2019年三季度中國大氣治理行業(yè)市場基本政策及經(jīng)營情況分析[圖]

    一、行業(yè)市場基本政策

    我國的大氣污染防治起步于1970年，從彼時的“酸雨之殤”，到現(xiàn)在的“穹頂之下”，大氣污染治理先后發(fā)起了控制酸雨、大氣十條、藍天保衛(wèi)戰(zhàn)等一系列的治理規(guī)劃，污染防治指標(biāo)也從火電脫硫到火電脫硝除塵、再到其他行業(yè)限產(chǎn)、直至當(dāng)前的非電超低排放改造，可以說這一行業(yè)市場特征是完全受政策指標(biāo)影響的。

    從政策端來看，我國大氣排放治理市場的發(fā)展趨勢為區(qū)域治理節(jié)奏逐年放緩，行業(yè)超低排放穩(wěn)步推進。受邊際效應(yīng)影響，京津冀秋冬排放治理指標(biāo)相比2013年已大幅降低，未來或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)逐年放緩的減排指導(dǎo)；而隨著火電改造完成度達到80%，我國的超低排放政策也將目標(biāo)行業(yè)轉(zhuǎn)移向鋼鐵與焦化行業(yè)，根據(jù)此趨勢判斷，我們認為未來超低排放的主要陣地將會逐一過度向水泥、玻璃、電解鋁、陶瓷、碳素等主要排放源工業(yè)。

    為了確保“大氣十條”目標(biāo)實現(xiàn)，國家先后于2014、2015、及2016年修訂發(fā)布了《中華人民共和國環(huán)境保護法》《中華人民共和國大氣污染防治法》《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》等三部法律，在3年時間內(nèi)完成了全部共25項要求制定大氣污染物特別排放限值的重點行業(yè)排放標(biāo)準。2018年1月31日，原國家環(huán)境保護部召開2018年首場例行新聞發(fā)布會，會上明確表示“大氣十條”目標(biāo)已全面實現(xiàn)。

“大氣十條”所規(guī)定的各區(qū)域可吸入顆粒物濃度下降指標(biāo)已全面完成

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國大氣污染治理行業(yè)市場投資及發(fā)展前景分析報告》

    伴隨著“大氣十條”工作的階段性勝利，大氣排放治理工作開始也轉(zhuǎn)向“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”。2018年7月3日，《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的通知》發(fā)布，重點強調(diào)要繼續(xù)推進散煤污染治理、重點行業(yè)提標(biāo)改造、機動車污染治理及強化重點區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控等。相比“大氣十條”，“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”計劃所推進的大氣排放治理改造更加嚴格，各項指標(biāo)在全面提高的同時，也針對指標(biāo)值的制定進行了具體量化。

“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”計劃受到國家領(lǐng)導(dǎo)層面高度關(guān)注

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    例如“大氣十條”中規(guī)定，全國地級以上城市PM2.5濃度下降10%以上；而在“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”行動計劃中要求，五年內(nèi)未達標(biāo)地級市PM2.5濃度降幅度須達到18%以上，同時增加了二氧化硫及氮氧化物排放總量下降15%的針對性要求；在優(yōu)良天數(shù)的提升目標(biāo)方面，要求地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率在2020年達到80%，重污染及以上污染天數(shù)比率比2015年下降25%以上。此外，由于汾渭平原治污形勢愈發(fā)嚴峻，因此在“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”計劃中，汾渭平原替代了珠三角地區(qū)，進入“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”管控的重點區(qū)域。

    據(jù)生態(tài)環(huán)境部要求，2017-2020藍天保衛(wèi)戰(zhàn)總體目標(biāo)為：2020年二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比2015年下降15%以上；PM2.5未達標(biāo)地級及以上城市濃度比2015年下降18%以上，地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達到80%，重度及以上污染天數(shù)比率比2015年下降25%以上。

“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”指標(biāo)相比“大氣十條”明顯收嚴

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    據(jù)生態(tài)環(huán)境部2019年9月數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)有337個地級及以上城市基本已經(jīng)完成“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”計劃中所規(guī)定的減排目標(biāo)，僅臭氧一項濃度較2015年有所上升，但作為可天然分解的非核心污染物，對整體大氣環(huán)境質(zhì)量影響相對較小。

