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2019年一季度中國有色金屬庫存低位基本金屬、工業(yè)金屬及黃金價格震蕩上行，鋰鈷繼續(xù)下行[圖]

有色金屬管小紅 2019-08-21 05:20 來源：智研咨詢

一、2000－2019年重工業(yè)和基建主線開始向科技主線轉(zhuǎn)移

1、2000-2018重工業(yè)和地產(chǎn)基建引導的經(jīng)濟周期趨于尾聲

2013-2014年前中國GDP的主要貢獻來自于地產(chǎn)、基建和工業(yè)，之后貢獻占比持續(xù)下降。目前始于2000年的重工業(yè)和地產(chǎn)基建主導的經(jīng)濟周期趨于尾聲，基本金屬量價雙升的黃金周期結(jié)束。

2003-2007，因需求端表現(xiàn)強勁，基本金屬經(jīng)歷了量價齊升的黃金期，工業(yè)、地產(chǎn)和基建是經(jīng)濟增長的主線。二級市場相關(guān)金屬板塊也獲得了相對上證綜指相應的超額收益。2003-2005年上證綜指下跌但基本金屬價格上漲（即景氣周期），工業(yè)金屬板塊小幅下跌但超額收益明顯；2006-2007年上證綜指大幅上漲，基本金屬價格仍然處于景氣向上周期，工業(yè)金屬板塊大幅上漲并且超額收益明顯。2008-2014，供強需弱，基本金屬價格走弱。2008-2009全球金融危機背景下，全球?qū)嵤┝炕瘜捤纱呱艘徊ㄐ枨笈菽?，礦山同步投資加速；導致了2010-2014年需求逐步放緩而供給卻在加速的局面。2008-2009期間基本金屬價格震蕩下跌，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸上證綜指；2010-2014期間基本金屬下跌，上證綜指震蕩，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸。

2015-2019.4，中國供給側(cè)改革期及海外礦山主動停減產(chǎn)，供需雙緊。2015年基本金屬價格形成階段底部，2016-2018H1金屬價格開始修復。2018H2之后因為全球貿(mào)易問題特別是中美貿(mào)易摩擦引起大家對未來需求的恐慌，以及美元指數(shù)走強，均對工業(yè)金屬價格形成了壓制，導致價格回落約10-20%后，維持震蕩格局。期間，工業(yè)金屬價格整體呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸上證綜指。

LMEX價格與LMEX供需增速差值

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國有色金屬行業(yè)市場競爭現(xiàn)狀及投資方向研究報告》

2、2016之后強調(diào)科技新基建

2016年之后，發(fā)現(xiàn)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)異軍突起，對于GDP的累計貢獻占比呈現(xiàn)加速趨勢；這些技術(shù)的發(fā)展將利于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，進而提升生產(chǎn)效率，穩(wěn)定工業(yè)對于經(jīng)濟的貢獻。

2018年12月，中央經(jīng)濟工作會議針對未來的工作任務，提出“我國發(fā)展現(xiàn)階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度”。同期，發(fā)改委也提出對標高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，積極落實“穩(wěn)投資”政策，深入挖掘未來投資增長空間，集中發(fā)力的有效領(lǐng)域包括：一是高端制造業(yè)領(lǐng)域；二是新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；三是生產(chǎn)要素領(lǐng)域；四是社會補短板領(lǐng)域。

信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)對GDP貢獻

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、有色金屬和材料的歸類需要按傳統(tǒng)工業(yè)和科技需求重新歸類

針對TMT等新基建和投資的興起，有色和材料領(lǐng)域中，主要聚焦在關(guān)鍵零部件制造材料以及新能源和電氣化相關(guān)的材料和金屬。

根據(jù)材料屬性，銅、銀和錫作為目前導電和導熱不可替代的原材料未來將受益，2017年后銅在新能源等領(lǐng)域的應用占比已經(jīng)達到10%；磁材和晶體材料在無線充電、功率轉(zhuǎn)化、逆變、濾波等領(lǐng)域需求不斷增加；石英和靶材則在OLED、半導體等電子領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代進程已經(jīng)開啟；此外，針對軍工材料2018年已經(jīng)進入上升景氣周期，根據(jù)歷史經(jīng)驗預期將持續(xù)2-3年。

