2019年中國(guó)與海外運(yùn)營(yíng)商行業(yè)發(fā)展發(fā)展趨勢(shì)：5G時(shí)代，市場(chǎng)格局有望走向均衡[圖]

    一、國(guó)內(nèi)

    2018年，移動(dòng)電話用戶普及率達(dá)到112.2部/百人，全國(guó)已有24個(gè)省市的移動(dòng)電話普及率超過(guò)100%。與高速發(fā)展的電信業(yè)務(wù)總量相比，近10年運(yùn)營(yíng)商電信業(yè)務(wù)收入增速僅維持個(gè)位數(shù)，部分年份甚至負(fù)增長(zhǎng)，“剪刀差”明顯，提速降費(fèi)的背后，份額考核下的惡性競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)的根本原因。

    2000-2018年移動(dòng)電話普及率趨勢(shì)

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    2017年取消“語(yǔ)音長(zhǎng)途和漫游費(fèi)”、2018年取消“數(shù)據(jù)漫游費(fèi)”，電信服務(wù)從價(jià)格上已經(jīng)不區(qū)分本地和全國(guó)之分，公眾和企業(yè)選擇電信服務(wù)時(shí)，價(jià)格成為主要考量。省公司普遍面臨KPI增長(zhǎng)考核，尤其用戶份額指標(biāo)，發(fā)展跨省用戶是最有效方式，三大運(yùn)營(yíng)商的31個(gè)省公司，從經(jīng)營(yíng)實(shí)體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)看，其實(shí)已經(jīng)成為93家運(yùn)營(yíng)商，低價(jià)套餐頻現(xiàn)，電信市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)縮小態(tài)勢(shì)。

    “提速降費(fèi)”政策歷程：2017年取消語(yǔ)音漫游、2018年取消流量漫游費(fèi)影響深遠(yuǎn)

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    2G時(shí)代（2001-2008年），三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為21.39%、16.69%，3G時(shí)代（2009-2013年）復(fù)合增速為10.81%，1.35%，4G時(shí)代（2014-2018年）跌落至2.29%、0.05%，也是從2014年的4G時(shí)代開始，移動(dòng)電話普及率開始飽和，運(yùn)營(yíng)商消費(fèi)者業(yè)務(wù)營(yíng)收觸及天花板。

2G/3G/4G行業(yè)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速

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    2014年4G正式商用之后，運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收增速開始好轉(zhuǎn)，2016年三大運(yùn)營(yíng)商增速更是接近5%。隨著2017年取消語(yǔ)音漫游，以及2018年流量漫游費(fèi)之后，三大運(yùn)營(yíng)商ARPU值快速下滑，營(yíng)收下降，電信市場(chǎng)規(guī)模不斷縮小。

    取消漫游費(fèi)用，對(duì)于運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大挑戰(zhàn)。意味著運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能再以省市為單位，要把全國(guó)變成一個(gè)大的經(jīng)營(yíng)區(qū)域來(lái)統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)，任何一個(gè)點(diǎn)上的資費(fèi)問(wèn)題都會(huì)影響全網(wǎng)。需要自上而下變更考核體系，改善低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的局面。

2000-2019H1三大運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)總和增速趨勢(shì)（億元）

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    二、海外

    隨著視頻網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的大發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)公司大量占用帶寬，影響其他用戶的體驗(yàn)，而運(yùn)營(yíng)商無(wú)法區(qū)別企業(yè)和公眾收費(fèi)，必須提供同樣的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)品質(zhì)和體驗(yàn)，被迫加大投資提升整體服務(wù)體驗(yàn)，從而互聯(lián)網(wǎng)公司以低廉的網(wǎng)絡(luò)成本實(shí)現(xiàn)視頻、內(nèi)容的大發(fā)展。據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)的帶寬占用“大戶”均為視頻和互聯(lián)網(wǎng)公司，前9名公司和業(yè)務(wù)分別為Netflix、YouTube、Http、亞馬遜視頻、Itunes、BitTorrent（P2P）、Hulu、Facebook，共占據(jù)74.6%；其中Netflix占用了37.1%帶寬、YouTube占據(jù)17.9%帶寬。

