2019年中國建筑行業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速、住宅價格指數(shù)、鐵路及道路運輸固投增速、資金層面情況及2020年建筑行業(yè)發(fā)展趨勢[圖]

    建筑業(yè)屬于資金驅(qū)動型行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響較大，整體走勢基本與大盤一致。除了受益于經(jīng)濟回暖外，提前下發(fā)的專項債也對年初的增長起到了重要的支撐作用。但由于地方政府面臨存量隱性債務風險及財政收入放緩壓力。

2018-2019.9制造業(yè) PMI趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    一、房地產(chǎn)

    截至 9 月末， 房地產(chǎn)開發(fā)投資 累計同比+10.50%，增速降與上月持平，較年初降 1.1個 pp，盡管累計增速仍居高位，但邊際下滑幅度明顯大于 2018 年。年初至今，政策層面多次強調(diào)“房住不炒”，政治局會議明確提及“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，從銀行貸款到信托再到債券， 房地產(chǎn)融資渠道均有不同程度的趨緊，調(diào)控力度明顯高于去年 。盡管短期內(nèi)地產(chǎn) 商 通過加速施工與 加大促銷力度維持了一定韌性，但政策基調(diào)已定， 地產(chǎn)降溫的 可能性更高。

    價格指數(shù)與開工數(shù)據(jù)雙雙下行。9 月百城住宅價格指數(shù)增速延續(xù)今年的下行趨勢，同比增速降 0.12 個 pp 至 3.56%，其中一、二、三線城市同比增速各為+0.70%、+4.88%、+5.08%，與 8 月相比各變化+0.06、-0.17、-0.20 個 pp。目前一線城市房價調(diào)控效果最為明顯，年初至今價格指數(shù)同比增速未超 1%，基數(shù)原因二、三線城市房價增速下滑幅度較大。截至 9 月末，地產(chǎn)新開工面積累計同比 8.60%，較 8 月降 0.30 個 pp，累計增速為今年最低值，主要系房市降溫及銷售下行影響。

2017-2019.8房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017-2019.8房地產(chǎn)新開工面積累計同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2019.6百城住宅價格指數(shù)同比增速趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、基建

    2018 年下半年至今，為應對國內(nèi)經(jīng)濟下行，國外貿(mào)易摩擦等不利因素，基建補短板的相關政策陸續(xù)出臺。2018 年 7月 23 日，國務院提出“要加快今年 1.35 萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度”，7 月 31 日，政治局會議強調(diào)“加大基礎設施領域補短板的力度”，9 月起，廣義基建投資觸底反彈，且一直保持弱復蘇態(tài)勢。 截至今年 9 月末，基建投資累計同比+3.44% ，較 8 月上漲 0.25 個pp ，累計增速創(chuàng)去年 8月以來最高值。

廣義基建固定資產(chǎn)投資：累計同比（% ）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    截至 9 月末，交運倉儲郵政、水利環(huán)境公共、電熱氣水累計同比各為+4.7% 、+3.5% 、+0.4% ，與 7 月相比增速變化各為-0.8、+1.1、0 個 pp，交運板塊受施工進度影響增速放緩，水利明顯回暖。年初至今，交運的增長主要受鐵路及道路投資拉動。與 2018 年相比，今年鐵路投資改善明顯，累計同比始終在 10%以上，一方面是由于去年同期基數(shù)較低，另一方面，十三五期間我國計劃新增鐵路營運里程 2.9 萬公里，截至 2018 年底，僅完成 1 萬公里，剩余空間較大。

2017-2019.8基建細分項固定資產(chǎn)投資累計增速（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2014-2019.6鐵路及道路運輸固投累計增速（% ）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    1、政策布局交通建設

    交通建設不斷推進，政策指向更明晰。8 月 15 日，發(fā)改委印發(fā)《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，并指出要加快西部陸海新通道建設，推進西部大開發(fā)形成新格局；9 月 18 日，發(fā)布 《加快推進鐵路專用線建設的指導意見》；9 月 19日，中共中央、國務院印發(fā)《交通強國建設綱要》，提出要強化西部地區(qū)補短板，推進東北地區(qū)提質(zhì)改造，推動中部地區(qū)大通道大樞紐建設，加速東部地區(qū)優(yōu)化升級。 與去年下半年相比，本輪基建穩(wěn)增長 的相關政策 更具有導向性與可操作性。

2018 年7月至今基建相關政策及會議梳理

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2018 年，發(fā)改委共計批復項目金額 14291.03 億元，其中鐵路 6460.95 億元，地鐵 7044.22 億元，各占全年投資額 45.32%、49.42%。2019 年基本延續(xù)了基建復蘇態(tài)勢，單季批復額雖不及 18Q4，但仍優(yōu)于 17Q1-18Q3。截至目前，今年重大項目批復總額 9266.30 億元，較去年同期增長 115.15%。從項目類型看，鐵路、地鐵、機場及其他各占 25.56%、36.97%、19.54%、17.93%，與 2018 年相比，鐵路及地鐵仍為占比最高的項目，但比例有所下降，主要系機場類和煤礦類項目占比提升。從區(qū)域來看，地鐵及軌交大多集中在長三角地區(qū)、西部地區(qū)及山東、河南等省份，新增煤礦項目主要位于陜西及內(nèi)蒙古。

