2020年中國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀及未來空間預(yù)測(cè)[圖]

    融資融券，通常又被稱為證券信用交易或者保證金交易，是客戶在交納一定的保證金并開設(shè)保證金賬戶，然后通過其證券經(jīng)紀(jì)人借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為，通常包含融資交易和融券交易兩種類型。

    目前我國資本市場已成為全球最大的新興市場，逐步完善我國資本市場功能、增加股票信用交易方式，是我國資本市場發(fā)展的客觀需要。融資融券業(yè)務(wù)交易實(shí)現(xiàn)了證券市場“買空”“賣空”雙向交易，可以說是證券市場日益走向成熟的標(biāo)志。

    我國證券市場建立以來，一直缺乏規(guī)范的融資渠道，證券市場出現(xiàn)的市場風(fēng)險(xiǎn)和證券公司風(fēng)險(xiǎn)往往與違規(guī)融資有密切關(guān)系。推出融資融券業(yè)務(wù)，形成規(guī)范合理和有監(jiān)管的資金融通渠道，不僅有利于理順證券市場的融資活動(dòng)，保護(hù)投資者利益，而且有利于從制度上改善市場的資金供應(yīng)，促進(jìn)證券市場活躍和健康發(fā)展。

我國融資融券余額總量和結(jié)構(gòu)（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2020 年2 月27 日，滬深兩市融資融券的余額已達(dá)到 11,247.98 億元，其中融資余額達(dá)到 11,092.74 億元，融券余額為 155.24 億元。從結(jié)構(gòu)上來看，兩融余額基本上是以融資為主，融券余額占比基本穩(wěn)定在 1%左右（2010 年至今）。從日均余額角度看，經(jīng)過六次擴(kuò)容以后，2019 年滬深兩市融資融券的日均余額為 9116.45 億元，與 2018 年基本持平。2020年至今，滬深兩市的融資融券的日均余額為 10,573.77 億元，同比增長 16%。

    從融資融券對(duì) A 股市場交易的貢獻(xiàn)來看，融資融券的交易額占 A 股交易量的比重自 2013年開始快速提升，并在 2015 年達(dá)到高點(diǎn)后，2016 年至今基本上維持在 9%左右的水平，2020年 1-2 月的交易額占比分別為 10.6%和 10.2%。另外，從融資融券余額占 A 股流通市值的比例來看，該比例在高點(diǎn)相對(duì)滯后于交易額占比，總體走勢(shì)與交易額占比相似，現(xiàn)階段融資融券余額占比在 1.8%-2.5%之間，而海外市場平均在1.5%－2%（2000 年以來，中國臺(tái)灣證券交易所保持在 1.5%－2.8%之間，美國在 1.2%左右）。

我國融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模占比（單位：% ）

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    從國際證券市場發(fā)展來看，交易傭金自由化是市場發(fā)展趨勢(shì)，因此，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)于券商收入的貢獻(xiàn)仍然存在進(jìn)一步下降的可能性。與此同時(shí)，融資融券的杠桿效應(yīng)和交易策略的多樣性將吸引越來越多的投資者，其交易量的快速增長以及高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等券商其他業(yè)務(wù)的收益率使其在券商業(yè)務(wù)鐘的重要性將更加重要。

    2016 年至今，券商的資金配置方面是從融資類轉(zhuǎn)向投資類為主，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的 6 家證券公司的融出資金規(guī)模占總資產(chǎn)的比例整體是逐年下降的，截至 2019 年前三季度，中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券和招商證券的融出資金規(guī)模占各自總資產(chǎn)的比例分別為 9.2%、12.6%、11.9%、8.1%、13.2%和 13.8%，平均值為 11.5%。

融出資金規(guī)模占證券公司總資產(chǎn)的比例

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    2010 年至 2019 年之間，證券行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占比從 55.9%下降至 2019 年的 21.8%，收入占比退居次席。利息凈收入的占比從 2010 年的 8.1%提升至 2019 年的 12.9%，是行業(yè)第四大收入來源。

利息凈收入在行業(yè)營業(yè)收入中比例穩(wěn)定在 10%-15%之間

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    融資融券業(yè)務(wù)不僅能夠貢獻(xiàn)利息收入，貢獻(xiàn)交易傭金 ，同時(shí) 融資融券業(yè)務(wù)衍生出的回購協(xié)議等其他業(yè)務(wù)，能夠拓展證券公司業(yè)務(wù)范圍，增加盈利機(jī)會(huì)。截至 2018 年，共有 95 家證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)，利息及傭金收入合計(jì) 732.90 億元，其中利息收入 672.12 億元，占到營業(yè)收入的 25.2%，傭金收入 60.78 億元，占當(dāng)年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重為 9.7%。

