2019年上半年中國乘用車零售量、庫存量及2019年中國乘用車批售同比分析[圖]

    （一）零售：2019年3-6月同比數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，需求仍舊韌性

    1、趨勢：終端銷量同比逐月好轉(zhuǎn)，需求顯現(xiàn)出較強的韌性

    零售仍有韌性，3M19-6M19零售同比持續(xù)走高。2019年1、2月份零售同比受到基期效應（1M18零售受到12M17需求前置影響）及春節(jié)效應（2019年春節(jié)位于上旬，2018年春節(jié)位于中旬）干擾出現(xiàn)大幅波動，3月份開始零售量同比回歸正常，且逐月走高。

3月以來行業(yè)零售同比增速持續(xù)走高

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    對基期平滑處理后，市場零售端累計同比走勢已經(jīng)進入窄幅波動區(qū)間。由于上一輪購置稅刺激政策開始于2015年4季度，我們認為2016-2018年均值能夠較好的平抑政策周期對于單個年份需求的干擾，以2016-2018年銷量均值為基期，3M19-6M19市場零售累計同比增速進入窄幅波動區(qū)間（-0.9%至-1.9%）。

3月以來行業(yè)零售平滑累計同比走勢趨穩(wěn)

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    批發(fā)端同比繼續(xù)下滑、排放政策變動帶來庫存承壓、終端促銷力度加強是19年乘用車行業(yè)上半年期間的三大特征。批發(fā)銷量同比持續(xù)下滑。2018年7月以來，批發(fā)銷量進入同比負增速通道。進入2019年后，銷量仍延續(xù)以往下降態(tài)勢，前5個月各月度同比增速均處歷史低位，累計同比下滑15.26%。

2019年1-5月乘用車銷量

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2017-2019年月度乘用車銷量同比變化

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    德系、日系、美系、韓系和法系乘用車分別銷售195.53萬輛、178.64萬輛、80.47萬輛、38.64萬輛和6.11萬輛，分別占乘用車銷售總量的23.28%、21.27%、9.58%、4.69%和0.73%。與上年同期相比，日系品牌乘用車銷量略有增長，其他外國品牌均呈下降，法系降幅超過60%。

中國品牌乘用車前十家生產(chǎn)企業(yè)銷量排名

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各國品牌銷量占比變化（%）

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    2、日本經(jīng)驗：銷量中長期見頂前，零售端連續(xù)兩年同比下行概率小

    日本經(jīng)驗顯示在新車銷量中長期見頂前，行業(yè)零售量連續(xù)兩年同比下行概率小：1）1974至1990年日本零售量尚未觸及中長期頂部，期間日本汽車零售量出現(xiàn)過4次同比下行，但均在第二年實現(xiàn)反彈；2）進一步以3年均值對同比基期進行平滑，可以看到在4下行周期中大概率能夠（75%）在第二年實現(xiàn)回暖。

日本歷史經(jīng)驗：新車銷量見中長期高點前，零售量同比下行后第二年大概率回暖

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    3、預測：下調(diào)全年零售同比區(qū)間至0%-5%

    我們認為中國車市新車銷量尚未見頂，2019年零售端大概率上行：1）當前我國新車銷售量離中長期頂部尚遠：當前我國乘用車千人保有量僅149，若提升400輛/千人則保有量將達約5.6億，以15年更新周期計算，屆時僅更新需求有望達3720萬臺/年；2）基于日本的經(jīng)驗，我們認為2019年我國車市悲觀情形下能夠?qū)崿F(xiàn)零售端同比持平，在樂觀情形下有望實現(xiàn)平滑同比（以此前三年均值為基期）的持平，對應到2019年相較2018年同比增速區(qū)間為同比增0%-5.4%。

預計2H19年零售量同比中樞上移

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預計2019年零售量同比區(qū)間為0%-5.4%

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    （二）庫存：庫存去化進行中，短期已接近合理位置

    總量看：2Q19庫存開啟，期末庫存預警指數(shù)回落到2018年以來最低水平。受益于批售端的大幅下行，我們預計行業(yè)渠道庫存連續(xù)兩個月調(diào)減，2季度整體去化約18萬。從中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的庫存預警指數(shù)看，6月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為50.4%，同/環(huán)比分別下降8.8/3.6個百分點，接近榮枯線，達到2018以來的最低水平。

2019年5、6月乘用車渠道庫存持續(xù)調(diào)減

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6月經(jīng)銷商預警系數(shù)降至50.4%，接近榮枯線

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    品牌結(jié)構：5月份合資庫存深度最低，自主改善最為顯著。1）分級別看，5月份豪華&進口/合資/自主品牌庫存深度分別為1.7/1.5/1.8，均低于2.0的警戒水平，其中自主品牌庫存系數(shù)大幅下降0.8；2）從具體品牌看，5月份僅5個品牌庫存深度大于或等于2.1，自主品牌庫存深度普遍處于合理水平。

5月乘用車各級別品牌庫存深度均同步下降

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5月大部分品牌庫存深度小于或等于2.1

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    （三）批售：預計全年同比-9%至-4%，季度同比有望走出V型走勢

    預計2019年批售同比降幅9.0%-3.4%?？紤]到5月行業(yè)庫存已位于2.0以下，我們認為行業(yè)去庫需求低于0.5個月，假設下半年行業(yè)庫存去化需求共60萬，平均分配于3、4季度，則2019年狹義乘用車批售端同比降幅將位于9.0%-3.4%區(qū)間，全年有望走出V型走勢。

2019年批售同比有望走出V型走勢

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2019年批售同比區(qū)間預計為-9%至-4%

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國純電動乘用車行業(yè)市場專項調(diào)研及投資前景分析報告》