2019上半年火電及水電市場現(xiàn)狀分析及2019年下半年全國用電量情況分析[圖]

    一、 火電：煤價中樞下行，競爭要素向好

    1.動力煤價如期回落

    盡管2019Q1礦難等因素對于動力煤價產(chǎn)生擾動，但幾大煤價指數(shù)同比回落態(tài)勢確立無疑，且2019Q2以來煤價中樞進入下行通道。期貨合約交易標的反映商品遠期價格，當前期現(xiàn)基差體現(xiàn)市場對于未來煤價的悲觀預期?？紤]到供給側改革邊際放松，煤炭優(yōu)質產(chǎn)能及運力釋放，煤炭供需格局改善預期下，動力煤價中樞有望持續(xù)下行。

    動力煤期現(xiàn)基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國火電行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景預測報告》

    全國電煤價格指數(shù)（元/噸）

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    2.電量增速放緩對機組利用率影響有限

    用電需求放緩影響，2019年1-6月規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比增長3.3%，增速較2018年同期下滑5.0個百分點。受來水向好及基數(shù)效應等因素影響，水電發(fā)電量增速可觀，進一步擠壓火電空間。2019年1-6月火電發(fā)電量同比僅增長0.2%，增速較2018年同期下滑7.8個百分點?？紤]到用電需求疲弱及水電擠出效應，預計2019年火電發(fā)電量增速亦將放緩。

    全社會累計用電量同比增速（%）

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    規(guī)上電廠累計發(fā)電量同比增速（%）

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    水電累計發(fā)電量同比增速

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    火電累計發(fā)電量同比增速

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    火電累計裝機同比增速（%）

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    3.市場化交易電價降幅收窄，火電標桿電價普降概率較低

    自2015年新一輪電力體制改革啟動以來，按照“管住中間、放開兩頭”的體制架構，我國電力市場建設進程加快推進。隨著市場化交易電量規(guī)模增長，電力市場化交易行為逐步趨于理性，火電（尤其是煤電）市場化平均交易電價水平總體回升，市場電折價幅度收窄。

    煤電市場化平均交易電價

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    4.火電基本面復蘇，估值處于歷史低位

    受益于煤價回落等因素，2019年火電行業(yè)盈利持續(xù)回暖。2019Q1火電板塊單季度歸母凈利潤同比增長51.7%；單季度毛利率17.5%，環(huán)比增長3.9個百分點；單季度ROE2.2%，環(huán)比增長1.5個百分點。綜合目前已公布的上市公司2019H1業(yè)績預告/快報/財報等，我們認為基本面復蘇確立。

    CS火電單季度凈利潤

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    CS火電單季度盈利水平

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    二、水電：厄爾尼諾催化，類債屬性突出

    1.厄爾尼諾年來臨，2019年降水量有望偏多

    厄爾尼諾事件是指赤道中、東太平洋海表大范圍持續(xù)異常偏暖的現(xiàn)象，其評判標準在國際上尚存一定差別。一般將NINO3區(qū)海溫距平指數(shù)連續(xù)6個月達到0.5℃以上定義為一次厄爾尼諾事件。厄爾尼諾現(xiàn)象對氣候最直接的影響之一在于降水量的提升。2019年春季全國降水量略偏多，入汛以來全國降水量接近常年同期。

    2019年以來全國平均降水量情況

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    2.厄爾尼諾對水電利用率的影響尚未明確

    厄爾尼諾現(xiàn)象與水電利用小時數(shù)無必然聯(lián)系，主要原因在于大型水電站除發(fā)電外亦存在防洪泄洪等功能。

    2007年至今分季度水電利用小時數(shù)距平百分率（%）

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    三、下半年全國用電量情況分析

    1.分行業(yè)視角：預計二產(chǎn)尤其非高耗能恢復增長，三產(chǎn)信息技術和公共事業(yè)拉動效應突出

    預計2019H2E第二產(chǎn)業(yè)貢獻主要新增用電量。2019年下半年受上半年較低基數(shù)影響，所有一級行業(yè)部門用電量增速相比上半年加快。下半年季節(jié)性因素將導致第二產(chǎn)業(yè)將成為新增用電量的主要貢獻力量，新增貢獻率相比2019H1大幅提升至48.2%，用電拉動效應提高到3.0ppt。

    下半年受低基數(shù)等影響所有部門用電增速上升

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    下半年二產(chǎn)成為增量貢獻主要力量

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    下半年第二產(chǎn)業(yè)拉動全社會用電量3.0ppt

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    預計2019H2E二產(chǎn)四大高耗能行業(yè)增速高且新增貢獻穩(wěn)定，非四大高耗能行業(yè)拉動效應提升明顯。2019年下半年，預計四大高耗能增速提升至4.5%，相比上半年提高1.1ppt，非高耗能行業(yè)增速也將小幅提升。預計四大高耗能行業(yè)對全社會用電增量貢獻率繼續(xù)維持穩(wěn)定，非四大高耗能行業(yè)增量貢獻率提升5.7ppt。

    下半年四大高耗能增速大幅提升至4.5%

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    下半年非高耗能行業(yè)對增量貢獻率提升5.7ppt

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    2019年下半年，非四大高耗能行業(yè)的用電拉動作用將顯著上升，由2019H1的1.2ppt上升至2019H2E的1.8ppt，四大高耗能行業(yè)的拉動效應基本穩(wěn)定。從整體上看，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部四大高耗能和非高耗能行業(yè)占比雖然互有增減，但是第二產(chǎn)業(yè)整體占比仍繼續(xù)維持在68.0%附近。

    下半年非四大高耗能拉動作用顯著上升

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    整體用電量占比不變

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    2019H2E三產(chǎn)中信息計算機軟件和公共事業(yè)增長明顯。對于第三產(chǎn)業(yè)的細分行業(yè)，2019年下半年信息計算機軟件和公共事業(yè)增速相比上半年提升較大，其他細分行業(yè)增速變化不大。下半年公共事業(yè)對全社會用電增量貢獻率提升1.9ppt至9.5ppt，其他細分行業(yè)略有增減波動。用電拉動率方面，公共事業(yè)用電拉動率稍有提高，其他行業(yè)基本穩(wěn)定。整體上看，第三產(chǎn)業(yè)在全社會用電量占比基本穩(wěn)定，內(nèi)部各細分行業(yè)占比也比較穩(wěn)定，僅個別行業(yè)略有微幅增減。

    下半年三產(chǎn)各行業(yè)增量貢獻率穩(wěn)定

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    2.分區(qū)域視角：預計下半年華北華中增速回落，山東廣東領跑全國

    受國內(nèi)產(chǎn)能轉移影響，預計2019E全國各區(qū)域用電量出現(xiàn)結構性變化，中西部省份繼續(xù)延續(xù)2018年的高增速部分省份更上層樓；東部省份增速下降，其中又以華北、華東最為明顯。

    2019年上下半年用電增速大多前低后高

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    下半年山東、廣東領跑四大重點省份，增速超5.5%。2019年下半年預計用電量增速都會有所增加，其中山東和廣東增速提高最為明顯，分別增加2.2ppt和2.2ppt。不僅如此，二省增速在重點四省中也是前兩席。預計山東和廣東的合并新增用電量貢獻率將從2019H1的12.7%顯著提升到2019H2E的19.5%，在2019年下半年將合計拉動用電1.0ppt，從各個方面引領四大重點省份。

    下半年四省增速均比上年同期有所增加，廣東尤為明顯

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