保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：2020年保險(xiǎn)深度達(dá)5%，保險(xiǎn)密度達(dá)3500元/人[圖]

    一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康需要“長(zhǎng)錢(qián)”

    長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體重資本、重資產(chǎn)的屬性難以改變；持續(xù)的資金投入和穩(wěn)步向上的宏觀杠桿正在迎來(lái)瓶頸，未來(lái)的進(jìn)一步持續(xù)增長(zhǎng)迫切需要顯著拉長(zhǎng)債務(wù)久期。無(wú)論是今年以來(lái)7-10年期及10年期以上的長(zhǎng)債發(fā)行量暴增，還是優(yōu)先股、永續(xù)債等銀行資本的補(bǔ)充，以及長(zhǎng)期資金對(duì)股市穩(wěn)定的重要作用，都充分彰顯“長(zhǎng)錢(qián)”的稀缺性。相對(duì)于社融余額220萬(wàn)億、債券存量95萬(wàn)億、股市市值55萬(wàn)億來(lái)說(shuō)，作為長(zhǎng)期資金的代表，險(xiǎn)資才19萬(wàn)億人民幣的規(guī)模顯得太少、太稀缺。只有顯著地發(fā)展壯大保險(xiǎn)行業(yè)，大規(guī)模歸集閑散資金，成為長(zhǎng)期的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)資金，才能夠滿(mǎn)足實(shí)體和資本市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求，并且有助于穩(wěn)住宏觀杠桿率、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)直接融資、資本市場(chǎng)長(zhǎng)期定價(jià)和金融傳導(dǎo)效率的提升。

2019年前3季度中國(guó)債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)

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    2019年前8個(gè)月，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.10萬(wàn)億元(31028億元)，同比增長(zhǎng)13.04%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7686億元，同比增長(zhǎng)8.16%;人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入23342億元，同比增長(zhǎng)14.74%。

2018-2019年前8月中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)收入趨勢(shì)

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2013-2019年前7月中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入

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    二、中國(guó)社會(huì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定需要“保障”

    隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，中國(guó)社會(huì)的財(cái)富分布極其不均衡。按照招商銀行客戶(hù)數(shù)據(jù)看，大概約2%的零售客戶(hù)掌握了80%的資產(chǎn)。精準(zhǔn)脫貧成為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，起到了重要的社會(huì)穩(wěn)定作用。但長(zhǎng)期看，最為可靠的制度安排仍然是完善的三支柱社會(huì)保障體系。目前第一支柱社保處于收支平衡、但長(zhǎng)期有缺口的狀態(tài)，同時(shí)也對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成了沉重的負(fù)擔(dān)；第二支柱企業(yè)年金和第三支柱商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展嚴(yán)重不足。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入長(zhǎng)期逐步下臺(tái)階的階段，建立起了體系完備、保障充分的三支柱體系，有助于社會(huì)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定。以商業(yè)保險(xiǎn)為核心的第三支柱一旦做強(qiáng)做大，可以大幅降低第一支柱壓力，也可以實(shí)現(xiàn)更高層次的社會(huì)保障。

    三、中國(guó)健康的金融生態(tài)需要“保險(xiǎn)”

    從居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，長(zhǎng)期以來(lái)主要財(cái)富集中在房產(chǎn)、銀行儲(chǔ)蓄中。過(guò)去十年時(shí)間，有一部分資金進(jìn)入了剛兌的影子金融體系中，滿(mǎn)足了部分實(shí)體需求。目前金融嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)步入新階段、“房住不炒”逐步深入人心，居民的現(xiàn)實(shí)選擇是資金回歸銀行儲(chǔ)蓄。截至9月底，我國(guó)儲(chǔ)蓄資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)80萬(wàn)億人民幣，同比增長(zhǎng)14.4%。但是，從需求端看，居民多元化的資產(chǎn)配置需求沒(méi)有得到滿(mǎn)足；從供給端看，這也擠占了直接融資的發(fā)展空間和實(shí)體的融資需求。

