2019年9月中國(guó)云南省電力供需及云南省水電市場(chǎng)空間趨勢(shì)[圖]

    全球能源清潔化趨勢(shì)不改，風(fēng)電、光伏發(fā)電功率曲線波動(dòng)較大，難以作為基荷電源；核電發(fā)電穩(wěn)定，但建設(shè)審批極為嚴(yán)格，裝機(jī)占比短期內(nèi)難以快速提升。水電發(fā)電量雖存在季節(jié)性，但是相對(duì)平滑，隨著全流域梯級(jí)開發(fā)深入及聯(lián)合調(diào)度能力的加強(qiáng)，大型水電站發(fā)電波動(dòng)性大幅降低，為理想的電源類型。

    從全球視野看，建設(shè)大型水電不僅需要資源稟賦（世界級(jí)大河）、綜合國(guó)力（基建能力及用電需求），還涉及地緣政治（干流主體盡量位于同一個(gè)國(guó)家），因此水電實(shí)際可開發(fā)量遠(yuǎn)小于理論可開發(fā)量，大型水電站目前主要分布于中國(guó)、巴西、美國(guó)等國(guó)境內(nèi)。在水電大國(guó)中，我國(guó)資源稟賦得天獨(dú)厚，受益青藏高原“世界水塔”效應(yīng)，2018年底我國(guó)水電裝機(jī)容量占全球比例超過(guò)1/4，全球前十大水電站中5個(gè)位于中國(guó)。同時(shí)得益于全流域梯級(jí)開發(fā)模式，我國(guó)大型水電運(yùn)營(yíng)管理效率遠(yuǎn)高于國(guó)外。

全球前十大水電站中5個(gè)位于中國(guó)（萬(wàn)千瓦）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    目前我國(guó)易開發(fā)的河段基本開發(fā)完畢，近年投產(chǎn)及在建電站逐步深入河流上游。上游電站建造難度加大，建造期間移民等成本增加，外送距離拉長(zhǎng)，均導(dǎo)致上游電站經(jīng)濟(jì)性相對(duì)下降。“十三五”之前，我國(guó)大型水電站單位造價(jià)平均8179元/千瓦，近期投產(chǎn)/在建/擬建電站平均單位造價(jià)在12000元/千瓦以上，上漲幅度約50%，已投產(chǎn)低成本水電站稀缺性更加凸顯。

    水電站投產(chǎn)后維運(yùn)成本較低，折舊占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例多在60%以上，而且我國(guó)水電大壩會(huì)計(jì)折舊年限通常遠(yuǎn)低于實(shí)際可使用的年限，導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤(rùn)偏低。但是從現(xiàn)金流量角度看，折舊源于歷史沉沒(méi)成本而非付現(xiàn)成本，水電公司真實(shí)現(xiàn)金流量遠(yuǎn)好于歸母凈利潤(rùn)，且抗通脹能力極強(qiáng)。當(dāng)前大型水電公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量金額占營(yíng)業(yè)收入比例多在60%以上，現(xiàn)金奶牛特征突出，優(yōu)質(zhì)大水電為全球性稀缺核心資產(chǎn)。

    瀾滄江上游電站投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量再上臺(tái)階，來(lái)水改善帶來(lái)發(fā)電量大幅增長(zhǎng)。受益云南省內(nèi)電力供需改善及廣東省擴(kuò)大外購(gòu)電規(guī)模。

    2018年以來(lái)瀾滄江上游云南段機(jī)組集中投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量再上臺(tái)階，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量817億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.67%。

    近期投產(chǎn)瀾滄江上游云南段5座電站合計(jì)裝機(jī)容量563萬(wàn)千瓦，設(shè)計(jì)年發(fā)電量236億千瓦時(shí)，所發(fā)電量通過(guò)滇西北直流工程外送廣東深圳，電價(jià)主要通過(guò)落地端倒推確定。2019年3月底，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于核定滇西北送廣東專項(xiàng)工程輸電價(jià)格的通知》，核定滇西北直流工程輸電價(jià)格為每千瓦時(shí)9.2分，云南省內(nèi)配套交流工程輸電價(jià)格為每千瓦時(shí)1.5分，線損率為4.5%。

