2018-2019年三季度石化行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展格局及民營與國企煉廠優(yōu)劣勢對比[圖]

    一、石化行業(yè)現(xiàn)狀：過半產(chǎn)品盈利處于過去5年50%分位以下

    當前石化行業(yè)整體處于周期下行階段，過半產(chǎn)品價差處于過去5年50%分位數(shù)以下。伴隨前幾年化工行業(yè)去產(chǎn)能周期結(jié)束，2019年國內(nèi)迎來民營大煉化、煤化工項目及部分精細化工品的投產(chǎn)高潮，當前石化行業(yè)整體處于景氣下行周期。

主要石化產(chǎn)品價差最新值及過去5年高點低點（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國石化行業(yè)市場發(fā)展?jié)摿巴顿Y策略研究報告》

主要石化產(chǎn)品價差位于過去5年分位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    二、石化行業(yè)未來發(fā)展格局變動：

    1.民營大煉化項目2019年正式投產(chǎn)，將成為國內(nèi)煉化行業(yè)重要的組成部分，推動國內(nèi)煉化行業(yè)格局變動；

    2.美國頁巖油氣增產(chǎn)帶來輕烴產(chǎn)量增加，全球及國內(nèi)迎來輕烴裂解制烯烴建設(shè)高峰，預(yù)計在未來幾年對乙烯、丙烯等行業(yè)產(chǎn)生較大影響；

    3.聚酯龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸至煉化環(huán)節(jié)，預(yù)計對產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展形成更強的競爭優(yōu)勢。

    三、石化行業(yè)民營和國企煉廠優(yōu)劣勢對比

    民營大煉化與傳統(tǒng)國有煉廠各有優(yōu)勢。與傳統(tǒng)的國企煉廠相比，民營大煉化的優(yōu)勢在于高化工品比例產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢和管理靈活帶來的效率提升，國有煉廠的優(yōu)勢在于折舊攤銷成本低、成品油銷售體系完善和成品油進出口政策優(yōu)勢等。

    1.民營煉化項目具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管理效率等優(yōu)勢

    民營煉廠化工品占比高于國有煉廠，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。以兩桶油為代表的國有煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以成品油為主，成品油占比70%以上。以恒力石化為代表的民營煉化項目更偏重化工品，恒力石化大練化項目今年年中投產(chǎn)以來，主要產(chǎn)品中化工品比例在70%以上，由于公司PX等產(chǎn)品與下游聚酯產(chǎn)業(yè)鏈契合度較高，更傾向于生產(chǎn)化工品。

    由于國內(nèi)成品油需要繳納較高額度消費稅，過去5年乙烯、PX等化工品稅前價格較成品油高3000元/噸左右。由于煉廠成本端原料均為原油，對民營煉化企業(yè)來說，實現(xiàn)價格更高的化工品比例遠高于傳統(tǒng)國有煉廠，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯。

民營煉化與國有煉廠2019年前三季度煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

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成品油和化工品稅前價格（元/噸）

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    民營煉化企業(yè)管理效率更加靈活，員工成本不到國有煉廠一半。由于民營煉廠管理更加高效，既體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加靈活，同時銷售和管理成本低，費用率較國有企業(yè)低2-3個百分點。民營煉化員工平均薪酬水平僅為國有企業(yè)的1/2-1/3，民營煉廠人工成本更低。

    民營煉廠選址均為沿海地區(qū)，與國有煉廠部分產(chǎn)能分布內(nèi)陸相比具有運輸成本優(yōu)勢；民營煉化項目為新上裝備，裝置運行效率可能更優(yōu)。

主要企業(yè)2018年和2019年前三季度銷售+管理費用率（%）

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主要企業(yè)2018年人均薪酬（萬元）

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    2.國有煉廠具有折舊成本低、融資成本低、銷售一體化等優(yōu)勢

    國有煉廠經(jīng)營歷史長，單噸折舊攤銷成本較新上煉廠低約80元。國有煉廠經(jīng)營歷史悠久，煉化項目資產(chǎn)經(jīng)過較長時間充分折舊，當前單噸煉能對應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模遠低于新上煉廠，兩桶油當前單噸煉化產(chǎn)能對應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模在1500-1700元之間，單噸折舊金額在120元附近。而民營煉化項目投產(chǎn)初期折舊成本更高，以恒力石化為例，當前單噸煉化（包括煉油和乙烯項目）資產(chǎn)規(guī)模4750元，單位煉化產(chǎn)能對應(yīng)的折舊在200元左右，較國有煉廠單位折舊成本高約80元/噸。

