2019年以來(lái)中國(guó)軍費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)分析、2019年軍工行業(yè)投資機(jī)遇及行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)[圖]

    一、行情回顧：軍工行業(yè)漲幅較好，估值持續(xù)下降

    國(guó)防軍工指數(shù)跑贏上證指數(shù)，行業(yè)排名第十二。截至2019年6月14日，國(guó)防軍工指數(shù)累計(jì)上漲16.92%，同期上證指數(shù)上漲15.59%、滬深300上漲21.40%，軍工指數(shù)跑贏上證指數(shù)1.33%，跑輸滬深300指數(shù)4.48%。2019年上半年，全市場(chǎng)所有板塊實(shí)現(xiàn)上漲，其中農(nóng)林牧漁、食品飲料、家電和非銀金融漲幅較大，分別為49.62%、48.19%、33.71%和32.25%。軍工行業(yè)漲幅較好，在29個(gè)中信子行業(yè)中排名第12位。

    19年上半年軍工行業(yè)呈現(xiàn)階段式行情。1-4月，整個(gè)A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期低迷后大幅度反彈。軍工行業(yè)受軍費(fèi)增速穩(wěn)定、軍工國(guó)企資產(chǎn)重組等有利因素影響，板塊漲幅始終領(lǐng)先大盤指數(shù)，四月初漲幅最高達(dá)到42.88%。4-5月，大盤回落，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的情況下，高β的軍工行業(yè)大幅回吐前期漲幅。5月后，中美貿(mào)易摩擦再現(xiàn)，A股市場(chǎng)受此影響較大，開(kāi)始震蕩行情。

國(guó)防軍工指數(shù)隨大盤沖高回落

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)軍工信息化行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

軍工行業(yè)2019年上半年漲跌幅排名第十二位

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    船舶子板塊漲幅較大，材料子板塊表現(xiàn)較差。子板塊來(lái)看，船舶、國(guó)防信息化、航天、地面兵裝、航空和材料分別上漲20.38%、10.96%、9.58%、7.10%、4.02%和2.25%。船舶子板塊受到中國(guó)船舶和中船防務(wù)重大資產(chǎn)重組、南北船合并預(yù)期升溫以及海軍70周年閱兵的影響，呈現(xiàn)出獨(dú)立的上漲行情。材料子板塊在4月前漲幅較高，主要原因?yàn)橹攸c(diǎn)公司2018年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好。

船舶板塊漲幅20.38%，子板塊中表現(xiàn)最好

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    5G相關(guān)軍工企業(yè)漲幅靠前，連續(xù)虧損企業(yè)跌幅較大。2019年被稱為5G元年，上半年110家軍工上市公司中漲幅靠前的同樣以5G通信相關(guān)的企業(yè)為主，如天和防務(wù)、特發(fā)信息和航天通信。天和防務(wù)主要從事太赫茲、毫米波芯片化雷達(dá)等技術(shù)研究，5G方面包括環(huán)形器和隔離器的生產(chǎn)，19年上半年股價(jià)漲幅高達(dá)111.98%，排名軍工板塊第一。特發(fā)信息以光纖光纜、智能接入和軍工信息化為三大產(chǎn)業(yè)布局，半年度漲幅108.91%。航天通信以軍用通信設(shè)備和近程導(dǎo)彈防御系統(tǒng)為主，上半年漲幅達(dá)到79.62%。中船科技作為南船內(nèi)部重大資產(chǎn)重組的第一家，自公布重組預(yù)案后股價(jià)大幅增長(zhǎng)，半年內(nèi)上漲78.77%。跌幅排名靠前的公司主要為連續(xù)虧損的企業(yè)，股價(jià)跌幅均在30%以上，如ST天雁-36.63%和ST鵬起-34.26%。

2019年上半年軍工行業(yè)漲幅前五公司

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2019年上半年軍工行業(yè)跌幅前五公司

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    二、成長(zhǎng)：軍費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)，行業(yè)Q1業(yè)績(jī)向好

    （一）軍費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，軍品采購(gòu)將逐步回暖

    2019國(guó)防軍費(fèi)增速7.5%，連續(xù)三年破萬(wàn)億。我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)防投入穩(wěn)步增加。2019年，國(guó)防軍費(fèi)增速7.5%，規(guī)模達(dá)到約1.19萬(wàn)億，連續(xù)三年突破萬(wàn)億。但相比發(fā)達(dá)國(guó)家2%～4%的軍費(fèi)GDP占比，我國(guó)軍費(fèi)占GDP的比重仍然較低，2015-2018年，我國(guó)軍費(fèi)占GDP比重分別為1.29%、1.28%、1.28%、1.23%，基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019年變化不大。2019年3月11日，美國(guó)總統(tǒng)提交了總額高達(dá)7550億美元的2020財(cái)政年度國(guó)防授權(quán)法案，軍費(fèi)增長(zhǎng)4.7%，為10年內(nèi)最大增幅。美國(guó)開(kāi)啟軍事擴(kuò)張周期，或?qū)⒁l(fā)全球性防務(wù)支出快速增長(zhǎng)。受此影響，我國(guó)軍費(fèi)增長(zhǎng)或?qū)⒊掷m(xù)增加。