    2019年瀾滄江上游水電站送廣東協(xié)議內(nèi)計(jì)劃電量上網(wǎng)側(cè)為200億千瓦時(shí)，電價(jià)為0.3元/千瓦時(shí)，與倒推結(jié)果一致。超過(guò)協(xié)議內(nèi)計(jì)劃電量的部分全部認(rèn)定為市場(chǎng)化交易電量，根據(jù)合同，該部分電價(jià)降幅參照廣東省內(nèi)2019年各月市場(chǎng)化交易電量的加權(quán)平均降幅。當(dāng)前廣東省電力市場(chǎng)化交易價(jià)差呈收窄趨勢(shì)，目前價(jià)差約為3分/千瓦時(shí)，因此我們測(cè)算時(shí)假設(shè)瀾滄江上游機(jī)組市場(chǎng)化部分電量上網(wǎng)電價(jià)為0.27元/千瓦時(shí)。

    瀾滄江上游五座電站合計(jì)設(shè)計(jì)年發(fā)電量236億千瓦時(shí)，廠用電率按1%計(jì)算，則每年計(jì)劃內(nèi)電量200億千瓦時(shí)，電價(jià)為0.3元/千瓦時(shí)；計(jì)劃外電量33.64億千瓦時(shí)，電價(jià)為0.27元/千瓦時(shí)。折舊年限假設(shè)為30年，則瀾滄江上游五座電站每年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.98億元，ROE4.7%。

    測(cè)算瀾滄江上游電站每年自由現(xiàn)金流貢獻(xiàn)約50億元。由于造價(jià)高企，瀾滄上游電站折舊成本較高，然而從本質(zhì)上而言，折舊成本源自沉沒(méi)成本而非付現(xiàn)成本，巨額資本支出已經(jīng)完成，大壩設(shè)計(jì)使用壽命超過(guò)100年，因此折舊成本高企實(shí)質(zhì)在于會(huì)計(jì)政策的審慎性原則。將折舊及利息成本加回后，預(yù)計(jì)未來(lái)瀾滄江上游機(jī)組每年可提供自由現(xiàn)金流（近似等于EBITDA）約50億元。

瀾滄江上游電站盈利能力測(cè)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    “十二五”期間云南省裝機(jī)集中投產(chǎn)錯(cuò)配用電需求下行，省內(nèi)電力供需格局急劇惡化。“十二五”期間云南省水電裝機(jī)集中投產(chǎn)，裝機(jī)容量增速一度超過(guò)20%。盡管云南省規(guī)劃大量高耗能項(xiàng)目以消納電力，但是受“十二五”后期經(jīng)濟(jì)新常態(tài)影響，高耗能項(xiàng)目建設(shè)相對(duì)滯后，省內(nèi)用電需求并未相應(yīng)增長(zhǎng)。水電裝機(jī)密集投產(chǎn)疊加下游用電需求不振，云南省內(nèi)消納電力供需格局急劇惡化，自2013年開始云南電力供應(yīng)由季節(jié)性豐盈轉(zhuǎn)變?yōu)槿赀^(guò)剩。

    除省內(nèi)消納外，云南省近半電量外送廣東、廣西，其中廣東占外送電量近90%。2013~2016年云南省年均外送電量超過(guò)900億千瓦時(shí)，2017年云南電網(wǎng)西電東送電量首次突破1200億千瓦時(shí)。但是與云南省類似，14、15年廣東省內(nèi)裝機(jī)快速增長(zhǎng)，用電需求疲軟，云電外送量增速下滑，加劇省內(nèi)供需惡化程度。

云南省2018年電量消納情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

云南省用電增速及裝機(jī)增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

云南省外送電量及省內(nèi)消納量分布（億千瓦時(shí)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

云南省歷年外送電量增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    瀾滄江上游水量主要來(lái)自于青藏高原融雪及地下水補(bǔ)充，受氣溫影響較大；中下游主要來(lái)自降雨，同時(shí)受太平洋季風(fēng)和印度洋季風(fēng)雙重影響，降雨較為集中。

    另一方面外送電逐年增加使得電力外送通道在豐水期已基本滿負(fù)荷運(yùn)行，新增水電無(wú)法有效消納，導(dǎo)致云南省豐水期棄水嚴(yán)重。其中棄水率最高的2016年全年棄水315億千瓦時(shí)，占云南省當(dāng)年發(fā)電量12.76%。2018年隨著滇西北-特高壓投產(chǎn)，云南棄水情況大幅改善，2018年全年棄水量176億千瓦時(shí)，占云南全省發(fā)電量的比例降至5.41%，棄水率較2016年減少超過(guò)40%。

