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2019年1-9月原油價格走勢分析及地緣政治風險對原油交易的影響分析[圖]

原油李玲玲 2019-10-18 06:27 來源：智研咨詢

由于沙特遭受襲擊，被迫關停其 50%的原油產能，全球原油供應出現(xiàn)巨大缺口?？紤]到閑置產能和戰(zhàn)略庫存難以完全彌補供應缺口，加之中東局勢或進一步惡化，所以預計國際原油價格仍有上漲空間。

1、沙特主要油田及原油加工設施遭胡賽武裝襲擊

2019年9 月 14 日全球最大石油企業(yè)沙特阿美最大的油田之一Hijra Khurais 和原油加工設施 Abqaiq 受到也門胡賽武裝的無人機攻擊后起火(在 Abqaiq 附近發(fā)現(xiàn)巡航導彈殘骸，襲擊武器可能為 Quds-1 巡航導彈而非無人機)。其中 Khurais 油田的日產量為 150 萬桶/天。而 Abqaiq 原油加工量為 700 萬桶/天。Abqaiq 是全球最大的石油綜合處理中心，處理并中轉著沙特近 70%的原油生產，沙特及全球最大油田 Ghawar 的原油也是途徑此處再前往出口終端。這一石油綜合處理中心并非煉廠，而是將油田產出的原油分離出水、氣體、天然氣輕烴，將含硫原油加工成低硫原油然后再將穩(wěn)定后的原油輸送至港口原油儲罐。經過這一處理中心，原油將前往沙特最大的出口港 RasTanura(出口量約為 340 萬桶/天)。

沙特原油供應及運輸系統(tǒng)一覽

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沙特主要油田產能一覽

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2、沙特遇襲事件對原油價格造成的影響取決于實際影響的產能以及持續(xù)時間

2019 年 8 月沙特的原油產量約 970 萬桶/天，出口量為 660 萬桶/天。沙特能源部長于 9 月 14 日發(fā)表聲明，出于安全方面考慮沙特關閉了約 570萬桶/天原油產能。這導致全球原油供應減少約 5%。能源經濟學家 Philip Verleger 對過去歷史上 19 次市場斷供和沖擊事件做了統(tǒng)計和梳理，得出結論由于原油是一個緊平衡的大宗商品，2-3%的供需失衡即可引發(fā)原油價格的巨大波動。因此沙特遇襲事件對原油價格造成的影響取決于實際影響的產能以及持續(xù)時間。

19 次原油市場斷供和沖擊事件對原油價格影響

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2019年9 月 15 日沙特阿拉伯官員表示，周一將恢復到正常石油產量水平。但 15 日下午，沙特阿美可能需要幾周時間才能將全部產能恢復到正常水平。不過大部分產能可以在幾天內恢復。如果 Abqaiq 的全部產能恢復需要數(shù)周，沙特阿美將可能考慮對一些國際貨運宣布遭遇不可抗力。

相對沙特官員的表態(tài)，我們認為路透社的報道可能更接近于實際情況，油田設施在 48 小時內完全恢復可能性較小?；诮刂?9 月 15 日晚的已知情況，我們判斷短期原油價格上漲概率極高，后續(xù)將回落。而沙特產能的恢復時間以及斷供的幅度決定了原油價格上行的空間和持續(xù)時間。

3、沙特及美國可能釋放庫存來應對原油供應減少

沙特阿美周六召開了緊急董事會。沙特官員正在討論減少石油庫存以確保全球石油供應的方法。沙特 2019 年 6 月原油庫存為 1.88 億桶，較 OPEC 達成減產協(xié)議前 2016 年 10 月的庫存 2.76億桶大幅下滑。沙特大量釋放原油庫存的空間有限。但考慮到 OPEC7 月產量為 2961 萬桶/天，閑置產能 500 萬桶/天。較2016 年 11 月達成減產協(xié)議后的閑置產能低點 158 萬桶/天高出 342 萬桶/天。但考慮伊朗受到制裁影響產量自制裁前的高點下滑 158 萬桶/天至 222 萬桶/天，刨去伊朗影響則 OPEC 閑置產能目前高出 2016 年 11月 184 萬桶/天。其中沙特閑置產能約 231 萬桶/天，高出 2016 年 11 月94 萬桶/天。

預計沙特的閑置產能重啟可以部分覆蓋此次遇襲帶來的斷供影響。

OPEC7 月閑置產能 500 萬桶/天

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另一方面，特朗普政府準備必要時利用美國應急石油儲備，幫助全球市場避免原油價格快速上升。截止 9 月 6 日美國的戰(zhàn)略儲備庫存為 6.44 億桶。2011 年利比亞內戰(zhàn)導致 170 萬桶/天供給短缺，IEA 釋放約 6000 萬桶石油儲備。其中美國釋放約 3000 萬桶石油儲備。

