2019年上半年中國移動通信業(yè)務(wù)滲透率和運營商平均ARPU值、移動通信用戶數(shù)、移動通信業(yè)務(wù)收入及盈利能力分析[圖]

    一、移動通信用戶數(shù)情況分析

    截至2018年底，移動寬帶用戶（即3G和4G用戶）總數(shù)達13.1億戶，全年凈增1.74億戶，占移動電話用戶的83.4%。4G用戶總數(shù)達到11.7億戶，占移動電話用戶的74.4%，全年凈增1.69億戶。

    截至2019年6月底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的移動電話用戶總數(shù)達15.9億戶，同比增長5%。其中，4G用戶規(guī)模為12.3億戶，占移動電話用戶的77.6%，較上年末提高3.2個百分點。

2013-2019年移動寬帶（3G/4G）用戶發(fā)展情況（單位：萬戶，%）

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國通信行業(yè)市場消費調(diào)查及投資策略建議報告》

    截至2018年12月底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達4.07億戶，全年凈增5884萬戶。其中，光纖接入（FTTH/O）用戶3.68億戶，占固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)的90.4%，較上年末提高6.1個百分點。寬帶用戶持續(xù)向高速率遷移，100Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達2.86億戶，占固定寬帶用戶總數(shù)的70.3%，占比較上年末提高31.4個百分點。

    截至2019年6月底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達4.35億戶，上半年凈增2737萬戶。其中，光纖接入（FTTH/O）用戶3.96億戶，占固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)的91%。寬帶接入用戶持續(xù)向高速率遷移，100Mbps及以上接入速率的用戶達3.35億戶，占總用戶數(shù)的77.1%，占比較一季度和上年末分別提高3.4個和6.8個百分點。

2018-2019年固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶占比情況

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    2018年，全國電話用戶凈增1.37億戶，總數(shù)達到17.5億戶，比上年末增長8.5%。全年凈增移動電話用戶達到1.49億戶，總數(shù)達到15.7億戶，移動電話用戶普及率達到112.2部/百人，比上年末提高10.2部/百人。全國已有24個省市的移動電話普及率超過100部/百人。固定電話用戶總數(shù)1.82億戶，比上年末減少1151萬戶，普及率為13.1部/百人。

2011-2018年中國電話用戶和移動電話用戶凈增數(shù)情況

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2011-2018年中國固定電話、移動電話用戶發(fā)展情況

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    一、收入端：平衡ARPU值和用戶數(shù)發(fā)展，分階段調(diào)整戰(zhàn)略

    2C業(yè)務(wù)仍然是運營商的主要收入來源。移動和家寬業(yè)務(wù)的收入占到總體營收的80%以上。因此，運營商的核心商業(yè)模式可以概括為：收入=ARPU值*用戶數(shù)。（ARPU值：每用戶平均收入，AverageRevenuePerUser。）基于此，運營商經(jīng)營主要可圍繞ARPU值和用戶數(shù)兩方面發(fā)力，增加收入規(guī)模。過程中：（1）ARPU值的合理控制、主動調(diào)整有利于運營商發(fā)展新用戶，運營商經(jīng)常通過部分讓利來吸引新用戶入網(wǎng)。（2）移動通信網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)偏重，具有強規(guī)模效應(yīng)和低邊際成本，隨著用戶數(shù)擴大，有效攤薄成本，運營商也更有余力來降低單用戶的資費價格。

    運營商的經(jīng)營過程也就是ARPU值和用戶數(shù)之間平衡的過程。過去10年間，因為國內(nèi)移動通信業(yè)務(wù)滲透率有較強提升空間，運營商的經(jīng)營策略更多選擇ARPU值讓利，側(cè)重提升用戶數(shù)，享受人口紅利。

2001-2018年移動通信業(yè)務(wù)滲透率和運營商平均ARPU值

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    以“移動通信業(yè)務(wù)滲透率=三大運營商用戶總數(shù)/中國人口”為指標(biāo)，結(jié)合運營商整合變遷歷史，復(fù)盤2G-4G，并展望5G時代運營商經(jīng)營策略。

    （1）2009年前的2G時代：2002年前，移動一家獨大，ARPU值處于高位，2002年中聯(lián)通入場2G，引入競爭、打破壟斷，成為新的追趕者，行業(yè)平均ARPU值下降。20022008年，國內(nèi)移動通信市場以中國移動、中國聯(lián)通2家運營商為主，移動通信業(yè)務(wù)滲透率尚低，2008年僅為47%，運營商面對增量市場，共同開拓市場，側(cè)重用戶規(guī)模擴大。與此同時成本有效攤薄，促進ARPU值穩(wěn)步下降。

