2019年三季度啤酒行業(yè)營(yíng)收能力及后續(xù)發(fā)展情況預(yù)測(cè)[圖]

    一、啤酒行業(yè)營(yíng)收能力

    1.盈利持續(xù)兌現(xiàn)，三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)

    近年來(lái)，“提價(jià)”成為啤酒行業(yè)最吸睛的話題，四季度是啤酒的消費(fèi)淡季，臨近年關(guān)，各家啤酒公司紛紛開(kāi)始討論明年的量?jī)r(jià)政策，2017年以來(lái)，每逢年底，啤酒板塊均會(huì)因?yàn)?ldquo;提價(jià)預(yù)期”迎來(lái)一波上漲，預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)有望在2020年初再迎來(lái)一波漲價(jià)潮。酒企或?qū)⑼ㄟ^(guò)逐步縮減補(bǔ)貼、換包裝等形式對(duì)中低端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，行業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)疲軟，CPI持續(xù)走高，市場(chǎng)對(duì)于明年有提價(jià)能力的細(xì)分品類關(guān)注度較高。

    數(shù)據(jù)顯示，啤酒板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)，利潤(rùn)加速提升。天氣原因影響三季度收入增速，利潤(rùn)呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受天氣影響，啤酒行業(yè)旺季銷量下降明顯，2019年Q1/Q2/Q3啤酒板塊收入增速分別為7.6%/5.5%/0.1%。在銷量小幅下滑的背景下，行業(yè)整體利潤(rùn)端呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年Q1/Q2/Q3歸母凈利潤(rùn)增速分別為21.2%/18.3%/35.2%。啤酒行業(yè)經(jīng)過(guò)2014-18年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)能優(yōu)化后，毛利率水平逐步提升，管理效率改善，一次性資產(chǎn)減值損失也逐步減少，利潤(rùn)端進(jìn)入加速釋放階段。

主要啤酒上市公司單季度收入增速(百萬(wàn)元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公共資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)啤酒行業(yè)市場(chǎng)需求潛力及戰(zhàn)略咨詢研究報(bào)告》

啤酒板塊上市公司單季度歸母凈利潤(rùn)增速(百萬(wàn)元)

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    2.機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較低，增量資金邊際效應(yīng)明顯

    由于天氣原因，從數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度啤酒行業(yè)的銷量小幅下滑，市場(chǎng)對(duì)于三季報(bào)的預(yù)期下調(diào)，基金配臵比例亦出現(xiàn)大幅回落，2019Q3啤酒板塊的機(jī)構(gòu)配臵比例為0.10%，環(huán)比下滑0.14%，整體配臵比例降至標(biāo)配以下。在三季報(bào)盈利加速提升和提價(jià)預(yù)期下，增量資金對(duì)股價(jià)的邊際拉動(dòng)效應(yīng)明顯。

啤酒的基金持倉(cāng)變化圖

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2019Q3申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)重倉(cāng)比例

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    二、啤酒行業(yè)后續(xù)發(fā)展情況

    1.量增已成“歷史”，轉(zhuǎn)變視角，行業(yè)發(fā)展仍可期。

    （1）人口結(jié)構(gòu)變化下，銷量穩(wěn)中有降是必然趨勢(shì)，行業(yè)整合仍將存在。中國(guó)目前15-64歲人口比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且與美國(guó)的1980年代和日本的1990年代情況相似，在人口結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)下，這些時(shí)間段，美國(guó)、日本的啤酒產(chǎn)銷量均出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，與此同時(shí)，出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)間的大型并購(gòu)，集中度進(jìn)一步提升直至穩(wěn)態(tài)。目前中國(guó)啤酒行業(yè)CR3為59%，與美國(guó)的1980s相似，展望未來(lái)十年，并購(gòu)整合仍將存在。

    （2）廠商層面：聚焦中高端產(chǎn)品，提升品牌價(jià)值。2016年以來(lái)，行業(yè)銷量出現(xiàn)下滑，消費(fèi)升級(jí)在各個(gè)子行業(yè)中快速進(jìn)行，白酒行業(yè)公司砍低端品牌、梳理產(chǎn)品體系。

