2018-2019年中國(guó)銀行業(yè)凈息差及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況分析預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2019年銀行增加地方債配置，有效稅率有望繼續(xù)貢獻(xiàn)[圖]

    一、銀行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境：寬信用、寬貨幣、寬監(jiān)管

    （一）、社融增速提升，銀行板塊受益

    銀行的凈利潤(rùn)增速與經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)：銀行是經(jīng)濟(jì)體最大的債權(quán)人。在以間接融資為主的中國(guó)，商業(yè)銀行的盈利情況是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表

銀行板塊走勢(shì)與社融增速有較強(qiáng)相關(guān)性

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)銀行行業(yè)市場(chǎng)評(píng)估及投資前景評(píng)估報(bào)告》

    （二）、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好

    減稅政策逐步起效。•社融信貸5月有修復(fù)跡象。•貿(mào)易問(wèn)題有所緩和

3月以來(lái)出口保持正增長(zhǎng)（%）

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19年5月增值稅低于近三年5月（億元）•

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5月社融信貸增速回升（%）

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    普惠金融政策起效。•5月國(guó)內(nèi)大宗價(jià)格走勢(shì)較強(qiáng)。•就業(yè)數(shù)據(jù)改善、溫和通脹。

城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降

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普惠金融貸款加速增長(zhǎng)（億元）

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大宗商品價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于海

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    （三）、信貸數(shù)據(jù)解讀的誤區(qū)

    歷史上，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比是衡量貸款質(zhì)量的常用指標(biāo)。而隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，這個(gè)指標(biāo)可能不再適用。•基建和地產(chǎn)需要中長(zhǎng)期貸款，而實(shí)體企業(yè)更需要短貸和票據(jù)

地產(chǎn)、基建的銀行融資中，中長(zhǎng)期貸款占比很高

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    地產(chǎn)、基建資本性開(kāi)支需求旺盛，中長(zhǎng)期貸款占比高。•制造業(yè)成本性開(kāi)支、費(fèi)用化開(kāi)支占比高，“票據(jù)+短貸”是主要融資方式。•部分服務(wù)業(yè)、生物醫(yī)藥、IT、食品飲料等原材料成本占比低，以短貸為主。

企業(yè)不同類型需求對(duì)應(yīng)不同融資方式

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    1、經(jīng)濟(jì)、貨幣、監(jiān)管的周期律

    不僅貨幣政策周期滯后于經(jīng)濟(jì)周期，監(jiān)管周期也是：金融強(qiáng)監(jiān)管要以較好的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，因而也跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)；通常反應(yīng)速度慢于貨幣政策。

三類周期的先后關(guān)系

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    2、歷史復(fù)盤(pán):2009-2019年

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱后金融監(jiān)管放松，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)后金融監(jiān)管收緊

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    （四）、寬信用、寬貨幣、寬監(jiān)管下的銀行板塊

    目前處于階段：同業(yè)利率已下降并保持較低，融資增速開(kāi)始趨穩(wěn)，而貨幣、監(jiān)管環(huán)境仍然偏寬。

銀行板塊的四象限

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    二、維持凈息差下降2-3BP的預(yù)期

    （一）、準(zhǔn)備金預(yù)計(jì)下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)，短期降息概率不大

    維持2019年銀行板塊年度投資策略中的判斷，預(yù)計(jì)2019年降準(zhǔn)2個(gè)百分點(diǎn)，大型銀行的準(zhǔn)備金率下降到12.5%，中小銀行的準(zhǔn)備金率降到10.5%?？紤]到經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力以及外部貿(mào)易摩擦的影響，預(yù)判貨幣政策有望繼續(xù)保持寬松。

存款準(zhǔn)備金率

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    雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，且市場(chǎng)對(duì)美國(guó)有降息預(yù)期升溫。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)景氣回落而立刻降息。考慮到匯率等因素，國(guó)內(nèi)短期內(nèi)降息的不大。雖然當(dāng)前的貸款利率上浮比例較高，但是整體利率水平仍處于低位。