2019年上半年，國(guó)內(nèi)各類應(yīng)用使用時(shí)長(zhǎng)占比

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    視頻公司由于低廉的網(wǎng)絡(luò)成本實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)資源大量占用，而運(yùn)營(yíng)商無(wú)法實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)合理收費(fèi)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)投資意愿大幅降低。美國(guó)電信基礎(chǔ)設(shè)施迅速落后，尤其在電信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面早已經(jīng)被中國(guó)超過(guò)，4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋率、質(zhì)量遠(yuǎn)不如中國(guó)，4G基站規(guī)模大約只有中國(guó)的1/20。

2010-2018年“網(wǎng)絡(luò)中立”期間威瑞森ARPA下滑明顯（美元/月）

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    5G不僅僅面向消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)，更重要的是開啟產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)國(guó)家整體產(chǎn)業(yè)升級(jí)至關(guān)重要。網(wǎng)絡(luò)中立嚴(yán)重影響美國(guó)5G信息化競(jìng)賽，無(wú)以為繼。“網(wǎng)絡(luò)中立”取消后，資本市場(chǎng)對(duì)美國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商反應(yīng)積極，股價(jià)顯著跑贏標(biāo)普500指數(shù)。

    美國(guó)第3、第4大運(yùn)營(yíng)商T-Mobile、Sprint宣布推進(jìn)合并成立NewT-Mobile，全國(guó)運(yùn)營(yíng)商由4家減少為3家，形成三足鼎立的局面。NewT-Mobile將使用T-Mobile的600MHz頻譜和Sprint的2.5GHz頻譜在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行5G部署，將建設(shè)一張全美國(guó)覆蓋最廣容量最高的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，在2024年前將平均網(wǎng)速提升15倍。面對(duì)巨額投資，共建共享成為弱勢(shì)運(yùn)營(yíng)商的5G建網(wǎng)合理策略。

    2018年4月，韓國(guó)科技信息通信部，SK、KT和LGU+三家韓國(guó)運(yùn)營(yíng)商將共建共享5G網(wǎng)絡(luò)，以加速5G部署、有效利用資源、減少重復(fù)投資。所謂開放電信基礎(chǔ)設(shè)施，指充分共享SK、KT、LGU+幾家運(yùn)營(yíng)商所有的移動(dòng)和固定網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。這些共享基礎(chǔ)設(shè)施包括基站、鐵塔、天線、管道，還特別提到了室內(nèi)分布系統(tǒng)的共建共享，其認(rèn)為未來(lái)5G室內(nèi)覆蓋是重點(diǎn)領(lǐng)域，室內(nèi)覆蓋建設(shè)應(yīng)該采用聯(lián)合施工模式，以降低部署成本，擴(kuò)大室內(nèi)覆蓋面積。共建共享為韓國(guó)5G高速建網(wǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)來(lái)看，4月2日韓國(guó)宣布已在全國(guó)范圍內(nèi)建設(shè)8.5萬(wàn)個(gè)5G基站，全年規(guī)劃建設(shè)23萬(wàn)個(gè)基站。

    日本開展多層次、多類型的共建共享，為5G發(fā)展鋪平道路。日本電信運(yùn)營(yíng)商通過(guò)與友商、與電力公司、與通信基礎(chǔ)設(shè)施共建共享解決方案的專業(yè)公司合作，為5G共建共享提供了新的參考。

    5G前夜，美日韓運(yùn)營(yíng)商行業(yè)政策、重組、共建共享等利好不斷

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    三、趨勢(shì)

    2019年三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布中報(bào)，營(yíng)收出現(xiàn)史上首次同時(shí)下滑，中國(guó)移動(dòng)更是錄得凈利潤(rùn)下滑14.59%，原有競(jìng)爭(zhēng)范式難以為繼；在5G大規(guī)模投資周期開啟時(shí)，作為5G火車頭的運(yùn)營(yíng)商行業(yè)陷入深谷，不利于我國(guó)5G產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

    4G時(shí)代三大運(yùn)營(yíng)商同時(shí)轉(zhuǎn)向“流量經(jīng)營(yíng)”，流量業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。以中移動(dòng)為例，2010年手機(jī)上網(wǎng)流量收入占總營(yíng)收僅為6%，到2018年這一占比提升至52%。流量業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了語(yǔ)音業(yè)務(wù)持續(xù)下滑的影響。

