2019年前三季度中國白酒行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀分析：二三線白酒分化進一步加劇[圖]

    1、行業(yè)整體增速放緩，分化成長成為主旋律

    2019年前三季度白酒上市公司實現(xiàn)收入1834.40億元，同比增長17.34%，實現(xiàn)凈利潤630.09億元，同比增長22.84%，增速相比去年同期分別下降7.66和7.18pct，板塊整體增速有所放緩，但仍保持較快增長。單三季度來看，2019Q3白酒上市公司實現(xiàn)收入551.09億元，同比增長13.18%，實現(xiàn)凈利潤187.29億元，同比增長16.27%，增速相比去年同期分別提升0.43和4.34pct，主要是2019年Q3基數(shù)較低、2019年Q3景氣同比回升所致。

2019Q1-Q3板塊收入和凈利潤增速放緩

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國白酒行業(yè)市場經(jīng)營管理及投資盈利預測報告》

2019Q3板塊收入和凈利潤增速平穩(wěn)

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    2、一線名酒延續(xù)高增長，二三線分化進一步加劇。

    （1）一線名酒表現(xiàn)最為穩(wěn)健，整體繼續(xù)保持高增長，其中2019Q3茅、五、瀘凈利潤增速分別為17%、35%、36%，得益于茅臺持續(xù)缺貨帶動高端酒整體需求旺盛，五糧液和老窖業(yè)績延續(xù)高增，高端酒未來仍將是業(yè)績表現(xiàn)確定性最強的。

    （2）二三線白酒分化進一步加劇，2019Q3古井、今世緣、汾酒、水井凈利潤增速36%、28%、55%、53%，而口子、洋河、酒鬼分別為-2%、-23%、-40%，表明次高端、中高端業(yè)績分化明顯，優(yōu)勢品牌受益于區(qū)域市場消費升級以及省外市場快速擴張而享受高成長，但部分品牌由于區(qū)域市場競爭激烈而增速放緩，未來二三線白酒分化趨勢將持續(xù)演繹。

2019 Q1-Q3 一線白酒整體增速最快

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    3、進入三季度行業(yè)進入了整體穩(wěn)健、分 化成長的新階段：

    （1）整體來看，三季度白酒板塊增速有所放緩，2019Q3 收入和凈利潤增速 環(huán)比 2019Q2 分別下降 1.39 和 6.05pct，進入三季度以來行業(yè)回歸平淡，中秋旺季動銷一般，批 價理性回落，秋糖氛圍亦有所淡化。

    （2）高端酒板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，量 價齊升帶動五糧液和老窖延續(xù)了上半年的高增長；二三線白酒有所分化， 汾酒在青花、玻汾帶動下環(huán)比上半年加速，而洋河、口子等旺季表現(xiàn)一 般導致增速環(huán)比回落，反映出中高端、次高端板塊競爭加劇。

2019Q3 白酒板塊業(yè)績增速環(huán)比上半年繼續(xù)放緩

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    4、盈利能力：一二線強勢酒企優(yōu)勢愈發(fā)明顯

    毛利率微升、費用率下行，盈利能力進一步提升。2019 年前三季度白酒毛利率為 76.86%，同比提升 0.06pct，與去年同期 基本持平；期間費用率為 16.47%，同比下降 0.57 pct，其中銷售費用率 和管理費用率分別下降 0.20 和 0.34pct，規(guī)模效應是費用率下降的主要 因素之一，同時酒企費用使用效率持續(xù)強化；凈利率為 36.36%，同比提 升 1.33pct，毛利率升、費用率降以及增值稅下調(diào)共同驅(qū)動盈利能力進 一步提升。

2019Q1-Q3 板塊毛利率同比提升 0.06pct

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2019Q1-Q3 板塊費用率同比下降 0.57pct

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2019Q3 板塊毛利率同比下降 1.38pct

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20 19Q3 板塊費用率同比下降 0.32pct

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    5、宏觀經(jīng)濟增速放緩，行業(yè)總量預計將延續(xù)承壓