2018各領域重大項目批復

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年各領域重大項目批復

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、資金受限，政策“ 靈活”

    資金面趨緊致基建反彈幅度較小，逆周期調(diào)節(jié)下看好可持續(xù)回升。6 月以來，基建雖然出現(xiàn)回暖信號，但改善幅度始終未達市場預期，地方政府面臨隱性債務壓力，PPP 項目監(jiān)管趨嚴，基建企業(yè)融資困難，來自國內(nèi)貸款的基建資金減少；受土地出讓收入減少及減稅降費影響，地方政府財政收入增幅放緩，來自自籌資金基建資金受限，專項債為唯一亮點，但 70%流向了棚改和土儲；宏觀環(huán)境較為復雜，政策“靈活”，地方政府缺少明確導向，政策落地情況不達預期。

2016-2019.7公共財政收入趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016-2019.8土地出讓收入趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、資金面

    1 、經(jīng)濟增長承壓， 宏觀環(huán)境

    9 月新增社融規(guī)模達 2.27 萬億元，同比多增 1382.64 億元。新增中長期貸款 1.06 萬億，同比多增 2471 億元，累計增速連續(xù)兩個月上行。結(jié)構上看，企業(yè)中長期貸款占比提升，新增 5637 億元，同比多增 1837 億元，占人民幣貸款 33.36%，同比+5.82 個 pp，我們判斷主要系逆周期調(diào)節(jié)力度加大，LPR 新機制致企業(yè)融資端迎來小幅改善，對于資金驅(qū)動的建筑業(yè)將形成利好。貨幣供應方面，9 月 M1同比增加 3.4%，增速與 8 月持平，M2 同比增加 8.2%，增幅較 8 月提升 0.2 個 pp，M2 連續(xù)兩個月邊際改善。整體看，寬松信號已現(xiàn)，但改善幅度仍有提高空間。

2010-2019.7社融及中長期貸款累計增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、專項債額度，萬億投資

    每年的 6-9 月為發(fā)行高峰期，由于當年限額需要由 3 月份全國兩會的人大會議通過，故 1-3 月發(fā)行量基本為 0。2018 年 12 月，為提高專項債使用效率，平滑全年發(fā)行量，全國人大常委會授權國務院提前下達 2019 年專項債額度，故今年發(fā)行節(jié)奏明顯提前，這也在一定程度支撐了上半年基建投資的平穩(wěn)增長。

    政策傾斜下專項債融資將成 基建資金的 重要增量。6 月中共中央辦公廳、國務院辦公廳聯(lián)合發(fā)布通知，指出允許地方專項債作為項目資本金，基建資金來源進一步擴大；9 月初國常會提出將提前下達 2020 年部分專項債使用額度，并強調(diào)不得用于土地儲備、房地產(chǎn)相關領域、置換債務和可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。2019 年 1-9月地方政府新增專項債 2.18 萬億，其中 31.06%用于土地儲備，32.25%用于棚戶區(qū)改造，剩余部分大多用于基建，且1-9 月以來流向基建的比例整體呈上升趨勢。我們推測，新規(guī)出臺后，70%-90% 的新增專項債均將用于基建，收費公路、軌道交通及鐵路建設或為主要方向。

2019.01-2019.09新增專項債用途統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    四、2020年發(fā)展趨勢

    我國城鎮(zhèn)化進程取得了矚目成就，2018 年城鎮(zhèn)化率已接近 60%，但距離美日韓等國家仍有至少 20%的差距。我國基礎設施的存量水平僅相當于發(fā)達國家的三分之一左右，發(fā)展空間較大。隨著近年來地方政府存量債務風險積聚，金融去杠桿不斷推進，基建投資不斷開發(fā)出了中央資金加杠桿模式，一方面激發(fā)市場活力，加強社會資本與中央資本的參與度，另一方面也有助于緩解地方稅收收入放緩、債務積聚等壓力，但 杠桿也是風險，加杠桿模式下，控制風險成為首要考慮因素，這反過來對項目承接方提出了更高的要求?；ㄑ肫筚Y質(zhì)齊全，資本優(yōu)勢與組織優(yōu)勢顯著，抗風險能力更強，市場波動下仍能保持穩(wěn)健增長。另外，隨著城鎮(zhèn)化建設向高質(zhì)量、精細化方向發(fā)展，承接方的技術實力、管理能力、人員素質(zhì)也必須相應提升，高標準下市場份額將進一步向龍頭集中。

