智研精品報(bào)告

2019年前三季度中國火電行業(yè)市場現(xiàn)狀分析、2019-2020年中國火電行業(yè)盈利能力分析及預(yù)測(cè)[圖]

火電李玲玲 2019-11-26 05:16 來源：智研咨詢

一、火電：區(qū)域性虧損依然存在，靜待盈利能力均值回歸

1、煤價(jià)下行帶動(dòng)板塊盈利修復(fù)，區(qū)域性虧損依然存在

煤價(jià)下行帶動(dòng)板塊盈利修復(fù)。從2019三季報(bào)來看，因成本端煤炭價(jià)格下行（2019年1-9月，秦皇島港動(dòng)力末煤（Q5500）平倉價(jià)均價(jià)598元/噸，同比-8.33%），CS火電板塊9M19歸母凈利潤同比+42%，其中多個(gè)火電公司業(yè)績呈現(xiàn)大幅增長，如長源電力+192%、華能國際+171%、皖能電力+130%、華電國際+65%。

煤炭價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

部分火電公司9M19歸母凈利潤增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年五大集團(tuán)及上市公司虧損比例為39.34%，1H19收窄至22.62%。2018年上述公司火電部門共統(tǒng)計(jì)211家，虧損企業(yè)占比39.34%，2019年上半年共統(tǒng)計(jì)168家，虧損比例降至22.62%，在2018年虧損的58家企業(yè)中，2019年上半年轉(zhuǎn)好的有51家，其中23家扭虧為盈，28家虧損收窄（注：“虧損收窄”指的是1H19虧損金額少于2018年虧損金額的一半?？傮w虧損狀況有較大改善。

中部、東北地區(qū)虧損面較高，沿海地區(qū)虧損面相對(duì)較低。在我們的統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，總體來看虧損面呈現(xiàn)出東北三省>其他>中部地區(qū)>煤炭坑口(山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆)>沿海地區(qū)的趨勢(shì)。其中，虧損面大于50%的省份有河南、遼寧、山西等地，其他省份虧損面較小或統(tǒng)計(jì)樣本不足。

各區(qū)域火電廠虧損程度

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、市場化再進(jìn)一程：順勢(shì)取消標(biāo)桿電價(jià)，市場電折價(jià)呈收斂趨勢(shì)

順勢(shì)取消標(biāo)桿電價(jià)。9月26日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定抓住當(dāng)前燃煤發(fā)電市場化交易電量已占約50%、電價(jià)明顯低于標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的時(shí)機(jī)，對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)市場化交易的燃煤發(fā)電電量，從2020年1月1日起，取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場化機(jī)制。煤電市場化比例最高。19Q1全社會(huì)用電量市場化率為26.8%，其中煤電42.4%、水電19.7%、風(fēng)電24.1%、光伏32%、核電18.4%，煤電市場化占比最高。我們預(yù)計(jì)，若經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃全部放開，全社會(huì)用電量市場化率可達(dá)53.1%。

2019Q1全社會(huì)用電量市場化率及各類機(jī)組上網(wǎng)電量市場化率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

市場化電價(jià)使得火電盈利預(yù)期更加穩(wěn)定。從中長期角度看，9月26日國常會(huì)提出取消標(biāo)桿電價(jià)，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場化機(jī)制，并非單邊壓制電價(jià)，而是保障電價(jià)在一個(gè)合理范圍內(nèi)波動(dòng)（上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%）。未來電價(jià)市場化使得火電電價(jià)預(yù)期更加穩(wěn)定。競爭趨于理性，市場化電價(jià)價(jià)差呈現(xiàn)收斂趨勢(shì)。2015年國務(wù)院出臺(tái)關(guān)于深化電力體制改革的九號(hào)文件，開啟了電力市場化交易，隨著新一輪電改推進(jìn)，市場化交易電量占比逐步提升（2019Q1煤電市場化率達(dá)到42.4%）。市場化交易推行初期，市場化電價(jià)相比標(biāo)桿電價(jià)價(jià)差較大，隨后市場競爭逐漸趨于理性，價(jià)差出現(xiàn)收斂，煤電綜合上網(wǎng)電價(jià)回升。

3、煤價(jià)：煤價(jià)波動(dòng)主導(dǎo)火電板塊行情，中長期煤價(jià)趨勢(shì)向下

煤價(jià)波動(dòng)主導(dǎo)火電板塊行情。從長周期維度來看，2011年10月煤價(jià)步入下行拐點(diǎn)，持續(xù)至2015年11月觸底。在此時(shí)間段，盡管電價(jià)經(jīng)歷多次下調(diào)（11年12月開始累計(jì)下調(diào)約0.04元/千瓦時(shí)），利用小時(shí)持續(xù)下滑（下滑超900小時(shí)），但煤價(jià)的下行（降幅-59%）仍推動(dòng)火電板塊實(shí)現(xiàn)近3倍絕對(duì)收益（區(qū)間最大值）。

火電復(fù)盤：煤價(jià)波動(dòng)主導(dǎo)火電板塊行情

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中長期煤價(jià)趨勢(shì)向下。需求來看，“房住不炒”疊加地產(chǎn)融資監(jiān)管收緊背景下，預(yù)計(jì)用能需求增速向下，同時(shí)清潔能源擠壓火電裝機(jī)容量，弱化煤炭需求。供給來看，煤炭產(chǎn)能釋放向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)地集中，煤炭開采行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速回升到09年底水平（1-8月累計(jì)增速26.1%），綜合供需分析，煤炭中長期供需偏寬松，煤價(jià)趨勢(shì)向下。

電力能源結(jié)構(gòu)占比（裝機(jī)容量）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

動(dòng)力煤消費(fèi)量結(jié)構(gòu)，電力行業(yè)占比超六成

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

煤炭產(chǎn)能釋放向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)地集中

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

煤炭開采行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速回升

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、過去20年火電難盈利的根本原因

工業(yè)化的20年煤價(jià)易漲難跌，且高速發(fā)展時(shí)期總是伴隨較高的CPI，為了平抑CPI，煤電聯(lián)動(dòng)的啟動(dòng)總是低于預(yù)期。因此，火電行業(yè)在工業(yè)化時(shí)期總是面臨盈利低于預(yù)期的可能性。

GDP與CPI同比增速（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

CPI和煤價(jià)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、未來20年火電的價(jià)差將逐漸擴(kuò)大

電改加速，煤價(jià)跌落，我們認(rèn)為未來10年煤價(jià)進(jìn)入易跌難漲階段，而電價(jià)則逐步具備寡頭氣質(zhì)，易漲難跌（短期我們并不期望電價(jià)逆勢(shì)上漲，但跌幅預(yù)計(jì)大概率小于煤價(jià)）。

預(yù)計(jì)電改前后煤價(jià)和電價(jià)趨勢(shì)將逆轉(zhuǎn)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

煤價(jià)和電企噸煤利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1、新能源只是補(bǔ)充，不改火電基礎(chǔ)地位

截至2019年9月，我國風(fēng)電、太陽能裝機(jī)分別為2.0及1.4億千瓦，已基本完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。我們認(rèn)為，考慮目標(biāo)已基本完成且補(bǔ)貼退坡，新能源短期內(nèi)更多是實(shí)現(xiàn)發(fā)電量增量替代，而非存量替代火電機(jī)組。

火電發(fā)電量占比超過72%（2019年1-9月累計(jì)）