    統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU，2019年上半年ARPU為48.18元/月，較2010年60.94元/月下滑20.95%?？紤]到ARPU絕對(duì)值和運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn)率較低，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商ARPU下行空間有限。假設(shè)ARPU值繼續(xù)下行10%，下降4.8元，用戶感受不明顯，但是部分運(yùn)營(yíng)商甚至可能出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為，隨著份額考核取消、低價(jià)套餐減少，同時(shí)5G商用開啟，后續(xù)ARPU有望迎來(lái)拐點(diǎn)向上。

2010-2019H1國(guó)內(nèi)移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU持續(xù)下行

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    要扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的不利局面，遏制過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)是關(guān)鍵，費(fèi)用和價(jià)格嚴(yán)控是“硬道理”。在市場(chǎng)增量極為有限的情況下，ARPU值下降就是減收。此外，降低銷售費(fèi)用率有利于企業(yè)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。未來(lái)5G。發(fā)展面臨高強(qiáng)度投入，電信行業(yè)整體要做大才能做強(qiáng)。護(hù)航5G，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)政策的變化，將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的積極影響。

5G前夜，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)政策出現(xiàn)積極變化，共建共享落地減輕運(yùn)營(yíng)商投資壓力

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    流量漫游費(fèi)取消影響逐漸消化，運(yùn)營(yíng)商取消“不限量”套餐，行業(yè)恢復(fù)理性，通信服務(wù)價(jià)值回歸。9月1日起，三大運(yùn)營(yíng)商紛紛取消“不限量套餐”，上線更加合理的“達(dá)量不限速”套餐，推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商與用戶雙贏、行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。原有不限量套餐，套餐外的流量不額外收費(fèi)，但限制網(wǎng)速。三大運(yùn)營(yíng)商的新暢享套餐，套餐外流量按照3元/GB或5元/GB收費(fèi)。

運(yùn)營(yíng)商取消“不限量”套餐，新套餐按量收費(fèi)

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    1、收入端

    我國(guó)通信產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展脈絡(luò)為“2G空白、3G追趕、4G并行、5G超越”。3G首發(fā)時(shí)間落后發(fā)達(dá)國(guó)家近10年，4G落后發(fā)達(dá)國(guó)家4年。通信行業(yè)一般為10年一個(gè)技術(shù)代際，但在我國(guó)由于產(chǎn)業(yè)鏈在3G/4G時(shí)代處于發(fā)展追趕階段，每一代技術(shù)周期均縮短為5年，通過(guò)運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模的連續(xù)投資兩代技術(shù)，國(guó)內(nèi)通信產(chǎn)業(yè)鏈迅速實(shí)現(xiàn)了全球超越，運(yùn)營(yíng)商為國(guó)內(nèi)通信和科技產(chǎn)業(yè)做出了巨大貢獻(xiàn)。

    5G周期為2019-2030年，生命周期長(zhǎng)達(dá)10年，運(yùn)營(yíng)商通過(guò)與產(chǎn)業(yè)鏈共同努力打造的精品網(wǎng)絡(luò)，有充足的投資回收周期；且5G和邊緣計(jì)算，將助力運(yùn)營(yíng)商打開2B廣闊藍(lán)海市場(chǎng)，對(duì)運(yùn)營(yíng)商商業(yè)模式重構(gòu)有巨大幫助。我們看好運(yùn)營(yíng)商在5G時(shí)代的再成長(zhǎng)價(jià)值。

    2009年1月7日14時(shí)30分，工業(yè)和信息化部為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通發(fā)放3張第三代移動(dòng)通信(3G)牌照。這標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)入3G時(shí)代。其中，中國(guó)聯(lián)通獲得WCDMA牌照，成為3G時(shí)代的最大贏家。中國(guó)聯(lián)通ARPU值從2009年的41.60元提升至至2013年的48.20元，增幅達(dá)16%。

