2019年前三季度中國定制家具行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀及影響因素分析[圖]

    一、定制家具行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

    2019Q1-3定制家具子版塊實現(xiàn)營業(yè)收入286.72億元，同比+13.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤35.14億元，同比+11.83%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入64.62/103.49/118.62億元，同比分別+9.8%/+14.1%/+15.2%；歸母凈利潤2.91/14.37/17.86億元，同比分別+17.23%/+12.1%/+10.78%。由于去年Q3基數(shù)相對較低，定制板塊整體收入增速有所回升，利潤端增速較Q2有進一步放緩。

定制家具2017-2019Q3單季營收（億元）及增速

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國定制家具行業(yè)市場分析預測及戰(zhàn)略咨詢研究報告》

定制家具2017-2019Q3單季歸母凈利潤及增速

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    從收入增長的驅動因素來看，大宗業(yè)務仍是驅動收入端增長的重要動力。Q1-3收入端增速較快（高于10%）的企業(yè)大宗營收占比均超過15%且增速較快，包括江山歐派、皮阿諾、我樂家居、金牌廚柜、歐派家居、志邦家居。其中，歐派家居大宗業(yè)務增速達50.9%，占比16.45%；志邦家居大宗增速35%，占比18%。

    索菲亞大宗同比+23.22%，占比8.87%，增速稍緩但明顯優(yōu)于零售業(yè)務。

定制家具收入增速對比（單季）

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定制家具歸母凈利潤增速對比（單季）

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    前三季度毛利率為38.31%，同比略降0.54pcpts；凈利率同比略降0.15pcpts至12.26%。期間費用率微降0.26pcpts至24.36%，其中銷售費用率將0.31pcpts至14.83%；管理費用率降0.14pcpts至6.05%；財務費用率增0.16pcpts至0.09%；研發(fā)費用率增0.04pcpts至3.40%。Q3單季毛利率同比降1.05pcpts至38.40%；凈利率同比降0.57pcpts至15.12%；期間費用率同比增0.09pcpts至21.37%。

定制家具2017-2019Q3期間費用率

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    定制板塊盈利能力保持穩(wěn)定，期間費用率控制較好，季度波動與往年趨勢吻合。工程業(yè)務占比提升對板塊的盈利能力略有影響，但影響幅度有限。由于工程業(yè)務占用資金較多，板塊凈債務逐季上升，從18年底的-84.3億元上升至19Q3末的-19.6億元，因此導致財務費用率由負轉正。

定制家具2017-2019Q3毛利率及凈利率

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    2019Q1-3定制家具板塊實現(xiàn)銷售現(xiàn)金流312.1億元，同比+9.85%，銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比降3.66pcpts至108.85%；實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流30.71億元，同比+8.40%，經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤同比降3.01pcpts至87.39%?，F(xiàn)金流受工程業(yè)務的影響仍在延續(xù)，但Q3單季銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比降幅較Q2收窄。定制企業(yè)通過選擇大型房企進行合作以及使用票據(jù)等方式提高現(xiàn)金流轉效率，將工程業(yè)務對現(xiàn)金流的影響控制在合理范圍內。

定制家具2014-2019Q3現(xiàn)金流情況

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    前三季度總資產周轉天數(shù)同比上升19.66天至384.23天，其中應收天數(shù)上升3.39天至17.12天；存貨天數(shù)上升3.28天至44.70天；應付天數(shù)下降7.69天至37.28天。周轉效率同比雖有降低，但與上半年差異不大，且優(yōu)于其他細分子版塊。權益乘數(shù)同比上升0.12至1.59，ROE受周轉效率下降拖累同比略降0.47pcpts至13.74%。

定制家具2014-2019Q3資產周轉天數(shù)

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定制家具2014-2019Q3權益乘數(shù)

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    二、影響行業(yè)發(fā)展因素

    地產銷售對家居行業(yè)估值影響遠大于實際收入影響。從歷史來看，地產增速對于家居上市公司估值有著較為明顯的影響。而對于實際公司收入方面，兩者的相關性較弱。近年來家居上市公司增速放緩的核心原因更多來源于行業(yè)格局的變化，而非地產增速放緩的影響。

住宅竣工面積增速與索菲亞凈利潤增速對比

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    行業(yè)景氣度下行疊加定制家居高利潤率影響，定制家居行業(yè)格局持續(xù)惡化。定制家居毛利率領先行業(yè)整體。隨著整個家居行業(yè)景氣度下行，虧損規(guī)模企業(yè)占比持續(xù)上行。越來越多泛家居行業(yè)公司向定制這個利潤率更高的行業(yè)轉型，導致行業(yè)格局持續(xù)惡化，龍頭公司增速大幅放緩。

家居虧損企業(yè)占比持續(xù)提升

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    受行業(yè)新進入者增加及行業(yè)景氣度下行的影響，行業(yè)頭部公司及行業(yè)整體增速2018年均出現(xiàn)一定程度放緩。但頭部公司領先行業(yè)增速2018年同樣大幅下滑，一定程度上印證了2018年行業(yè)格局惡化，頭部公司集中度下滑。

定制家居CR3收入和行業(yè)收入增速對比

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    工裝推動家居穩(wěn)定增長。我國全裝修市場還有很大的上升空間。精裝房愈加受地產商青睞。2018年精裝房開發(fā)商新增80%，非TOP10企業(yè)奮起直追。2018年，推出精裝房項目的開發(fā)商有大幅增長。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年有885家開發(fā)商推出2728個精裝房項目，相比2017年分別增長接近80%、72%。開發(fā)商數(shù)量大漲，是因為其中392家是三年內首次有精裝房項目開盤。精裝房項目TOP10開發(fā)商合計推出套數(shù)超過117萬套，相比2017年增長27%，市場占比46%。非TOP10開發(fā)商增長加速，市場結構相比2017年也均有明顯增長，合計占比提升了12pct。

2018年精裝房開發(fā)商規(guī)模及增長

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    定制家居行業(yè)服務流程包括測量、設計、生產、配送、安裝，由經(jīng)銷商和工廠協(xié)作完成，其服務屬性大于制造屬性。

定制家居流程

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

消費者對家居用品有更高的配套服務要求

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