平均貸款利率

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    （二）、維持凈息差下降2-3BP的預(yù)期

    1、資產(chǎn)端：規(guī)模增長(zhǎng)將分化，結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)

    2018年下半年以來(lái)，寬信用政策加碼以及銀行資本補(bǔ)充進(jìn)度加快，信貸增速回升。上市銀行2019年一季度生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)3.1%，增幅較2018年高1.8個(gè)百分點(diǎn)。各子板塊，國(guó)有大行、股份行、城商行以及農(nóng)商行一季度生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)分別為3%，-0.9%，1.5%，1.4%。從結(jié)構(gòu)上看，貸款總額占比繼續(xù)提升，投資以及同業(yè)資產(chǎn)占比也開(kāi)始企穩(wěn)回升。各子板塊的情況看，除了農(nóng)商行外，其他子板塊貸款占比均上升；除股份行外，其他板塊的同業(yè)資產(chǎn)占比均上升；除了國(guó)有大行外，其他子板塊投資資產(chǎn)占比均上升。綜合看前1-4月信貸投放量較大，達(dá)到7.16萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)20.5%，占社融的比重75.1%。由于年初行業(yè)整體預(yù)期貸款利率將持續(xù)下行，而且至少持續(xù)到二季度。因此，在年初各行均加大貸款的投放，在高位鎖定客戶收益。但是由于監(jiān)管層加大對(duì)中小微企業(yè)貸款新增占比的考核，加大了大行信貸投放的力度。信貸的快速增長(zhǎng)，首先表現(xiàn)為票據(jù)業(yè)務(wù)的繁榮和總量規(guī)模的擴(kuò)張，未來(lái)隨著利率的下行，結(jié)構(gòu)方面將有所改善。從一季度利率綜合利率水平看，由于對(duì)公貸款的利率較2018年四季度有所上升，帶動(dòng)整體貸款利率上行，貸款平均上浮比例年化值有所上升。一季度，在降低中小微企業(yè)融資利率的大背景下，新增信貸超預(yù)期大規(guī)模投放，對(duì)公貸款利率仍保持上升態(tài)勢(shì)，表內(nèi)貸款仍然是稀缺資源。而且根據(jù)調(diào)研情況看，部分銀行由于儲(chǔ)備項(xiàng)目不足3月份信貸的投放略有放緩，不過(guò)部分卡位較好的銀行移位再貸的貸款利率有所上升，銀行本身的溢價(jià)能力回到了均衡水平。從貸款的總體需求看，雖然總體偏緊，但是卡位發(fā)達(dá)地區(qū)，貸款需求相對(duì)旺盛的銀行溢價(jià)能力更強(qiáng)，總體將更加受益。

貸款平均利率上浮水平（年化值）

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    從按揭貸款利率看，2018年12月份以來(lái)，首套房貸款利率和二套房貸利率均呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)這種態(tài)勢(shì)將持續(xù)到年中，未來(lái)預(yù)計(jì)受供需結(jié)構(gòu)以及影響，繼續(xù)下行的概率不大。