    轉(zhuǎn)融通是證券公司補(bǔ)充短期流動(dòng)性及證券的途徑之一。自 2013 年 2 月 28 日轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式推出之后，轉(zhuǎn)融資方有 7 天、14 天、28 天、91 天和 182 天五個(gè)期限品種，費(fèi)率分別為3.75%、3.75%、3.65%、3.55%和 3.25%，整體利率是高于證券公司發(fā)行短期融資券的費(fèi)率。頭部證券公司更加傾向于通過自籌的方式解決資金短缺問題。轉(zhuǎn)融券有 3 天、7 天、14 天、28 天和 182天五個(gè)期限品種，轉(zhuǎn)融券融出費(fèi)率分別為 4.00%、3.90%、3.80%、3.70%和 3.5%，券商對(duì)于轉(zhuǎn)融券的依賴程度大于轉(zhuǎn)融資。

轉(zhuǎn)融通期限費(fèi)率（%）

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    融資融券業(yè)務(wù)滿足了大量投資者群體的需求。經(jīng)過近 10 年的發(fā)展，滬深兩市融資融券規(guī)模和客戶基礎(chǔ)均得到顯著的提升，現(xiàn)階段不僅成為證券公司的主要收入來源（利息收入占比接近 10%），更是投資者特別是個(gè)人和一般機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行信用交易股票的主要手段，截至 2020 年 1 月，融資融券客戶首次突破 500 萬人，達(dá)到 512 萬人，其中個(gè)人客戶占比高達(dá) 99%。

開立的信用證券賬戶的投資者情況（ 截至 2020 年 01 月 ，單位： 千）

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    智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國證券融資融券行業(yè)市場監(jiān)測(cè)及未來前景預(yù)測(cè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：兩融業(yè)務(wù)發(fā)展的長期驅(qū)動(dòng)因素來自于投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從海外資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者的需求推動(dòng)了兩融的增長。“推動(dòng)更多中長期資金入市”是全面深化資本市場改革的重點(diǎn)任務(wù)，國內(nèi)外中長期資金逐漸參與國內(nèi)資本市場，將提升對(duì)沖、套利等多樣化投資需求，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模也將隨之提升。

主要證券公司的兩融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模占比

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    資本市場發(fā)展壯大的內(nèi)在需求。海外經(jīng)驗(yàn)表明，證券借貸與證券交易功能獨(dú)立、平行發(fā)展、互為補(bǔ)充、同等重要，市場影響中性，共同構(gòu)建了資本市場核心基礎(chǔ)制度框架。

    2019 年 8 月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》融資融券交易機(jī)制優(yōu)化實(shí)現(xiàn)落地，核心包括取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于 130%的統(tǒng)一限制；完善維持擔(dān)保比例計(jì)算公式，除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶?？谝舶炎C券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)作為擔(dān)保物，增強(qiáng)補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性。三是將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由 950 只擴(kuò)大至 1600 只，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升。在資本市場平穩(wěn)發(fā)展的背景下，未來融資融券規(guī)模的增長主要是依靠滬深兩市市值規(guī)模的增長以及標(biāo)的物的擴(kuò)容。

兩融業(yè)務(wù)相關(guān)政策

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    從海外資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者的需求推動(dòng)了兩融的增長。“推動(dòng)更多中長期資金入市”是全面深化資本市場改革的重點(diǎn)任務(wù)，國內(nèi)外中長期資金逐漸參與國內(nèi)資本市場，將提升對(duì)沖、套利等多樣化投資需求，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模也將隨之提升。

    對(duì)于證券公司而言，融券業(yè)務(wù)是未來資本中介業(yè)務(wù)的重要突破口。具體的做法就是打通面向零售客戶的融券平臺(tái)和面向機(jī)構(gòu)客戶的融券平臺(tái)，場內(nèi)拓展公募基金的券源，場外通過收益互換的方式借券，建立起場內(nèi)外一體化融券業(yè)務(wù)生態(tài)圈。

全市場的融券主要是集中在少數(shù)公司，未來增量空間很大

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2017-2022年融資融券業(yè)務(wù)收入及預(yù)測(cè)

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2017-2022年融資融券業(yè)務(wù)凈利潤及利潤占比預(yù)測(cè)

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