2019年中國比特幣期貨成交量、成交量額、成交價格及未來發(fā)展趨勢分析

    比特幣的概念最初由中本聰在2009年提出，是一種P2P形式的數(shù)字貨幣，其生產(chǎn)和交易依托于中本聰設(shè)計發(fā)布的開源軟件以及建構(gòu)其上的P2P網(wǎng)絡(luò)。作為去中心化虛擬貨幣的代表，比特幣近年來發(fā)展迅猛，已成為全球市場上影響力最大的虛擬貨幣。

    比特幣開創(chuàng)了區(qū)塊鏈技術(shù)，即利用塊鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來驗證與存儲數(shù)據(jù)，利用分布式節(jié)點共識算法來生成和更新數(shù)據(jù)，利用密碼學(xué)的方式保證數(shù)據(jù)傳輸和訪問的安全，利用由自動化腳本代碼組成的智能合約來編程和操作數(shù)據(jù)的一種全新的分布式基礎(chǔ)架構(gòu)與計算范式。

    可以簡單定義比特幣是由計算機產(chǎn)生的、總數(shù)量受嚴(yán)格限制的、交易安全性高的、數(shù)據(jù)難以丟失和損壞的，歷史交易記錄分布式儲存在比特幣網(wǎng)絡(luò)中的數(shù)字。與中央政府發(fā)行的信用貨幣不同，比特幣的價值取決于人們對比特幣系統(tǒng)算法而非對政府的信任。比特幣的交易基于點對點技術(shù)實現(xiàn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，它允許交易雙方直接進行在線支付，不需要中間的權(quán)威機構(gòu)的清算和結(jié)算環(huán)節(jié)，提高了交易和結(jié)算的效率，節(jié)省了跨境交易的成本。

    比特幣主要具有四大特征：系統(tǒng)設(shè)定發(fā)行方式，不存在中央發(fā)行機構(gòu)；年發(fā)行數(shù)量每四年減半，最終總量有限；余額信息難以篡改，交易安全有保障，系統(tǒng)整體穩(wěn)健性強；歷史交易記錄公開。

比特幣的重要性質(zhì)

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    比特幣問世10年以來，從最初程序員們自娛自樂式的游戲，到如今全世界矚目的數(shù)字資產(chǎn)，其間不斷經(jīng)歷著人們的質(zhì)疑。在這10年中，比特幣的價值在劇烈波動中實現(xiàn)了累計驚人的漲幅。截至2019年10月25日，比特幣已被開采數(shù)量達1784.5萬枚，區(qū)塊總數(shù)達60.09萬個，價格達8675.61美元，總市值已超過1548億美元，成為全球資產(chǎn)配置中令人矚目的一環(huán)。作為一種飽受爭議的新型資產(chǎn)，比特幣既受國際經(jīng)濟、貨幣政策、外匯政策等宏觀條件的影響，也與交易平臺監(jiān)管、灰色產(chǎn)業(yè)剛需、區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展等因素密切相關(guān)。比特幣的發(fā)展歷程，可總結(jié)為如下四個階段。

比特幣的發(fā)展階段

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    比特幣的區(qū)塊大小限制使得挖礦收益降低，挖礦成本居高不下。為了防止比特幣網(wǎng)絡(luò)的超載風(fēng)險并鼓勵全網(wǎng)算力參與挖礦，中本聰最初將比特幣的區(qū)塊大小限制為1M。但是隨著比特幣的接受程度提高，挖礦和交易需求的提升，1M的區(qū)塊大小限制使得網(wǎng)絡(luò)容易發(fā)生擁堵。全網(wǎng)算力的提升造成比特幣的挖礦難度和成本增大，礦工的收益也受制于挖礦難度增加而減少。截止2019年10月24日，比特幣全網(wǎng)周平均算力為98.87EH/s，而2018年10月19日數(shù)據(jù)僅為51.41EH/s，增長幅度達92.3%，挖礦難度也迅速提高，從去年同期的7.18T達到目前的13.69T。

算力提升擠壓礦工收益

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    一、現(xiàn)貨市場由比特幣主導(dǎo)

    比特幣作為交易品種擁有諸多優(yōu)勢：開戶便捷，交易門檻低、手續(xù)費低、24小時交易以及不受地域限制，這些優(yōu)勢使得比特幣交易量迅速上升，日成交額從最低點286萬美元，2017年12月21日一度達到218億美元。