    美國(guó)4G網(wǎng)絡(luò)于2010年開始商用，4大主要運(yùn)營(yíng)商Verizon、AT&T、T-Mobile和Sprint均推出了4G服務(wù)，前三年的時(shí)間4G信號(hào)就覆蓋了美國(guó)人口的97%。4G發(fā)展初期，美國(guó)市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)沒(méi)有看到殺手級(jí)應(yīng)用的尷尬。在2012年底，美國(guó)一家調(diào)查公司曾經(jīng)給出報(bào)告稱，有73%的美國(guó)人不知道4G或者認(rèn)為3G和4G并無(wú)多大區(qū)別，僅有15%的美國(guó)人認(rèn)為4G才是更好的選擇。但是對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，4G用戶數(shù)量發(fā)展順利，尤其ARPA值上升明顯。4G時(shí)期，美國(guó)運(yùn)營(yíng)商威瑞森ARPA值從從2010年的$125.75提升至2014年的$159.86，增幅達(dá)27%。

    從韓國(guó)5G商用情況來(lái)看，5G套餐價(jià)格在325元~740元之間，5G的平均ARPU值較4G提升了75%、同時(shí)每GB價(jià)格下降到4G的十分之一，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)商和消費(fèi)者的雙贏。

韓國(guó)SKT、LGU+的5G套餐對(duì)比

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    從歷史角度來(lái)看，3G、、4G，時(shí)期，由于新一代技術(shù)用戶滲透率提升，一般來(lái)說(shuō)運(yùn)營(yíng)商ARPU均呈現(xiàn)上升周期。3G時(shí)代，中國(guó)聯(lián)通憑借WCDMA制式和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、爆款蘋果手機(jī)的支持，迅速實(shí)現(xiàn)彎道超車崛起，高端用戶數(shù)迅速增長(zhǎng)，帶動(dòng)ARPU值在3G全周期內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)；中國(guó)電信在3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋完善的情況下，ARPU值也在3G后期出現(xiàn)增長(zhǎng)；中國(guó)移動(dòng)在3G時(shí)代由于背負(fù)國(guó)產(chǎn)自主制式TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展大任，為我國(guó)通信產(chǎn)業(yè)自主化做出了巨大貢獻(xiàn)，但也同時(shí)導(dǎo)致公司在3G時(shí)代處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

    4G時(shí)代三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)4G基站建設(shè)熱情高漲，隨著價(jià)值更高的4G用戶滲透率迅速提高，三大運(yùn)營(yíng)商ARPU值同時(shí)于2016年迅速提升，但由于份額考核體系下，取消語(yǔ)音及流量漫游費(fèi)帶來(lái)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，2017、2018年隨即快速下滑。

    5G套餐推行初期，主要還是面向中高端用戶。我們預(yù)計(jì)5G初期的流量套餐起步價(jià)為200元左右，約為當(dāng)前平均ARPU的4.7倍。在長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃中，運(yùn)營(yíng)商會(huì)根據(jù)用戶的質(zhì)量、速度的不同來(lái)進(jìn)行差異化定價(jià)。5G時(shí)代，企業(yè)客戶和個(gè)人客戶的高等級(jí)、定制化需求市場(chǎng)有望開啟。

    三大運(yùn)營(yíng)商在2019年9月底開啟5G套餐預(yù)約，截至10月15日23點(diǎn)，三大運(yùn)營(yíng)商5G預(yù)約用戶數(shù)超1000萬(wàn)，其中中國(guó)移動(dòng)5G預(yù)約用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到760萬(wàn)，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信5G預(yù)約用戶數(shù)均超200萬(wàn)。用戶對(duì)5G的極大熱情，預(yù)示著5G用戶發(fā)展速度將超越4G/3G時(shí)期。

    2、垂直行業(yè)

    “4G改變生活，5G改變社會(huì)”。4G是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，而5G將是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代。5G的出現(xiàn)，使得移動(dòng)通信技術(shù)已經(jīng)逐漸從一種通信技術(shù)演變?yōu)橐环N社會(huì)信息基礎(chǔ)設(shè)施，除了應(yīng)用于人與人之間的溝通，還廣泛地應(yīng)用于垂直行業(yè)、城市管理、物聯(lián)網(wǎng)等眾多領(lǐng)域。

    5G是一種使能AI、云、大數(shù)據(jù)、IoT等ICT技術(shù)的智能連接。5G網(wǎng)絡(luò)與這些基礎(chǔ)的行業(yè)數(shù)字化、信息化及智能化技術(shù)的結(jié)合，不僅大大提升了它們各自的能力，而且能夠有效打通從云端到終端的信息通道，為千行百業(yè)突破業(yè)務(wù)模式，提升用戶體驗(yàn)，創(chuàng)造新的價(jià)值創(chuàng)造無(wú)限可能。