我國(guó)軍費(fèi)支出穩(wěn)定提升

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相較其他國(guó)家，我國(guó)軍費(fèi)占GDP比重較低

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    建世界一流軍隊(duì)，軍費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我國(guó)國(guó)防費(fèi)主要由人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝備費(fèi)三部分組成。軍隊(duì)編制調(diào)整和解放軍總員額削減將逐步降低人員生活開(kāi)支，預(yù)計(jì)武器裝備采購(gòu)比例將有所提升。黨的十九大提出：要確保到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，戰(zhàn)略能力有大的提升；力爭(zhēng)到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。未來(lái)，國(guó)防費(fèi)投向的重點(diǎn)是優(yōu)化武器裝備規(guī)模結(jié)構(gòu)，發(fā)展新型武器裝備。預(yù)計(jì)“十三五”后期，武器裝備采購(gòu)?fù)度雽⒕S持兩位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)，前期軍改帶來(lái)的影響也將逐步消除，軍品采購(gòu)將迎來(lái)補(bǔ)償式增長(zhǎng)，軍工企業(yè)業(yè)績(jī)有望較快增長(zhǎng)。

    （二）Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊?9.05%，行業(yè)整體增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著

    Q1業(yè)績(jī)?cè)龇黠@，但毛利率仍然略有下降。軍工行業(yè)一季度整體向好，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1046.41億元，同比增長(zhǎng)11.63%；歸母凈利潤(rùn)為37.60億元，同比大幅增長(zhǎng)29.05%。營(yíng)收占比方面，航空板塊占比28.4%，其次為國(guó)防信息化和船舶，分別為25%和22%；歸母凈利潤(rùn)方面，國(guó)防信息化占比為37.2%，其次為航空和船舶，分別為23.6%和13.1%。板塊實(shí)現(xiàn)毛利率16.57%，繼續(xù)保持下降趨勢(shì)。

2019Q1國(guó)防軍工板塊營(yíng)收增長(zhǎng)11.63%

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2019Q1國(guó)防軍工板塊歸母凈利提升29.05%

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國(guó)防信息化板塊營(yíng)收貢獻(xiàn)29%

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國(guó)防信息化板塊歸母凈利貢獻(xiàn)45%

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    四、2019年，武器裝備支出預(yù)算增速將高于國(guó)防支出預(yù)算增速

    我國(guó)國(guó)防支出主要用于武器裝備、人員生活費(fèi)和訓(xùn)練維持費(fèi)三部分組成，三部分支出比例基本各占三分之一。對(duì)比俄羅斯武裝部隊(duì)的武器裝備支出占國(guó)防支出的60%，我國(guó)武器裝備支出占比仍處于較低水平。武器裝備的更新?lián)Q代是提高我國(guó)軍隊(duì)現(xiàn)代化的重要因素，未來(lái)占比有望提升到40%，因此判斷2019年，武器裝備費(fèi)用增長(zhǎng)速度將高于國(guó)防支出總體增速。

我國(guó)國(guó)防支出構(gòu)成

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俄羅斯國(guó)防支出構(gòu)成

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    三、軍改對(duì)未來(lái)軍工行業(yè)發(fā)展影響深遠(yuǎn)，軍工訂單復(fù)蘇

    我國(guó)自2015年12月啟動(dòng)軍改，此次改革總體目標(biāo)為：2020年前在領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進(jìn)展；在優(yōu)化規(guī)模結(jié)構(gòu)、完善政策制度、推動(dòng)軍民融合發(fā)展等方面改革上取得重要成果；努力構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)、有效履行使命任務(wù)的“中國(guó)特色現(xiàn)代軍事力量體系”，完善中國(guó)特色社會(huì)主義軍事制度。改革的具體措施中，軍委總部體制改為軍委多部門制、組建軍委審計(jì)組，全面實(shí)施派駐審計(jì)、推動(dòng)軍民融合等對(duì)軍工領(lǐng)域有深遠(yuǎn)影響。軍改第一階段“脖子以上”（指揮控制體系）改革在2016年底基本結(jié)束；第二階段“脖子以下”（軍隊(duì)規(guī)模結(jié)構(gòu)和力量編成）改革2017年開(kāi)始；所有調(diào)整預(yù)計(jì)將在2020年前完成。