云南省歷年棄水情況（億千瓦時(shí)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    水電利用小時(shí)數(shù)受來(lái)水影響，火電利用小時(shí)數(shù)可直觀反映云南省電力供需格局。隨著水電裝機(jī)的快速投產(chǎn)，云南省火電利用小時(shí)自2006年6275小時(shí)下降至2017年1236小時(shí)，下降幅度遠(yuǎn)大于全國(guó)水平，印證水電投產(chǎn)導(dǎo)致省內(nèi)供電能力逐漸溢出。2018年滇西北特高壓項(xiàng)目投產(chǎn)后，水電消納壓力有所緩解，火電利用小時(shí)數(shù)回升614小時(shí)。

云南省火電利用小時(shí)數(shù)情況（小時(shí)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    2015年11月國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局批復(fù)《云南省進(jìn)一步深化電力體制改革的試點(diǎn)方案》，云南省成為首批電力體制改革綜合試點(diǎn)。昆明電力交易中心推出多種市場(chǎng)化交易品種，包括年度、月度、日度交易，2018年占比分別為46.78%、52.06%和1.16%。由于水電邊際成本接近于零，“十三五”初期電力過(guò)剩背景下推行市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)顯著下滑，公司盈利空間備受擠壓。

    “十三五”中期以來(lái)東部地區(qū)因能源雙控及環(huán)保壓力，高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，云南省憑借較低的電價(jià)優(yōu)勢(shì)，成為主要目的地之一。為承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及打造戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)集群，云南省2016年提出2025年前打造鋁、銅、鉛鋅3個(gè)千億元產(chǎn)業(yè)鏈條和500億元的錫產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)云南千萬(wàn)噸級(jí)煉油基地配套石化項(xiàng)目和云南石化產(chǎn)業(yè)園等重大項(xiàng)目建設(shè)；2017年進(jìn)一步提出重點(diǎn)布局水電硅材加工一體化產(chǎn)業(yè)集群，年用電量有望達(dá)300億千瓦時(shí)。受益高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，云南省用電需求增速2017年來(lái)已大幅回暖；今年前三季度云南省累計(jì)實(shí)現(xiàn)用電量1307億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.26%。

2010-2019Q1-3云南省用電量

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    按照云南省十三五規(guī)劃，2020年云南省裝機(jī)容量達(dá)到9300萬(wàn)千瓦，而2018年云南省裝機(jī)量已達(dá)9381萬(wàn)千瓦，規(guī)劃任務(wù)已完成。“十三五”期間重點(diǎn)干流水電項(xiàng)目中未投產(chǎn)的僅剩金沙江中下游的烏東德、白鶴灘電站，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2021-2022年，烏白電站所發(fā)電量將分別送至廣東及江浙地區(qū)，不在云南省消納。云南省內(nèi)裝機(jī)增速遠(yuǎn)低于預(yù)期用電增速，電力供需矛盾有望得到緩解。

    云南省電力市場(chǎng)化推行力度領(lǐng)跑全國(guó)，2018年完成市場(chǎng)化交易電量851億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的62.74%，其中大工業(yè)用戶已全部參與市場(chǎng)化交易。云南省當(dāng)前整體市場(chǎng)化交易比例位居全國(guó)首位，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均的30%市場(chǎng)化率，未來(lái)進(jìn)一步上升空間有限。

    由于水電消納優(yōu)先度在火電之前，因此火電利用小時(shí)數(shù)是水電供需格局和消納情況的直觀體現(xiàn)，在供需錯(cuò)配期間內(nèi)云南省火電利用小時(shí)數(shù)從2006年的6275小時(shí)下降至2017年的1236小時(shí)。測(cè)算云南2019-2021年火電利用小時(shí)數(shù)分別為1337、3422、4742小時(shí)，火電利用小時(shí)數(shù)回升預(yù)示著水電消納情況明顯改善。

2014-2021年云南省水電裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

2014-2021年云南水電利用小時(shí)數(shù)及預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

2014-2021年云南省水電發(fā)電量及預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)水電行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》