2019年前三季度中國基建發(fā)展現(xiàn)狀、基建資源來源及2020年基建發(fā)展趨勢分析[圖]

    中國人均GDP僅9770美元（美國6.3萬美元、日本3.9萬美元），基本相當西方發(fā)達國家上世紀80年代左右的水平；中國城鎮(zhèn)化水平僅60%（日本92%、美國82%）；因此經(jīng)濟及基建需求未來仍有較強的提升潛力；中國政府債務余額占GDP比重遠低于日本超220%/美國超100%，因此具備較強的財政能力支撐基建建設。

中國城鎮(zhèn)化率仍有較大提升空間

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    國內(nèi)鐵路密度136km/萬km²(美國超200)、軌交(東京都會區(qū)3000萬人通勤用軌道近3000km，上海超2000萬人僅700km左右)均低于西方發(fā)達國家，東部地區(qū)加密+中西部補短板需求高。

    政策要求2020年鐵路運營里程達15萬km，2030年鐵路20萬km/高鐵4.5萬km，截止2018年末鐵路13.1萬km/高鐵2.9萬km；目前鐵路軌交合計超4萬億招投標陸續(xù)推進，2020年十三五最后一年趕工期需求。

我國鐵路密度小于發(fā)達國家(km/萬km²)

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滿足申報條件城市城軌密度遠低發(fā)達國家主要城市(km/km²)

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    京滬高鐵IPO申請已被受理，2018年營收約312億元（+5.4%）、歸母凈利約102億元（+13.2%）、經(jīng)營凈現(xiàn)金流約138億元、資產(chǎn)負債率約15.7%。滬寧、廣深等高鐵亦已實現(xiàn)盈利。京滬高鐵再度證明鐵路軌交尤其是高鐵并非盲目投資，能對沿線產(chǎn)業(yè)帶和城市現(xiàn)代服務業(yè)的培育、以及沿線地區(qū)人口流動速度提升和人口聚集，均具有重要促進作用，并能實現(xiàn)自身較好的經(jīng)濟效益。

京滬高鐵2016-18年盈利穩(wěn)步提升

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2016-2019年前三季度京滬高鐵經(jīng)營現(xiàn)金流保持為正

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    2018年廣東、江蘇、上海、浙江、山東等東部沿海省份位居前列且增速均超過或基本持平全國增速；從人口規(guī)模角度看，廣東、山東、江蘇等省位居前列，廣東、浙江等省人口凈流入規(guī)模位居前列。這些地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達、財政實力雄厚、債務水平可控，尤其是長三角、粵港澳擁有國家級別的政策支持，且人口規(guī)模高，因此具備支撐基建建設的財政基礎與加密需求。

    一、基建資金來源

    9月人民幣貸款及社融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，基礎設施中長期貸款增速達年內(nèi)高點。9月新增人民幣貸款1.69萬億元（前值1.21萬億），社融增量2.27萬億元（前值2.02萬億）；9月末的M2增速8.4%（前值8.2%）好于市場預期；中長期貸款增速連續(xù)兩個月回升、9月末基礎設施中長期貸款同比增長8.9%為年內(nèi)高點；在地產(chǎn)融資受限的情況下，中長期貸款向基礎建設領域傾斜的趨勢有望延續(xù)，基建領域的融資環(huán)境有望延續(xù)好轉(zhuǎn)。

2019年9月社融規(guī)模中新增貸款增速企穩(wěn)回升

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2019年9月金融機構(gòu)新增人民貸款企穩(wěn)回升

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    1-9月一般公共預算收入增速累計同增3.3%（前值3.2%）、9月單月增速5%，一般公共預算支出累計同增9.4%（前值8.8%）、9月單月增速12.9%。雖然稅收增速尤其是企業(yè)稅及消費稅下滑，但非稅繼續(xù)大幅上漲（前9月同增則29.2%）、土地出讓金增速亦較好。隨個稅增速預計回升、非稅增速預計保持較高水平、土地出讓或好于預期等因素，公共預算收入有望延續(xù)回升穩(wěn)中有升，從而能為基建投資提供有力支撐。

