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2018-2019年上半年中國基礎化工行業(yè)運營現(xiàn)狀分析及市場供需現(xiàn)狀分析[圖]

基礎化工李玲玲 2019-09-11 06:02 來源：智研咨詢

2019年5月份行業(yè)PPI同比增速繼續(xù)下行，行業(yè)景氣度整體低迷。從已經(jīng)公布的5月份行業(yè)PPI數(shù)據(jù)來看，化工品價格仍整體呈現(xiàn)下跌走勢，化工行業(yè)三大板塊PPI同比增速都繼續(xù)下行。國家統(tǒng)計局公布的5月份化學工業(yè)整體的PPI同比為-1.1%，化纖制造業(yè)、化學原料及制品制造業(yè)、橡膠和塑料制造業(yè)的PPI同比則分別為-1.5%、-2.5%、-0.1%，相比上月同比增速繼續(xù)下滑。根據(jù)我們之前對行業(yè)周期的研究和判斷，當前行業(yè)處于仍主動去庫存階段，化工行業(yè)PPI下行壓力較大，2季度難以有明顯改觀，當前數(shù)據(jù)也支撐我們的判斷。從最新庫存狀況來看，我們認為去庫存階段尚未結束，工業(yè)開工率也整體處于低位，說明下游需求仍然整體低迷，化工品的量、價都處于低位。

化工行業(yè)及主要板塊的PPI走勢情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

一、基礎化工行業(yè)運行情況回顧

1.行業(yè)整體盈利情況

基礎化工行業(yè)自2016年開始整體景氣度提升，收入和凈利潤延續(xù)同比增長的趨勢直至2018年達到景氣度的高點。2018年基礎化工行業(yè)（中信）累計實現(xiàn)營業(yè)總收入13035.96億元，同比增長5.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤為887.21億元，同比增長31.59%，行業(yè)整體凈利率達到6.8%。2018年基礎化工行業(yè)仍維持較高的盈利水平，主要是由于宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)帶來的對于上游化工品的需求韌性較強，環(huán)保持續(xù)高壓導致的供給端進一步收縮，及國際原油價格前三季度的強勢支撐化工品價格的上漲趨勢。

基礎化工行業(yè)總收入

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基礎化工行業(yè)歸母凈利潤

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分季度來看，行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤自18Q2達到最高點后開始逐季下滑，化工產(chǎn)品價格隨著下游需求的走弱及新增供給的釋放而出現(xiàn)下跌。19Q1基礎化工行業(yè)（中信）累計實現(xiàn)營業(yè)總收入3085.77億元，同比增長6.79%，環(huán)比略降5.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤為212.7億元，同比減少17.3%，環(huán)比大增172.27%。

基礎化工行業(yè)單季度總收入

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基礎化工行業(yè)單季度歸母凈利潤

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2.子行業(yè)盈利情況

基礎化工行業(yè)分為合成纖維與樹脂、農(nóng)用化工、化學制品和化學原料四個大類，可進一步細分為粘膠、滌綸、樹脂、鉀肥、氮肥、日用化學品、橡膠制品、民爆用品、有機硅、磷化工等25個子行業(yè)。

各子行業(yè)19Q1收入和利潤情況（億元）

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分子行業(yè)來看，19Q1基礎化工行業(yè)有16個子行業(yè)營業(yè)收入保持同比增長，其中鉀肥（52.45%）、氯堿（30%）、磷化工（27.28%）、錦綸（16.95%）、磷肥（14.58%）、氨綸（12.88%）、粘膠（12.12%）收入均在10%以上，合成纖維子行業(yè)增速較高。而民爆用品、復合肥、塑料制品、有機硅、聚氨酯等子行業(yè)收入下滑，農(nóng)藥和純堿等子行業(yè)收入增速較低，大宗化工品價格同比下跌是多個子行業(yè)收入下滑的主要原因。環(huán)比來看，由于一季度春節(jié)的季節(jié)性影響，大部分子行業(yè)收入均出現(xiàn)環(huán)比下滑。

19Q1基礎化工各子行業(yè)營業(yè)總收入同比增速

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從凈利潤來看，19Q1基礎化工行業(yè)有11個子行業(yè)的業(yè)績同比增速為負，聚氨酯（-44.87%）、農(nóng)藥（-44.29%）、氮肥（-35.91%）、氟化工（-26.98%）、純堿（-24.54%）、氯堿（-20.91%）業(yè)績下滑較多，與大宗化工品價格同比大幅下跌的趨勢基本一致；粘膠（662.57%）、滌綸（543.48%）業(yè)績增速均超過100%，錦綸（63.12%）、磷化工（27.81%）、氨綸（15.69%）、磷肥（15.18%）盈利也保持較高增速。除粘膠、氮肥、民爆、日化4個子行業(yè)環(huán)比下滑外，其余子行業(yè)的業(yè)績環(huán)比18Q4大幅提升，主要由于大部分產(chǎn)品價格經(jīng)歷18年的單邊下跌后，19Q1價格由底部反彈導致盈利大幅好轉。

