2020年中國5G建設(shè)行業(yè)發(fā)展前景、投資規(guī)劃、投資結(jié)構(gòu)及行業(yè)發(fā)展趨勢分析預(yù)測[圖]

    一、5G建設(shè)：無線側(cè)預(yù)期較充分，有線側(cè)具備左側(cè)布局機(jī)會(huì)

    目前，5G時(shí)代正加速到來，全球主要經(jīng)濟(jì)體加速推進(jìn)5G商用落地。在政策支持、技術(shù)進(jìn)步和市場需求驅(qū)動(dòng)下，中國5G產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在各個(gè)領(lǐng)域上也已取得不錯(cuò)的成績。5G的發(fā)展前景可謂是非常廣闊的，那么，5G如今的發(fā)展現(xiàn)狀如何，未來發(fā)展趨勢又是怎樣的呢？

    中國政府高度重視5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在相關(guān)關(guān)鍵政策方面為5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展指明方向，《中國制造2025》指出要全面突破第五代移動(dòng)通信(5G)技術(shù)；《國家信息化發(fā)展戰(zhàn)略綱要》指出5G要在2020取得突破性進(jìn)展；《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三 個(gè)五年規(guī)劃綱要》要求加快構(gòu)建高速、移動(dòng)、安全、泛在的新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施，積極推進(jìn)5G商用；《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見》要求進(jìn)一步擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)力爭2020年啟動(dòng)5G商用。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國第五代移動(dòng)通信技術(shù)（5G）行業(yè)市場分析預(yù)測及投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：預(yù)計(jì)2025年中國5G連接數(shù)將超4億個(gè)。自2020年正式商用起，預(yù)計(jì)2020年中國5G連接數(shù)將達(dá)0.04億個(gè)，隨著時(shí)間推移將迅速增加，到2025年預(yù)計(jì)將達(dá)4.28億個(gè)，超過4億個(gè)的連接數(shù)。智研咨詢分析師認(rèn)為，5G網(wǎng)絡(luò)初期作為熱點(diǎn)技術(shù)的部署，將對(duì)現(xiàn)網(wǎng)容量進(jìn)行補(bǔ)充和擴(kuò)展。

    2020-2025年中國5G連接數(shù)走勢預(yù)測

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    中國5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，提供百萬就業(yè)機(jī)會(huì)。自2020年正式商用起，預(yù)計(jì)5G帶動(dòng)直接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出0.5萬億元，間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出達(dá)1.2萬億元；至2025年，預(yù)計(jì)5G帶動(dòng)直接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出3.3萬億元，間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出達(dá)6.3萬億元；至2030年，預(yù)計(jì)5G帶動(dòng)直接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出6.3萬億元，間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出達(dá)10.6萬億元。在就業(yè)機(jī)會(huì)方面，預(yù)計(jì)2020、2025、2030年5G商用將分別直接貢獻(xiàn)0.5、3.5、8.0百萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。

    2020-2030年中國5G帶支直接、間接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與直接貢獻(xiàn)就業(yè)機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)

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    （一）、20年兩大看點(diǎn)：無線側(cè)規(guī)模建設(shè)，有線側(cè)獨(dú)立組網(wǎng)

    1、規(guī)模預(yù)期：共建共享有所影響，但5G單站成本或高于預(yù)期

    考慮共建共享影響，若達(dá)到4G網(wǎng)絡(luò)同等覆蓋，5G宏基站數(shù)量預(yù)計(jì)在400~500萬站（比原先預(yù)期下降20%）。但考慮到5G單站部署成本較高，測算5G整體投資規(guī)模仍有望達(dá)到1.25萬億元。

    4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資構(gòu)成（單位：%）

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    5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資構(gòu)成（單位：%）

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    2、資本開支：進(jìn)入上升周期，有線無線側(cè)均具備彈性

    2019年運(yùn)營商資本開支企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)上變化較大。2019年隨著5G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模測試及預(yù)部署，根據(jù)三大運(yùn)營商公布的資本開支計(jì)劃，總計(jì)約3020億元，增加5%左右，重回上升通道。但結(jié)構(gòu)上變化較大，其中無線側(cè)預(yù)計(jì)增長超15%，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈率先復(fù)蘇；有線側(cè)預(yù)計(jì)下滑超12%，進(jìn)一步觸底。2020年國內(nèi)大規(guī)模部署，預(yù)計(jì)5G基站建設(shè)數(shù)量超80萬站。根據(jù)2019年10月我國各省份已公布5G建設(shè)規(guī)劃，我國大部分地區(qū)在2021年底基本實(shí)現(xiàn)5G覆蓋，其中一線及新一線等城市規(guī)劃2021年底實(shí)現(xiàn)整體覆蓋，最遲2022年底實(shí)現(xiàn)整體覆蓋。