    比特幣在主流數(shù)字貨幣中處于主導(dǎo)地位，中國投資者多關(guān)注短期盈利。截止2019年10月25日，比特幣收盤價為8675.6125美元/個，流通總量為1784.5萬個，流通市值為1548.2億美元，約占主流數(shù)字貨幣總市值的70%。中國的比特幣交易占全球比特幣交易量的80%。該報告對火幣網(wǎng)的用戶抽樣調(diào)查顯示，比特幣的投資者年齡多為30-39歲，具備高中及其以上學(xué)歷的投資者占比超過80%，IT從業(yè)者是占總用戶數(shù)的比例約為35.45%，80.77%的比特幣投資者以短期盈利為目的，僅13.81%的用戶選擇長期持有。

比特幣在主流數(shù)字貨幣中占主導(dǎo)地位

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中國投資者多關(guān)注短期盈利

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    從價值穩(wěn)定的角度，黃金的價格受到多種因素影響，蔣先玲（2017）的研究表明長周期下倫敦黃金現(xiàn)貨價格周期與經(jīng)濟發(fā)展周期相反；中周期表現(xiàn)出與大宗商品價格周期相一致的特征；短周期黃金價格受到突發(fā)因素影響較大，投資者情緒和預(yù)期為波動主要原因。但是黃金的內(nèi)在價值即作為商品包含的勞動時間價值是長期不變的，因為黃金開采技術(shù)多年來并未出現(xiàn)重大突破。比特幣自誕生以來，對其內(nèi)在價值的爭論就從未停止，主要是因為比特幣本身不包含勞動時間價值且不與任何實物資產(chǎn)掛鉤，這也造成比特幣的價格波動異常劇烈。取2013年1月30日至2019年10月25日的COMEX黃金價格和比特幣價格進行計算，兩者的標(biāo)準(zhǔn)差分別為104.16和3677.84，比特幣在同期的價格波動遠大于黃金，在價值穩(wěn)定這一點上比特幣無法和黃金媲美。

觀察期內(nèi)比特的價格波動更劇烈

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    比特幣仍然處于領(lǐng)先地位?，F(xiàn)貨市場方面，2019年12月31日，市場上總共有5017種加密貨幣、20328個交易所，加密貨幣總市值達到2069億美元，24小時成交額達到了761億美元，而比特幣（BTC）作為最重要的加密資產(chǎn)，占到市場總份額的68.5%。

    其中市值位于前五位的分別是比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、瑞波幣（Ripple）、泰達幣（USDT）和比特幣現(xiàn)金（BCH），而BTC在市值（1417億美元）以及價格（7811美元）上較其他數(shù)字資產(chǎn)遙遙領(lǐng)先。成交量方面，BTC的成交量達到了235億美元，略低于USDT（275億美元）。

    流動性方面，USDT最佳。市場流動性方面，如果用交易量/流通市值衡量，市值排名前五位的數(shù)字貨幣中，USDT的流動性最佳，為5.85，其余依次為ETH（0.51）、BCH（0.42）、BTC（0.17）、Ripple（0.16）。

2019年12月31日各數(shù)字貨幣市值和24小時成交量

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2019年12月31日各數(shù)字貨幣流動性指標(biāo)

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    幾大數(shù)字貨幣在價格走勢上趨同。BTC、ETH、Ripple、BCH在2019年全年價格走勢基本一致，先增后降。以比特幣和以太坊為例，比特幣的成交價格在2019年7月10日達到了頂峰13000美元，市值也達到了2331億美元，但是在下半年比特幣價格則出現(xiàn)了明顯的下跌，截止到12月31日，最低值曾跌至約6700美元；而以太坊的價格也是在2019年7月10日達到了高峰，為309.65美元，隨后便一路下跌，最低時已經(jīng)達到了165美元，幾乎是高峰時的一半。而泰達幣（USDT）作為穩(wěn)定幣，錨定美元，價格變動較小，全年都維持在1美元附近。

2019年比特幣、以太坊、瑞波幣、比特幣現(xiàn)金累計漲跌圖

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    加密資產(chǎn)“馬太效應(yīng)”明顯，市場分化嚴(yán)重。從比特幣市場占優(yōu)份額來看，市場分化非常嚴(yán)重，比特幣占市場的份額在2019年最高時達到了70%。