    1、 基建新模式（PCGP）出臺

    PPP 模式 VS PCGP 模式，資本金來源為最大差異。2019 年6 月中共中央辦公廳、國務院辦公廳聯(lián)合發(fā)布通知，指出允許地方專項債作為項目資本金。事實上，這并不是第一次以政府資金加杠桿的方式來撬動投資。2014 年開始，為化解地方政府隱性債務風險，緩解財政壓力政府開始鼓勵以政府和社會資本合作的方式進行基礎設施建設，2016-2018 年，PPP 模式三年撬動的基建投資近 10 萬億。 專項債加杠桿模式 PCGP(Public-CentralGovernment-Partnership) 看似與幾年前的 PPP ， 如出一轍， 但 其對于項目的審核將更加嚴格，項目的質(zhì)量將更高，地次 方政府回款的情況預計好于上一次 PPP ，這一次 基建新 模式將更加健康：資本金來源不同：PPP 項目的資本金主要來自地方政府的財政預算及企業(yè)提供的社會資本，而在 PCGP 模式下，社會資本則由中央政府下發(fā)的專項債替代，資金來源的保障性更強；資本金比例不同：PPP 項目的資本金一般占總投資的 20%-40%，其中政府方持股比例約為 10%-30%。其余為社會資本，而專項債做資本金的比例則根據(jù)項目靈活調(diào)整，但不可做全部資本金；整體看，各地 20%新增專項債將用于項目資本金。

    項目類型及承包方不同：與社會資本合作的模式能在一定程度上減輕地方政府的財政壓力，加上政策的鼓勵和支持，PPP 的起步階段納入了許多質(zhì)量參差不齊的項目。從項目類型看，市政工程（園林、環(huán)境等）和交通運輸項目較多，各占總投資額 30%左右，承包方多為民企和地方國企；而專項債可做資本金的項目領域則有明確規(guī)定，一般是重點領域具有收益性的重大項目，項目質(zhì)量的提高將改善回款情況，另外，PCGP 模式下項目承包方多為央企或地方國企，其對政府的議價能力也有所提升。

    2、 專項債流向監(jiān)管從嚴， 高門檻帶來高保障

    新增專項債不得用于土儲和棚改，適用領域更明確。9 月 4 日國常會指出，將提前下達部分 2020 年新增專項債限額，且明確規(guī)定不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關領域、置換債務以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目，這相當于對專項債的使用監(jiān)控又向前了一步。一方面，流向管控從嚴限制了地方政府對專項債的使用空間，保證了新增專項債落實到基建領域；另一方面，在土儲和棚改受到限制時，地方投資幾乎僅?；ㄒ粋€選擇，這將迫使地方政府加大對基建項目的推進力度，從而提升項目的建設效率。

    3、 地方加快項目推進

    8月末開始，基建審批總投資出現(xiàn)明顯回暖趨勢，0826-0929 審批投資周度平均值為 8167.58 億元，遠高于 2018 年8-12 月的周度平均值 3264.33 億元及今年 1-7 月的周度平均值 2644.35 億元。0916-0922 基建單周審批總投資 15659.40億元，環(huán)比 207.98%，創(chuàng)今年新高。月度數(shù)據(jù)來看，6-9 月基建審批總投資單月同比各增 13.11 %、19.50%、4.05%、274.38%，累計增幅在 9 月轉(zhuǎn)負為正至 33.40%。進入十月后，審批投資開始放緩，但整體看單周值仍在 1-7 月平均值之上。

2019年基建審批總投資（周度，億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019基建審批總投資（平滑處理后）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

基建審批總投資累計同比（月度）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    4、 交通強國建設推進

    累計增速高達 25%，較去年同期提升 19.74 個 pp，其次是中國中冶，同比增長近 19%，較去年提速 8.46個百分點，中國交建由負轉(zhuǎn)正，中國中鐵和中國建筑各提速 8.60 個、2.50 個 pp；與 19H1 相比，基建訂單大多提速，房建持續(xù)高增長但增幅減小。鐵建、中鐵、中建新簽訂單累計增速上行，交建和中冶小幅下滑，但橫向?qū)Ρ?，其累計增速并不低?分項來看，鐵建、中鐵、中建的貢獻板塊分別為公路、市政和基建，交建、中冶的拖累項主要為道路橋梁和房建，但中冶的基建訂單降幅是收窄的，電建訂單普遍下行；房建訂單持續(xù)高增長，但增幅稍有下滑，中建的房建訂單累計同比+17.1%，19H1 為 18.9%，中冶為 36.0%，19H1 為 49.4%；設計訂單降幅均有縮窄趨勢?；ê驮O計訂單的回暖基本從微觀層面印證了本輪基建穩(wěn)增長的政策導向，也從數(shù)據(jù)端進一步確認了基建可持續(xù)增長的趨勢。

基建央企：19Q3 新簽訂單累計增速與 18Q3 、19Q2

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的 《2020-2026年中國建筑行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研及投資前景分析報告》