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2018年中國油服行業(yè)發(fā)展概況及油服行業(yè)營收情況分析[圖]

油服李玲玲 2019-10-18 06:21 來源：智研咨詢

油服行業(yè)是指為石油天然氣勘探與生產(chǎn)提供工程技術(shù)支持和解決方案的生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)，主要包括從地球物理勘探到工程建設(shè)的一系列的技術(shù)服務(wù)活動(dòng)以及石油裝備器材制造和技術(shù)研發(fā)。

油氣生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈

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油服行業(yè)可以分為 5 大服務(wù)板塊，各板塊均包括油田技術(shù)服務(wù)和油氣設(shè)備兩類供應(yīng)商，已形成部分大型一體化、專業(yè)環(huán)節(jié)具有優(yōu)勢的公司。油氣田勘探開發(fā)的流程主要包括地質(zhì)勘察、物探、鉆井、錄井、測井、固井、完井、采油、修井、增采、運(yùn)輸、加工等。在此基礎(chǔ)上，油服市場可分為物探、鉆完井、測錄試、油田生產(chǎn)和油田工程建設(shè) 5 大服務(wù)板塊。各板塊均包括油氣技術(shù)服務(wù)商與油氣設(shè)備商，其中，技術(shù)服務(wù)商在油氣探勘開發(fā)過程中提供工程和技術(shù)服務(wù)，設(shè)備商在油氣技術(shù)服務(wù)過程中提供各種設(shè)備裝置。

我們以技術(shù)服務(wù)、油氣設(shè)備的分類，按陸地油服與海上油服對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理。其中，油田技術(shù)服務(wù)中既有一體化的大型服務(wù)公司，如國外的斯倫貝謝和哈里伯頓，國內(nèi)的中海油服等，也有在單個(gè)或某幾個(gè)子行業(yè)擁有自身競爭優(yōu)勢的專業(yè)服務(wù)公司，比如射孔服務(wù)商通源石油，勘探和鉆井服務(wù)商大慶鉆探、川慶鉆探等；油氣設(shè)備的業(yè)務(wù)專一性較高，多數(shù)供應(yīng)商提供單個(gè)或幾類設(shè)備，如鉆完井設(shè)備供應(yīng)商杰瑞股份、測錄井設(shè)備供應(yīng)商仁智股份、鉆機(jī)設(shè)備供應(yīng)商寶石機(jī)械和石化四機(jī)等。

油服產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

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2009 年“兩桶油”（中石油和中石化）資本性支出達(dá) 1805.67 億元，至 2013 年觸及 3151.58 億元，復(fù)合增長率為 14.94%。其中，2010 年“兩桶油”資本性支出達(dá) 2135.73 億元，同比增長 16.28%，行業(yè)增速總體呈現(xiàn)上升趨勢，尤其在 2012 年，同比增速達(dá) 27.41%。以杰瑞股份為例，自 2009 年上市至 2013 年一直保持高速增長，收入復(fù)合增長率高達(dá) 38.93%，是整個(gè)行業(yè)的典型代表。這一時(shí)期快速增長的主要原因：一方面，水平井鉆井技術(shù)快速發(fā)展。

水平井鉆井技術(shù)是一種定向鉆井技術(shù)，相對(duì)于直井而言，水平井可以以 1.5-2 倍的成本獲得 3-5 倍的產(chǎn)氣量。2007 年起，中國石油和中國石化就針對(duì)水平井相關(guān)技術(shù)進(jìn)行研究突破：2007 年至 2010 年，中國石油每年投入約 2 億元組織“水平井低滲透改造重大攻關(guān)項(xiàng)目”研究；至 2012 年，中國石化已經(jīng)能夠打出水平段 2000 米，分段壓裂 21段的水平井，并將其作為公司未來發(fā)展的首選技術(shù)。另一方面，原油價(jià)格自 2011 年至 2013 年持續(xù)處于高位，直至 2014 年才稍有回落，這也促進(jìn)了油氣行業(yè)資本性支出的持續(xù)、大力投資。