    由于裝備采購(gòu)需求方受到軍改影響，2016年和2017年我國(guó)軍隊(duì)武器裝備需求受到很大的抑制，有關(guān)統(tǒng)計(jì)稱武器裝備五年規(guī)劃前兩年裝備預(yù)算執(zhí)行率只有20-25%，項(xiàng)目多處于停滯狀態(tài)。隨著軍改的推進(jìn)，軍隊(duì)整體體制架構(gòu)基本完成，人員逐步到位，從2018年開(kāi)始軍方訂單已開(kāi)始逐步釋放出來(lái)，部分上市公司訂單已經(jīng)出現(xiàn)明顯放量。但是，軍改對(duì)軍隊(duì)體制架構(gòu)等的變化和人員的變更對(duì)訂單的驗(yàn)收也產(chǎn)生影響，2018年部分公司訂單確認(rèn)收入進(jìn)度不及預(yù)期。軍方對(duì)于軍工企業(yè)訂單驗(yàn)收情況已引起重視，預(yù)計(jì)2019年相關(guān)驗(yàn)收進(jìn)度將好于今年。隨著訂單的釋放和訂單驗(yàn)收節(jié)奏的加快，預(yù)計(jì)2018年、2019年、2020年軍工上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)。
四、軍工行業(yè)投資機(jī)遇

    當(dāng)前各大軍工集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率不高，大幅低于國(guó)外成熟軍工企業(yè)。國(guó)外軍工企業(yè)為70%-80%，而目前中國(guó)十一大軍工集團(tuán)按總資產(chǎn)測(cè)算后的資產(chǎn)證券化率平均僅為41.49%，按營(yíng)業(yè)收入測(cè)算后的資產(chǎn)證券化率平均僅為34.73%。其中，按總資產(chǎn)測(cè)算，僅航空工業(yè)、中國(guó)電子與中核工業(yè)超過(guò)50%，航空工業(yè)最高達(dá)63.23%；航天科技、航天科工、中國(guó)兵器與中國(guó)電科均低于30%，分別為16.97%、25.43%、25.94%與27.50%，未來(lái)仍有較大提升空間。隨著中國(guó)國(guó)防信息化建設(shè)的不斷推進(jìn)，中國(guó)對(duì)于尖端武器裝備的需求非常迫切，受軍改影響相對(duì)較小。

    隨著政策的開(kāi)放，中國(guó)軍工已經(jīng)成為中國(guó)領(lǐng)先的投資熱點(diǎn)。而且許多軍工單位快速將軍工規(guī)模擴(kuò)大到民用領(lǐng)域，民營(yíng)資本已經(jīng)進(jìn)入了軍工領(lǐng)域。這就意味著，軍工發(fā)展即將進(jìn)入一個(gè)爆發(fā)期，中國(guó)軍工迎來(lái)了發(fā)展的黃金時(shí)代。在這樣的背景下，把握軍工行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)行合理投資顯得非常重要。

    五、軍工行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)

    （1）商業(yè)空間未來(lái)大空間。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng),商業(yè)空間已經(jīng)奠定了良好的機(jī)會(huì)。航天科技集團(tuán)、航天科技集團(tuán)等國(guó)家團(tuán)隊(duì)已開(kāi)始開(kāi)展商業(yè)航天活動(dòng)。民用商業(yè)空間項(xiàng)目也已啟動(dòng)。商用衛(wèi)星“吉林一號(hào)”和“麗水一號(hào)”相繼發(fā)射。未來(lái),中國(guó)的商業(yè)空間市場(chǎng)前景廣闊。（2）軍用紅外熱成像儀潛力巨大。軍用的紅外攝像頭主要用于軍用夜間偵查、目標(biāo)瞄準(zhǔn)、夜間導(dǎo)航、紅外跟蹤和RS等領(lǐng)域,這都屬于剛性需求。（3）軍用和民用專業(yè)級(jí)別無(wú)人機(jī)即將起飛。軍工技術(shù)向民用轉(zhuǎn)移,產(chǎn)業(yè)成熟,降低成本可促進(jìn)無(wú)人機(jī)的爆發(fā)。預(yù)計(jì)未來(lái)15年中國(guó)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)需求將超過(guò)3300億元,增長(zhǎng)迅速。（4）軍事信息化是國(guó)防投入的重要方向。從計(jì)算機(jī)行業(yè)著眼,軍民深度融合將有希望開(kāi)啟軍工信息技術(shù)的新時(shí)代,軍工的信息化建設(shè)也將是中國(guó)國(guó)防投資的重點(diǎn)。中央軍委在《軍隊(duì)建設(shè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》明確表示，到2020年，軍隊(duì)要如期實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略第二步目標(biāo)，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)、有效履行使命任務(wù)的中國(guó)特色現(xiàn)代軍事力量體系。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)軍費(fèi)結(jié)構(gòu)中軍工信息化支出占比將不斷上升。