2019年1-4月中國啤酒行業(yè)現(xiàn)狀及2019年中國啤酒行業(yè)經(jīng)營情況預測：2019年銷量下滑概率低，整體收入穩(wěn)步增長，行業(yè)盈利能力將持續(xù)改善[圖]

    一、收入端：量穩(wěn)價升，預計19年行業(yè)整體收入穩(wěn)步增長

    1.銷量：厄爾尼諾效應導致氣候升溫的背景下，預計19年銷量下滑概率較低

    作為可選消費品，啤酒在發(fā)展初期產(chǎn)量增加與居民人均可支配收入增加正相關。隨著我國人均可支配收入的提升，國內啤酒產(chǎn)量逐步提升，于2013年達到頂峰5065萬千升，1990年-2013年23年間CAGR達9%。

    受消費基數(shù)走高及人口逐漸老齡化影響，2013-2017年間，啤酒行業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)累計下降了15%，消費量下降了12.2%。而在此期間，飲料酒的產(chǎn)銷量仍然在不斷地創(chuàng)造著新高。啤酒在飲料酒消費量中的比例一路下滑了4.2個百分點，至目前的72.1%。如果和在飲料酒中所占比例的最高點2006年87.0%相比，下降了14.9個百分點。

    18年我國啤酒產(chǎn)量同比+0.5%，實現(xiàn)自2014年來首次正增長。2019年前4個月，國內啤酒產(chǎn)量達到1129萬千升，同比+0.8%，仍然保持弱增長狀態(tài)。在19年厄爾尼諾效應大概率繼續(xù)展開從而導致北方和華南等啤酒消費重鎮(zhèn)夏季氣溫炎熱的背景下， 2019年行業(yè)總產(chǎn)量下滑概率較低，行業(yè)大概率進入產(chǎn)量平穩(wěn)的階段。

    啤酒在消費市場上的迅速下滑，可以歸納為以下三點：（1）啤酒消費習慣的改變，消費者飲酒習慣從豪飲逐步向品質追求變化，供給繼續(xù)放量無法獲得有效地需求承接，品質追求過程與中國人口結構相關；（2）替代性飲品推陳出新，近年來預調雞尾酒的興起、以及酒精替代飲料的創(chuàng)新不斷加速，對年輕消費者的啤酒消費產(chǎn)生分流；（3）13年之后數(shù)年消費低迷，在經(jīng)濟換擋期，消費增速連續(xù)放緩，消費端的低迷給啤酒消費帶來一定壓力，疊加供給側改革等因素影響，產(chǎn)量連續(xù)收縮。
預計未來二三年內，隨著啤酒優(yōu)勢文化逐步建立和完善，中國啤酒市場的消費容量仍有增長的空間，啤酒消費市場總量將逐漸趨穩(wěn)。

2018年1-112我國啤酒產(chǎn)量及增長走勢

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國啤酒行業(yè)市場調查及發(fā)展趨勢研究報告》

18年及19年前四個月啤酒產(chǎn)量弱恢復

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19年4月份啤酒產(chǎn)量回落明顯

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19年4月餐飲收入增速顯著下滑

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北美18家科研機構氣候模型對厄爾尼諾氣候預測（2019年5月）

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    2.ASP：19年提價概率不大，ASP提升主要依靠產(chǎn)品結構升級

    （1）成本壓力趨緩疊加競爭格局未穩(wěn)迎合低端產(chǎn)品消費者價格敏感度較高，預計19年啤酒廠商繼續(xù)提價概率不大

    a.成本端壓力趨緩，提價前提條件不成立

    從我國啤酒行業(yè)噸酒價格來看，我國啤酒噸酒價格具備明顯提升空間。數(shù)據(jù)顯示，目前，我國啤酒行業(yè)當前出廠噸酒價格僅3000元/千升左右，對比世界主要發(fā)達國家和地區(qū)，日本啤酒噸酒價格高達10000元美千升，美國噸酒價格達到8000元/千升，亞太地區(qū)的平均價格也有4300元/千升。對比下來，我國啤酒噸酒價格明顯偏低，結合中國當前啤酒消費習慣中高端化加速進程，以及各家啤酒產(chǎn)商的大力推動，中國啤酒行業(yè)噸酒價格具備明顯提升空間。