4、美元指數(shù)走弱預期下有望利好金屬價格
根據(jù)《把握新常態(tài)，聚焦新供給》，中國需求端基建投資反彈、地產(chǎn)投資超預期繼續(xù)維持高位，經(jīng)濟大概率完成6-6.5%增長目標，預期2019Q2-Q4實際GDP增速約為6.3%，全年增速6.3%。同時目前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在有序進行，從投資端來看，2019.1-3高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.4%，增速快于全部投資5.1個百分點。此外，根據(jù)美國經(jīng)濟周期，2019年后預期經(jīng)濟見頂回落，并且相對其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟優(yōu)勢收窄，美元指數(shù)或?qū)⒆呷酰瑢τ猩饘賰r格壓制將消弱；根據(jù)2019.4的經(jīng)濟預測，中歐日等重要經(jīng)濟體在2019-2024期間預期經(jīng)濟增速降幅將好于美國。在2019.4全球經(jīng)濟展望中將中國2019年經(jīng)濟增速預期由6.2%上調(diào)至6.3%，但將2020年中國經(jīng)濟增速從6.2%下調(diào)至6.1%。針對其他主要經(jīng)濟體，則做出了相應的經(jīng)濟增速調(diào)降。將美國今年的經(jīng)濟增長預測下調(diào)至2.3%，比1月份的預測調(diào)低0.2個百分點；歐元區(qū)今年的增長預測下調(diào)至1.3%，比1月份降低0.3個百分點；將英國今年的經(jīng)濟增長預期下調(diào)至1.2%，比1月調(diào)低0.3個百分點；將日本經(jīng)濟增長預測下調(diào)0.1個百分點，至1%；將印度經(jīng)濟增長預期從1月份的7.5%下調(diào)至7.3%。

根據(jù)2019.1全球經(jīng)濟展望，報告提及：金屬和農(nóng)業(yè)大宗商品的價格自去年8月以來略有下降，一定程度上是由于中國需求低迷。2019年隨著中國經(jīng)濟降速趨緩以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進，新能源和電氣化方面需求或保持穩(wěn)增，有望利好相關(guān)產(chǎn)品價格。

2019年中國和除美國外發(fā)達經(jīng)濟體降速趨緩，美國預期走弱

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

5、大型企業(yè)的抗風險能力更強

此輪經(jīng)濟調(diào)整過程中，發(fā)現(xiàn)國有和大中型企業(yè)抗風險性更強，盈利情況顯著高于小企業(yè)和私營企業(yè)；2015年以后大中型企業(yè)的盈利能力顯著強于小企業(yè)，2017年之后國有企業(yè)盈利優(yōu)勢更加明顯。形成國企和大中型企業(yè)的盈利優(yōu)勢的主要原因包括：1）融資成本低；2）產(chǎn)能受環(huán)保核查影響小。

根據(jù)企業(yè)債不同分類信用利差曲線，國企和大中型企業(yè)在去杠桿過程中明顯具備融資成本優(yōu)勢；并且因為環(huán)保措施投入到位，在環(huán)保核查的大周期內(nèi)較少受到影響。

央企、地方國企、民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差（中位數(shù)）

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產(chǎn)業(yè)債AAA、AA評級信用利差（中位數(shù)）

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二、、庫存低位、基建逆周期投放，基本金屬價格震蕩上行

2019年以來，中美貿(mào)易問題階段性緩和緩和，據(jù)財政部3月2日美國貿(mào)易代表辦公室宣布，對2018年9月份起加征關(guān)稅的自華進口商品，不提高加征關(guān)稅，繼續(xù)保持10%，直至另行通知。庫存低位，工業(yè)金屬庫存基本都處在歷史低位徘徊?；嬷芷谕斗?，從目前9省公布的2019年重點項目投資計劃估算約25萬億，同時美國經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)仍持續(xù)維持良好態(tài)勢。受此影響，2019年一季度，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格震蕩上行。

2019年一季度，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格變化為9.50%、3.13%、0.22%、18.70%、9.97%、22.08%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格變化為0.95%、0.96%、8.63%、-7.31%、3.23%、14.23%。

LME和SHFE銅價格走勢（美元/噸、元/噸）