啤酒行業(yè)（規(guī)模以上）收入和利潤(rùn)增速變化

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啤酒行業(yè)（規(guī)模以上）企業(yè)數(shù)量變化

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    2.“提價(jià)”成為行業(yè)共識(shí)，盈利有望保持較快增速

    價(jià)格戰(zhàn)時(shí)期，國(guó)產(chǎn)啤酒價(jià)格滯漲，2010-2018年國(guó)產(chǎn)啤酒企業(yè)噸價(jià)在1%-6%之間，百威（中國(guó)）噸價(jià)約10%基本與GDP同步。由于行業(yè)銷量趨于穩(wěn)定，龍頭華潤(rùn)轉(zhuǎn)變思路，停止中低端產(chǎn)品的價(jià)格戰(zhàn)，并率先提價(jià)，行業(yè)各家酒企基本發(fā)成共識(shí)，共同向中高端產(chǎn)品進(jìn)發(fā)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品提價(jià)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、珠江啤酒等公司的噸價(jià)增速趕上來(lái)了。我國(guó)啤酒品牌噸酒價(jià)格提升空間仍大。華潤(rùn)、燕京、青島、珠江在2018年均進(jìn)行了不同程度的提價(jià)，距離2008年提價(jià)有十年時(shí)間；而百威中國(guó)每1-2年提價(jià)（提價(jià)幅度基本與CPI相同）。

    “提價(jià)”分為直接提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，兩者相輔相成相互關(guān)聯(lián)。目前主流品牌主要對(duì)中低端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，一方面，在供需關(guān)系的作用下，中低端產(chǎn)品銷量下降被動(dòng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；另一方面，低端市場(chǎng)提價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)部分用于高端市場(chǎng)的拓展，加速了高端產(chǎn)品的發(fā)展。

外資股東啤酒公司噸價(jià)增速變化

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國(guó)有股東啤酒公司噸價(jià)增速變化

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    3.效率提升空間仍較大，費(fèi)用率有壓縮空間

    管理費(fèi)用率：人均效率有較大提升空間。管理費(fèi)用構(gòu)成中主要為職工薪酬，百威英博管理費(fèi)用率高于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)，華潤(rùn)啤酒管理費(fèi)用率偏高（剔除了減值損失、員工安臵費(fèi)用、計(jì)提年金等），主要源于華潤(rùn)啤酒員工人數(shù)較多，2017年員工人數(shù)5.82萬(wàn)人，是百威中國(guó)的2.2倍。此外，燕京啤酒管理費(fèi)用中職工薪酬占比6.2%偏高。根據(jù)數(shù)據(jù)，2018年百威亞太人均創(chuàng)收高達(dá)188萬(wàn)元/人，位居首位。重啤、青啤及華潤(rùn)人均創(chuàng)收水平均呈現(xiàn)穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)，2018年重啤、青啤、華潤(rùn)、燕京的人均創(chuàng)收分別為124萬(wàn)元/人、68萬(wàn)元/人、56萬(wàn)元/人、35萬(wàn)元/人。

主要啤酒企業(yè)管理費(fèi)用率對(duì)比

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折舊攤銷占總收入比例對(duì)比

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    產(chǎn)品利用率：國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率改善空間大。擴(kuò)張階段收購(gòu)了很多低效產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，目前在整合階段。關(guān)停落后產(chǎn)能對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有1-2年短期影響，長(zhǎng)期提高產(chǎn)能利用率、費(fèi)效比，從而提升凈利潤(rùn)率。重慶啤酒最早開(kāi)始產(chǎn)能優(yōu)化，2015年關(guān)6家，2016年關(guān)3家，2018年再關(guān)1家；百威英博2016年關(guān)閉浙江舟山工廠、河南新鄉(xiāng)亞洲啤酒廠；華潤(rùn)啤酒2018年是關(guān)廠高峰，2019年繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能優(yōu)化；青島啤酒2018年關(guān)廠2家，未來(lái)3-5年預(yù)計(jì)再關(guān)廠10家左右。

各啤酒廠產(chǎn)能利用率

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各啤酒單廠產(chǎn)量對(duì)比

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