中國與世界主要國家噸酒終端價格對比情況

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    但受累于2017年以來瓦楞紙、玻璃、鋁材等原材料價格大幅上漲壓縮了盈利空間，17年底至18年中啤酒行業(yè)掀起集體提價潮，提價幅度在5%-10%不等。通過對比分析主要原材料價格的變動趨勢，包材成本下行將抵消進口大麥價格上漲，19年啤酒行業(yè)整體成本壓力趨緩，因此提價的前提條件不成立。

17年啤酒上市公司銷售成本率顯著提升（青啤18年繼續(xù)提升主要原因在于會計準則發(fā)生變化）

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    b.競爭格局未穩(wěn)，囚徒困境下不提價乃上策

    近年來，隨著消費升級和我國消費者群體構成、消費口味、觀念的變化，我國啤酒市場消費結構也隨之改變，低端淡啤的市場份額在逐年下降，而中高端啤酒的市場的市場份額則在快速增長。中國中高檔啤酒（Euromonitor終端統(tǒng)計價格7元及以上/L）占比已從2011年的38.4%提升至2017年的60.9%。未來在消費者中高檔消費偏好加速，以及啤酒產(chǎn)商主推下，預計中高檔啤酒的占比仍將進一步提升。

2011-2018年中國啤酒市場份額構成情況

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    廠商能否順利提價在很大程度上取決于當前競爭格局：若在區(qū)域形成絕對壟斷，則具備強勢的議價能力，提價動作可順暢展開；若在區(qū)域與若干家廠商形成寡頭壟斷，則需要與競爭對手取得默契同步；若在區(qū)域份額落后，則議價能力較弱，只能被動成為價格接受者。分省來看，當前我國啤酒市場競爭格局未穩(wěn)，僅少數(shù)省份決出絕對領先者，大多數(shù)省份還處于寡頭壟斷或壟斷競爭階段，若無明顯外力壓迫，囚徒困境下不提價乃上策。

僅少數(shù)省份已決出絕對領先者

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    c.行業(yè)低端產(chǎn)品占比高，消費者對價格敏感度高

    盡管隨著產(chǎn)品結構升級的推進，我國中高端啤酒占比逐年提升，但是總體來說當前行業(yè)內低端產(chǎn)品銷量占比仍高達71.7%。低端產(chǎn)品的受眾對價格敏感度較高，價格的提升將會導致需求的下滑，因此除非萬不得已（成本壓力持續(xù)上行），廠商不會輕易提價。

    （2）產(chǎn)品結構升級推動ASP提升

    a.天時：產(chǎn)量見頂疊加成本持續(xù)上行，價格戰(zhàn)難以為繼受累于14年起啤酒產(chǎn)量回落疊加16年下半年起包材成本顯著提升，啤酒廠商利潤受到嚴重侵蝕，為獲取市場份額而采取的低價策略難以為繼。因此，客觀條件的改變促使廠商淡化對量增的訴求，采取包括推動產(chǎn)品中高端化升級、優(yōu)化產(chǎn)能等措施提升盈利能力。

    b.人和：消費升級大背景下，產(chǎn)品結構升級乃大勢所趨隨著城鎮(zhèn)化水平及居民人均可支配收入逐漸提升，消費升級趨勢越演越烈，消費者對
于啤酒的口感及包裝等因素愈加重視，原先口感寡淡、包裝粗糙的低端啤酒已經(jīng)難以滿足消費者的需求。因此在消費升級大背景下，啤酒產(chǎn)品結構升級乃大勢所趨。

    c.地利：行業(yè)競爭趨緩致使ASP提升之路順暢前期行業(yè)的下滑加劇了行業(yè)洗牌，部分小企業(yè)難以熬過冰凍期，CR5整體優(yōu)勢更為明顯，整體市場份額進一步集中，行業(yè)競爭程度邊際放緩。在此背景下，預計各大廠商重打價格戰(zhàn)的概率不大，因此ASP提升之路較為順暢。

啤酒廠商不斷推進產(chǎn)品中高端化升級

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    3.結論：銷量穩(wěn)中趨升、結構升級推動ASP提升，19年板塊收入企穩(wěn)回升

    從量的角度來看，預計19年產(chǎn)量下滑概率較低；從ASP角度來看，預計ASP提升主要依靠產(chǎn)品結構升級推動?？傮w而言，量穩(wěn)價增，預計19年啤酒行業(yè)的整體收入將穩(wěn)步增長。

