2018年中國機場建設(shè)現(xiàn)狀及收入來源分析：截止2020年我國規(guī)劃建設(shè)244個機場[圖]

    一、我國機場建設(shè)現(xiàn)狀

    截止2020年，我國規(guī)劃建設(shè)244個機場，平均使用效率為573萬人/機場，數(shù)量非常少。06年來，全國機場數(shù)量年均增長3.7%。而人均年乘機次數(shù)從0.12提升至0.43，年均增長10.3%，增速很快。

中國近20年人均乘機次數(shù)增長率遠高于美國

數(shù)據(jù)來源:公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國民航機場行業(yè)市場經(jīng)營管理及投資規(guī)劃分析報告》

    2018年我國境內(nèi)民用航空（頒證）機場共有235個（不含香港、澳門和臺灣地區(qū)），其中定期航班通航機場233個，定期航班通航城市230個。相較于2017年新增6個通航機場，全年新開工、續(xù)建的機場項目共計174個，新增6條跑道，305個停機位。

2012-2018年中國民用航空機場數(shù)量（單位：個）

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    從機場業(yè)務(wù)來看，隨著我國機場數(shù)量的增多和航空運輸需求的擴大，我國機場業(yè)務(wù)量保持著快速穩(wěn)步增長態(tài)勢，旅客吞吐量增速超過10%，貨郵吞吐量保持穩(wěn)步提高。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國民航機場游客吞吐量達到12.65億人次，同比增長10.2%，貨郵吞吐量達到1674萬噸，同比增長3.5%。2019年1-4月，游客吞吐量達到4.38億人次，同比增長7.1%；而受到高鐵和公路、水路運輸?shù)臎_擊，貨郵吞吐量小幅下降1.4%。

2014-2019年中國民航機場吞吐量（單位：億人次，萬噸）

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    二、航空性收入：遵循成本回收原則，機場的根基

    在機場生命周期的成長期，國際旅客占比較低，免稅業(yè)務(wù)尚未成熟，航空性收入是其主要收入來源，航空性收入主要隨業(yè)務(wù)量的增長遞增，其收費標準由民航局決定，收入彈性和成長性較差。

航空性收入分析框架

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航空性收入10年復(fù)合增速7.68%

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    我國民用機場航空性收費標準改革歷程

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    國內(nèi)機場（民航局口徑）內(nèi)航內(nèi)線的收費水平大幅低于國際一流機場收費水平：一類1級機場，即首都機場、上海機場、白云機場，內(nèi)線收費水平僅為香港機場收費水平的約30%，外線收費水平僅為香港機場收費水平的約50%。

    中國民用機場航空性收費實際上還存在相當大的上調(diào)空間。從民用機場收費標準改革的進程來看，也存在著上調(diào)的可能性，但短期內(nèi)不可預(yù)期過高。更多的國際航線意味著更高效的航空性收費，機場可以通過多開通國際航線來提升自身的航空性收入水平。

全球機場航空收費合計對比

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    三、非航空性收入：十年CAGR13.68%，成熟期機場動力之源

    成熟機場的主要收入來源，機場邁入成熟期，積累了千萬級別的國際旅客流量，流量變現(xiàn)將成為成熟機場業(yè)績增長的核心動力。

上海機場非航收入分析框架

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非航收入持續(xù)增長

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    1.免稅收入是機場非航中的核心

    機場非航收入中真正具備高成長價值的是商業(yè)收入中的免稅收入，機場免稅是政策壟斷、資源極度急缺的商業(yè)資源。機場免稅中的香化、奢舍品產(chǎn)品由于中國高稅率、歐美歧視化定價等原因，其價格約為有稅價格的70%，具備極強的性價比吸引力。

商貿(mào)零售收入占比增長

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    2.市內(nèi)免稅店：市內(nèi)免稅店對機場店影響較小，二者共享免稅紅利

    海南離島免稅的經(jīng)驗：市內(nèi)店、機場店共享免稅紅利

    我國免稅行業(yè)仍處于做大蛋糕階段，海南由于離島方式多樣導(dǎo)致機場無法壟斷流量，市內(nèi)免稅店成為海南免稅的主要組織形式，機場免稅店占海南免稅銷售額比重穩(wěn)定在25%左右，市內(nèi)店、機場店共享免稅紅利。

    韓國免稅的經(jīng)驗：市內(nèi)店為主導(dǎo)，機場地位仍舊強勢韓國免稅行業(yè)發(fā)展歷史久遠，形成以市內(nèi)免稅店為主導(dǎo)（2018銷售額占比81%）的免稅行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。在韓國免稅牌照大規(guī)模放開之前，機場免稅能夠持續(xù)保持高增速發(fā)展；即使免稅牌照大規(guī)模開放，機場免稅銷售額也僅僅增速放緩。

離島免稅以市內(nèi)店為主，機場店占比穩(wěn)定

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牌照大規(guī)模放開后機場免稅增速受沖擊

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    3.投資收益

    2018投資收益8.93億，占凈利潤的21%上海機場投資收益主要由浦東航油貢獻的航油收益和德高動量貢獻的廣告收益兩部分，航油收益和廣告收益均與旅客吞吐量呈正相關(guān)，可長期穩(wěn)健增長。

    浦東航油貢獻可增長的航油投資收益。浦東航油是上海機場的主要航油供應(yīng)商，2018上海機場實現(xiàn)航油投資收益4.56億。

    投資收益10年CAGR12.26%

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航油收益穩(wěn)健增長

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    4.廣告收入

    上海機場的廣告業(yè)務(wù)，由合資公司德高動量獨家經(jīng)營，德高動量同時還經(jīng)營上海虹橋機場廣告業(yè)務(wù)。

    在商業(yè)模式的設(shè)計上，上市公司以獲得利潤分成為主，收入環(huán)節(jié)僅收取較低水平租金（2017年共計5846.2萬元）。收入提成方面，根據(jù)德高動量2017年11.75億的營收及上市公司3.5億的分成來判斷，即使有提成，也比例極低，這就導(dǎo)致大量的廣告利潤被實際運營方德高公司分享。

上海機場廣告業(yè)務(wù)股權(quán)結(jié)構(gòu)

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廣告收益穩(wěn)健增長

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