    截至2019年10月各省市已公布5G建設(shè)規(guī)劃

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    有線無線側(cè)均具備彈性。我國2020~2021為5G大規(guī)模部署階段，我們預(yù)計(jì)2020年三大運(yùn)營商5G基站建設(shè)數(shù)量有望達(dá)80萬站，同時(shí)獨(dú)立組網(wǎng)啟動(dòng)，無線有線側(cè)均進(jìn)入景氣周期。

    2004-2020年中國三大運(yùn)營商04~20E資本開支（單位：億元）

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    3、5G投資時(shí)鐘：牌前超額收益明顯，牌后聚焦業(yè)績兌現(xiàn)

    回顧3G/4G，發(fā)牌前后行業(yè)超額收益差異明顯?；仡?G/4G，牌照發(fā)放前通信行業(yè)指數(shù)有明顯超額收益，牌照發(fā)放后收益明顯收窄。5G因主題行情在17年下半年已啟動(dòng)，18年受中興遭制裁影響，板塊調(diào)整幅度較大，因此發(fā)牌前一年無明顯超額收益。

    牌照發(fā)放前后通信行業(yè)超額收益情況

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    5G牌照后主題投資結(jié)束，聚焦業(yè)績兌現(xiàn)。19年以來，5G產(chǎn)業(yè)鏈已有部分業(yè)績逐步兌現(xiàn)，基站/AAU等備貨，帶動(dòng)無線側(cè)的上游細(xì)分率先兌現(xiàn)業(yè)績，包括PCB、天線、濾波器等，相關(guān)板塊業(yè)績出現(xiàn)了明顯反轉(zhuǎn)。展望2020年，運(yùn)營商基站規(guī)模招標(biāo)+獨(dú)立組網(wǎng)，基站/光模塊/有線設(shè)備等業(yè)績將逐步兌現(xiàn)，相關(guān)板塊具備投資機(jī)會(huì)。

    下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。智研咨詢分析師認(rèn)為，5G牌照后行業(yè)主題投資階段結(jié)束，考慮到牌照后行業(yè)超額收益或收窄、無線側(cè)預(yù)期已較高、龍頭中興通訊19年漲幅較大且扣非后估值已偏高等因素，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。

    （二）、無線側(cè)進(jìn)一步兌現(xiàn)業(yè)績，有線側(cè)觸底回升

    1、無線側(cè)為右側(cè)投資，有線側(cè)具備左側(cè)機(jī)會(huì)

    無線側(cè)受益彈性最大，目前估值已較高。5G無線側(cè)（天線射頻、無線主設(shè)備、基站光模塊等）投資占比由4G時(shí)期的39%提升至56%，受益彈性最大，但其中天線射頻、無線主設(shè)備等環(huán)節(jié)目前估值已較高，為右側(cè)投資。

    無線側(cè)（天線濾波器等）相對(duì)通信指數(shù)走勢

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    有線側(cè)景氣度低估，具備左側(cè)布局機(jī)會(huì)。2019年運(yùn)營商資本開支整體企穩(wěn)，其中無線側(cè)為各家關(guān)注重點(diǎn)，而傳輸網(wǎng)投資下滑較大。從中移動(dòng)資本開支構(gòu)成可見，19H1傳輸網(wǎng)投資同比下滑約25%，傳輸網(wǎng)景氣度低谷，19H2計(jì)劃傳輸網(wǎng)投資不超過265億元，同比增長不超過3%，有所企穩(wěn)。

    中移動(dòng)傳輸網(wǎng)投資觸底企穩(wěn)

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    2、主設(shè)備商：受益顯著，漲幅已較大

    5G時(shí)代華為領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。無線主設(shè)備領(lǐng)域是5G投資占比最大的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度高。目前全球主設(shè)備行業(yè)華為、愛立信、諾基亞、中興四分天下，從目前5G基站出貨情況來看，華為領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

    中移動(dòng)首批集采

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    無線主設(shè)備漲幅較大，需警惕市場預(yù)期過高風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，受5G牌照發(fā)放事件催化、產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績初步兌現(xiàn)等因素影響，A股無線側(cè)板塊漲幅較大。疊加解禁后恢復(fù)性上漲因素，無線主設(shè)備商中興通訊今年以來漲幅居前，但扣非后估值已偏高，需警惕市場預(yù)期過高的風(fēng)險(xiǎn)。