首套房貸款利率和二套房貸款利率

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    另外，從國(guó)內(nèi)目前的現(xiàn)狀以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的長(zhǎng)期視角出發(fā)，拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)動(dòng)力正在減弱，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力階段。其中，調(diào)整投資消費(fèi)比例關(guān)系是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。調(diào)整投資消費(fèi)關(guān)系，重點(diǎn)在增加消費(fèi)。此外，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手。作為世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)和人口大國(guó)，我國(guó)必須建立起完善的產(chǎn)業(yè)體系，并在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上有所側(cè)重，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。既要促進(jìn)我國(guó)已具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)如通訊、高鐵、造船等的發(fā)展，也要發(fā)現(xiàn)和培植一些對(duì)就業(yè)、收入、資源合理利用有積極正向作用的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)成功的關(guān)鍵在于激發(fā)科技創(chuàng)新活力。我國(guó)目前已經(jīng)進(jìn)入中等收入階段，低成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐步喪失，在低端市場(chǎng)難以與低收入國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)。需要加大研發(fā)能力和高端人力資本的投入。而優(yōu)秀的教育資源又集中于大城市，人口也加速向大城市流動(dòng)。因此，國(guó)家積極推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在今年3月總理的政府工作報(bào)告中，提到推動(dòng)京津冀協(xié)同發(fā)展，落實(shí)粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃，長(zhǎng)三角區(qū)域一體化發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略。基于上述對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景分析，未來(lái)的需求將向區(qū)域發(fā)展加快的地方集中。而卡位在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行，在貸款收益率上的優(yōu)勢(shì)將更加明顯。在近期包商銀行托管、理財(cái)子公司快速推進(jìn)事件后，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將加速推進(jìn)。銀行負(fù)債端的壓力將向資產(chǎn)端傳導(dǎo)，從而帶來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)的分化以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的改變。判斷大行和股份行仍具有資產(chǎn)端的擴(kuò)張能力，中小銀行資產(chǎn)端在負(fù)債端壓力下將被動(dòng)收縮。而在資產(chǎn)配置方面，延續(xù)上半年趨勢(shì)，同業(yè)資產(chǎn)的占比預(yù)計(jì)保持小幅下降趨勢(shì)，而投資資產(chǎn)占比繼續(xù)上升。在資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的過(guò)程中，結(jié)合市場(chǎng)需求的變動(dòng)特征看，生息資產(chǎn)端的收益率彈性更多的來(lái)自于貸款端的定價(jià)能力。預(yù)計(jì)一些卡位在貸款需求旺盛地區(qū)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理以及中小企業(yè)活力強(qiáng)的銀行，總體將更加受益，包括部分城商行和農(nóng)商行。

貸款總額占比

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    2、負(fù)債端：下半年壓力略有緩解

    2019年一季度上市銀行存款環(huán)比增長(zhǎng)6%，增速較2018年提高5.5個(gè)百分點(diǎn)。各子板塊存款的環(huán)比增速，國(guó)有大行為5.3%、股份行5.1%、城商行8.4%、農(nóng)商行8.5%。除了季節(jié)性原因外，銀行資產(chǎn)增速企穩(wěn)回升以及一季度信貸大量投放是導(dǎo)致2019年一季度存款增長(zhǎng)超季節(jié)性的原因。從付息負(fù)債的結(jié)構(gòu)看，2019年一季度存款占付息負(fù)債的比重均環(huán)比上升，同業(yè)負(fù)債規(guī)模繼續(xù)收縮，占比下降。各子板塊結(jié)構(gòu)趨勢(shì)一致。

理財(cái)產(chǎn)品收益率

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    近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生將推動(dòng)整個(gè)金融業(yè)鏈條的變動(dòng)，特別是對(duì)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)差別的定價(jià)將提升。再來(lái)看整個(gè)銀行板塊，同業(yè)負(fù)債重定價(jià)影響因素消退后，負(fù)債端成本的變動(dòng)則主要取決于存款成本的變動(dòng)，而受風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，存款可能出現(xiàn)進(jìn)一步的集中化趨勢(shì)，這將負(fù)債端成本的進(jìn)一步分化。不過(guò)考慮到上市銀行的整體結(jié)構(gòu)，存款成本的壓力相對(duì)不高。

