2018年全球頂級石油公司油氣資源比較及影響2019年油氣上游投資的重要原因分析【圖】

    一、美國際石油巨頭，但估值更低

    由于中國石油是國內(nèi)最大的石油公司，且上游資產(chǎn)雄厚，國內(nèi)沒有能與之匹敵的對手，故放眼全球，將公司上游的各項指標與全球石油巨頭進行比較。在對標公司上，選擇了?？松梨凇P和Shell這三家國際石油巨頭。這三家石油公司常年占據(jù)世界500強前十的位置，擁有100多年的發(fā)展歷史，業(yè)務遍布全球，且他們的發(fā)展能很大程度上代表著全球整個石油行業(yè)的發(fā)展歷程。

    2018年全球頂級石油公司油氣資源比較

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國海洋油氣勘探行業(yè)市場需求預測及投資未來發(fā)展趨勢報告》

    2018年全球頂級石油公司原油資源及加工量比較

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    2018年全球頂級石油公司油氣原油實現(xiàn)價格及桶油完全成本比較

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    從油氣資源方面來看，中國石油完全能媲美其他三家國際石油巨頭。中石油2018年油氣儲量為204億桶油當量，僅次于?？松梨诘?43億桶油當量；而中石油的原油產(chǎn)量高于其他三家公司，煉油產(chǎn)量也僅次于?？松梨?。同時，在完全成本方面，2018年埃克森美孚的桶油完全成本為40美元/桶，系統(tǒng)性低于其他三家公司。中石油、BP、Shell三家公司的完全成本處于相當水平，分別為每桶49美元、54美元和48美元。但從市值上來看，中石油2018年底的H股市值為995億美元，A股市值為1736億美元，而另外三家國際石油巨頭方面，?？松梨谑兄禐?165億美元，BP為1319億美元左右，Shell為2540億美元，均高于中石油H股，且僅BP市值低于中石油A股。故倘若僅以儲量來衡量公司價值的話，中石油A股的儲量價值是相對較低的，而H股的儲量價值則遠低于其他三家公司。

    全球頂級石油公司市值比較

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    全球頂級石油公司ROE和PB比較

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    盡管如此，大部分投資者仍認為中石油的油氣質量較三家國際巨頭略差，儲量不占優(yōu)勢，產(chǎn)量雖高但完全成本也相對較高，未來市值可能不會有過大的提升空間。然而，若著眼于歷史PB和ROE的比較，將會更清晰地看出目前中石油的市值是被低估的。從過去十五年的平均ROE來看，中國石油、BP、Shell的平均ROE均處在14%和17%的區(qū)間范圍內(nèi)，而?？松梨诘钠骄鵕OE為22%，遠高于其他三家公司。從當前PB方面來看，截至2019年7月底，中國石油H股當前PB僅為0.5倍，A股為0.9倍，而美孚為1.7倍，BP和Shell則均為1.3倍，都高于中國石油的A股和H股。另一方面，中國石油H股過去15年的平均PB是1.3倍，A股是1.9倍，美孚是2.8倍，BP和Shell都是1.7倍。由此可見，在歷史PB和ROE的比較方面，目前無論是自身與歷史比較，還是與其他三家公司比較，中石油H股和A股都是被低估的。

    全球石油巨頭歷史ROE（%）

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    勘探開發(fā)投資不足是油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的重大隱患，區(qū)域性地緣風險與全球性貿(mào)易風險則將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。進入2019年，全球新一輪油氣上游資源并購窗口或將開啟。

    從整體上看，2019年全球油氣上游市場“危”、“機”并存。從風險的角度看，一方面，勘探開發(fā)投資不足已成為油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展面臨的重大隱患；另一方面，區(qū)域性地緣風險與全球性貿(mào)易風險同樣將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。

    從機遇的角度看，首先，美國頁巖油發(fā)展為世界油氣行業(yè)提供了新的增長點，其技術和管理上的創(chuàng)新同樣能為全球常規(guī)油氣生產(chǎn)降本增效提供良好的借鑒；其次，天然氣在全球能源轉型中的主體地位將進一步鞏固，未來仍具有較好的發(fā)展前景；最后，隨著上游勘探成果增長放緩和國際油價較低區(qū)間運行，預計2019年全球油氣資源并購市場仍將維持活躍，為石油公司通過并購手段補充上游資源創(chuàng)造了有利條件。

    2018年全球油氣上游勘探開發(fā)投資預計約5000億美元，較2016年、2017年有一定增長，但遠低于2014年7500億美元的歷史峰值。

    從數(shù)量上看，2018年完成最終投資決策項目數(shù)量40項/年，接近危機前水平，但規(guī)模相對較小，平均30億美元的投資額遠低于10年前90億美元的項目平均投資額；

    從資源上看，2018年投資項目動用儲量約100億桶油當量/年，遠低于2010年500億桶油當量/年的水平；

    從地區(qū)上看，美國頁巖油在二疊盆地等主力區(qū)帶的帶動下保持穩(wěn)定增長；

    從種類上看，巴西鹽下等深水項目勘探開發(fā)投資近期復蘇勢頭也比較好；

    從成本上看，2018年投資項目平均原油單桶完全成本約35美元/桶，遠低于近十年項目平均水平，反映了石油公司在本輪低油價下降本增效的成果。

    全球油氣上游投資情況及預測

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    盡管當前投資水平較之前兩年有一定提升，且石油公司本輪低油價期間的降本增效也取得較好效果，但考慮世界油氣行業(yè)未來發(fā)展需要，上游投資力度仍須進一步加大，增加幅度應該在20%左右，即至6000億美元；但預計2019年全球油氣上游投資規(guī)?；九c2018年持平，約有45-50個重大上游項目通過最終投資決策，僅略高于2018年。也就是說，現(xiàn)階段上游投資不足可能導致未來中長期全球石油工業(yè)上游發(fā)展面臨替代儲量不足的風險。

    根據(jù)測算，在現(xiàn)有條件下，全球油氣供給將自2025年左右起重新緊張，預測供需缺口在2030年達到300萬桶/日，在2035年達到700萬桶/日，在2040年甚至將達到1200萬桶/日。除非技術進步使現(xiàn)有資源的采收率大幅提升，否則世界石油工業(yè)需要相當大規(guī)模的替代儲量。

    二、行業(yè)對未來的信心不足是影響2019年油氣上游投資的重要原因

    一是在經(jīng)歷了本輪低油價后，國際石油公司上游生產(chǎn)面臨較大壓力，在近期世界油氣市場不確定性發(fā)展前景和國際油價大幅波動的環(huán)境下，企業(yè)普遍選擇低負債、短周期、高現(xiàn)金流的項目經(jīng)營模式，對大規(guī)模投資決策審慎；

    二是在現(xiàn)有較低油價水平下，石油公司普遍采取多種措施吸引投資者，包括分紅和股票回購等，而不是選擇大量消耗現(xiàn)金流的上游投資增加；

    三是在各類可再生能源、共享經(jīng)濟和電動汽車等沖擊下，部分石油企業(yè)決策者對全球未來能源轉型前景的擔憂，也限制了其對油氣上游勘探開發(fā)的投資力度。

    2019年，隨著美國對上述國家赦免期在上半年的到期，后續(xù)能否進一步延長將成為市場關注的焦點。一旦美國態(tài)度強硬，與伊朗矛盾持續(xù)惡化升級，可能引發(fā)整個中東地區(qū)的地緣風險擴散，或將嚴重影響全球油氣市場發(fā)展。