2019年9月社融規(guī)模中新增貸款增速企穩(wěn)回升（%）

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2019年金融機構(gòu)新增人民貸款企穩(wěn)回升（%）

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    前9月發(fā)行地方債41822億元（一般債券16676億元+專項債25146億元）；新增發(fā)行30367億元（一般債券9070億元+專項債21297億元)；新增專項債基本發(fā)行額度，2020年額度或有增加可能且用于基建比例將提升、用于資本金規(guī)模將擴大，將利好支撐基建提速?；ǚ€(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)就業(yè)重要性提升。三季度GDP增速回落至6%為連續(xù)7個季度下滑，2020年GDP增速有壓力更有底線；2)制造業(yè)整體低迷：前三季度工業(yè)增加值同增5.6%低于2018年全年的6.2%；PMI指數(shù)49.8%連續(xù)5個月位于榮枯線下方；3)地產(chǎn)融資受限投資下行，基建穩(wěn)經(jīng)濟重要性將提升。

    9月土地出讓金收入增速延續(xù)回升。房地產(chǎn)韌性好于預期：前9月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速10.5%，環(huán)比持平/同比+0.6pct；9月單月增速10.5%，環(huán)比持平/同比+1.6pct；土地出讓金韌性亦好于預期：前9月國有土地出讓收入增速小幅回升至5.8%，環(huán)比+1.6pct/同比-26.3pct，繼7月轉(zhuǎn)負為后連續(xù)第2個月回升。

2019年1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速10.5%環(huán)比持平（%）

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2019年國有土地使用權出讓收入增速不斷好轉(zhuǎn)

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    二、基建增速

    1-9月廣義基建增速3.44%，環(huán)比+0.25pct/同比+3.18pct/較上年+1.65pct；狹義基建增速4.5%，環(huán)比+0.3pct/同比+1.2pct/較上年+0.7pct；2)9月單月狹義基建增速6.3%，環(huán)比-0.4pct/同比+8.1pct；3)9月單月鐵路/道路/公共設施/環(huán)保/水利增速3.6/9/8.4/27.6/10.5%，8月為-1.6/12.4/-2.7/53.7/8.1%。

    預測2019年基建增速回升到約5%。綜合前文，且考慮財政發(fā)力/地產(chǎn)受限/2020年趕工期等，看好基建增速延續(xù)回升；預測2019年基建資金來源約15.3萬億元，增速回升到5%左右（Q4回升到6%左右），2020年回升到8%左右。

單月公共設施/鐵路/水利增速提升

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    三、趨勢

    去年乃至今年大部分時候，基建一直不好，并不是“鐵公機”不好，而是公共設施管理業(yè)的投資不好。

    對于地方政府來說，去年以來，基建一直是選擇題，最后資金和項目都流向了交通和生態(tài)建設領域；但是在9月份觀察到，公共管理業(yè)投資增速開始轉(zhuǎn)正，這意味著基建投資開始擴散，也意味著可能地方政府融資狀況等有所好轉(zhuǎn)。

公共設施管理業(yè)投資增速轉(zhuǎn)正

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    2020年基建投資不會差：FAI繼續(xù)拖累GDP增速，前8月FAI增速僅55..55%%，環(huán)比繼續(xù)回落，且制造業(yè)投資下滑較快，2020年盡管來自房地產(chǎn)的需求不會差，但房地產(chǎn)投資增速下行是確定性事件；在整個固定資產(chǎn)投資中，基建+房建占比約47%%左右，在制造業(yè)指望不上的時候，基建大概率依然要作為托底的手段，且9月國常會釋放積極信號以來，政策面正在多點著力。

基建投資Q4有望繼續(xù)弱復蘇

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2020年基建電力、熱力、燃氣和水的生產(chǎn)投資增速定量分析

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2020年基建交運、倉儲和郵政業(yè)投資增速定量分析

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2020年基建水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資增速定量分析

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國基建行業(yè)市場前景規(guī)劃及發(fā)展策略分析報告》