    2019年初以來主設(shè)備商走勢（截至2019/11/22）

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    有線主設(shè)備景氣度低谷，5G獨(dú)立組網(wǎng)帶動(dòng)景氣度回升。目前國內(nèi)5G建設(shè)仍采用非獨(dú)立組網(wǎng)方式，對(duì)有線側(cè)投資拉動(dòng)較低。預(yù)計(jì)2020年我國5G啟動(dòng)大規(guī)模建設(shè)，獨(dú)立組網(wǎng)將成為主流方案，有線側(cè)景氣度有望觸底回升，關(guān)注：烽火通信。

    3、基站天線/射頻：業(yè)績將進(jìn)一步兌現(xiàn)，需警惕高峰回落風(fēng)險(xiǎn)

    5G時(shí)代，MassiveMIMO、天饋一體化和天線有源化推動(dòng)天線單價(jià)質(zhì)量提升，同時(shí)頻段上移帶來潛在需求數(shù)量上升。今年以來，5G基站備貨、運(yùn)營商小規(guī)模建設(shè)等因素驅(qū)動(dòng)，天線/射頻器件板塊景氣度持續(xù)上行。

    天線/射頻相關(guān)公司單季凈利潤（單位：萬元）

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    回顧4GTD發(fā)牌后，武漢凡谷、大富科技等天線射頻類公司，業(yè)績和市值經(jīng)歷了一年左右的上漲，隨后受備貨高峰回落、降價(jià)壓力等影響，業(yè)績和相對(duì)走勢持續(xù)下行。5G牌照發(fā)放以來，板塊業(yè)績持續(xù)上行，借鑒4G時(shí)代經(jīng)驗(yàn)，智研咨詢分析師認(rèn)為2020年天線/射頻板塊仍具備右側(cè)機(jī)會(huì)，但需警惕高峰回落風(fēng)險(xiǎn)。

    武漢凡谷12Q1~19Q3單季收入及相對(duì)走勢

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    大富科技12Q1~19Q3單季收入及相對(duì)走勢

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    4、PCB：基站側(cè)警惕降價(jià)壓力，數(shù)據(jù)中心建設(shè)回暖有望接力

    5G基站對(duì)PCB拉動(dòng)大。5G基站對(duì)于通信PCB的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在用量和單價(jià)兩方面。由于5G基站結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致需要使用的通信PCB的面積出現(xiàn)了明顯增加；同時(shí)5G高頻高速傳輸需要使用新的特殊材料，制造難度也有明顯加大，導(dǎo)致5G通信板的單價(jià)也有明顯提升。

    5G基站AAU使用的PCB價(jià)值量測算

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    5G基站CU+DU使用的PCB價(jià)值量測算

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    類似無線側(cè)天線/射頻，5G基站PCB規(guī)模放量后需警惕降價(jià)壓力。2020年無線側(cè)規(guī)模建設(shè)，如果按80萬站建設(shè)規(guī)模測算，預(yù)計(jì)帶動(dòng)PCB市場規(guī)模接近90億元，深南電路、滬電股份、生益科技等行業(yè)領(lǐng)先廠商將大幅受益。但隨著運(yùn)營商陸續(xù)招標(biāo)，預(yù)計(jì)2020年底，產(chǎn)業(yè)鏈面臨進(jìn)一步降價(jià)壓力。數(shù)據(jù)中心建設(shè)有望接力市場需求。流量持續(xù)驅(qū)動(dòng)，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)會(huì)增加服務(wù)器/交換機(jī)等對(duì)于PCB的用量，同時(shí)數(shù)據(jù)流量增大，對(duì)于PCB層數(shù)和材料要求進(jìn)一步提高。

    北美互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)云計(jì)算資本開支觸底回升，有望帶動(dòng)高端PCB市場需求放量。

    5、光模塊：看好電信市場，受益無線側(cè)建設(shè)+傳輸側(cè)回暖

    5G無線側(cè)帶來光模塊市場增量，前傳彈性較大，中回傳格局更集中。2020年，以國內(nèi)5G基站建設(shè)數(shù)量80萬站測算，無線側(cè)帶來光模塊市場增量約60~80億元。其中，前傳用量最大，按單基站3個(gè)AAU計(jì)算，單站前傳光模塊用量達(dá)12個(gè)。而中回傳對(duì)模塊信號(hào)質(zhì)量等要求更高，中回傳廠家格局將更加集中。5G獨(dú)立組網(wǎng)帶動(dòng)傳輸側(cè)光模塊景氣度反彈。受有線接入市場飽和、傳輸側(cè)投資下滑等影響，有線側(cè)市場在19年景氣度觸底，2020年5G獨(dú)立組網(wǎng)將帶動(dòng)有線側(cè)投資反彈，傳輸光模塊需求提升。