主要企業(yè)單位煉能對應(yīng)資產(chǎn)（元/噸）

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主要企業(yè)單位煉能折舊（元/噸）

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    國有煉廠融資成本低，資金壓力遠低于民營煉廠。國有煉廠資金壓力遠低于民營煉廠，一方面，由于國有煉廠經(jīng)過過去經(jīng)營積累賬面現(xiàn)金充足，資產(chǎn)負債率低。另一方面，我國存在國有企業(yè)融資成本遠低于民營企業(yè)的現(xiàn)象，當前國有煉廠融資成本在3.3%-3.5%之間，而同期民營企業(yè)融資成本在6%以上，進一步加大民營煉化短期資金壓力。

    國有煉廠在成品油銷售環(huán)節(jié)壁壘較高，成品油銷售優(yōu)勢明顯。當前兩桶油大約擁有國內(nèi)2/3左右的加油站，在成品油銷售環(huán)節(jié)壁壘較高。以中國石化為例，由于其成品油從煉廠到銷售環(huán)節(jié)采用內(nèi)部價格結(jié)算，其結(jié)算價顯著高于小型地煉出廠價，兩者價格差距可達到800-1000元/噸。成品油實現(xiàn)價格的差距實際上是由下游銷售能力差距導(dǎo)致，但也體現(xiàn)為煉廠直接盈利結(jié)果。此外，當前我國成品油出口權(quán)限主要在三桶油手中，國有煉廠在成品油出口方面具有優(yōu)勢。

民營煉化與國有煉廠財務(wù)費用與公司債券票面利率（%）

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中石化煉廠與山東地煉汽油出廠價（元/噸）

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    四、全球乙烯行業(yè)現(xiàn)狀

    我國2018年乙烯當量進口量近2500萬噸，當量進口依賴度近60%。2018年我國乙烯產(chǎn)量1841萬噸，表觀消費量2099萬噸，直接進口依賴度12%；但由于我國乙烯下游聚乙烯、乙二醇等產(chǎn)品大量進口，下游折算乙烯進口量約2200萬噸，合計我國乙烯當量進口量近2500萬噸，折合乙烯進口依賴度57%。我國當前仍有較大的乙烯進口缺口。

我國乙烯產(chǎn)量、表觀消費量及進口依賴度（萬噸，%）

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    全球范圍輕烴裂解項目迎來投產(chǎn)浪潮，沖擊短期乙烯裂解價差。伴隨美國頁巖油氣技術(shù)突破，伴生大量輕烴副產(chǎn)物，全球范圍迎來大規(guī)模輕烴裂解制烯烴浪潮，沖擊短期乙烯盈利能力，我國石腦油裂解制乙烯價差已經(jīng)從過去3年3000-4000元/噸水平下降到目前1500元/噸左右。

石腦油制乙烯裂解價差（元/噸）

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    預(yù)計未來四年全球乙烯產(chǎn)能增速4%-8%，輕烴裂解裝置行業(yè)開工率小幅下降。根據(jù)數(shù)據(jù)，未來4年全球乙烯產(chǎn)能增速在4%-8%之間。東北亞地區(qū)是未來新建產(chǎn)能主要目標市場，其中我國是其中重要因素之一。近幾年我國乙烯當量消費量增速在5%左右，整體來看近3年乙烯產(chǎn)能增速高于需求增速，輕烴裝置產(chǎn)能投放拖累行業(yè)開工率下行。

    2019-2020年，全球乙烯開工率從2018年的90%附近降至85%附近，開工率仍然保持在80%的榮枯線以上。預(yù)計亞太地區(qū)因外部進口和自身產(chǎn)能釋放因素開工率將從2017年的81%左右降至2020年的75%左右，在榮枯線下運行，2021年以后將逐步回升。

全球乙烯產(chǎn)能及同比（百萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

我國乙烯表觀消費量和當量消費量及其增速（萬噸，%）

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    乙烯當量進口量缺口下，我國石腦油路線相對安全。從全球乙烯裝置成本來看，成本最低的是中東和美國乙烷路線，我國石腦油路線成本居中，成本最高的為甲醇制烯烴路線。2018年我國乙烯當量進口缺口在2500萬噸左右，主要為聚乙烯、乙二醇等下游產(chǎn)品進口，近3年國內(nèi)新建乙烯產(chǎn)能在1350萬噸左右（多數(shù)產(chǎn)能配套下游產(chǎn)品裝置），國內(nèi)自建產(chǎn)能仍存在進口替代空間。

主要乙烯裝置成本比較（美元/噸）

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    全球輕烴裂解工藝產(chǎn)能投放帶來的外部沖擊，預(yù)計對國內(nèi)乙烯行業(yè)盈利產(chǎn)生負面影響。但我國及全球當前乙烯主要來源仍然以石腦油工藝為主，其中我國石腦油工藝在全球同類工藝中位于成本曲線左側(cè)，因此在本輪全球范圍輕烴路線沖擊下，我國石腦油路線仍然相對安全。