    白酒行業(yè)總量主要受 到宏觀經(jīng)濟的影響，今年以來，我國宏觀經(jīng)濟增速逐季放緩，前三季度 GDP 增速分別為 6.4%、6.2%、6.0%，2019年9 月工業(yè)企業(yè)利潤增速為-5.3%，降 幅環(huán)比 8 月進一步擴大，表明我國實體經(jīng)濟維持低位運行，對企業(yè)盈利、 居民收入增長形成壓制，進一步影響政商務活動以及大眾日常消費對于 白酒的需求，導致今年以來白酒行業(yè)整體增速逐漸放緩

今年以來我國宏觀經(jīng)濟增速逐季放緩

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    短期經(jīng)濟難見企穩(wěn)，預計行業(yè)總量仍將承壓。展望未來，2019年 10 月我國 PMI 為 49.3%，環(huán)比上月下降 0.5pct，景氣度再 次回落，表明短期內(nèi)難以看到宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象，白酒行業(yè)總量 預計仍將承壓，未來總量增速預計仍將維持放緩態(tài)勢。

2019年9 月工業(yè)企業(yè)利潤增速進一步回落

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    6、消費升級、消費分級是推動行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮的主要動因

    優(yōu)勢品牌將盡享消費升級、消費分級帶來的紅利。雖然宏觀經(jīng)濟增速放 緩影響行業(yè)整體需求，但是近兩年消費升級和消費分級的大潮推動行業(yè) 迎來顯著分化，市場份額有望向優(yōu)勢品牌進一步集中。從消費升級來看， 安徽市場是消費升級驅(qū)動區(qū)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的典型市場，目前安徽市場 主流價位由 120-150 元向 200 多元升級。從消費分級來看，富人階層是高端酒等奢侈品的主 要消費群體，近年來收入分化加劇，2018 年高收入群體收入增速是中等 收入群體的兩倍，拉動高端酒需求迎來爆發(fā)。

中等收入組和高收入組收入分化明顯加劇

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    高端酒業(yè)績確定性最高，未來成長路徑清晰。高端酒 依然是整體增速最快、表現(xiàn)最穩(wěn)的板塊，2019Q3 茅、五、瀘凈利潤增速分 別為 17%、35%、36%。高端 酒格局穩(wěn)固，茅臺批價拉高、持續(xù)缺貨帶動五糧液和老窖需求爆發(fā)。長 期來看，未來高端酒仍將是業(yè)績確定性最強的板塊。預計到 2024 年，飛天、普五和國窖的銷量將分別為 2018 年的 1.5、1.5、 2.3 倍，價格將分別為 1.67、1.42、1.34 倍，收入將分別為 2018 年的 2.6、2.1、3.1 倍，對應 2018-2024 年收入 CAGR 分別為 17%、13% 和 21%，三家整體收入（高端酒業(yè)務）CAGR 達 16%。

    7、中國白酒行業(yè)四大發(fā)展趨勢分析

    （1）高端化趨勢。

    高端白酒行業(yè)利潤空間較大，從一定程度上反映出白酒行業(yè)高端化的趨勢。

    （2）品牌化趨勢。

    隨著經(jīng)濟發(fā)展，人們的消費水平進一步提高。原來消費不起的品牌酒，現(xiàn)在可以消費了，品牌白酒的渠道不斷下沉，白酒消費進一步趨向品牌化。

    （3）集中度進一步提高。

    近年來，前七大酒企(茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒、郎酒、劍南春)的合并市場占有率從約18%上升至約34%，正在逐步蠶食地方中小品牌的市場份額，品牌集中度也越來越高、白酒行業(yè)集中度也越來越高，行業(yè)擠壓式增長也會愈發(fā)明顯。

    （4）向優(yōu)勢特色產(chǎn)區(qū)集中。

    國家發(fā)展改革委公布了“關(guān)于就《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄(2019年本，征求意見稿)》公開征求意見的公告?！墩髑笠庖姼濉返诙愊拗祁愔校m然“白酒生產(chǎn)線”依然在列，但備注了“白酒優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)除外”，這對白酒優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)是一個利好的政策信號。