    （2）2009-2014年的3G時代：三大運營商進入全業(yè)務(wù)競爭態(tài)勢，中國電信從固網(wǎng)入場3G，奠定今后的三足鼎立格局。運營商之間的競爭加劇，但是仍處于正和博弈，側(cè)重用戶規(guī)模擴大，ARPU值總體持平。5年時間，移動通信業(yè)務(wù)滲透率提升近40個點，達到91%，完成此前10年才達成的成果，移動通信業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但競爭明顯加劇。

    （3）2014-2019年的4G時代：因為第二卡槽的推出，加上部分人士不止1部手機，所以移動通信業(yè)務(wù)滲透率的上限并非100%，海外部分國家可達140%。但隨著移動通信業(yè)務(wù)滲透率超過90%，人口紅利逐漸消失，運營商競爭開始趨于白熱化，用戶增長放緩，帶來收入增速下降，部分地區(qū)陷入存量博弈之戰(zhàn)。競爭加劇的同時，運營商也無法主動提高ARPU值，反而只能更低的資費來吸引新用戶。

    2018年以來嚴(yán)格執(zhí)行的“提速降費”更是進一步壓制ARPU值增長。運營商行業(yè)收入近10年首次出現(xiàn)負(fù)增長，至暗時刻已至，亟待改革。從三大運營商公布的2019中報來看，其經(jīng)營壓力較大：（1）中國移動（0941.HK）收入3894億元，同比下降0.6%，凈利潤為561億元，同比下降14.6%。（2）中國電信（0728.HK）收入1905億元，同比下降1.3%，凈利潤139億元，同比上升2.5%。（3）中國聯(lián)通（0762.HK）實現(xiàn)營收1454億元，同比下降2.5%，凈利潤68.8億元，同比增長16.3%。

    （4）2019年逐步開啟的5G時代：隨著移動通信業(yè)務(wù)滲透率超110%，行業(yè)用戶增速處于低位已成定局，在這樣的背景下，運營商需更多通過提升ARPU值、開發(fā)新業(yè)務(wù)來維持收入增速。隨著2019年9月，提速降費壓力趨緩，運營商將更多深化流量經(jīng)營，通過構(gòu)建生態(tài)和發(fā)掘新應(yīng)用，提高用戶價值實現(xiàn)ARPU值的止跌企穩(wěn)。5G時代運營商經(jīng)營的關(guān)注點將從擴大用戶規(guī)模轉(zhuǎn)向發(fā)掘新應(yīng)用新需求、深挖用戶價值、提升ARPU值。行業(yè)共識驅(qū)動良性發(fā)展，避免惡性價格戰(zhàn)。

2008-2019H1三大運營商營業(yè)收入合計和同比增速

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2008-2019H1三大運營商凈利潤合計和同比增速

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    二、成本端&利潤端：重資產(chǎn)屬性，規(guī)模效應(yīng)、政策影響尤為重要

    移動通信產(chǎn)業(yè)特點：高固定成本、較低的邊際成本和可變成本，規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯得尤為重要。

    重資產(chǎn)屬性導(dǎo)致折舊攤銷對于運營商凈利潤侵蝕較為嚴(yán)重，控制資本開支是關(guān)鍵。對于運營商來說，折舊攤銷/營業(yè)收入占比約15%-30%，是成本的重要組成部分，對于凈利潤侵蝕比較明顯。因為資本開支和折舊攤銷正相關(guān)，所以控制資本開支是提升利潤的關(guān)鍵，當(dāng)收入端增速高于成本端增速時，凈利潤將加速釋放。

2001-2018年三大運營商的折舊攤銷/收

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    控制資本開支主要看2點：

    （1）運營商自身的規(guī)模效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。為了滿足用戶的全國漫游需求，無論用戶規(guī)模，運營商都得建一張全國覆蓋的網(wǎng)絡(luò)，固定成本高，邊際成本和可變成本低。因此用戶規(guī)模大的運營商優(yōu)勢較為顯著，有效攤薄每個用戶服務(wù)所對應(yīng)的單位成本，利潤率相對較高。同時，高用戶保有量也形成運營商對內(nèi)容提供商的強議價籌碼，增值服務(wù)的豐富拉高網(wǎng)絡(luò)價值，從而體現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。歷史上，中移動強者恒強，很大程度上是因為折舊攤銷/收入最低，銷售凈利率最高。

    （2）政策支持共建共享，降低非頭部運營商負(fù)擔(dān)。運營商行業(yè)關(guān)乎民生基礎(chǔ)，受政策影響比較重，這點從運營商拆分合并的歷史也看出。如果2家相對弱勢地位的運營商合作共贏，選擇共建網(wǎng)絡(luò)，將有效降低單個運營商負(fù)擔(dān)。所以5G時代，電信、聯(lián)通共建共享有助于2家的凈利潤率提升，尤其對于中國聯(lián)通，邊際影響較為顯著。