2019年市場主流加密貨幣市場份額變化

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    1、比特幣成交量媲美傳統(tǒng)交易所

    2019年12月31日，24小時內(nèi)比特幣成交量達到了235億美元，相當(dāng)于同時段上交所的72%，深交所的53%，紐交所的24%，納斯達克的32%。

2019年12月31日各大交易所成交金額和比特幣成交金額的對比

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幾種主要的檢測指標(biāo)

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    2、市值/實際市值（MVRV）：未被明顯低估或高估

    2019年年初，MVRV只有0.75，比特幣被低估，但是隨著比特幣價格的增加，實際價值一路攀升，在2019年比特幣價格的最高點13000美元時，MVRV比例達到了2.57，并未被明顯高估。此后雖然比特幣價格持續(xù)下跌，但是MVRV比例也一直維持在1以上，2019年12月30日的值是1.31，未被明顯高估或低估。

截止到2019年12月31日比特幣MVRV比率變動情況

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    3、S2F：稀缺度穩(wěn)定，預(yù)計2020年預(yù)計或有較大增加

    2019年，比特幣的S2F值穩(wěn)定在30左右，與其他傳統(tǒng)的資產(chǎn)相比，稀缺度方面，黃金（62）>比特幣（30）>白銀（22）。

比特幣S2F比率和比特幣價格變動走勢及預(yù)測

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    4、NVT：無明顯泡沫

    對比2016和2017比特幣價格走勢圖和NVT走勢圖，當(dāng)BTCUSD持續(xù)上升時，NVT并沒有大幅上漲，說明并沒有出現(xiàn)大的泡沫，此階段的牛市才會持續(xù)如此長的時間。同理2019年上半年比特幣價格的增加也并未帶來NVT比例的大幅上升，也說明價格的上升無明顯泡沫。

比特幣NVT與比特幣價格變動走勢

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    5、活躍度：先增后減

    2019年，比特幣的活躍度先增后減，整體上和比特幣價格的走勢類似。

    截止到2019年12月30日比特幣幣天銷毀數(shù)走勢

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    二、比特幣期貨交易量超過現(xiàn)貨

    比特幣衍生品獲得了更多機構(gòu)投資者的認(rèn)可。當(dāng)市場在2018年開始低迷時，衍生品交易量開始騰飛，CME的比特幣期貨和Bakkt的比特幣期貨等衍生品正在拉動大量需求，并在2019年超過了比特幣現(xiàn)貨交易。如果使用得當(dāng)，衍生品提供了的對沖交易和管理風(fēng)險的方法是比特幣被更多機構(gòu)投資者認(rèn)可的必然選擇。

    CBOE退出比特幣期貨市場。分別在芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)上市的比特幣期貨在一年內(nèi)也經(jīng)歷了大的變革。其中，CME的“BTC”期貨價格2019年7月達到頂峰（13480美元），與比特幣2019年最高價格較為接近（13000美元）。截止到2019年底，該期貨價格持續(xù)走低，已經(jīng)接近6500美元。而CBOE在3月時宣布該公司將不再續(xù)簽美元結(jié)算的比特幣期貨合約，停止CBOE期貨交易所(CFE)平臺上的相應(yīng)交易市場，最后交易日是2019年6月19日。CME比特幣期貨面臨的競爭壓力減小。

在CME上市的比特幣期貨2019年價格變動情況

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    成交額方面，CBOE比特幣期貨在2018年初剛推出時還可以和CME比特幣期貨平分秋色，但是從那以后CME比特幣期貨就開始甩開CBOE，在2019年5月中下旬時，CME比特幣期貨的成交量達到了九百萬美元，而CBOE比特期貨只有不到一百萬美元，兩者之間約10倍。

CME和CBOE上市的比特幣期貨成交量變動情況

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    CBOE比特幣期貨退出可能是因為其自帶劣勢。除了前文提到的自身體量小之外，金融公鏈Drippen認(rèn)為投資者參與成本過高也是其難以持續(xù)的原因，CBOE的比特幣期貨合約單位為1BTC，僅有3個最近月合約，并要求44%初始保證金；相比之下，CME的設(shè)計則簡單很多，也更受投資者青睞，合約以5個BTC為單位，有4個月份合約，初始保證金也只要35%。