    5G網(wǎng)絡(luò)的特殊性就在于，同時(shí)擁有大帶寬、低時(shí)延和廣連接三大特性，是未來(lái)數(shù)十年內(nèi)新技術(shù)、新商業(yè)、新生活方式的信息基礎(chǔ)設(shè)施。包括人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等在內(nèi)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，都離不開5G的大力支持。

    國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商均開始發(fā)力產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，以中國(guó)聯(lián)通為例，公司聚焦云業(yè)務(wù)引領(lǐng)，初步建立“云+網(wǎng)+X”政企新融合營(yíng)銷模式，2018年云計(jì)算收入達(dá)到9.6億，同比增長(zhǎng)98.7%。大數(shù)據(jù)聚焦產(chǎn)品、平臺(tái)、自主研發(fā)等核心能力的提升，在政務(wù)、金融、交通旅游、安全等行業(yè)取得突破，2018年收入達(dá)到6.1億元，同比增長(zhǎng)283.5%。物聯(lián)網(wǎng)聚焦智慧城市、智能可穿戴、車聯(lián)網(wǎng)、智能制造等領(lǐng)域，連接數(shù)接近1.1億，2018年收入達(dá)到20.8億，同比增長(zhǎng)47.8%。IT服務(wù)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域垂直賦能，全面提升自主核心能力，發(fā)布一站式政務(wù)服務(wù)、智慧黨建、智慧河長(zhǎng)綜合管理平臺(tái)、醫(yī)療影像云等一系列產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)品，2018年收入達(dá)到56.1億元，同比增長(zhǎng)69.2%。

    3、成本端

    從2018年報(bào)表分析，三大運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)率差距較大，中國(guó)移動(dòng)最高為16%，中國(guó)聯(lián)通最低為4%，三家運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)折舊及攤銷和銷售費(fèi)用的營(yíng)收占比差異比較大，這也是最后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率拉開差距的原因之一。

    預(yù)計(jì)5G時(shí)期，三大運(yùn)營(yíng)商有望從成本競(jìng)爭(zhēng)全面轉(zhuǎn)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，有望從拼價(jià)格轉(zhuǎn)變?yōu)橹胤?wù)，渠道商補(bǔ)貼、手機(jī)終端補(bǔ)貼或?qū)⑷∠?，成本端釋放空間巨大。

2018年運(yùn)營(yíng)商主要成本規(guī)模及占比情況

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    相比較而言，中國(guó)聯(lián)通在網(wǎng)絡(luò)折舊及攤銷費(fèi)用以及銷售費(fèi)用的營(yíng)收占比較高，常年顯著高于行業(yè)平均水平，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，以及共建共享的推行，中國(guó)聯(lián)通的這兩項(xiàng)費(fèi)用占比有望持續(xù)下降，進(jìn)而帶動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著上行，邊際變化空間大。

2009-2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占營(yíng)收比例

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    運(yùn)營(yíng)商或?qū)⒔箍己耸袌?chǎng)份額，這是三大運(yùn)營(yíng)商近年來(lái)最大的調(diào)整之一，對(duì)運(yùn)營(yíng)商行業(yè)來(lái)說(shuō)意義深遠(yuǎn)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)份額的考核是三大運(yùn)營(yíng)商惡性競(jìng)爭(zhēng)的根源之一。對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額的考核原本是出于提高集團(tuán)內(nèi)部的積極性和效率，避免壟斷產(chǎn)生高價(jià)和低效。然而隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化，尤其是用戶規(guī)模接近飽和、“取消漫游費(fèi)”之后，電信市場(chǎng)變成93家公司自由競(jìng)爭(zhēng)，惡性競(jìng)爭(zhēng)激烈。