19Q1基礎化工各子行業(yè)歸母凈利潤同比增速

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3.行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負債率
截至19Q1基礎化工行業(yè)總資產(chǎn)2.03萬億元，同比增加5.6%，資產(chǎn)負債率為50.94%，比2018年略升0.37%，與十年來的最低水平2011年持平，目前資產(chǎn)負債率處于歷史較低水平。2015年國家供給側改革之后，偏上游的基礎化工行業(yè)景氣度不斷向上，公司的盈利能力不斷提升，全行業(yè)的資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，基本完成行業(yè)的去杠桿過程。

截至19Q1全行業(yè)資產(chǎn)負債率降至低位

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分子行業(yè)來看，總資產(chǎn)同比增加主要有氨綸（36.23%）、錦綸（21.2%）、聚氨酯（28.63%）、民爆用品（121.44%）等；15個子行業(yè)資產(chǎn)負債率低于50%，資產(chǎn)負債率超過60%的磷化工（82.2%）、鉀肥（68.34%）、錦綸（63.44%）、氮肥（62.28%），均屬于景氣度較低的子行業(yè)，資產(chǎn)負債率較低的子行業(yè)有氟化工（27.24%）、有機硅（27.63%）、氨綸（29.44%）。

2019Q1各子行業(yè)資產(chǎn)負債率情況

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基礎化工子行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負債率情況

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4.在建工程

2018年基礎化工行業(yè)在建工程一改2015年以來的負增長狀態(tài)，同比增長27%，可以看出2016年以來行業(yè)景氣度提升帶來的高盈利吸引廠家紛紛擴產(chǎn)，而由于環(huán)保標準的嚴格導致具備擴產(chǎn)能力和資格的廠家集中于各子行業(yè)的龍頭企業(yè)；而19Q1全行業(yè)在建工程由近年來的高位大幅下滑，由此顯示2018年下半年有大批新建產(chǎn)能投產(chǎn)，這也解釋了全行業(yè)從2018年下半年開始景氣度下滑的原因。從各子行業(yè)的情況來看，截至19Q1的最新數(shù)據(jù)，不論從投資額的絕對數(shù)還是從同比增速來看，民爆用品、橡膠制品和氨綸行業(yè)仍在擴產(chǎn)期，其余子行業(yè)大多數(shù)均進入新投產(chǎn)產(chǎn)能消化期。

19Q1全行業(yè)在建工程同比大幅下滑

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各子行業(yè)在建工程情況

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5.現(xiàn)金流情況

伴隨著公司繼續(xù)維持較高的盈利水平，基礎化工行業(yè)現(xiàn)金流同比大幅改善，截至2019年一季度，全行業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為219.72億元，同比增長999.38%。從細分子行業(yè)來看，25個子行業(yè)僅有農(nóng)藥、復合肥、樹脂和滌綸行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為負，僅有鉀肥和日化2個子行業(yè)同比增長為負，大部分子行業(yè)現(xiàn)金流狀況較好、同比大幅改善，與凈利潤的匹配度較高，這也體現(xiàn)出行業(yè)盈利的質量較高。

19Q1基礎化工行業(yè)現(xiàn)金流同比大幅改善

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19Q1各子行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額情況

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6.存貨和存貨周轉率

19Q1基礎化工行業(yè)存貨總計2029.07億元，同比增長2.65%；存貨周轉天數(shù)74.62天，同比減少3%，全行業(yè)的營運能力有所提升。從子行業(yè)來看，營運能力提升的子行業(yè)有12個，而滌綸（117.97%）、復合肥（41%）、農(nóng)藥（9.3%）等行業(yè)營運能力出現(xiàn)較大幅度的下滑。

19Q1基礎化工行業(yè)存貨情況

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19Q1基礎化工行業(yè)存貨周轉天數(shù)

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19Q1各子行業(yè)存貨及其營運情況

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二、基礎化工行業(yè)供需分析

行業(yè)新增供給受到景氣下滑影響略有放緩

2018年下半年開始，化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額同比有明顯復蘇跡象，預示行業(yè)新增供給陸續(xù)投放。截至2019年4月份，化工行業(yè)（包括化學原料及化學制品制造業(yè)、化纖制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)）的固定資產(chǎn)投資完成額累計達到6429億元，同比增長4.21%（上月累計同比為9.33%）。受行業(yè)景氣度整體下行的影響，企業(yè)經(jīng)營者紛紛減緩投資進度（我們在2019Q1季度總結中，觀察到1季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長，說明企業(yè)主傾向于回收現(xiàn)金，減少投資），行業(yè)新增供給的增速有所放緩。