存款總額占比

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    3、凈息差：維持全年凈息差下降2-3BP判斷

    測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，上市銀行一季度生息資產(chǎn)收益率和付息負(fù)債成本率環(huán)比分別下降1BP和0BP，凈息差則環(huán)比下降1BP。資產(chǎn)端的收益率下行和多數(shù)中小銀行在2019年實(shí)施IFRS9有關(guān)；負(fù)債端成本率雖然保持不變，但是結(jié)構(gòu)上看，國(guó)有大行的存款定價(jià)繼續(xù)上行，而其他中小行則受益于同業(yè)資金成本的下降，兩者相互抵消。結(jié)合以上對(duì)未來(lái)融資趨勢(shì)以及利率走勢(shì)的判斷，資產(chǎn)端無(wú)論是供給端的上升角度還是需求端的放緩角度看，都不支持融資利率的大幅下行。負(fù)債端，在風(fēng)險(xiǎn)事件后，信用利差將被拉大，同業(yè)負(fù)債的重定價(jià)影響因素消退后，存款相對(duì)寬裕的情況下，短期看負(fù)債端的壓力有所下降。綜合資產(chǎn)和負(fù)債兩端的情況，維持2019年銀行板塊年度投資策略的判斷，全年銀行的凈息差下降2-3BP，而結(jié)合下半年的預(yù)期看，大行和部分城商行息差收縮幅度好于預(yù)期。

銀行板塊凈息差變動(dòng)趨勢(shì)

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    三、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)：風(fēng)險(xiǎn)下降，利潤(rùn)增速向好

    （一）、信用風(fēng)險(xiǎn):撥備緩沖夯實(shí)，新增違約好轉(zhuǎn)

    19年上半年以來(lái)首次違約主體個(gè)數(shù)持續(xù)下降，信用風(fēng)險(xiǎn)略有緩釋。•2018年不良偏離度降至合理水平，預(yù)計(jì)這一因素在2019年消除；IFRS9預(yù)期損失模型將適用于全體上市銀行，關(guān)注類貸款信貸成本提高。•因此預(yù)計(jì)銀行將保持審慎的撥備策略，信貸成本將持平。

上半年以來(lái)首次違約主體個(gè)數(shù)持續(xù)下降

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1Q19撥備覆蓋率持續(xù)提升

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    （二）、息差：資產(chǎn)投放分化，負(fù)債端壓力持平

    資產(chǎn)端：對(duì)公結(jié)構(gòu)下沉、投向信用卡及消費(fèi)貸的銀行資產(chǎn)利率將表現(xiàn)更好。•負(fù)債端：市場(chǎng)化負(fù)債（結(jié)構(gòu)性存款）占比仍在提高，但上行速度下降；同業(yè)負(fù)債利率同比大幅下降。兩者對(duì)沖后預(yù)計(jì)負(fù)債端成本持平。

1Q19末股份制、城商行貸款占比繼續(xù)上升

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進(jìn)入2Q19結(jié)構(gòu)性存款占比上行速度減慢

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    （三）、2019年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

    其他因素：•規(guī)模增速：存款派生改善，負(fù)債端穩(wěn)定性將有所好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性指標(biāo)壓力減小，為資產(chǎn)加速擴(kuò)張?zhí)峁┯欣A(chǔ)。•非息收入：理財(cái)規(guī)模有望保持穩(wěn)定，信用卡繼續(xù)拉動(dòng)手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)。

商業(yè)銀行總資產(chǎn)再次加速擴(kuò)張（%

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1Q19非息收入增速加快

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    息差：資產(chǎn)端資源分配是息差分化的主因。•規(guī)模：資本水平是規(guī)模增長(zhǎng)分化的主因。•撥備：風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)控能力是撥備分化的主因。•有效稅率：預(yù)計(jì)銀行增加地方債配置，有效稅率有望繼續(xù)貢獻(xiàn)。

各類情境下上市銀行2018年業(yè)績(jī)

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各類情境下上市銀行2019年業(yè)績(jī)悲觀預(yù)測(cè)

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各類情境下上市銀行2019年業(yè)績(jī)中性預(yù)測(cè)

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各類情境下上市銀行2019年業(yè)績(jī)樂(lè)觀預(yù)測(cè)

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