2009 年至今油服行業(yè)經(jīng)歷三個(gè)階段

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油價(jià) 2003 年開始快速上漲，并在 2011 年達(dá)到高位

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原油投資呈現(xiàn)周期性規(guī)律。從歷史數(shù)據(jù)來看，國際原油投資經(jīng)歷了 4 次投資大周期。油氣行業(yè)資本開支變化受油價(jià)走勢引導(dǎo)，其資本開支的走勢要滯后于油價(jià)變化 2 至 3 個(gè)季度。以 08 年金融危機(jī)時(shí)期為例，三季度油價(jià)爆跌，而石油公司的資本開支直到 09 年二季度才開始下降。 09 年二季度之后油價(jià)不斷上行，而資本開支到 10 年一季度之后才開始逐漸復(fù)蘇。

全球原油資本開支

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油服行業(yè)與原油投資直接相關(guān)，油公司資本開支相對(duì)油價(jià)開始上漲滯后約2-4 季度。油服行業(yè)周期性與油價(jià)波動(dòng)有關(guān)，具有一定的滯后性。油價(jià)的漲跌直接關(guān)系到油公司的營業(yè)收入，進(jìn)而影響油公司的上游投資，尤其是對(duì)勘探開發(fā)的資本開支?？碧介_發(fā)的資本開支又直接影響油服公司的訂單數(shù)量，進(jìn)而影響油服公司的收益情況。總體遵循“油價(jià)變化—油氣公司業(yè)績變化—油氣公司資本支出變化—油服公司訂單變化—油服公司業(yè)績變化”傳導(dǎo)路徑。參考?xì)v年經(jīng)驗(yàn)，油價(jià)突破 70 美元后，油氣公司資本開支增加意愿明顯增強(qiáng)。

石油公司資本支出和油服公司營業(yè)收入跟隨油價(jià)變動(dòng)。我們統(tǒng)計(jì)了全球最大的 22 家石油公司資本支出和三大油服公司營業(yè)收入，并與油價(jià)進(jìn)行對(duì)比。

前二者與油價(jià)同趨勢變動(dòng)，并具有一定滯后性。當(dāng)油價(jià)處于 100 美元/桶以上的高位時(shí)，石油公司資本支出在 2650 億美元以上，2013 年高達(dá) 4100 億美元；油服公司營業(yè)收入在 820 億美元以上，2014 年高達(dá) 1060 億美元。

油價(jià)（美元/桶，右軸）與石油公司資本支出、油服公司營收（百萬美元）對(duì)比

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石油公司資本支出和油服公司營業(yè)收入在油價(jià)上漲時(shí)滯后時(shí)間更長。從前兩個(gè)油價(jià)周期看，當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，石油公司資本支出和油服公司營業(yè)收入會(huì)隨油價(jià)增大，一般滯后 2-4 個(gè)季度；當(dāng)油價(jià)下跌時(shí)，石油公司資本支出和油服公司營業(yè)收入會(huì)緊跟油價(jià)迅速縮減，一般滯后 1-2個(gè)季度。相比油價(jià)上升時(shí)增加資本開支，石油公司在油價(jià)下跌時(shí)縮減資本開支滯后時(shí)間更短、更迅速，說明其具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好，在擴(kuò)大投資時(shí)更加謹(jǐn)慎。

油價(jià)（美元/桶）及其增速與石油公司資本支出、油服公司營收增速對(duì)比

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我們認(rèn)為，此輪油服復(fù)蘇相比上一輪相對(duì)溫和，地區(qū)之間有分化，北美與拉美復(fù)蘇程度最好。