基礎化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額及同比變化（單位：億元、%）

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化纖行業(yè)景氣度回落，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)大幅下滑。從2017年2月份開始，化纖制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資累計同比率先進入上行區(qū)間，這主要是由于化纖行業(yè)下游紡織業(yè)與消費關系更為密切，增長較為穩(wěn)定，在經(jīng)過長達6年的產(chǎn)能消化、行業(yè)充分競爭之后，在行業(yè)巨頭攜產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢下，進入了重組并購、龍頭擴產(chǎn)、市場份額迅速集中、行業(yè)景氣度上行的階段。截至2018年12月份，化纖行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增至29.0%，全年保持高速增長。但是從2018年4季度開始，隨著原油價格的大幅下滑導致行業(yè)補庫存需求減弱，以及下游滌綸長絲龍頭企業(yè)擴產(chǎn)進度加快，化纖行業(yè)的景氣度有明顯的回落。這也導致化纖行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速從去年底的同比29%大幅下滑至2019年4月份的-19.9%，說明整個行業(yè)明顯放緩新產(chǎn)能投放進度。相比之下，化學原料及化學制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)保持了弱復蘇趨勢，其中行業(yè)產(chǎn)值占比最大的化學原料及化學制品制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資從2018年下半年以來的增長趨勢較為明顯。

基礎化工主要子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計同比變化（單位：%）

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需要特別指出的是，2019年前4月固定資產(chǎn)投資完成額增速增長最快的是石油加工煉焦及核燃料加工行業(yè)，這表明化工行業(yè)的上游環(huán)節(jié)正在加快投放產(chǎn)能供給。這一現(xiàn)象與我們之前在年度策略報告中的分析吻合，根據(jù)我們對化工行業(yè)內上中下游環(huán)節(jié)的利潤占比變化情況來分析，過去3年中上游環(huán)節(jié)的利潤占比明顯增加，說明在供給側改革和環(huán)保督察政策的共同作用下，化工品PPI持續(xù)上升，上游原材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)最為受益。在這一背景之下，行業(yè)內優(yōu)質龍頭公司開始擴大生產(chǎn)規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)鏈一體化和平臺化的趨勢下完善自身的產(chǎn)業(yè)布局，因此上游環(huán)節(jié)的投資有明顯的增加。根據(jù)我們的觀察，化工行業(yè)上游環(huán)節(jié)的投資主要集中在民營煉化（包括原油、輕烴等煉化項目）和新型煤化工項目（煤制烯烴、煤制乙二醇）。

需求面有下滑趨勢，主要支撐仍來自房地產(chǎn)

房地產(chǎn)需求增長乏力，汽車產(chǎn)量同比持續(xù)下滑，化工品下游支撐有下滑趨勢。從“衣食住行”的需求角度出發(fā)，基礎化工主要的下游行業(yè)可以劃分為房地產(chǎn)、汽車、紡織業(yè)、家電、農(nóng)業(yè)。其中對化工行業(yè)需求面影響最大的就是房地產(chǎn)行業(yè)，去年國內房屋新開工面積一直保持了較好的增長速度，但是竣工面積的同比一直為負，這說明房地產(chǎn)開發(fā)商通過提前拿到項目開工證來加快房屋預售款的回收，使得項目完工的周期變長。2019年前5月國內房屋新開工面積的增長速度有所回升，從2月的6%增長到10.5%，同時竣工面積的增長速度繼續(xù)下滑，從去年底的-7.8%回落到-12.4%，而施工面積仍保持了8.8%左右的增長。因為化工品大多是房地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，目前竣工面積同比增速仍然低迷，下游相關的化工品需求整體難以有明顯改善。

化工品的另一大下游需求支撐行業(yè)——汽車今年的產(chǎn)量情況下滑趨勢更為嚴峻。雖然2018年前6個月汽車產(chǎn)量的同比增速持續(xù)向上，但是7月份之后汽車產(chǎn)量同比增速掉頭向下。截至12月份全國汽車產(chǎn)量累計2084萬輛，同比-3.8%，十多年來首次產(chǎn)量下滑。2019年前5月汽車產(chǎn)量的下滑趨勢也并沒有得到緩解，產(chǎn)量僅為1018萬輛，同比下滑-14.1%。

房屋新開工、施工和竣工面積同比（單位：%）

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汽車月累計產(chǎn)量及同比（單位：%）

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紡織行業(yè)需求繼續(xù)好轉，家電行業(yè)有所分化。

去年紡織業(yè)延續(xù)了高景氣，使得上游的化纖產(chǎn)業(yè)鏈也保持了較好的盈利能力，今年前2月，紡織行業(yè)的需求出現(xiàn)了大幅的下滑，其中布的產(chǎn)量同比為-5.2%，比去年同期下滑非常明顯。3月份開始紡織行業(yè)需求有所好轉，今年前4月，紡織行業(yè)需求繼續(xù)好轉，布的產(chǎn)量同比為0.9%，主要是因為目前行業(yè)庫存明顯減少。家電行業(yè)中空調和彩電保持了較好的同比增長，冰箱和洗衣機增速表現(xiàn)較弱。

國內布產(chǎn)量月累計值及同比（單位：億米、%）

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主要家電產(chǎn)量累計同比（單位：%）

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行業(yè)整體迎來估值修復。在2018年全年的震蕩下行中，行業(yè)靜態(tài)PE和PB達到了2010年以來的最低值，經(jīng)過年初反彈，目前行業(yè)靜態(tài)PE（TTM）整體在18.7倍，PB整體在2.09倍，分別比4月26日下跌了7.94%和3.16%。目前行業(yè)的平均PE仍處于歷史的平均水平之下，仍有修復的空間。

2010年以來基礎化工行業(yè)PE和PB變化