“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”兩大主要指標(biāo)已基本完成

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多數(shù)污染物較2015年明顯降低（ug/m³）

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    從區(qū)域角度來看，我國大氣排放治理攻堅戰(zhàn)的核心高地是部分大氣排放重災(zāi)區(qū)域，其中最為嚴重的即是京津冀地區(qū)，即“26+2”城市地區(qū)。早在“大氣十條”初發(fā)布之時，針對京津冀地區(qū)的《京津冀及周邊地區(qū)落實大氣污染防治行動計劃實施細則》便隨即發(fā)布，隨后京津冀地區(qū)先后制定了多達7次的各類行動工作方案。

    雖然京津冀秋冬排放治理一直被視為藍天保衛(wèi)戰(zhàn)的攻堅核心高地，但近年來的治理結(jié)果卻常年不盡人意。京津冀地區(qū)大氣污染首次不降反升的情況出現(xiàn)在2016-2017年，2017年上半年細顆粒物（PM2.5）平均濃度同比增長5.4%，太原、石家莊等城市甚至上升30%以上。

近年來京津冀地區(qū)秋冬排放不達標(biāo)現(xiàn)象嚴重

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    縱觀京津冀地區(qū)秋冬季排放治理方案指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，針對PM2.5的平均濃度的下降幅度要求其實是在逐年放寬的。在2013年的最初版《京津冀及周邊地區(qū)落實大氣污染防治行動計劃實施細則》中，對PM2.5平均濃度的降幅要求高達25%，而在最新一版的《方案》中，對PM2.5平均濃度的降幅盡管較上年有所上升，也僅為4%，這種逐年寬松的政策調(diào)整與我國在不同時期大氣治理的階段特征有關(guān)。

近兩年京津冀歷年P(guān)M2.5平均濃度同比下降要求已較2013年制定指標(biāo)大幅放寬

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    從行業(yè)排放指標(biāo)來看，根據(jù)國家大氣排放治理行業(yè)規(guī)劃，代表著現(xiàn)階段國內(nèi)與國際最嚴排放標(biāo)準的“超低排放”指標(biāo)已經(jīng)在各排放工業(yè)行業(yè)有序推進?；痣娦袠I(yè)作為傳統(tǒng)大氣污染行業(yè)的重災(zāi)區(qū)，成為了我國超低排放改造的排頭兵。

鋼鐵行業(yè)超低排放改造兩步走

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    2019年4月份，生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司表示，我國在燃煤電廠的超低排放改造進程已經(jīng)超過80%，接下來將會把改造重心逐步傾斜至鋼鐵行業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)規(guī)劃，截至2020年底之前，將推動重點區(qū)域企業(yè)3.4億噸產(chǎn)能改造，占總目標(biāo)產(chǎn)能45%；據(jù)產(chǎn)能分布情況來看，改造任務(wù)最多的三個省份分別為河北、江蘇和山東省；煉焦行業(yè)與工業(yè)廠房改造行業(yè)或迎來較大市場需求。

    當(dāng)前，煙氣除塵、脫硫、脫硝是大氣污染治理的三大業(yè)務(wù)板塊，預(yù)計2019年，我國脫硫脫硝行業(yè)需求規(guī)模超過1300億元，其中新增市場容量超過600億元，改造市場容量超過700億元，且隨著國家大氣污染法規(guī)標(biāo)準越來越嚴格，未來5-10年將是中國大氣污染治理的重點時期，市場容量將繼續(xù)保持在10%左右的增幅。

2010-2020年中國脫硫脫硝行業(yè)市場現(xiàn)狀及預(yù)測分析

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    來幾年，在各級政府財政投資帶動下，包括金融機構(gòu)信貸及帶動的社會投資等，預(yù)計投入大氣污染防治的總投資額至少在1萬億元以上，2020年大氣污染防治設(shè)備產(chǎn)量將超過100萬臺。隨著大氣污染治理產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，需求增速大于供給增速的趨勢將使得投資價值凸顯。

2017-2022年中國大氣污染防治設(shè)備產(chǎn)量預(yù)測

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    二、行業(yè)經(jīng)營情況分析

    從上市公司盈利水平來看，大氣排放治理行業(yè)盈利能力普遍較差，營收、凈利潤的絕對值均從2017年開始下降，盈利空間大幅收窄。其中營收在2018年、2019年前三季度同比下降17.61%、16.57%；凈利潤2018年、2019年前三季度的絕對值分別為15.27億元、8.26億元，同比下降63.93%，盈利能力不容樂觀。

