2018-2019年中國玻璃纖維行業(yè)發(fā)展趨勢：供需雙向承壓，但各品類價格趨勢[圖]

    玻璃纖維是一種無機非金屬材料，以葉臘石、石英砂、石灰石等天然無機非金屬礦石為原料，按一定的配方經(jīng)高溫、拉絲、絡(luò)紗等數(shù)道工藝加工而成。玻纖具質(zhì)輕、高強度、耐高溫、吸音隔熱等多方面優(yōu)良特性，本質(zhì)上作為新型材料對鋼、鋁、木材、水泥、PVC等多種傳統(tǒng)材料形成替代，且下游差異化顯著——玻纖誕生于1938年的美國，最早為軍品，50年代后池窯拉絲工藝實現(xiàn)玻纖的規(guī)?；a(chǎn)，逐步擴散至民用，當前其終端需求涵蓋建筑、交通、電子電器、新能源等多個領(lǐng)域。研究表明，玻纖需求增速與全球GDP增速及全球工業(yè)增加值增速基本同步起落，而全球PMI則為領(lǐng)先6-12個月的先行指標。

玻纖下游較為分散

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玻纖需求增速與全球宏觀經(jīng)濟指標掛鉤

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    由于傳統(tǒng)材料在成本、工藝成熟度、資源稟賦等方面仍具自身優(yōu)勢，因而玻纖的替代并非一蹴而就的，需求的增長體現(xiàn)為長周期的逐步滲透。而玻纖工業(yè)具重資產(chǎn)屬性（資本密集型），且連續(xù)高溫生產(chǎn)，因此決定了其中短期供給的剛性，進而呈現(xiàn)為行業(yè)景氣周期的波動。觀察到自池窯拉絲工藝誕生至今的60余年，玻纖行業(yè)基本呈十年左右的朱格拉周期的中周期波動，并嵌套3年左右的基欽周期的起落，自2018年始，全球玻纖工業(yè)再次步入下行周期。

全球玻纖工業(yè)呈現(xiàn)十年的朱格拉周期，嵌套3年左右的基欽周期

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    一、供給端

    2018-19年玻纖行業(yè)產(chǎn)能集中釋放，我們測算全球總產(chǎn)能增量達121萬噸，除2019年5月投產(chǎn)的巨石美國9.6萬噸產(chǎn)線外，其余均釋放在國內(nèi)，測算2019年9月底中國玻纖總產(chǎn)能較2017年底增加27%；需求端，全球貿(mào)易摩擦成為主旋律，宏觀經(jīng)濟承壓，國內(nèi)玻纖下游各重點子領(lǐng)域除風電需求旺盛，汽車、基建等均顯現(xiàn)壓力。故而于2019年看到各品類玻纖價格的趨勢下探。

    電子紗價格的下探始于2018年6月，普通纏繞直接紗（表征低端）則始于2018年11月，而合股紗（下游領(lǐng)域汽車、風電、軍工等，表征中高端）價格的松動直至2019年5月，而制造軸向布（下游風電）的編制用直接無捻粗紗等價格維持平穩(wěn)，部分漲價。把脈玻纖各品類歷史價格趨勢，低端紗變動更似周期品，而中高端紗價格則相較平穩(wěn)（電子紗價格的波動主要源于下游PCB需求的迭代式爆發(fā)，源動力為產(chǎn)品迭代或技術(shù)升級下新領(lǐng)域需求的釋放）。

2019年國內(nèi)汽車產(chǎn)量下降

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2019年國內(nèi)基建投資降速

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    中低端領(lǐng)域門檻較低，競爭者眾，成本為最關(guān)鍵的競爭優(yōu)勢；而高端產(chǎn)品于制造工藝、原材料配方、配套設(shè)備等方面均具較高壁壘，且擁有專門的評級體系，需通過下游企業(yè)認證，因此高端市場由技術(shù)及成本共同驅(qū)動，僅為龍頭企業(yè)的游戲，如風電紗的主要供應(yīng)商僅限于中國巨石、泰山玻纖、重慶國際及OC等大企業(yè)，而下游風電葉片所用玻纖織物領(lǐng)域市場集中度亦較高。

    二、需求端

    供給端2019年新增產(chǎn)能的沖擊較2018年明顯收窄，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至19年8月底，2019年玻纖總產(chǎn)能僅增加約24萬噸（小于全球需求凈增量），國內(nèi)14.5萬噸。我們的調(diào)研表明，現(xiàn)有行業(yè)生態(tài)下，部分企業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃已延后；需求端，國內(nèi)央行全面+定向降準的組合拳與財政政策配套，有望提振宏觀經(jīng)濟，而玻纖于各細分子領(lǐng)域皆為成長賽道，需求無憂：汽車輕量化將拉動玻纖中長期需求，短期而言，汽車2019年下半年庫存結(jié)構(gòu)趨于合理，乘用車優(yōu)惠收窄，消費者有望由持幣觀望轉(zhuǎn)化為實際購買力；電子電器端，5G的建設(shè)迭代將為其需求賦能，而風電19-21年“搶裝潮”大概率將延續(xù)，隨著平價時代的臨近及大葉片占比的提升，玻纖于風電的需求蛋糕有望顯著放大。

國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)2019下半年加碼

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預(yù)計2019-22年中國5G宏基站新建量增加

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2018-19年風電需求旺盛2020-2021年有望延續(xù)

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    2018年及2019年上半年龍頭巨石以及泰山玻纖出口金額及數(shù)量同比并未顯著放大，我們判斷新增供給消化的主動力或依憑國內(nèi)。因缺乏玻纖需求數(shù)據(jù)，假設(shè)玻纖產(chǎn)量即需求，中性測算下2019年行業(yè)總產(chǎn)能仍大于總需求，至2020年新增產(chǎn)能消化，則2020年中供需迎拐點。參考上兩輪的行業(yè)景氣下行分別持續(xù)15個月及24個月（2008-09年及2012-13年），若以2018年6月為本輪下行周期的起點（電子紗價格開始松動），保守預(yù)測玻纖行業(yè)的觸底反彈時點或至2020年下半年。

2016-2018年泰山玻纖產(chǎn)能擴大，出口占比反而下行

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2019H1巨石海外收入毛利不增反降

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國玻璃纖維行業(yè)市場專項調(diào)研及投資全景評估報告》