    全球光器件市場需求（億美元）

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    無線光器件市場需求（億美元）

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    海外高速光芯片惜售，國內(nèi)EML突破成為關(guān)鍵。出于產(chǎn)量等原因，海外高速光芯片（特別是單通道50G/100GEML）價(jià)格高企，而DFB信號(hào)質(zhì)量較低，國內(nèi)25GEML芯片突破成為關(guān)鍵。數(shù)通市場2020年回暖，400G仍為小規(guī)模放量。北美數(shù)據(jù)中心資本開支觸底回升，長期5G/云游戲等帶動(dòng)流量增長進(jìn)一步拉動(dòng)投資需求，20年數(shù)通光模塊市場有望回暖。數(shù)據(jù)量推動(dòng)端口速率需求提升，但由于單通道芯片價(jià)格較貴，400G光模塊成本相比100G優(yōu)勢不明顯，因此預(yù)計(jì)20年400G數(shù)通光模塊仍為小規(guī)模放量。

    二、中國5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢

    1、5G拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好

    在政策扶持和5G技術(shù)日益成熟的影響下，中國5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，從規(guī)劃環(huán)節(jié)、建設(shè)環(huán)節(jié)、運(yùn)營環(huán)節(jié)到應(yīng)用環(huán)節(jié)各個(gè)不同產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)2018年第三季度營收均超億元，實(shí)現(xiàn)同比增長、智能制造、車聯(lián)網(wǎng)、無線醫(yī)療到5G技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域頻獲資本青睞。分析師認(rèn)為，隨著5G臨時(shí)牌照發(fā)放和商用步伐的加快，未來中國5G產(chǎn)業(yè)在帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、提供就業(yè)機(jī)會(huì)等方面將發(fā)揮重要作用。

    2、5G融入多項(xiàng)技術(shù)，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)變革，智能制造、智慧出行或成最新戰(zhàn)場

    高性能、低延時(shí)、大容量是5G網(wǎng)絡(luò)的突出特點(diǎn)，5G技術(shù)的日益成熟開啟了互聯(lián)網(wǎng)萬物互聯(lián)的新時(shí)代，融入人工智能、大數(shù)據(jù)等多項(xiàng)技術(shù)。5G已成為推動(dòng)交通、醫(yī)療、傳統(tǒng)制造等傳統(tǒng)行業(yè)向智能化、無線化等方向變革的重要參與者。分析師認(rèn)為，作為新一代移動(dòng)通信技術(shù)，5G的發(fā)展切合了傳統(tǒng)制造業(yè)智能制造轉(zhuǎn)型的無限網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用需求，其高性能、低延時(shí)的特點(diǎn)也滿足了無人駕駛等垂直領(lǐng)域的發(fā)展要求，智能制造、智慧出將為成5G技術(shù)發(fā)展的最新戰(zhàn)場。

    3、5G個(gè)人應(yīng)用或?qū)⒙氏绕鸩?，行業(yè)應(yīng)用后成5G應(yīng)用收入的主要場景

    中國基礎(chǔ)運(yùn)營商和其他5G生態(tài)系統(tǒng)的參與者在5G建設(shè)初期階段的重點(diǎn)大多是增強(qiáng)寬帶業(yè)務(wù)，支撐5G個(gè)人應(yīng)用場景，具體包括高清視頻、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)(AR)、虛擬顯示(VR)等，但5G個(gè)人應(yīng)用場景的 落地在產(chǎn)業(yè)營收上存在不確定性，如增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和虛擬現(xiàn)實(shí)缺乏足夠豐富的內(nèi)容和應(yīng)用，在設(shè)備成本和可用性方面也存在一定的難題。隨著5G生態(tài)系統(tǒng)的成熟，更廣泛的網(wǎng)絡(luò)部署或?qū)砀逦纳虡I(yè)模式和營收機(jī)會(huì)。

    4、技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新或成支撐內(nèi)容提供商和垂直行業(yè)領(lǐng)域價(jià)值鏈進(jìn)一步成熟的關(guān)鍵

    世界主要經(jīng)濟(jì)體正在加速推進(jìn)5G商用落地，然而，5G標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)業(yè)鏈還需完善，5G的長期多樣化服務(wù)需求也要求5G技術(shù)不斷發(fā)展和創(chuàng)新。智研咨詢分析師認(rèn)為，廣泛的5G普及路徑為終端到接入網(wǎng)，進(jìn)而到內(nèi)容提供商和垂直行業(yè)領(lǐng)域，無論是從網(wǎng)絡(luò)連接、個(gè)人應(yīng)用場景的內(nèi)容提供，還是大規(guī)模的行業(yè)應(yīng)用場景支撐，5G技術(shù)的改進(jìn)和創(chuàng)新都是推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域價(jià)值鏈進(jìn)一步成熟的關(guān)鍵。