啤酒板塊整體收入穩(wěn)步增長

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    2018年，我國啤酒行業(yè)幾大龍頭企業(yè)業(yè)績均表現(xiàn)良好，收入穩(wěn)步增長，利潤快速釋放。其中，在收入方面，華潤啤酒以318.67億元營收位居榜首，同比增長7.18%。青島啤酒(44.510,-0.80,-1.77%)和燕京啤酒(6.200,-0.03,-0.48%)營收均在百億元以上，業(yè)績分布增長1.13%和1.32%。重慶啤酒(40.920,-0.18,-0.44%)和珠江啤酒(6.110,-0.05,-0.81%)雖然營收體量不如前三位，但增速較快，分別實現(xiàn)9.19%和7.33%的營收增速。

2018年中國啤酒龍頭收入走勢

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    2019年一季度，幾大啤酒廠家延續(xù)了2018年業(yè)績良好發(fā)展的趨勢，其中青島啤酒營收實現(xiàn)兩位數(shù)增長；

2019年一季度中國啤酒龍頭收入及增長走勢

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    二、利潤端：五因子共振，19年行業(yè)盈利能力將持續(xù)改善

五因子共振助力盈利能力持續(xù)改善

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    1.產(chǎn)品結構升級疊加成本壓力緩解助推毛利率水平提高

    （1）產(chǎn)品結構升級如上文所述，啤酒行業(yè)產(chǎn)品結構升級漸入白熱化，歸因于中高端啤酒毛利率顯著高于低端啤酒，因此產(chǎn)品結構升級將推動整體毛利率的提升。
在凈利潤方面，青島啤酒2018年全年實現(xiàn)1054億元凈利潤，同比增長8.05%，表現(xiàn)頗佳；然而，更讓人驚嘆的是燕京啤酒和珠江啤酒，其2018年分別實現(xiàn)1.48億元和1.32億元的凈利，但增速驚人，分別達到499.24%和288.04%。值得注意的是，顯示2018年華潤啤酒的凈利潤下滑19.82%，不過剔除關廠帶來的員工安置及固定資產(chǎn)減值的增加部分后，利潤增速接近30%。

2018年中國啤酒龍頭凈利潤情況

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    2019年一季度，幾大啤酒廠家延續(xù)了2018年業(yè)績良好發(fā)展的趨勢，其中青島啤酒凈利均實現(xiàn)兩位數(shù)增長；重慶啤酒和珠江啤酒凈利潤增速在60%以上。

2019年一季度中國啤酒龍頭凈利潤及增長走勢

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    （2）包材成本下行抵消進口大麥價格上漲的影響，成本壓力緩解a.進口大麥價格方面：盡管受累于澳洲、加拿大等大麥主產(chǎn)國減產(chǎn)及國內需求增加導致18年1月起進口大麥單價持續(xù)爬高，但啤酒廠商可通過大宗采購提前鎖價及國產(chǎn)大麥替代來平滑部分影響，因此在19年4月進口大麥單價增速邊際放緩背景下，預計全年來看進口大麥價格上漲影響是可控的；b.包材成本方面：18年下半年以來宏觀經(jīng)濟增速邊際放緩，環(huán)保“一刀切”被禁止致使上游原材料供給端有所寬松，玻璃、鋁板和瓦楞紙等包材價格增速大幅趨緩，預計19年下半年來自包材的成本壓力仍將持續(xù)減輕。

    結合來看，進口大麥及包材價格一上一下。以青啤披露數(shù)據(jù)為基準，包材在總成本中占比約為35%，大麥在總成本中占比約為22%。假設19年包材成本整體回落12%，那么總成本將會降低4.15個百分點，在此基礎上，全年大麥成本增幅只要不高于19%，那么19年總成本同比將不會增加；基于啤酒廠商可以通過提前鎖價及國產(chǎn)大麥替代來平滑。因此，包材成本下行將抵消進口大麥價格上漲的影響，啤酒行業(yè)整體成本壓力趨于緩和。

2018年青島啤酒成本構成

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青島啤酒包材在直接材料中占比過半

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瓦楞紙價格17年顯著提升，18年9月起回落

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鋁材價格17年顯著提升，18年11月起趨穩(wěn)

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玻璃價格指數(shù)17年顯著提速，19年開始回落

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進口大麥價格增勢邊際放緩

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    綜上，產(chǎn)品結構升級疊加成本壓力放緩將對毛利率水平提升起積極作用。