2001-2018年三大運營商銷售凈利率

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    接下來，將從收入端（ARPU值、用戶數(shù)）、成本端（資本開支）角度來分析5G時代，聯(lián)通盈利能力提升情況。

    從2019年9月宣布的共建共享方案來看，聯(lián)通主要承建北方城市，電信主要承建南方城市，基本為其此前的優(yōu)勢省份，從目前的進展來看，共建共享的決心較強。

中國聯(lián)通、中國電信共建共享方案

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    從建設(shè)量來看，電信需承建的省份和地市相對更多，聯(lián)通壓力相對輕一些。如果按5G宏站數(shù)和4G宏站相持平來做一個粗略估算：4G宏站約400萬個，5G宏站基本持平，約為400萬個。按中移動200萬個，電信和聯(lián)通算上共建共享復(fù)用的部分各有200萬個基站，估算基站復(fù)用率和對應(yīng)節(jié)約的資本開支。

電信、聯(lián)通的基站復(fù)用率對應(yīng)的節(jié)省資本開支

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    預(yù)計共建共享將為電信、聯(lián)通節(jié)約2000億資本開支，復(fù)用率超過75%。中國聯(lián)通董事長王曉初在2019年中期業(yè)績發(fā)布會上曾介紹，5年的5G建設(shè)周期中預(yù)計共建共享將為聯(lián)通和電信各節(jié)省2000億元資本開支。

    此次共建共享決心遠(yuǎn)超此前，下沉至地市的方案有助于實現(xiàn)全面共享，預(yù)計2020年全面鋪開。2015年，聯(lián)通和電信也曾簽署共建共享戰(zhàn)略合作，但是真正到了落地環(huán)節(jié)，因為每個省份聯(lián)通電信的話語權(quán)不同，較難實施。本次的方案給出了細(xì)化到地市的方案，可見雙方推進共建共享的決心之強，預(yù)計2020年將全面推開。

    四、盈利能力：短期ROE望6%，電聯(lián)、移動共筑雙寡頭格局

    網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)極強，頭部的運營商ROE相對較高。為了承接全國業(yè)務(wù)滿足用戶的異地漫游需求，運營商必須先建一張覆蓋全國的網(wǎng)絡(luò)，再根據(jù)用戶需求，在熱點區(qū)域補點。因此，大額的固定資產(chǎn)投資難以避免，規(guī)模效應(yīng)顯得尤為重要。這點從國內(nèi)三大運營商的歷史ROE中可以清晰看出，中國移動ROE12%、中國電信ROE6%、中國聯(lián)通ROE3%。

2008-2018年三大運營商ROE

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    與全球運營商相比較，我國運營商的行業(yè)格局與韓國較為相似，聯(lián)通的ROE有較大提升空間。韓國主要運營商有三家SKT、KT、LGU+，格局與國內(nèi)相仿，對比可見，我國運營商的ROE整體水平是低于韓國的。從全球整體情況來看，中國電信、中國聯(lián)通的盈利能力有較大提升空間。

    短期來看，共建共享后聯(lián)通和電信的規(guī)模效應(yīng)增強，聯(lián)通ROE有望提升至6%。潤表角度考慮，因為共建共享后，如果資本開支仍保持不變，聯(lián)通有望擁有2倍于之前的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，收入端增速高于成本端增速（固定資產(chǎn)投資對應(yīng)折舊攤銷），凈利潤加速釋放、ROE提升。預(yù)計，短期來看，聯(lián)通ROE將提升至電信現(xiàn)有水平6%。

    長期來看，電聯(lián)攜手將和移動形成“雙寡頭”競爭格局，電聯(lián)ROE有望提升至10%以上。隨著電聯(lián)合作模式成熟，其網(wǎng)絡(luò)規(guī)模將和移動相比肩，形成“雙寡頭”的競爭格局。在這樣的競爭格局下，任意一個寡頭單拎出來都具備強大實力，不會輕易被擊倒，相互制衡處于穩(wěn)定狀態(tài)。這樣的競爭格局可以很大程度避免惡性價格戰(zhàn)的產(chǎn)生。電聯(lián)的ROE將會進一步提升，有望突破10%。

2008-2018年美日韓運營商ROE

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    附注：對于Verizon高ROE的解釋ROE=ROA*權(quán)益乘數(shù)，Verzion的高ROE來源于：1）高ROA。Verzion本身規(guī)模優(yōu)勢明顯、增值業(yè)務(wù)豐富，看ROA，2014年之后穩(wěn)定地比其最大競爭對手AT&T高出1.5pct左右；2）高資產(chǎn)負(fù)債率。Verizon2014年從Vodafone手中回購本公司45%的股權(quán)后注銷，大幅降低總股本的同時有息負(fù)債微升，從而使公司的資產(chǎn)負(fù)債率從65%提升至90%以上