019/2020 年，玉米播種面積約 41629 千公頃，與上年度相 比繼續(xù)調(diào)減 500 千公頃。玉米播種面積下降主要由于今年大豆種植者補(bǔ)貼高于玉米， 導(dǎo)致農(nóng)民種植大豆意愿增強(qiáng)，非優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)玉米播種面積繼續(xù)調(diào)減。新年度玉米產(chǎn)需 缺口 2550 萬噸，較上年略有擴(kuò)大。國內(nèi)玉米產(chǎn)區(qū)批發(fā)均價(jià)繼續(xù)維持在每噸1750-1850 元區(qū)間，玉米價(jià)格有望延續(xù)上漲趨勢(shì)。

玉米價(jià)格走勢(shì)

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玉米價(jià)格同比變化

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    我國從 2004 年開始，對(duì)水稻實(shí)行最低收購價(jià)政策。由于 2008-2014 年，我國連續(xù)上 調(diào)水稻最低收購價(jià)，導(dǎo)致我國水稻產(chǎn)量持續(xù)上升。2018 年，我國稻谷庫存消費(fèi)比達(dá) 到 87.20%，稻谷供過于求情況嚴(yán)重。為了緩解稻谷供過于求的情況，2016 年我國 下調(diào)了早秈稻的最低收購價(jià)。2017、2018 年連續(xù)兩年全面下調(diào)早秈稻、中晚稻和粳 稻的最低收購價(jià)，稻谷產(chǎn)量上升趨勢(shì)有所緩解，但供給依舊大于需求，庫存仍在上 升。2019 年水稻最低收購價(jià)與 2018 年持平預(yù)計(jì) 2019 年庫存將繼續(xù)上升，我國稻谷 仍然面臨很大的去庫存壓力，預(yù)計(jì)水稻價(jià)格將繼續(xù)承壓。

稻谷供需情況

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稻谷庫存消費(fèi)比

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水稻價(jià)格走勢(shì)

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