    主要原因有如下三點：1)煤炭價格上漲影響火電成本，新能源政策限產(chǎn)火電產(chǎn)能利用率，2017年開始火電行業(yè)凈利潤降幅較大，下游行業(yè)經(jīng)營狀況的衰落在很大程度上影響了上游煙氣治理行業(yè)發(fā)展；2)大型國企下屬環(huán)保子公司壟斷情況加劇，對民營企業(yè)市場份額產(chǎn)生擠出效應(yīng)，以民營為代表的大氣治理行業(yè)上市公司經(jīng)營受影響情況較重；3)隨著2017年、2018年火電行業(yè)超低排放指標(biāo)的超額完成，我國大氣污染防控的重點行業(yè)已由火電行業(yè)轉(zhuǎn)向非電行業(yè)；由于煙氣治理業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，業(yè)務(wù)板塊因為組建時間較短，多數(shù)企業(yè)訂單經(jīng)濟效益尚未充分體現(xiàn)。

營收年度水平及同比增速（億元）

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行業(yè)凈利潤累計值及同比增速（億元）

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營收季度累計值及同比增速（億元）

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凈利潤季度累計值及同比增速（億元）

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    從2019年二季度開始，大氣治理行業(yè)的盈利水平出現(xiàn)了小幅回暖趨勢，二、三季度營收同比降幅分別為-33.14%、-16.57%，凈利潤同比降幅分別為-80.11%、-63.93%，回暖趨勢主要來自于2019年非電行業(yè)改造訂單需求的增加。

    從利潤率角度看，大氣治理行業(yè)毛利率表現(xiàn)持續(xù)低迷，自2018年年尾一輪暴跌后目前維持在4.36%左右，2019年前三季度毛利率水平分別為4.24%、3.06%、4.36%左右。

毛利率變化情況

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凈利率變化情況

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    2019年二、三季度行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額水平出現(xiàn)明顯改善。大氣行業(yè)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況，從2016年的12.93億元陡然降低至2017年的0.99億元。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額年度值（億元）

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經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額季度累計值（億元）

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    從行業(yè)經(jīng)營環(huán)境角度分析，這與2017年所推行的簡單粗暴的工業(yè)限產(chǎn)“一刀切”政策有關(guān)；自2018年政府實行差異化的限排政策后，行業(yè)流動性于2018年第四季度開始由負轉(zhuǎn)正，至2019年二季度與三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額累計值已分別達到1.61億元、4.37億元。

    分結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款自2013年以來大體上保持一個增量態(tài)勢，2015年應(yīng)收賬款同比增幅大致為70.76%，漲幅空間較大，2016年-2018年漲幅空間逐漸收窄但總量上依然逐年增加。

應(yīng)收賬款年度水平及同比增速（億元）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

應(yīng)收賬款季度累計值及同比增速（億元）

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    對于應(yīng)收賬款與營收變化相背離的趨勢，主要原因在于中小型上市民營企業(yè)相對于火電龍頭企業(yè)話語權(quán)普遍較弱，在火電行業(yè)景氣度下降的條件下，對上游應(yīng)付的押款周期也會升高，使應(yīng)收賬款在營收降低的情況仍逐年增加，加大了行業(yè)的流動性壓力。

    2018年四季度開始，開始應(yīng)收賬款開始降低，這與大氣治理公司的下游訂單來源開始由火電轉(zhuǎn)向非電有關(guān)；因為非電治理重心主要在鋼鐵超低排放上，現(xiàn)階段鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營狀況要明顯優(yōu)于火電行業(yè)，對上游煙氣治理企業(yè)的流動性開始松綁。

    大氣治理行業(yè)杠桿率企穩(wěn)，2017年、2018年、2019年前三季度資產(chǎn)負債率分別為61.85%、61.90%、60.35%；同時近年來負債增速呈下降趨勢，除了集中償還銀行貸款、結(jié)算票據(jù)等致使負債減少外，大氣治理企業(yè)因為自身業(yè)務(wù)模式局限，舉債經(jīng)營能力減弱，這也從側(cè)面反映了該行業(yè)目前毛利率較低的事實。

行業(yè)資產(chǎn)負債率

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

短期借款總計及增速情況（億元）

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    行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)特點為流動負債占總負債比例較高。以清新環(huán)境、三維絲、三聚環(huán)保、龍凈環(huán)保等四家上市公司龍頭代表為例，當(dāng)前流動負債占比總負債規(guī)模均達到了七成以上，自2017年起行業(yè)經(jīng)營惡化開始，短期負債增速也隨之大幅下滑，同比增速分別為5.74%、3.25%、12.36%。高度敏感的負債結(jié)構(gòu)也是在企業(yè)經(jīng)營變化較大的背景下，其資產(chǎn)負債率保持相對較穩(wěn)的因素之一。