    Bakkt比特幣期貨上線競爭。但是也不必擔(dān)憂CME會一家獨大，因為在2019年7月22日正式開啟Bakkt比特幣期貨產(chǎn)品測試，該產(chǎn)品以實物交割。Bakkt開啟了期貨合約“實物交割”的大門，也給正規(guī)軍入場提供了一條有力途徑。然而讓很多人大跌眼鏡的是，這個眾望所歸的期貨平臺，第一天的交易量只有71BTC，但是在2019年11月末BTC的下跌行情中，Bakkt月度期貨日成交量卻突破4000萬美元，12月18日，Bakkt成交量達到4700萬美元的新高，已經(jīng)接近CME等一些頭部交易所的真實成交量，遠超過第一天推出時的成交量，從月度數(shù)據(jù)來看成交量增加的趨勢更加明顯，12月份成交量超過了3.5億美元。價格方面，Bakkt期貨在12月31日的價格穩(wěn)定在7300美元/比特幣左右。

Bakkt比特幣期貨12月份未平倉合約數(shù)、成交量、價格變動情況

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    Bakkt比特幣期貨推出以來未平倉合約數(shù)、成交量、價格周度數(shù)據(jù)變動情況

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    根據(jù)巴比特，在推出可實物交割的BTC期貨產(chǎn)品之后，Bakkt又推出了比特幣期權(quán)和以現(xiàn)金結(jié)算的比特幣期貨合約，該合約于12月初在ICE新加坡首次亮相，Bakkt宣布其比特幣期權(quán)產(chǎn)品完成了首筆大宗交易，期權(quán)交易的雙方是GalaxyDigitalTrading和XBTO。12月9日，預(yù)熱了一個半月之久的Bakkt現(xiàn)金交割比特幣期貨月度合約正式推出，新合約上線首日交易量達到了1268份（每份對應(yīng)一枚比特幣）之多，這一成交量表現(xiàn)與該交易所在9月初推出的比特幣交割合約上線之初的慘淡表現(xiàn)形成了鮮明對比。

    三、比特幣價格，比特幣與傳統(tǒng)貨幣資產(chǎn)相關(guān)性變化

    1、區(qū)塊獎勵減半，比特幣價格或上漲，稀缺度上升

    比特幣價格或?qū)⒋蠓蠞q。2020年比特幣將經(jīng)歷第三個減半之年，在前面兩次產(chǎn)量減半都處于牛市中，比特幣價格有可能大幅上升，且波動率有所增加。根據(jù)比特幣總量恒定的特征，根據(jù)供需理論，供給數(shù)量減半會導(dǎo)致供給曲線向左移動，最終導(dǎo)致比特幣價格的上漲。

歷史上兩次比特幣減半前后價格走勢

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    比特幣的稀缺程度或?qū)⒋蠓黾?。由于S2F在走勢上和市值之間存在明顯的相關(guān)性，2020年比特幣數(shù)量減半后，比特幣價格或?qū)⑦_到5萬美元，S2F也將達到45左右，較2019年有較大增加，此時比特幣和黃金的稀缺程度（60）相近，遠超白銀（22）。

比特幣價格走勢和S2F比率變動情況預(yù)測

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    2、比特幣避險屬性或繼續(xù)凸顯

    加密資產(chǎn)回歸的避險屬性凸顯。將比特幣的價格和傳統(tǒng)的資產(chǎn)價格進行對比，比特幣對黃金的相關(guān)性在持續(xù)增加，同時對標(biāo)普指數(shù)的相關(guān)性在2019年持續(xù)下降，甚至為負數(shù)，對波動率指數(shù)VIX的相關(guān)性繼續(xù)上升。這也說明，比特幣資產(chǎn)的屬性正在逐漸從風(fēng)險資產(chǎn)向避險資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，能夠通過投資黃金或者比特幣實現(xiàn)對傳統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)的對沖作用。

2019年比特幣與傳統(tǒng)貨幣資產(chǎn)相關(guān)性變化圖

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    四、比特幣的未來：限制私有加密貨幣發(fā)展，加快研發(fā)央行數(shù)字貨幣

    1、比特幣的風(fēng)險：自身運行機制而產(chǎn)生的固有風(fēng)險

    比特幣的造富神話背后，隱藏著諸多潛在風(fēng)險。比特幣的設(shè)計機制導(dǎo)致它不同于以往的貨幣，存在許多特質(zhì)問題。——市場風(fēng)險，市場過淺問題，儲存交易風(fēng)險，操作風(fēng)險，隱私相關(guān)風(fēng)險，以及法律法規(guī)風(fēng)險等。