    省公司紛紛推出“達(dá)量限速”的不限量套餐，然而不僅在內(nèi)容上加大競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)免費(fèi)贈(zèng)送寬帶、電話卡等，更是打起了價(jià)格戰(zhàn)。從剛開始的二三百不限量套餐，硬生生降為了七八十元的套餐。與此同時(shí)，套餐不斷降低的背后，基站設(shè)備利用率急劇提升，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)速率成問(wèn)題。價(jià)格戰(zhàn)的結(jié)果就是用戶網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)下降，電信服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模越拼越小。禁止市場(chǎng)份額帶來(lái)的直接影響，就是為發(fā)展客戶投入的渠道費(fèi)用和手機(jī)補(bǔ)貼將逐步降低，進(jìn)而帶來(lái)三大運(yùn)營(yíng)商整體銷售費(fèi)用率的明顯下降。預(yù)計(jì)，未來(lái)3年，三大運(yùn)營(yíng)商銷售費(fèi)用率有望降低20%。

    2019年9月9日，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信簽署《5G網(wǎng)絡(luò)共建共享框架合作協(xié)議書》。根據(jù)合作協(xié)議，中國(guó)聯(lián)通將與中國(guó)電信在全國(guó)范圍內(nèi)合作共建一張5G接入網(wǎng)絡(luò),雙方劃定區(qū)域，分區(qū)建設(shè)，各自負(fù)責(zé)在劃定區(qū)域內(nèi)的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相關(guān)工作，誰(shuí)建設(shè)、誰(shuí)投資、誰(shuí)維護(hù)、誰(shuí)承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)成本。5G網(wǎng)絡(luò)共建共享采用接入網(wǎng)、傳輸網(wǎng)共享方式，核心網(wǎng)各自建設(shè)，5G頻率資源共享。

    雙方聯(lián)合確保5G網(wǎng)絡(luò)共建共享區(qū)域的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、建設(shè)、維護(hù)及服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，保證同等服務(wù)水平。雙方各自與第三方的網(wǎng)絡(luò)共建共享合作不能不當(dāng)損害另一方的利益。雙方用戶歸屬不變，品牌和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)保持獨(dú)立。雙方將秉持共建共享效益最大化、有利于可持續(xù)合作、不以結(jié)算作為盈利手段的原則，堅(jiān)持公允、公平市場(chǎng)化結(jié)算，制訂合理、精簡(jiǎn)的結(jié)算辦法。

    網(wǎng)絡(luò)建設(shè)區(qū)域上，雙方將在15個(gè)城市分區(qū)承建5G網(wǎng)絡(luò)（以雙方4G基站（含室分）總規(guī)模為主要參考，北京、天津、鄭州、青島、石家莊北方5個(gè)城市，聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司與中國(guó)電信的建設(shè)區(qū)域比例為6:4；上海、重慶、廣州、深圳、杭州、南京、蘇州、長(zhǎng)沙、武漢、成都南方10個(gè)城市，聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司與中國(guó)電信建設(shè)區(qū)域的比例為4:6）。聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司將獨(dú)立承建廣東省的9個(gè)地市、浙江省的5個(gè)地市以及前述地區(qū)之外的北方8?。ê颖?、河南、黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、山東、山西）；中國(guó)電信將獨(dú)立承建廣東省的10個(gè)地市、浙江省的5個(gè)地市以及前述地區(qū)之外的南方17省。

    中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信5G網(wǎng)絡(luò)共建共享合作，特別是雙方連續(xù)的5G頻率共享，有助于降低5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)維成本，高效實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋，快速形成5G服務(wù)能力，增強(qiáng)5G網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升網(wǎng)絡(luò)效益和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，達(dá)成雙方的互利共贏。

    4、競(jìng)爭(zhēng)格局

    統(tǒng)計(jì)全球主要運(yùn)營(yíng)商2018年ARPU值，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商ARPU顯著較低，約占韓國(guó)的26%、美國(guó)的20%、日本的15%、約為英國(guó)電信的13%。而相比之下，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商的資本開支均屬較為領(lǐng)先水平，其中中國(guó)移動(dòng)2018年資本開支約為237億美元，超出AT&T24億美元。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商以價(jià)格戰(zhàn)的方式來(lái)挽留原有客戶的可能性較小，比如降低套餐收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和設(shè)置更靈活的套餐等，攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商用戶份額的影響或低于市場(chǎng)預(yù)期。