    從客戶(hù)需求看，通過(guò)大力發(fā)展保險(xiǎn)保障，可以對(duì)沖居民的財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和人身風(fēng)險(xiǎn)；大力發(fā)展保險(xiǎn)長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，可以滿(mǎn)足居民的類(lèi)固收缺口，滿(mǎn)足居民長(zhǎng)期保值增值的需要。從金融體系看，作為和銀行一樣重要的表內(nèi)資金池，保險(xiǎn)可以跨周期、跨品種、跨地域進(jìn)行投資，是發(fā)展壯大直接融資的重要通路。

    和銀行相比，保險(xiǎn)憑借較長(zhǎng)繳費(fèi)期、較長(zhǎng)保單期限來(lái)保證流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)；通過(guò)長(zhǎng)期資金池和資本金內(nèi)生來(lái)保證安全性?xún)?yōu)勢(shì)；通過(guò)長(zhǎng)期投資、專(zhuān)業(yè)投資、分散投資來(lái)保證收益率優(yōu)勢(shì)。迅速發(fā)展壯大保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，剛好可以彌補(bǔ)過(guò)于依賴(lài)銀行間接融資體系的缺陷，可以滿(mǎn)足當(dāng)下金融體系中供給側(cè)改革和需求側(cè)缺口的需要。做大做強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，從各個(gè)維度打造風(fēng)口。

    政府一直鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期保障、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和各類(lèi)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的發(fā)展，同時(shí)一直在探索養(yǎng)老險(xiǎn)、疾病險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)等重要制度安排。從短期看，稅延養(yǎng)老險(xiǎn)和稅優(yōu)健康險(xiǎn)試點(diǎn)成效有限，在讓利額度、覆蓋對(duì)象、優(yōu)化手續(xù)上有望進(jìn)一步出臺(tái)政策。從長(zhǎng)期看，可以借鑒臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，按家庭一定額度的保費(fèi)收入都計(jì)入個(gè)稅抵扣范圍。同時(shí)，從長(zhǎng)期看，為了減少對(duì)土地財(cái)政的依賴(lài)，新的稅收制度安排也有可能帶來(lái)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展（比如房產(chǎn)稅、資本利得稅、遺產(chǎn)稅等）。此外，我們也建議借鑒農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等政策性險(xiǎn)種的成功經(jīng)驗(yàn)，可以探索政府補(bǔ)貼+個(gè)人繳費(fèi)的商業(yè)養(yǎng)老和健康險(xiǎn)模式。建議政策上高度重視保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、金融和社會(huì)保障體系中的關(guān)鍵作用，構(gòu)建整體性制度安排，較快做強(qiáng)做大中國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)。

    隨著金融監(jiān)管的推進(jìn)，中長(zhǎng)期限的類(lèi)固收品種正迎來(lái)缺口；隨著銀行理財(cái)利率的下行和剛兌的打破，保單的安全屬性和收益屬性有望彌補(bǔ)需求缺口。保險(xiǎn)公司通過(guò)控制渠道成本（比如APP、電網(wǎng)銷(xiāo)等）、尋找資產(chǎn)配置、保證久期匹配，可以幫助客戶(hù)保值增值、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的利差且風(fēng)險(xiǎn)可控。保險(xiǎn)公司可以借機(jī)發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)與客戶(hù)的長(zhǎng)期綁定和高頻交互關(guān)系，成為保險(xiǎn)公司重要的流量業(yè)務(wù)。另外，無(wú)論是死亡、重疾、醫(yī)療，還是未來(lái)的養(yǎng)老、護(hù)理均在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有發(fā)展空間，成為保險(xiǎn)公司重要的價(jià)值業(yè)務(wù)，也是保險(xiǎn)公司從財(cái)富管理向線(xiàn)下服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要方向。

    從居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，有保險(xiǎn)配置比例有1倍以上提升空間從目前中國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，主要資金集中在房地產(chǎn)和儲(chǔ)蓄存款中，2018年保險(xiǎn)資產(chǎn)占居民資產(chǎn)比重僅僅為4.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本、韓國(guó)的水平。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)居民保險(xiǎn)配置比例至少有1倍以上的提升空間。按未來(lái)五年看，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)總資產(chǎn)有15%的年均復(fù)合增速，有望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模翻倍。但在行業(yè)周期及嚴(yán)監(jiān)管等因素共同作用下，過(guò)去兩年增速顯著降低；隨著保單在各類(lèi)金融產(chǎn)品中的相對(duì)吸引力上升，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資產(chǎn)增速仍然可以實(shí)現(xiàn)常態(tài)15%的年均復(fù)合增速，但也亟需政策助力和監(jiān)管放活。

