2019年上半年家居建材景氣度較高，但勢頭有所放緩[圖]

    一、建材上半年股價表現(xiàn)與估值水平

    建材上半年表現(xiàn)優(yōu)于大盤，水泥板塊再超市場預(yù)期：在國內(nèi)經(jīng)濟形勢回暖以及貿(mào)易戰(zhàn)趨于緩和的外部環(huán)境下，上半年A股表現(xiàn)向好。建材板塊主要受益于下游地產(chǎn)開工超預(yù)期以及基建補短板推進，水泥需求再超市場預(yù)期，帶動建材板塊走勢向好。

2019年至今建材板塊表現(xiàn)中上

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國家居建材行業(yè)市場調(diào)查及發(fā)展趨勢研究報告》

    建材板塊總體表現(xiàn)較好，水泥行業(yè)表現(xiàn)突出，玻璃表現(xiàn)平淡：2019年上半年建材板塊表現(xiàn)向好，行業(yè)估值相對大盤總體平穩(wěn)，3月-4月板塊受益水泥板塊超預(yù)期行業(yè)表現(xiàn)較為強勢。

建材板塊相對估值保持平穩(wěn)

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    細分板塊水泥、管材、防水、家居等板塊表現(xiàn)相對較好：建材板塊目前平均估值為10.18倍PE，水泥板塊估值為7.41倍。由于水泥板塊權(quán)重較大，行業(yè)估值與漲跌幅受水泥板塊走勢影響較大。

水泥、管材、防水、家居等板塊表現(xiàn)較好

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    二、建材行業(yè)業(yè)績分析

    大部分細分板塊營收與利潤向好，但增速放緩，水泥等板塊表現(xiàn)突出：2019年上半年，大多數(shù)建材細分板塊營收增速依然保持正增長，但增速普遍放緩。單季度來看，水泥、減水劑、防水、涂料、家居等板塊業(yè)績增速較高，2019年一季度營收增速分別為47.15%、28.33%、46.31%、50.11%、33.37%。由于減水劑、防水、涂料、家居板塊上市公司較少，較容易出現(xiàn)單一公司業(yè)績超預(yù)期帶動板塊業(yè)績整體向好的情況。防水與減水劑主要受益于新開工超預(yù)期帶來的需求向好。涂料與家居等后周期建材則主要受益于三棵樹等行業(yè)龍頭業(yè)績高速增長所帶動。水泥板塊上市公司較多，而且2018年起行業(yè)業(yè)績基數(shù)較大，在2018年基礎(chǔ)上繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績的高速增長實屬不易。不同細分板塊業(yè)績分化較為明顯，水泥、減水劑、防水、涂料、家居等板塊同樣利潤有較高速增長。玻璃和玻纖業(yè)績增速有所下滑，其中玻璃業(yè)績下滑主要受到玻璃產(chǎn)品價格下跌影響。玻纖板塊業(yè)績下滑或與貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致企業(yè)出貨量減少有關(guān)。

細分行業(yè)營收增速與變化情況

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

細分行業(yè)利潤增速與變化情況

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    管材與家居板塊現(xiàn)金流有所改善，大部分板塊2019年一季度現(xiàn)金流狀況下滑：管材與家居板塊2019年一季度現(xiàn)金流向好，單季度增速超過2018年全年現(xiàn)金流增速，前市場對盈利質(zhì)量更為看重，板塊現(xiàn)金流的持續(xù)好轉(zhuǎn)也是驅(qū)動股價上行的重要因素。

細分行業(yè)現(xiàn)金流變化情況

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    減水劑行業(yè)毛利率提升明顯，多數(shù)行業(yè)毛利率小幅回落：2019年一季度多數(shù)行業(yè)毛利率回落，水泥與玻璃板塊下滑較為明顯。其中水泥上半年價格總體保持平穩(wěn)，毛利率下滑的主要原因或與成本端因素有關(guān)。

細分行業(yè)負債率變化情況

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

細分行業(yè)集中度變化情況

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    水泥板塊負債率下降，集中度提升；多數(shù)細分行業(yè)負債率提升，減水劑等行業(yè)集中度加速提升：2019年上半年細分行業(yè)負債率有所分化，減水劑、防水材料、涂料、耐火等現(xiàn)金流相對較差的子行業(yè)負債率同比均有明顯提升。

    三、行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

    新開工和竣工的分化依然是導(dǎo)致當前建材細分板塊分化的主要原因：2019年以來，建材行業(yè)細分板塊分化主要還是受到新開工和竣工面積背離的影響。新開工強勢導(dǎo)致水泥板塊業(yè)績超預(yù)期，減水劑、防水材料等業(yè)績均向好。竣工弱勢，后端建材相關(guān)如玻璃價格持續(xù)陰跌，管材、家居、人造板等細分板塊表現(xiàn)也不甚突出。

新開工保持高位，竣工保持低位

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

家居建材景氣度較高但勢頭放緩

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    家居建材景氣度較高，但勢頭有所放緩：對應(yīng)2019年竣工面積有所回暖但依然保持負增長。在舊改政策推動下，未來家居建材需求有望重新提升，行業(yè)景氣度重新回暖，與竣工面積增速的關(guān)聯(lián)度也將有所減弱。