    從4G情況來(lái)看，電信和聯(lián)通的4G基站于4G建站初期落后較為明顯，截至2014年底，合計(jì)建設(shè)4G基站數(shù)量為27萬(wàn)站，僅為移動(dòng)的38%。2015年起，電信和聯(lián)通4G基站建設(shè)加速，于2016年趕上并略有超越，后續(xù)基本保持電信+聯(lián)通基站數(shù)與中國(guó)移動(dòng)持平。共建共享模式下，電信和聯(lián)通將全面看齊中國(guó)移動(dòng)，前期建設(shè)有望加速，整個(gè)5G周期基站建設(shè)量或與中國(guó)移動(dòng)持平。從用戶數(shù)來(lái)看，電信+聯(lián)通的移動(dòng)用戶數(shù)和有線寬帶用戶數(shù)的占比近年來(lái)逐年增長(zhǎng)，截至2018年底分別占三大運(yùn)營(yíng)商的40.93%和42.81%。該提升趨勢(shì)有望持續(xù)，5G時(shí)期，預(yù)計(jì)占比或達(dá)到50%。

2014-2019H1電信+聯(lián)通4G基站數(shù)與中移動(dòng)基本持平

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    從收入與業(yè)績(jī)方面來(lái)看，隨著電信和聯(lián)通4G網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，競(jìng)爭(zhēng)力的增長(zhǎng)，三大運(yùn)營(yíng)商的ARPU值逐漸逼近，近年來(lái)電信+聯(lián)通的營(yíng)收與中國(guó)移動(dòng)基本持平。相比之下，電信與聯(lián)通的凈利潤(rùn)之和較中國(guó)移動(dòng)差距較大，這大概率是因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)的用戶數(shù)最多，資源利用率更高。同時(shí)，在后續(xù)的維護(hù)及運(yùn)營(yíng)成本中，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。對(duì)于中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)聯(lián)通2018年可比成本細(xì)項(xiàng)占營(yíng)收比重，中國(guó)聯(lián)通各細(xì)項(xiàng)占比均高于中國(guó)移動(dòng)，其中銷售費(fèi)用占比、折舊攤銷占比均分別高3.90pct、5.58pct。我們認(rèn)為，聯(lián)通與電信的共建共享之下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)和協(xié)同作用，另外份額考核取消也有望促進(jìn)運(yùn)營(yíng)商各項(xiàng)費(fèi)用率下降，三大運(yùn)營(yíng)商的凈利率或逐漸趨近。

移動(dòng)與聯(lián)通成本細(xì)項(xiàng)占營(yíng)收比重

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    提供通信服務(wù)意味著大量的基站和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此其非流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高。2018年統(tǒng)計(jì)中美兩國(guó)主要6家運(yùn)營(yíng)商，除中國(guó)移動(dòng)非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重達(dá)65.16%外，其余5家運(yùn)營(yíng)商該比重均在85%以上，其中AT&T達(dá)90.33%，位列6家之首。大量的固定資產(chǎn)意味著高額折舊費(fèi)用，對(duì)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢▔毫?。統(tǒng)計(jì)2012年至2018年三大運(yùn)營(yíng)商折舊攤銷費(fèi)用占業(yè)績(jī)比重，除2012年外，其余年份均在30%左右，其中2018年該比重達(dá)30.94%。

中美兩國(guó)運(yùn)營(yíng)商非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重

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    通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的更新?lián)Q代往往依賴于運(yùn)營(yíng)商資本開支，在新一代網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰期內(nèi)，運(yùn)營(yíng)商需承擔(dān)大量的資本開支，對(duì)于當(dāng)期的業(yè)績(jī)會(huì)形成一定的拖累。以國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商為例，在3G和4G建設(shè)初期，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)凈利潤(rùn)均出現(xiàn)一定程度下挫，其中2014年和2016年業(yè)績(jī)分別同比大幅下滑7.10%、8.48%。

    Verizon、AT&T、T-Mobile當(dāng)前EV/EBITDA估值分別為8.2倍、7.5倍、7.9倍，均高于國(guó)內(nèi)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信的4.2倍、2.2倍（中國(guó)聯(lián)通港股為2.5倍）、3.4倍。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入5G時(shí)代，新應(yīng)用催生流量爆發(fā)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商估值有望重構(gòu)，提升空間大。

國(guó)內(nèi)外運(yùn)營(yíng)商EV/EBITDA估值對(duì)比

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及投資盈利分析報(bào)告》