美國原油戰(zhàn)略儲備約 6.4 億桶

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4、中東地緣政治風險成為影響原油價格的長期因素，對原油交易影響比重可能提升

2018 年四季度以來，由于需求預期惡化，供給過剩的預期加強；因此地緣政治因素在原油交易中的主導作用下降。但此次沙特遇襲凸顯了能源供應的脆弱性遠超市場預期，該事件可能導致原油市場交易中，地緣政治風險溢價的比重提升。Abqaiq 所位于的達曼地區(qū)是沙特石油工業(yè)的中心，且距離美軍駐中東的第 5 艦隊基地較近。沙特在此地的防御等級較高，但依然遭遇到了胡賽武裝的襲擊。沙特在達曼附近部署有 6 個霍克中程防空導彈連和兩個愛國者遠程防空導彈連。6 個霍克連沿著海岸部署，其有效掩護范圍沒有覆蓋到 Abqaiq。愛國者連可以掩護 Abqaiq，但臨時攔截低空飛行的巡航導彈仍有困難。

Abqaiq 地區(qū)防御等級較高但仍遭遇襲擊

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我們在 2018 年 5 月的行業(yè)專題報告《地緣政治風險上升背景下的油服行業(yè)投資框架》中提到，遜尼派和什葉派的宗教派別矛盾難以調和，可能成為中東地區(qū)動亂的潛在導火索。中東地區(qū)一旦發(fā)生動亂，可能對全球的原油市場產生重要的影響。此次襲擊沙特的胡塞武裝是什葉派，由什葉派國家伊朗支持。以沙特為首的遜尼派國家則支持同樣作為遜尼派的也門政府。胡塞武裝與也門政府之間的斗爭實際上是伊斯蘭世界以沙特為首的遜尼派和以伊朗為首的什葉派之間的博弈。美國國務卿蓬佩奧在社交媒體上透露，此次襲擊導彈的來襲方向并不是南部的也門方向，而是北部的伊拉克方向。伊拉克目前同樣由什葉派政府掌權。若沙特遇襲事件后續(xù)激化教派斗爭，使地緣政治風險升級且長期化，則原油價格上行空間和持續(xù)時間會超出市場預期。

伊朗和伊拉克東部同屬什葉派區(qū)域

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5、閑置產能生產潛力有限

出現(xiàn)如此大的供應缺口，最直接的方法就是用全球閑置產能恢復生產來彌補供應缺口，但從目前的情況來看，全球原油沒有這么大的供應潛力。

首先，委內瑞拉擁有大量的閑置產能，其原油產量已經由 2017 年的 191.1 萬桶/日下滑至 71.2萬桶/日，但近幾年委內瑞拉由于經濟崩潰，油井設施沒有維護，加之社會動亂，其原油產量在短時間內難以恢復；其次，伊朗受美國經濟制裁的影響，原油產量由 2017 年的 381.3 萬桶/日降至219.4 萬桶，下降幅度為 42.46%，但考慮到美國及其盟友不會放松對伊朗的制裁，伊朗的原油產量在短期內也難以增加；再次，沙特阿拉伯擁有全球主要的可利用的閑置產能，但遭受恐怖襲擊后，其產能難以釋放；最后，俄羅斯、伊拉克等國也有部分閑置產能，但預計不足 100 萬桶/日，難以彌補如此大的供應缺口，并且受制于各種原因，也很難在短期內立即恢復供應。全球原油供應缺口必須由庫存來承擔。

6、戰(zhàn)略庫存釋放力度存疑

為應對原油價格大漲，美國方面表示將會釋放戰(zhàn)略庫存，平抑原油價格。截至2019年 9 月 6 日，美國的原油戰(zhàn)略庫存和商業(yè)原油庫存合計為 106088.6 萬桶，其中戰(zhàn)略庫存為 64481.8 萬桶。如果所有的供應缺口都由美國的原油庫存來彌補，那么美國原油總庫存將會下降 15.67%，恢復到 2004年年初的水平；戰(zhàn)略庫存將會下降 25.78%，恢復到 20 世紀 80 年代中期的水平。

一方面，如果美國釋放戰(zhàn)略庫存彌補供應缺口，庫存則大幅下降，油價必將受到強勁支撐；另一方面，處于自身能源安全的考慮，美國不可能釋放如此巨大的庫存來平抑油價。因此，此次事件可能引發(fā)中東局勢的惡化，這不僅對原油的實際供應產生直接影響，而且連帶的影響也將引發(fā)市場的恐慌。

美國戰(zhàn)略原油庫存及商業(yè)原油庫存