比特幣的風(fēng)險

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    2、中國對比特幣的監(jiān)管

    隨著比特幣在世界范圍內(nèi)的興起，中國的投資者也開始涌入比特幣市場，成為比特幣交易中的重要力量。2011年6月，比特幣中國交易平臺上線，主要作為比特幣買賣、交易的服務(wù)提供場所，國內(nèi)的比特幣開始被關(guān)注。2013年5月，中國央視《經(jīng)濟半小時》比較客觀地向中國觀眾第一次介紹比特幣這個新生事物，這是中國政府官方媒體第一次介紹比特幣，被認(rèn)為是一種積極的信號，中國市場的比特幣交易量躍居世界第一。然而，隨著比特幣的快速發(fā)展，中國出現(xiàn)了許多山寨幣交易和非法ICO融資項目。為了保障中國投資者的資金安全和維護金融市場穩(wěn)定，我國政府對比特幣交易活動的監(jiān)管逐步趨嚴(yán)。

國政府對比特幣交易活動的監(jiān)管逐步趨嚴(yán)

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    3、央行數(shù)字貨幣：中國正走在世界前列

    央行信用貨幣以國家信用背書作為支撐，具有法定強制流通能力。而比特幣等加密貨幣則以密碼學(xué)原理為基礎(chǔ)，因為缺乏信用背書，也沒有發(fā)行主體，幣值易受外界政策變化以及投機行為影響，接受范圍也相對有限。隨著比特幣和區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，央行數(shù)字貨幣成為各國的重點研究領(lǐng)域，英國、加拿大等多國央行都表示將涉足該領(lǐng)域，但尚無一家中央銀行拿出落地的實際應(yīng)用。盛松成（2016）認(rèn)為數(shù)字貨幣的技術(shù)創(chuàng)新無法取代央行貨幣發(fā)行和貨幣政策，有望在降低發(fā)行成本、確保資金安全和提高交易效率等方面發(fā)揮重要作用。

    中國在法定數(shù)字貨幣的研發(fā)上起步較早，發(fā)展較快。我國央行在2014年就已經(jīng)成立專門研究小組，論證央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性；2016年9月，票據(jù)交易平臺籌備組會同數(shù)字貨幣研究所籌備組成立了數(shù)字票據(jù)交易平臺籌備組，啟動數(shù)字票據(jù)交易平臺的封閉開發(fā)工作。2017年1月25日，數(shù)字票據(jù)交易平臺實驗性生產(chǎn)系統(tǒng)成功上線試運行，順利完成基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了數(shù)字票據(jù)業(yè)務(wù)的突破性進展，對于將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于金融領(lǐng)域具有里程碑意義。

    法定數(shù)字貨幣的運行框架有兩種模式：一是由中央銀行直接面向公眾發(fā)行數(shù)字貨幣；二是遵循傳統(tǒng)的“中央銀行-商業(yè)銀行”二元模式。央行副行長范一飛的署名文章《關(guān)于央行數(shù)字貨幣的幾點考慮》一文認(rèn)為第二種模式（雙層投放體系）更符合我國的國情。這種模式仍采用現(xiàn)行紙幣發(fā)行流通模式，由中央銀行將數(shù)字貨幣發(fā)行至商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫，商業(yè)銀行受央行委托向公眾提供法定數(shù)字貨幣存取等服務(wù)，并與中央銀行一起維護法定數(shù)字貨幣發(fā)行、流通體系的正常運行。“中央銀行-商業(yè)銀行”二元模式的優(yōu)勢在于由中央銀行信用擔(dān)保，具有無限法償性；有利于充分調(diào)動市場資源促進創(chuàng)新、競爭選優(yōu)；有利于分散化解風(fēng)險；避免央行直接發(fā)行數(shù)字貨幣的“擠壓效應(yīng)”影響商業(yè)銀行的投資貸款能力。

    比特幣等虛擬貨幣已經(jīng)被各國納入自身的監(jiān)管體系中，在認(rèn)識到虛擬貨幣本身風(fēng)險的同時，不能否定區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新性和發(fā)展?jié)摿?。央行?shù)字貨幣的研發(fā)順應(yīng)時代發(fā)展的需求，但是必須以國家信用為保證，堅持中心化管理的原則，才能在提供高效服務(wù)的同時維護國家貨幣主權(quán)。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)市場競爭狀況及投資前景研究報告》