    即便保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模翻倍，相對(duì)于實(shí)體及金融體系的需要，規(guī)模仍然太小即便未來(lái)五年保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)模翻倍，達(dá)到接近40萬(wàn)億人民幣體量，相對(duì)于277萬(wàn)億的銀行總資產(chǎn)體量來(lái)說(shuō)，仍然太?。粺o(wú)法顯著改變過(guò)于依賴(lài)銀行的間接融資體系現(xiàn)狀，也無(wú)法充分滿(mǎn)足直接融資體系，尤其是債市、股市、實(shí)體對(duì)長(zhǎng)期資金的直接需要。在較短時(shí)間內(nèi)，在總結(jié)已有養(yǎng)老健康相關(guān)險(xiǎn)種稅收優(yōu)惠試點(diǎn)基礎(chǔ)上，迅速給足政策甚至采取補(bǔ)貼辦法、監(jiān)管放活，較快做大做強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)刻不容緩。

居民資產(chǎn)中商業(yè)保險(xiǎn)比重國(guó)際比較

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2009-2018年保險(xiǎn)總資產(chǎn)級(jí)增速趨勢(shì)

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    四、前景

    展望2020年，預(yù)計(jì)投資端積極有為可以實(shí)現(xiàn)要求的配置回報(bào)。承保端靜待周期回歸增長(zhǎng)，全方位能力競(jìng)爭(zhēng)成為常態(tài)，公司業(yè)務(wù)策略差異帶來(lái)增速分化。盈利能力仍處于最好的階段，但同比增速將在高基數(shù)基礎(chǔ)上正?；芈?。積極現(xiàn)金回饋股東成為總體趨勢(shì)，目前A股主要保險(xiǎn)股2020年平均PEV僅為0.90倍，H股主要保險(xiǎn)股2020年平均PEV僅為0.60倍，整體估值仍處于熊市底部，有望分享年均15%左右的內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)帶來(lái)的持股回報(bào)，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。由于估值更低，全球流動(dòng)性寬松重啟，預(yù)計(jì)H股保險(xiǎn)股比A股整體更具吸引力。

    車(chē)險(xiǎn)格局穩(wěn)定，汽車(chē)保有量平穩(wěn)增長(zhǎng)。非車(chē)險(xiǎn)依靠政府推動(dòng)帶來(lái)高增長(zhǎng)。隨著費(fèi)用率下降和已賺保費(fèi)形成率恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)承保利潤(rùn)率同比繼續(xù)改善。

    未來(lái)金融開(kāi)放帶來(lái)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域大幅增加；高端客戶(hù)財(cái)富高增長(zhǎng)且配置保單比例上升；中產(chǎn)職業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)友邦保險(xiǎn)高端營(yíng)銷(xiāo)員持續(xù)增長(zhǎng)。

    中國(guó)已是世界第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)，近十年來(lái)超過(guò)20%的年均增速也使得保險(xiǎn)業(yè)成為中國(guó)增長(zhǎng)最快的產(chǎn)業(yè)之一。但放眼世界，不可否認(rèn)的是，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)還處在發(fā)展的初級(jí)階段，與發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)還存在不小的差距。

    2014年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》(即“新國(guó)十條”)中明確提出，到2020年保險(xiǎn)深度(保費(fèi)收入/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)要達(dá)到5%，保險(xiǎn)密度(保費(fèi)收入/總?cè)丝?要達(dá)到3500元/人，基本建成保障全面、功能完善、安全穩(wěn)健、誠(chéng)信規(guī)范，具有較強(qiáng)服務(wù)能力、創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需求相適應(yīng)的現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)，努力由保險(xiǎn)大國(guó)向保險(xiǎn)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)及投資前景評(píng)估報(bào)告》