2019年上半年中國(guó)木片資源呈趨緊狀態(tài)，漿價(jià)超預(yù)期下跌[圖]

    一、從長(zhǎng)期層面，木片資源呈趨緊狀態(tài)

    從長(zhǎng)期層面，木片資源呈趨緊狀態(tài)，經(jīng)歷了17/18年的擴(kuò)產(chǎn)后，19年國(guó)際紙漿新產(chǎn)能增加放緩，大型漿廠新產(chǎn)能明顯減少，闊葉漿沒(méi)有新產(chǎn)能，針葉漿和化機(jī)漿19年有約110萬(wàn)噸的新產(chǎn)能，全球紙漿新產(chǎn)能增加供給有限。因此若需求能夠逐漸走出18年的異常狀態(tài)，恢復(fù)到17年水平，行業(yè)供需格局仍有改善。

國(guó)際紙漿新增產(chǎn)能放緩

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)針葉木的木片或木粒行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

分漿種新增產(chǎn)能情況

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    二、上半年漿價(jià)超預(yù)期下跌

    中國(guó)近60%木漿依賴進(jìn)口，外盤漿價(jià)直接決定國(guó)內(nèi)生活用紙企業(yè)生產(chǎn)成本。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，判斷海外漿價(jià)或仍以弱勢(shì)盤整為主，難以出現(xiàn)類似17-18年間的上漲行情，主因：1）下游需求偏弱，目前全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇期，整體需求依然偏弱；同時(shí)，無(wú)論歐洲或中國(guó)木漿庫(kù)存，均處于歷史高位；2）漿企及下游紙企盈利分化背景下，下游對(duì)于提價(jià)接受度低：外盤木漿價(jià)格雖然相比前期高點(diǎn)已經(jīng)下跌約10%-20%，不過(guò)，漿企盈利依然處于歷史較高水平，海外木漿龍頭試圖通過(guò)限產(chǎn)/轉(zhuǎn)產(chǎn)等方式支撐當(dāng)前高盈利，考慮行業(yè)集中度并未到達(dá)寡頭壟斷格局，木漿聯(lián)盟的議價(jià)能力有限。

內(nèi)盤針葉漿價(jià)格

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    內(nèi)盤闊葉漿價(jià)格

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    年初對(duì)于漿價(jià)走勢(shì)判斷為淺“V”型，中國(guó)和歐元區(qū)的需求低于預(yù)期，上半年漿價(jià)超預(yù)期下跌，目前仍有一定下跌空間。Q3是國(guó)內(nèi)文化紙傳統(tǒng)淡季，中國(guó)需求處于階段低點(diǎn)，預(yù)計(jì)Q3需求和價(jià)格探底的可能較大，下半年庫(kù)存壓力減小后漿價(jià)有望企穩(wěn)回升。

    需求層面來(lái)看，生活用紙需求穩(wěn)健，過(guò)去5年中，生活用紙消費(fèi)量平均增長(zhǎng)8.6%，18年預(yù)計(jì)仍然維持3%左右，是唯一保持增長(zhǎng)的紙種。從長(zhǎng)期空間上來(lái)看，中國(guó)人均生活用紙消費(fèi)量17年達(dá)到6.1kg/年，達(dá)到世界平均水平，但與歐美20kg以上的年消費(fèi)量仍有很大差距，國(guó)內(nèi)北京、上海等地達(dá)到13kg/年，但是中西部省份仍然只有4kg/年左右的消費(fèi)量，隨著二三線城市消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)的生活用紙消費(fèi)量還有很大潛力。

中國(guó)生活用紙消費(fèi)量與同比增速

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生活用紙消費(fèi)量對(duì)比

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    木漿在生活用紙成本中占比約60%，以生活用紙35%的毛利率為例，漿價(jià)變動(dòng)10%，影響毛利率約4%。歐美國(guó)家生活用紙集中度比較高，CR4達(dá)到65%以上，生活用紙價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，與漿價(jià)波動(dòng)關(guān)系不大，盈利能力與木漿呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系。國(guó)內(nèi)生活用紙集中度CR4約35%，價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)也較小，以中順潔柔為例，毛利率與木漿價(jià)格呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。

中順潔柔毛利率與漿價(jià)走勢(shì)

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美國(guó)生活用紙價(jià)格與漿價(jià)走勢(shì)關(guān)系不大

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