    2.產(chǎn)能優(yōu)化助力固定資產(chǎn)折舊及管理費用營收占比雙降低相較于擁有本土根深蒂固飲酒文化的白酒，作為舶來品的啤酒毛利率較低，所以啤酒
企業(yè)在初期相較利潤更為重視市場份額，同時由于啤酒的附加值較低、運輸成本較高，因此并購中小啤酒廠商和破產(chǎn)收購后異地新設建廠成為有效的控制成本和搶占當?shù)厥袌龅姆椒ǎ袠I(yè)內并購不斷。在產(chǎn)量見頂?shù)谋尘跋?，由并購引起的行業(yè)產(chǎn)能過剩問題愈加嚴重，對啤酒企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了顯著的負面影響。

    在此情形下，優(yōu)化產(chǎn)能成為啤酒廠商提質增效的重要途徑。改革先行的重慶啤酒在15-17年間合計關閉了10間工廠；華潤啤酒18年關閉了13間啤酒廠，預計2019年還將進一步落實關廠策略；而以青島啤酒、燕京啤酒為代表的國企由于在擴張建廠時獲得政府稅收、土地等政策、資源優(yōu)惠以及作為國企擁有維護社會穩(wěn)定的責任，因此實際關廠難度較大，不過青島啤酒18年關閉了上海、蕪湖兩家關廠，燕京啤酒也曾提到對于個別不存在價值的企業(yè)經(jīng)過權衡之后可能會與地方政府協(xié)商后關廠，因此對于未來青啤、燕啤推進關廠保持樂觀態(tài)度。盡管關廠短期內會導致資產(chǎn)減值損失以及員工安置費用（管理費用）的增加，但長期看卻可以帶來固定資產(chǎn)折舊營收占比的減少+通過遣散職工減少總員工薪酬進而促進管理費用率的降低。

行業(yè)并購事件此起彼伏

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行業(yè)產(chǎn)能利用率逐年下滑

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2015年起各大巨頭關廠動作不斷

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關廠短期內造成重啤資產(chǎn)減值損失的顯著增加

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受益于關廠，重啤固定資產(chǎn)折舊營收占比逐年下

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    受益于關廠，13-18年重啤EBITmargin提升幅度達到8.74%，高于EBITDAmargin5.14%的提升幅度

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關廠遣散員工帶來重啤工資薪酬營收占比的降低進而促進管理費用率的下降（按可比口徑

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    3.競爭邊際放緩促進銷售費用率降低

    除了出廠價提升緩慢之外，啤酒企業(yè)間價格戰(zhàn)的另一顯著的表現(xiàn)形式是廠商以促銷的形式向渠道讓利，因此啤酒行業(yè)的銷售費用率一直居高不下。在競爭趨緩的背景下，各大啤酒企業(yè)的廣告+促銷費用邊際下降（17年重啤提升的主要原因是在大力推廣嘉士伯高端產(chǎn)品導致廣告支出較多），進而促進銷售費用率的下降。預計隨著廠商逐步加大對于盈利的訴求，疊加噸價提升帶來收入規(guī)模的增加，銷售費用率將會穩(wěn)中趨降。

主要廠商廣告+促銷費用率17年起逐漸下降

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主要廠商銷售費用率17年起逐漸下降

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    4.增值稅：19年增值稅下調將給主要廠商帶來約1個百分點的一次性凈利率彈性根據(jù)2019年兩會的政府工作報告，2019年4月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅率從16%下調至13%，此次下調力度較大，將利好盈利薄弱的啤酒行業(yè)，綜合廠商在上下游的議價能力等因素，預計此次增值稅率下調將給主要廠商帶來0.88-1個百分點的一次性凈利率彈性。

增值稅率下調將給主要廠商帶來0.88-1個百分點的凈利率彈性（單位：百萬元）

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    5.結論：在五因子共同作用下，預計啤酒板塊整體盈利能力將持續(xù)修復綜上所述，在產(chǎn)品結構升級+成本壓力緩解+產(chǎn)能優(yōu)化推進+競爭邊際放緩+增值稅率下調五因子共同作用下，預計19年啤酒板塊整體盈利能力將繼續(xù)改善。

主要廠商凈利率逐年提升

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19Q1主要廠商凈利率水平持續(xù)修復

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