此輪油服周期拉美和北美復(fù)蘇程度最大。我們將 2018 年 Q2 石油公司資本支出與歷史資本支出對(duì)比發(fā)現(xiàn)，大陸板塊僅有拉美與北美兩地復(fù)蘇程度最好。按照油價(jià)上升時(shí)，石油公司資本支出滯后 2-4 個(gè)季度進(jìn)行倒推，應(yīng)使用 2017Q4-2018Q1 平均油價(jià) 61-67 美元/桶范圍進(jìn)行對(duì)標(biāo)。在上一輪石油周期中， 2008 年底油價(jià)復(fù)蘇， 2009Q2-Q3 達(dá)到均價(jià) 60-69 美元/桶范圍，此時(shí)石油公司在全球各大陸板塊資本支出如表中所示。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)北美沒有發(fā)生頁巖氣革命，拉美和中東、亞洲數(shù)據(jù)缺失，參考價(jià)值有限。因此，我們選擇 2011-2014 年，石油價(jià)格達(dá)到頂峰、景氣度最高時(shí)均價(jià) 108 美元/桶作為對(duì)標(biāo)。 2017Q4 油價(jià) 60美元/桶，約為其 56%； 2018Q2 石油公司資本支出約占當(dāng)時(shí)季度平均值超過 56%的大陸板塊僅有拉美和北美兩地。

不同地區(qū)石油公司資本支出與歷史數(shù)據(jù)對(duì)比（單位：百萬美元）

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從國內(nèi)來看，“三桶油” 與油服行業(yè)相關(guān)性最強(qiáng)的勘探與開采資本支出于2017 年開始觸底回升， 2018 年將進(jìn)一步提升，其中，中海油資本支出增速最快。此外，今年 8 月以來，“三桶油”相繼表態(tài)將增產(chǎn)油氣。根據(jù)中石油、中海油與中石化歷年資本開支中的勘探與開采支出，我們看到，該部分資本支出從 2017 年開始觸底回升，“三桶油”總計(jì)2461.31 億元，同比+16.34%，實(shí)現(xiàn) 2014 年以來首次正增長。同時(shí)，
中石油、中石化已公布 2018 年勘探與開采資本支出計(jì)劃，兩者將總計(jì)支出 2161 億元，相比 2017 年實(shí)際支出+11.77%。此外，中海油公布的 2018 年資本支出計(jì)劃為 700 至 800 億元，相比 2018 年實(shí)際支出+31.55%至 50.34%。

中石油、中海油、中石化勘探與開采資本支出于 2017 年觸底回升

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國家能源戰(zhàn)略安全需加快增產(chǎn)油氣，“三桶油”相繼表態(tài)將推動(dòng)勘探任務(wù)、適當(dāng)擴(kuò)大原油建設(shè)規(guī)模、保持天然氣產(chǎn)量快速增長。我們認(rèn)為，國家能源戰(zhàn)略安全將驅(qū)動(dòng)國內(nèi)石油公司加大資本開支，預(yù)計(jì)未來幾年，油服公司有望步入較長的上行周期。

2019年 8 月以來“三桶油”相繼表態(tài)將增產(chǎn)油氣

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石油公司的資本開支回升開始傳導(dǎo)至油服公司的訂單端、業(yè)績端，油服行業(yè)各個(gè)企業(yè)走出低谷，在手訂單、盈利能力與應(yīng)收賬款均實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。油服行業(yè)自 2017 年觸底回升，公司在手訂單飽滿。我們將 22 家油服上市公司作為研究對(duì)象，其中 5 家公告（石化油服，杰瑞股份，惠博普，中油工程，海油工程）訂單情況。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)， 2017 年， 5家公司營業(yè)收入總計(jì) 1,187.74 億元，同比+8.51%， 2017 年新簽訂單總計(jì) 1,316 億元，相比 2016 年的新簽訂單+36.1%。

油服公司業(yè)績持續(xù)提升，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表正在修復(fù)，應(yīng)收賬款改善顯著。 22 家煤機(jī)上市公司 2017 年、 2018 年前三季度分別實(shí)現(xiàn)總營收1,608.22 億元、 1,160.19 億元，同比+13.99%、 +15.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-83.88 億元、 20.35 億元，同比+67.30%、扭虧（+221.40%）。同時(shí)，此輪改善已逐步傳導(dǎo)至資產(chǎn)負(fù)債表，下游石油公司盈利能力提升疊加油服公司加強(qiáng)收款，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)實(shí)現(xiàn)大幅改善。

油服行業(yè)營業(yè)收入從 2016 年開始觸底回升